股指

整体多头思路不变，沪深300期指多单耐心持有

上周五（11月24日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.68%报3040.97点，深证成指跌0.94%报9839.52点，创业板指跌1.19%报1937.94点，中小综指跌1.04%报10960.33点，科创50指跌1.48%报864.77点。当日两市成交总额为0.83万亿、较前日持平，当周日成交额均值较前周变化不大；当日北向资金净流出额为62亿，当周累计净流出为31.6亿。当周上证指数累计跌0.44%，深证成指累计跌1.4%，创业板指累计跌2.45%，中小综指累计跌1.13%，科创50指累计跌0.56%。

盘面上，TMT、汽车、国防军工、电力设备及新能源、机械等板块跌幅较大，而煤炭、农林牧渔、医药和银行等板块表现则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔，但整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪虽有波动，但一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.欧洲央行行长拉加德称，可暂停加息行动，以观察其影响；2.国常会审议通过《空气质量持续改善行动计划》，将加快推动产业、能源、交通等绿色低碳转型。

近日A股短线虽有调整，但关键位支撑有效、微观价格结构亦有积极指引，技术面整体无转势信号。

A股短期涨势虽有收敛，但关键位支撑明确、市场整体情绪亦较为积极，技术面震荡上行格局未变。而国内政策面、基本面正向循环大概率将形成，利于盈利修复以及增速上修。此外，预计市场风险偏好抬升，亦利于估值扩张、且幅度乐观。综合看，A股整体多头思路不变。再从具体分类指数看，从业绩增速、和筹码结构看，沪深300指数主要构成行业占优，其仍是最佳标的，前多耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

矿端扰动频发，铜价偏强震荡

上一交易日SMM铜现货价报68680元/吨，相较前值上涨205元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡运行。美国经济数据喜忧参半，但货币政策将逐步转向宽松的方向明确，美元中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据表现尚可，且目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，矿端扰动仍阶段性发生，第一量子的巴拿马铜矿及秘鲁Las Bambas铜矿近期均有不稳定事件，未来铜矿扰动事件预计仍将频发，但目前铜价处偏高水平，中期矿端供给仍保持增长。国内方面精铜生产较为稳定，关注天气对物流的影响。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，近期供给端扰动再起，叠加国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方支撑走强。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（铝）

新增驱动有限，价格短期震荡

上一交易日SMM铝现货价报18820元/吨，相较前值上涨10元/吨。期货方面，上周铝价前半周小幅走弱，后半周出现止跌。海外宏观方面，美国经济数据喜忧参半，但货币政策将逐步转向宽松的方向明确，美元中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据表现尚可，且目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，云南地区枯水期减产已落实94万吨，且不排除受降雨量影响将出现二次减产。此外云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存转为下跌，累库压力逐步减弱，且从季节性特征来看，未来库存压力有限。综合来看，短期内铝价暂无新增驱动，预计将在区间内震荡，从中长期来看减产预期持续，需求存潜在改善空间，价格下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

近月盘面波动情况维持高位，远月定价生产成本市场预期

　　供应方面，盐湖提锂产量缩减维持季节性常态化，外购企业利润重新倒挂导致新一轮减产计划正在酝酿，云母企业原料开采限额使得开工情况低迷。从全球新增资源量看，非洲新建项目放量正常、南美盐湖扩产节奏偏缓、欧美绿地项目投产延期。长期供应过剩预期未改，关注企业新建项目投产进度。  

　　需求方面，上游环节挺价情绪逐步衰退，贸易商环节前期高成本库存仍未消耗殆尽。行业大概率将维持长协稳定交货、散单成交稀疏的情况，锂电各环节保证最低采购量安全标准。各国对锂资源重视程度较高，欧美各国家纷纷推出产业链本土化。当前进入锂电生产淡季时点，关注下游未来排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌态势，价格跌至138000元/吨，期现价差为13950元。现货市场成交单数趋零，下游保持较低安全库存，备货需求当前再难出现。现货市场氛围悲观气氛未散，多空双方博弈焦灼。主力合约交割临近，期现价差情况重新调整，建议跟踪价差结构变动情况。

总体而言，供给增量项目有序投产，23年供给宽松程度偏低；但需求侧无实质性利好，且全产业链存在产能过剩问题。现货价格未止跌，资金面博弈属性重，消息面无方向指引。上周五主力合约宽幅震荡，但持仓量继续增加，盘面交易活跃度上行。当前供需格局双弱，建议投资者继续保持空仓观望。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

