股指

涨幅预期可观，沪深300期指配置价值仍最高

周二（11月21日），A股整体呈震荡市。截至收盘，上证指数微跌0.01%报3067.93点，深证成指跌0.26%报9997.09点，创业板指跌0.44%报1984.27点，中小综指跌0.36%报11119.11点，科创50指跌0.87%报884.89点。当日两市成交总额为1万亿、较前日继续回升；当日北向资金净流入额为1.42亿。

盘面上，房地产、食品饮料、传媒、建材和商贸零售等板块涨幅相对较大，而计算机、国防军工、电子、机械、通信和汽车等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场一致性预期偏向乐观。

当日主要消息如下：1.据美联储11月利率会议纪要显示，所有委员均同意“谨慎行事”，须考虑通胀上行和经济下行风险；2.多家房企确认监管部门正在拟定50家房企“白名单”，强调对入围企业的正常融资需求应当满足。

从近日A股整体走势看，其关键支撑位稳步夯实、市场交投情绪亦转向积极，技术面震荡上行格局未改。而国内宏观及行业政策面相关重磅措施持续加码出台，利于基本面复苏动能的强化；此外，海外市场负面扰动显著下降、亦利于外资趋势性回流，为重要增量因素。综合看，分子端盈利、分母端风险偏好等均有明确利多指引，A股整体涨势预期依旧可观。

再从具体分类指数看，从业绩驱动映射、估值匹配度看，顺周期、大消费以及TMT等行业配置价值最优，而其在沪深300指数中占比总和最高，故其仍为最佳标的，前多继续持有。

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有色

金属（铜）

矿端扰动频发，铜价偏强震荡

上一交易日SMM铜现货价报69010元/吨，相较前值上涨345元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，美联储会议纪要显示再无降息打算，市场对高利率可能维持较长时间的预期抬升，美元出现止跌。但货币政策将逐步转向宽松的方向明确，美元中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据表现尚可，且目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，矿端扰动再起，第一量子与巴拿马铜矿的合作受到了当地的示威活动，运输等方面受阻。秘鲁Las Bambas铜矿将开始罢工，未来铜矿扰动事件预计仍将频发，但目前铜价处偏高水平，中期矿端供给仍保持增长。国内方面精铜生产较为稳定，关注天气对物流的影响。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，国内外交易所库存均出现回落。综合而言，美元快速回落，对有色金属价格支撑走强，近期供给端扰动再起，叠加国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方支撑走强。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

累库压力减弱，铝价企稳回升

上一交易日SMM铝现货价报19000元/吨，相较前值上涨50元/吨。期货方面，昨日铝价继续窄幅震荡。海外宏观方面，美联储会议纪要显示再无降息打算，市场对高利率可能维持较长时间的预期抬升，美元出现止跌。但货币政策将逐步转向宽松的方向明确，美元中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据表现尚可，且目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，云南地区枯水期减产预计涉及超100万吨产能，部分企业已经开始落实减产，且不排除受降雨量影响将出现二次减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，最新库存转为下跌，累库压力逐步减弱，且从季节性特征来看，未来库存压力有限。综合来看，美元中期向下趋势明确，且国内经济预期的好转，宏观面支撑不断加强。而供给端约束将逐步兑现，且存在进一步减产空间，铝价下方支撑较为明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期单边操作性价比极低，多空博弈属性并未减弱

　　供应方面，盐湖提锂产量缩减幅度维持在正常区间，外购企业开工率整体正常且在酝酿新一轮减产计划，云母企业因原料来源受限导致开工情况低迷。从全球资源供给看，非洲投产项目如期投产、南美扩建项目存变数、欧美项目完工时间有所延后。长期供应过剩预判未改变，关注企业生产经营情况。  

　　需求方面，上游环节出货挺价情绪衰退，贸易商环节高成本库存出货意愿高但总量不多。预估未来依旧保持长协出货、散单几乎无成交的局面，锂电各环节仍将维持谨慎采购原则。锂资源提升至国家战略层面，欧美国家布局本土产业链趋势明显。当前下游进入生产淡季区间，关注未来企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌态势，价格跌至144000元/吨，期现价差为11700元。现货市场成交单数趋零，下游仅保持边际安全库存，前期囤货采购预计不会出现。现货市场整体氛围偏悲观，主力合约交割临近，多空双方仍在博弈，期现相关程度有望升高，关注盘面指标变动情况。

总体而言，供给增量部分有序释放，年内供给过剩幅度偏低；需求无明显利多，仍需等待价格明确企稳。现货价格处在下行区间，情绪面短期保持相对悲观，消息面无明确指引方向。昨日主力合约大幅下探，从成交数据看盘面交易活跃位于均值附近。供需双弱且盘面博弈持续，建议投资者保持空仓。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

