股指

整体潜在涨幅可观，沪深300期指仍为最佳多头

周一（11月20日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.46%报3068.32点，深证成指涨0.43%报10022.7点，创业板指涨0.32%报1992.97点，中小综指涨0.66%报11158.85点，科创50指涨0.14%报892.63点。当日两市成交总额为0.93亿、较前日大幅回升；当日北向资金净流入额为13.7亿。

盘面上，农林牧渔、国防军工、机械、消费者服务、医药和TMT等板块涨幅较大，其余板块整体亦偏红。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期偏向乐观。

当日主要消息如下：1.我国11月出炉的1年期和5年期以上LPR报价分别为3.45%、4.20%，已连续第3个月维持不变；2.据中央金融委会议，将围绕做好科技、绿色、普惠、养老、数字等五篇大文章，抓紧研究出台具体政策和工作举措。

从近日A股整体走势看，其关键支撑位稳步上移、市场积极情绪亦对应回暖，技术面多头特征进一步明朗。国内政策面相关积极措施持续加码出台、且基本面内生复苏信号亦持续体现，利于盈利端推涨动能的强化。另随海外市场负面扰动消化，人民币资产及A股的配置价值亦将趋势性回暖，从资金端形成直接提振。综合看，积极因素将持续发酵、市场风险偏好亦将回升，A股潜在涨幅空间依旧可观。再从具体分类指数看，从业绩确定性、走势稳健性看，相关行业在沪深300指数中占比最高，其依旧为最佳标的，前多耐心持有。

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有色

金属（铜）

美元走势偏弱，铜价偏强震荡

上一交易日SMM铜现货价报68665元/吨，相较前值上涨290元/吨。期货方面，昨日铜价早盘窄幅震荡，夜盘出现反弹。海外宏观方面，市场对美联储明年上半年将开启降息的预期持续抬升，美元指数跌破103.5，中期向下趋势较为明确。国内方面，最新经济数据表现尚可，且目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，矿端扰动再起，第一量子与巴拿马铜矿的合作受到了当地的示威活动，运输等方面受阻。未来铜矿扰动事件预计仍将频发，但目前铜价处偏高水平，中期矿端供给仍保持增长。国内方面精铜生产较为稳定，关注天气对物流的影响。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，国内外交易所库存均出现回落。综合而言，美元快速回落，对有色金属价格支撑走强，近期供给端扰动再起，叠加国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方支撑走强。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

累库压力减弱，铝价企稳回升

上一交易日SMM铝现货价报18950元/吨，相较前值上涨140元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，市场对美联储明年上半年将开启降息的预期持续抬升，美元指数跌破103.5，中期向下趋势较为明确。国内方面，最新经济数据表现尚可，且目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，云南地区枯水期减产预计涉及超100万吨产能，部分企业已经开始落实减产，且不排除受降雨量影响将出现二次减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，上周库存转为下跌，累库压力逐步减弱，且从季节性特征来看，未来库存压力有限。综合来看，美元中期向下趋势明确，且国内经济预期的好转，宏观面支撑不断加强。而供给端约束将逐步兑现，且存在进一步减产空间，铝价下方支撑较为明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

基本面双弱格局未改，价差结构仍持续波动

　　供应方面，盐湖提锂因进入冬季导致生产效率逐步降低，外购企业开工率维稳但在酝酿新一轮减产计划，云母企业因原料限制导致产线开工情况低。从全球资源供给看，非洲投产项目爬坡正常、南美扩建项目存变数、欧美项目完工时间不及预期。长期供应过剩预判存在扰动，建议关注企业生产经营情况。  

　　需求方面，上游锂盐厂出货挺价情绪减弱，贸易商环节高成本库存出货意愿很高但规模偏低。未来依旧保持长协出货、散单零散成交局面，预计锂电各环节将始终采取谨慎采购原则。锂资源提升至国家战略层面，欧美国家布局本土产业链计划明确。当前未发现下游订单明显增多，建议关注下游排产计划。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑区间，价格跌至146500元/吨，期现价差为9300元。现货市场成交单数稀少，下游维持定量定期补库，前期囤货情况大概率不会发生。市场采买双方对电碳报价分歧，临近首个合约交割月份，情绪面及资金面将继续影响走势，基差波动率下降时点无法明确预测。