政策稳增长方向明确，黑色金属延续强势

1、螺纹：本轮钢材期货价格上行有两大核心驱动，即宏观氛围转暖以及中观成本推涨。宏观方面，昨日消息较多。首先，房企融资支持政策现增量利好，周五金融座谈会提及，拟扩围房企白名单至50家，且要求房地产贷款“三个不低于”。其次，彭博消息，或要求一季度信贷增量不超过前五年均值，以期缓解1季度信贷投放占比过高的问题。最后，中央环保组进驻5省，要求严禁“一刀切”和“滥问责”。虽然市场对三则消息的反应有分歧，但上述消息均不同程度反映国家对于经济工作的重视度提高，叠加海外掣肘的减少，国内宏观稳增长的方向明确。中观方面，螺纹等建筑钢材低产量、低库存、需求季节性回落的特征明显，基本面压力不大。且高炉铁水日产保持同比多增约10万吨的水平，叠加钢厂原料库存偏低，炉料价格偏强运行，高炉成本对螺纹价格仍存在正向推动作用。目前潜在风险有以下几点。一是，炼钢总产能过剩的大背景下，钢厂生产弹性较高，电炉盈利大幅回暖，潜在供应压力依然存在。二是，铁矿价格面临的监管风险尚未解除，或削弱成本推涨的传导链条。三是，美国经济降温的风险增加。综合看，宏观与中观利好共振，共同推动螺纹价格偏强运行，目前看推涨动能暂无明显边际转弱的信号，维持螺纹期价震荡向上的判断，风险在于潜在供应压力，铁矿监管风险，以及美国经济降温对上述核心驱动的边际利空影响。策略上，单边，RB2401多单耐心持有，入场3667（10.25）；组合，观望。风险：美国衰退风险再次发酵，国内稳增长政策力度低于预期。

2、热卷：本轮钢材期货价格上行有两大核心驱动，即宏观预期转暖以及中观成本推涨。宏观方面，国内政府工作重心持续向经济倾斜，政策稳增长方向明确。昨日市场消息较多，房企白名单拟将扩容至50，房地产贷款要求“三个不低于”。彭博消息，一季度信贷增量或被要求不得超过5年均值，以期避免信贷投放日益集中在1季度的不良影响。环保组进驻5省，要求环保督察严禁“一刀切”和“滥问责”。且中美关系缓和，美联储加息影响减弱，也为国内政策稳增长提供了更好的外部环境。我们维持宏观环境利多风险资产，尤其是国内定价的风险资产，的判断不变。中观方面，热卷等板材供需矛盾暂不突出，钢联大样本热卷库存也已连续多周下降。同时，高炉日均铁水产量持续保持同比大幅多增的状态，叠加钢厂原料库存偏低，支撑炉料价格偏强运行，成本端对热卷等钢材价格仍存在正向拉动。现阶段潜在风险有几点。一是，粗钢产能总体过剩，电炉厂盈利大幅好转，钢材潜在供应压力依然存在。二是，铁矿价格仍面临监管风险，或削弱成本推涨的传导链条。三是，美国经济降温的风险有所增加。综上所述，宏观氛围转暖，中观供需矛盾有限，且成本推涨逻辑尚存，共同推动热卷等钢材价格偏强运行，且目前尚无降温迹象，维持热卷期价震荡向上的判断。风险在于产能过剩压力、铁矿监管风险、以及美国经济降温对上述核心驱动的边际利空影响。策略上，单边，多头思路；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

3、铁矿石：国内外宏观氛围转暖，国内政府工作重心持续向经济倾斜，政策稳增长方向明确，利多风险资产。同时，四季度铁水产量降幅大概率小于历年同期，钢联口径铁水日产继续同比多增10万吨以上，支撑铁矿刚需。四季度预计铁矿供需过剩压力有限，进口矿累库幅度可能小于季节性。目前钢厂及港口进口矿库存共计1.12亿吨+0.9亿吨，继续低位运行，春节前钢厂大概率还要对铁矿进行冬储补库。铁矿基本面偏强，或继续推动期价上行修复贴水。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价47元/吨（前值40元/吨），05合约贴水95元/吨（前值86元/吨）。不过，6月以来铁矿期价持续上行，主力01合约一度逼近1000整数关口，铁矿面临的监管风险不容忽视，警惕交易所和发改委等监管机构出台更加严厉的调控措施。受此影响，盘面资金持续离场，仍不宜低估监管风险对铁矿期价的扰动作用。总体看，四季度国内外宏观氛围转暖，铁矿自身基本面仍偏强，宏观中观共振形成向上动能，但铁矿期货面临的潜在监管风险较高，盘面资金持续离场，也不宜忽视监管风险对盘面的影响，建议新单暂时规避单边交易。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

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魏莹

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煤炭产业链

原煤生产增量有限，坑口竞拍氛围乐观

焦炭：供应方面，焦炉开工存在区域分化，华北地区秋冬管控加严，而焦化利润回升缓慢，焦企提产积极性受挫，焦炭日产难有显著增量。需求方面，钢材价格回暖、钢厂利润修复，生产意愿同步提升，且冬储临近推升阶段性补库需求，主动增库行为增多，需求兑现转向乐观。现货方面，焦炭首轮提涨基本落地，焦化厂出货顺畅、厂内库存压力暂无，而成本支撑仍在抬升，现货市场仍有续涨预期。综合来看，下游主动补库兑现原料冬储，焦企出货良好、采购需求回升，而焦炉生产受制于季节性管控及利润微薄，焦炭供应端有所受阻，现货市场进入上行区间，期价下方存在支撑。

焦煤：产地煤方面，吕梁火宅事故影响持续，当地安全检查频率及力度明显增加，煤矿开工不断受阻，且临近年关部分完成生产任务矿井存在减产可能，焦煤供应维持偏紧态势；进口煤方面，海外需求支撑不足导致澳洲硬焦煤价格回落，进口价差快速收窄，进口市场或有边际增量。需求方面，铁水日产如期下降，但钢材价格回暖、钢厂盈利能力增强，生产积极性有所提升，需求兑现预期或将企稳，而原料冬储陆续开启，钢焦企业阶段性补库推升采购需求，焦煤坑口竞拍快速回暖。综合来看，事故影响仍在发酵，原煤产出大概率继续受阻，而终端需求预期企稳，冬储推进钢焦企业原料采购，下游低库存特性或延长及加强补库强度，供需结构难转宽松，基本面对价格的驱动依然向上。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

重碱供应偏紧，纯碱05多单继续持有

现货：11月21日隆众数据，华北重碱2550-2600元/吨（+150/+100），华东重碱2350-2550元/吨（0/0），华中重碱2400-2500元/吨（0/0），昨日东北、华北、西南、西北现货报价不同程度上调，个别企业仍处于封单状态，市场成交尚可。11月21日，浮法玻璃全国均价1990元/吨（-0.30%），昨日华北、华中现货分别跌10、30元/吨。

上游：11月21日，隆众纯碱日度开工率回升至89.44%（周五88.72%），日度检修损失量降至1.17万吨（周五1.25万吨），华中装置减量下降。

下游：（1）浮法玻璃：11月21日，运行产能172410t/d（0），开工率82.2%（0），产能利用率83.99%（0）。昨日主产地产销率继续回升，沙河146%（↑），湖北103%（↓），华东98%（↓），华南100%（↑），西南97%（↑），西北90%（↑），东北83%（↑），全国综合102%（↑）。（2）光伏玻璃：11月21日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：近期消息，环保督察组进驻青海等5个省份，督察工作要求严禁“一刀切”和“滥问责”，青海碱厂何时恢复正常生产不确定性仍较高。再加上重碱库存偏低、下游玻璃厂刚需及补库需求增多，重碱供应阶段性偏紧的问题可能较难缓和。考虑重碱刚需、库存、产量、仓单，纯碱12合约及01合约的卖方交割风险偏高。纯碱05合约或继续跟随近月上行，建议前多继续耐心持有。（2）浮法玻璃：国内外宏观氛围转暖，房企融资支持政策释放增量利好，市场风险偏好回升。且10月以来，玻璃下游刚需韧性较好，在玻璃供应增长稳步增长的情况下，库存基本走平甚至环比下降。浮法玻璃库存压力有限，其中下游深加工企业原片库存可用天数大幅低于待发订单天数。预计玻璃期价或继续震荡向上，修复基差，05合约多单性价比较好，建议继续持有。关注德金交割品折盘价（现值1776，前值1776）。

策略建议：单边，纯碱05、玻璃05合约多单持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

市场关注OPEC+会议情况，建议暂观望

供应方面，OPEC+准备于11月26日在维也纳举行会议，延长当前减产已成为市场普遍共识。IEA认为即使OPEC+石油产量削减延长至2024年，仍然预计全球市场将出现轻微过剩。

需求方面，三大机构对年内需求预期出现明显分歧；整体由于主要经济体表现出增长放缓的迹象，因此市场预期石油消费需求增幅较小。

库存方面，API数据显示，美国当周原油库存继续大增905万桶，预期146.7万桶，继续施压市场。但成品油库存全面下降缓解一定压力。

总体而言，目前市场等待OPEC+会议结果，在相关减产国官方声明之前，原油市场以观望为主。

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工业硅

多晶硅需求持续，工业硅价格持稳

供应方面，新疆整体开工平稳，大厂缓慢复工。西南地区产量继续缩减，云南限负荷生产持续进行，多家硅厂保温，部分硅厂停彻底停炉。四川个别厂家因成本倒挂停炉，月底前将有超2/3厂家停炉。