总体而言，供给来看增量部分有序释放且年内供给过剩不明显，需求来说消费信心恢复需等待价格明确企稳之后。现货价格还处在下行区间，需求仍然维持偏弱态势，消息面无明确指引方向。昨日主力合约小幅收跌，从成交角度看盘面交易活跃度略有降温。供需双弱且盘面博弈持续，建议投资者维持空仓。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

政策端再传利多信号，黑色金属延续强势

1、螺纹：本轮钢材期货价格上行有两大核心驱动，即宏观氛围转暖以及中观成本推涨。对于宏观，国内政策稳增长方向明确，上周五金融监管部门召开的金融机构座谈会上，讨论了多项房地产金融放松政策，提出“三个不低于”，拟扩围房企白名单至50家，上述政策一旦落实将有利于改善房企外部融资能力。同时，中美关系阶段性缓和，美国加息周期或已基本结束，外部宏观环境也有所回暖。市场风险偏好回升，提振风险资产价格。中观方面，螺纹总库存持续下降，且库存绝对值偏低。受环保限产及北方采暖季影响，高炉正逐步减产，部分对冲了需求季节性下行的压力。并且，即使在高炉减产阶段，铁水日产保持同比多增约10万吨的水平，叠加钢厂原料库存普遍偏低，支撑钢厂对原料的刚需采购，以及阶段性的原料补库需求。预计炉料价格，即高炉成本，将继续偏强运行，对螺纹价格形成正向推动作用。目前潜在风险有以下几点。一是，炼钢总产能过剩的大背景下，钢厂生产弹性较高，一旦钢厂盈利好转，则潜在供应压力较大。二是，铁矿价格面临的监管风险尚未解除，或削弱成本推涨的传导链条。三是，美国经济降温的风险增加。综合看，国内外宏观氛围转暖，国内再传房企融资支持政策利好信号，中观库存绝对值偏低，且成本推涨动能延续，共同推动钢材价格上行，目前看宏中观驱动暂无明显边际转弱的信号，维持螺纹期价震荡向上的判断，风险在于潜在供应压力，铁矿监管风险，以及美国经济降温对上述核心驱动的边际利空影响。策略上，单边，RB2401多单耐心持有，入场3667（10.25）；组合，观望。风险：美国衰退风险再次发酵，国内稳增长政策力度低于预期。

2、热卷：本轮钢材期货价格上行有两大核心驱动，即宏观预期转暖以及中观成本推涨。国内宏观政策稳增长的大方向明确，周五金融监管机构召开金融座谈会，释放多重支持房企外部融资的政策消息。同时，中美关系阶段性缓和，美联储加息或已基本结束，外部宏观氛围亦转暖。市场风险偏好回升，风险资产普遍偏强运行。中观方面，制造业用钢需求好于同期，钢联大样本热卷周度表需维持同比多增。受环保限产及北方采暖季影响，高炉生产正逐步季节性下降。有助于推动卷带库存的连续下降，卷板库存压力有所减轻。同时，即使高炉减产阶段，铁水日产依然保持同比多增10万吨的水平，叠加钢厂原料库存偏低，支撑炉料价格与高炉成本偏强运行，对热卷等钢材价格也形成正向拉动。现阶段潜在风险有几点。一是，粗钢产能总体过剩，钢材潜在供应压力依然较高。二是，铁矿价格仍面临监管风险，或削弱成本推涨的传导链条。三是，美国经济降温的风险有所增加。综上所述，国内外宏观氛围转暖，即国内稳增长、中美关系缓和、美联储加息周期或已结束，以及中观成本推涨动能，是本轮钢价上行的核心驱动，且目前尚无明显边际转弱迹象，维持热卷期价震荡向上的判断，风险在于产能过剩压力、铁矿监管风险、以及美国经济降温对上述核心驱动的边际利空影响。策略上，单边，多头思路；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

3、铁矿石：国内外宏观氛围转暖，国内拟出台增量房企融资支持政策，市场风险偏好回暖，利多整体风险资产。同时，四季度铁水产量降幅大概率小于历年同期，钢联口径铁水日产继续同比多增10万吨以上，支撑铁矿刚需。四季度预计铁矿供需过剩压力有限，进口矿累库幅度可能偏低。目前钢厂及港口进口矿库存共计1.12亿吨+0.9亿吨，继续低位运行，春节前钢厂大概率还需对铁矿进行冬储补库。铁矿基本面偏强。周五收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价40元/吨（前值56元/吨），05合约贴水86元/吨（前值103元/吨）。不过，随着铁矿期价持续创年内新高，01合约一度逼近1000整数关口，铁矿面临的监管压力明显增加，警惕交易所和发改委等监管机构出台更加严厉的调控措施。受监管风险的影响，铁矿期货指数较高点已累计减仓接近19万手。虽然政策监管难以实质性改变铁矿基本面，但考虑监管政策工具箱，仍不宜低估监管风险对铁矿期价的扰动作用。总体看，四季度国内外宏观氛围转暖，铁水日产同比偏高，叠加进口矿低库存，铁矿自身基本面偏强，易形成宏观与中观共振向上的动能，但铁矿期价屡创新高后，监管风险明显收紧，主力多头资金大规模离场，不宜低估阶段性回调的风险，建议单边暂时规避。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

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魏莹

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煤炭产业链

产地矿山安监继续升温，焦炭现货完成首轮提涨

焦炭：供应方面，焦炉开工存在区域分化，华北地区秋冬管控加严，焦企提产积极性受利润左右，焦炭日产难有显著增量。需求方面，钢材价格回暖、钢厂利润修复，生产积极性同步提升，且冬储临近推升阶段性补库需求，主动增库行为增多，贸易环节入市意愿亦有增强，需求兑现逐步乐观。现货方面，焦炭完成首轮提涨，焦化厂出货顺畅、厂内库存压力不大，且成本支撑继续走强，焦炭现货市场续涨意愿显现。综合来看，钢厂开启原料补库兑现冬储预期，焦企出货良好暂无库存压力，采购需求快速回暖，而焦炉生产受制于利润水平，供需结构预期偏紧，现货市场进去上行区间，期价下方支撑随之走强。

钢厂原料补库开始兑现冬储预期，焦企出货良好暂无库存压力，而焦炉生产受制于成本抬升及利润缩减，供需结构预期趋紧，现货市场进入涨价区间，期价下方存在支撑。

焦煤：产地煤方面，山西省委及国家矿山安监局高度关注火宅事故，吕梁安全检查频率及强度明显增加，煤矿开工不断受阻，且临近年关部分完成生产任务矿井存在减产可能，焦煤供应维持偏紧态势；进口煤方面，海外需求支撑不足导致澳洲硬焦煤价格回落，进口价差快速收窄，进口市场存在边际增量可能。需求方面，铁水日产如期下降，但钢材价格回暖、钢厂盈利能力增强，生产积极性有所提升，需求兑现预期或将企稳，而原料冬储陆续开启，钢焦企业阶段性补库推升采购需求，焦煤坑口竞拍快速回暖。综合来看，事故影响仍在发酵，原煤产出大概率继续受阻，而终端需求预期企稳，冬储推进钢焦企业原料采购，下游低库存特性或延长及加强补库强度，供需结构难转宽松，基本面对价格的驱动依然向上。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

玻璃纯碱下游存补库需求，期货价格延续涨势

现货：11月20日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（+100/0），华东重碱2350-2550元/吨（+50/+50），华中重碱2400-2500元/吨（+100/+100），周一全国现货报价不同程度上调。11月20日，浮法玻璃全国均价1996元/吨（-0.15%），昨日西南、西北现货分别跌10元/吨。