多晶硅方面，近期大部分多晶硅厂生产正常，叠加多晶硅新增产能的投产，使得多晶硅对工业硅需求持续。

有机硅方面，市场供需关系相对持平，目前终端对有机硅DMC的需求仍未有太大波动，后期多家企业计划检修。

总体而言，西南供应持续缩减，但西北及其他非主产区供应的增加缓解了下游的紧张情绪，短期工业硅市场价格以稳为主。

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葛子远

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甲醇

基本面无突出矛盾，关注2350支撑

周二内蒙古九鼎10万吨装置停车检修一周，周末四川达兴20万吨装置计划停车一个月，山西两套检修装置推迟至周末重启，本周开工率预计持平。下游醋酸和二甲醚价格稳定，甲醛和烯烃下跌，不过下游各品种开工率无明显下降迹象，短期甲醇需求保持平稳。本周西北甲醇样本企业签单量为5.27（+1.09）万吨。周二期货价格加速下跌，本周两日累计下跌超过100元/吨。各地现货价格积极跟跌，不过西北跌幅普遍小于40元/吨。期货前二十席位净空持仓达到11万手，处于历史75%分位水平，期权持仓量PCR达到7月以来最低，反映期权市场看多情绪。目前01合约下方支撑在2350处，如果未能跌破则等待企稳后新增多单，否则继续观望。

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杨帆

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聚烯烃

供应预期过剩，聚烯烃延续回调

周二上海石化LD装置和洛阳石化PP装置临时停车，金能化学PP装置顺利重启，周三起正常产出HP550J。近期无集中检修计划，开工率预计持续上升，如果下游需求开始下降，聚烯烃将面临供应过剩的问题，重点关注各环节库存变化，只要库存未明显积累，就说明供需矛盾不尖锐，也就缺乏极端看空的理由。美联储货币政策会议中性偏鹰，对市场明确指引，下次会议将在12月12日召开。周二期货价格下跌超过100元/吨，但华东现货报价稳定，仅华北线性跌幅较大，达到50元/吨。基本面无明显矛盾，期货轻微超跌，暂不建议追空。

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杨帆

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苯乙烯

期货冲高回落，各地现货跌幅不一

在美元指数回调和中美关系改善等多因素助推下，人民币汇率快速突破7.13，达到今年8月以来最高。昨夜召开的美联储会议认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止，年内利率预计不变，未来是否降息取决于通胀控制情况，下一次会议将在12月13日召开。本周苯乙烯期货价格冲高回落，期货多头集中减仓，看涨期权始终成交活跃。华东纯苯和苯乙烯价格积极跟跌期货，但山东和华南现货价格表现坚挺，不过考虑到需求季节性转淡，未来现货价格缺乏支撑。山东利华益40万吨ABS装置技术性降低负荷，带动当地ABS价格上涨，华东现货价格跟涨有限。供应预期过剩，同时产业链利润有待平衡，苯乙烯价格承压，首推卖出看涨期权。

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杨帆

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橡胶

库存结构改善、需求预期乐观，基本面积极因素占优

供给方面：本轮厄尔尼诺事件渐入峰值强度，环太平洋区域极端气候发生频率或有增加，泰国旺产季原料放量预期部分落空，合艾市场胶水价格表现坚挺，而云南产区将于本月末或下月初进入停割阶段，国产胶减产大势已定，天胶供应端增量有限。

需求方面：全钢胎库存累库、拖累产线开工意愿回落，但半钢胎开工率维持在同期高位水平，需求传导尚未受阻；而年末车市进入产销旺季，厂商让利叠加经销商主动去库，乘用车零售市场潜力有望得到进一步激发，橡胶终端需求预期乐观。

库存方面：保税区区内库存小幅累库、但一般贸易库存出库率高增，带动港口延续去库态势，且老胶仓单临近注销，库存结构继续改善。

核心观点：原料价格韧性支撑生产成本，国内产区停割季临近，天胶供应端存在收紧预期，而终端车市延续复苏态势，年末传统旺季料进一步刺激市场消费，橡胶需求兑现表现乐观，基本面积极因素依然占优。

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刘启跃

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棕榈油

基本面多空交织，价格随海外波动

昨日棕榈油价格早盘震荡回落，夜盘收复部分跌幅。最新MPOB数据显示马来西亚10月产量继续增加，且增幅高于市场预期，但同时出口处于大幅好于市场预期，因此库存虽仍有增加，但增幅不及预期。高频数据显示，马棕出口仍保持增长，对马棕价格形成支撑。国内方面，整体下游需求仍较为清淡，库存持续创新高，对价格利多有限。综合来看，棕榈油自身基本面多空交织，趋势性驱动较弱，预计短期内价格受原油及其他油脂影响较大。

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张舒绮

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