上游：11月20日，隆众纯碱日度开工率88.72%，日度检修损失量1.25万吨，环比持平。

下游：（1）浮法玻璃：11月20日，运行产能172410t/d（0），开工率82.2%（0），产能利用率83.99%（0）。周五主产地产销率大幅回升，沙河144%（↑），湖北107%（↓），华东103%（↑），华南90%（↓），西南93%（↑），西北89%（↑），东北68%（↓），全国综合98%（↑）。（2）光伏玻璃：11月20日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：昨日市场消息，金山装置已达到满产状态，且隆众调研的日度开工数据也已回到88%-89%，供应回升的风险有所增加，但仍建议以权威第三方机构的周度产量调研数据为准，评估供给实际增长的节奏。除此之外，重碱供应阶段性偏紧，纯碱产业链库存仍处于近3年低位，下游采购补库需求有所增加，碱厂待发订单回升至12天，基本持续到月底。再加上国内外宏观氛围转暖，市场风险偏好回升，以及微观纯碱期货近远月（1-5）价差偏高，05合约估值中性偏低，我们建议05合约低位多单仍可继续耐心持有；重碱供应阶段性偏紧对近月提振作用较大，1-5价差高位运行。（2）浮法玻璃：国内外宏观氛围转暖，周五金融监管机构召开金融座谈会，释放了较多房企融资支持相关政策利好信号，市场风险偏好回升。且10月以来，玻璃下游刚需韧性较好，在玻璃供应增长稳步增长的情况下，库存基本走平甚至环比下降。浮法玻璃库存压力有限，其中下游深加工企业原片库存仅13.7天，低于深加工待发订单的21天，下游大概率将维持刚需采购，在重碱供应偏紧的阶段，不排除玻璃厂对纯碱进行补库的可能。维持玻璃期价或震荡偏强运行的判断，05合约多单性价比较好，建议继续持有。关注德金交割品折盘价（现值1776，前值1789）。

策略建议：单边，纯碱05低位多单继续持有，玻璃05合约多单持有；组合，重碱阶段性供应偏紧，纯碱1-5价差暂缺收敛动能。

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魏莹

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原油

市场关注OPEC+会议情况，建议暂观望

供应方面，OPEC+准备于11月26日在维也纳举行会议，本次会议是今年最后一次产油国会议，另一方面市场也期待OPEC+在此次会议上对明年的减产与否做出具体指引。有消息显示OPEC+可能会将减产至多100万桶/日延长至明年春季。减产预期对原油形成利多影响。

需求方面，三大机构对年内需求预期出现明显分歧；整体由于主要经济体表现出增长放缓的迹象，因此市场预期石油消费需求增幅较小。

总体而言，由于供应担忧和需求显著下降，近期原油市场维持弱势。目前市场关注OPEC+会议情况，预计相关消息或引发市场大幅波动，建议暂观望。

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工业硅

多晶硅需求持续，工业硅价格持稳

供应方面，新疆整体开工平稳，大厂缓慢复工。西南地区产量继续缩减，云南限负荷生产持续进行，多家硅厂保温，部分硅厂停彻底停炉。四川个别厂家因成本倒挂停炉，月底前将有超2/3厂家停炉。

多晶硅方面，近期大部分多晶硅厂生产正常，叠加多晶硅新增产能的投产，使得多晶硅对工业硅需求持续。

有机硅方面，市场供需关系相对持平，目前终端对有机硅DMC的需求仍未有太大波动，近期多家单体厂计划检修，后期开工率预计会有所下降。

总体而言，西南供应持续缩减，但西北及其他非主产区供应的增加缓解了下游的紧张情绪，短期工业硅市场价格以稳为主。

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葛子远

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甲醇

煤价下跌需求转弱，短期回调延续

今日内蒙古九鼎10万吨装置计划检修一周，周末四川达兴20万吨装置计划停车一个月，随着山西两套检修装置重启，本周开工率预计略微上升，产量为174万吨。周一期货价格大幅下跌，各地现货价格不同程度下跌，市场成交变差。大唐多伦MTP装置临时停车一周，市场预期更多烯烃装置可能因亏损而减产。港口煤价连跌4日，产地煤价保持稳定，海外除欧洲外其他三港煤炭价格加速下跌，环渤海高库存已经接近年内最高，煤炭供应充足，后续缺乏上涨动力。如果12月初的气头装置检修力度不及预期，那么甲醇面临进一步回调，01合约最低可至2350。

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杨帆

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聚烯烃

10月家电产销两旺，聚烯烃缺乏上涨驱动

上周日大唐多伦PP装置临时停车，最快本周五恢复。本周金能化学和青海盐湖两套PP装置，上海石化全密度和独山子石化全密度计划重启，聚烯烃开工率提升1%左右。原油价格延续反弹，投资者寄希望于OPEC+加大石油减产力度，关注周日举行的主产国减产会议。10月除了空调和彩电产量同比下降外，冰箱、冷柜和洗衣机产量同比增速均达到两位数，此外所有家电出口量均实现正增长，冰箱同比增速甚至高达58%，结合塑料制品产量数据，可见当前塑料终端需求并未表现太差。周一期货价格小幅下跌，华东线性下跌20元/吨，PP拉丝价格保持不变。宏观利好消退后，聚烯烃价格驱动重回基本面，产量保持高位，需求季节性转弱，期货价格将偏弱震荡，PP2401下方支撑在7400。

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杨帆

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苯乙烯

纯苯和苯乙烯港口库存开始积累

原油价格延续反弹，投资者寄希望于OPEC+加大减产力度，关注周日举行的主产国减产会议。10月除了空调和彩电产量同比下降外，冰箱、冷柜和洗衣机产量同比增速均达到两位数，此外所有家电出口量均实现正增长，冰箱同比增速甚至高达58%。另外10月塑料制品产量同比增加2%，是去年9月以来首次增速转正。结合以上两项数据，可以确定塑料终端需求并未太差。由于到港量显著增加，苯乙烯江苏港口库存增加2万吨至5.8万吨。此外纯苯库存也同步增加，由1.98万吨增加至3.78万吨。下周纯苯和苯乙烯港口库存预计继续增加，但幅度有限。周一期货价格小幅下跌，山东和华东现货报价涨跌互现，其他地区下跌50元/吨左右。下游ABS价格开始反弹，EPS和PS价格明稳暗降。综上，随着港口累库预期增强，苯乙烯上涨驱动减弱，期货价格预计承压下跌。

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杨帆

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橡胶

港口降库态势不改，需求预期偏向乐观

供给方面：ANRPC天然橡胶全年产出预计同比增长，但累计增幅较前值明显回落，国产胶减产大势已定，云南产区将于本月末或下月初进入停割阶段；而当前气候影响逐步加剧，厄尔尼诺事件渐入峰值强度，泰国旺产季放量预期部分落空，天胶供应端增量有限。

需求方面：全钢胎库存累库、拖累产线开工意愿回落，但半钢胎开工率维持在同期高位水平，需求传导尚未受阻；而年末车市进入产销旺季，厂商让利叠加经销商主动去库，乘用车零售市场潜力有望得到进一步激发，橡胶终端需求预期乐观。

库存方面：保税区区内库存小幅累库、但一般贸易库存出库率高增，带动港口延续去库态势，且老胶仓单临近注销，库存结构继续改善。

核心观点：港口库存续降印证供需改善格局，终端车市消费预期乐观，政策施力持续推进，而天气因素对割胶作业及橡胶生产等环节的不利影响陆续显现，泰国原料价格表现较强韧性，基本面对沪胶走势的指引仍相对积极。

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棕榈油

基本面多空交织，价格随海外波动

昨日棕榈油价格早盘震荡回落，夜盘受原油价格强势的带动出现走高。最新MPOB数据显示马来西亚10月产量继续增加，且增幅高于市场预期，但同时出口处于大幅好于市场预期，因此库存虽仍有增加，但增幅不及预期。高频数据显示，马棕出口仍保持增长，对马棕价格形成支撑。国内方面，整体下游需求仍较为清淡，库存持续创新高，对价格利多有限。综合来看，棕榈油自身基本面多空交织，趋势性驱动较弱，预计短期内价格受原油及其他油脂影响较大。

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