宏观乐观预期难以证伪，黑色金属板块偏强运行

1、螺纹：宏观方面，国内政策稳增长方向明确，海外宏观环境也有所缓和，未来重点关注国内房企融资支持、国债发行、2024年新增地方政府专项债提前批等相关政策。中观方面，螺纹等建筑钢材基本面变化不大。上周钢联大样本口径螺纹供给、需求、库存三降，低产量、低库存、需求季节性回落的特征明显，且供需矛盾不足。高炉生产保持韧性，铁水日产仍在235万吨以上，同比增幅扩大至12.78万吨。叠加钢厂已启动对原料的冬储补库，炉料价格偏强运行，并带动高炉成本重心上移，对螺纹价格仍存在正向支撑作用。目前潜在风险有以下几点：炼钢总产能过剩背景下的粗钢潜在供给压力；铁矿价格监管风险发酵削弱成本推涨动能；内外宏观预期回暖后再超预期的概率下降。综合看，国内宏观稳增长预期持续强化与中观成本推涨两大因素共振，推动螺纹价格偏强运行，但粗钢产能过剩压力、铁矿监管风险、以及宏观再超预期概率下降，将制约螺纹续涨空间。策略上，单边，RB2401多单谨慎持有，入场3667（10.25）；组合，观望。风险：美国衰退风险再次发酵，国内稳增长政策力度低于预期。

2、热卷：宏观方面，国内政策稳增长方向明确，海外宏观对国内政策的掣肘也有所放松，未来重点关注房企融资支持、城中村改造、国债发行、2024年新增地方政府专项债提前批相关政策何时落地。中观方面，相比于建筑钢材，热卷等板材供需两旺，库存也连续下降，基本面暂无明显转弱迹象。高炉生产保持韧性，铁水日产维持235万吨以上，且同比增幅扩大至12.78万吨，叠加钢厂已启动对原料的储补库，炉料现货价格偏强运行，高炉炼钢成本重心上移，对热卷等钢材价格仍存在正向拉动。不过现阶段潜在风险有几点，或制约盘面续涨空间：粗钢产能总体过剩背景下的潜在供应压力（钢坯等少数品种库存压力仍在积累）、铁矿价格监管风险提高或削弱成本推涨动能；国内外宏观预期持续好转后再超预期的概率下降。综上所述，宏观乐观预期持续强化，以及中观供需矛盾不足、成本推涨逻辑持续，共同推动热卷等钢材价格偏强运行，不过粗钢总产能过剩、铁矿价格监管风险、以及宏观再超预期的概率下降，将制约盘面续涨空间。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

3、铁矿石：国内政策稳增长方向明确，宏观乐观预期难以被证伪。并且铁矿基本面偏强的现状也未发生实质性逆转。上周铁水日产仍维持在235万吨以上，且同比增幅扩大至12.78万吨。此外，钢厂也已启动对进口矿的冬储采购，按照2020年以来每年冬储补库规模1300-1600万吨（至每年底补库500-600万吨）推算，钢厂冬储补库还将持续数周。高铁水日产+钢厂补库，预计港口进口矿难以大幅积累，年末港口库存大概率低于1.3亿吨。预计铁矿现货坚挺，期货价格继续向上修复贴水。周五收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价51元/吨（前值62元/吨），05合约贴水89元/吨（前值100元/吨）。不过，6月以来铁矿期价持续上行，主力01、05合约都逐步逼近1000整数关口，铁矿面临的监管风险逐步发酵，继大商所连续3次下调铁矿持仓限额、发改委多次发文、组织调研、会议等，加大对铁矿石投机的监管力度。如若既有政策依然没有效果，不排除交易所和发改委等监管机构出台更加严厉的调控措施。此外，宏观再超预期的概率下降，也需关注市场情绪的变化。总体看，宏观乐观预期与铁矿偏强的基本面共振，推动铁矿期价上行修复贴水，但铁矿期货面临的监管风险持续发酵，不宜忽略监管对盘面的利空影响，建议新单暂时规避单边交易。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策趋严。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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煤炭产业链

钢焦企业补库意愿增强，焦煤供应仍有受阻

焦炭：供应方面，华北地区秋冬管控造成焦炉开工率下滑，而焦化利润表现不佳制约焦企提产意愿，焦炭日产难有显著增量。需求方面，钢厂原料库存尚处低位，冬储预期推升阶段性补库需求，贸易环节入市行为亦有增多，需求兑现或转向乐观预期。现货方面，焦企联合推动第二轮提涨，成本抬升支撑企业涨价信心，但下游钢厂暂无答复，钢焦博弈逐步升温。综合来看，原料冬储推进当中，贸易环节入市积极，焦炭库存预计向下游转移，而焦炉生产受制于季节性管控及利润不佳，焦炭供应端有所受阻，现货市场开启第二轮提涨，期价下方存在支撑。

焦煤：产地煤方面，事故影响下坑口安监局势维持高压，而临近年关部分完成排产计划的矿井存在减产可能，焦煤生产占比季节性走低，供应端维持收紧预期；进口煤方面，海外需求企稳引导澳煤价格反弹，进口利润再度倒挂，进口市场补充作用边际走弱。需求方面，铁水产量如期下滑、但235万吨的日产水平依然处于近年同期高位，需求兑现预期企稳，且原料冬储陆续启动，煤矿坑口竞拍氛围活跃，钢焦企业焦煤库存均处低位水平，补库意愿相对充足，采购需求逐步回升。综合来看，安监检查使得焦煤产出不时受阻，下游冬储推升采购需求，而低库存特性或加速今年补库持续性及强度，基本面积极因素占优。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

近远月价差过高，短期纯碱05合约补涨概率较高

现货：11月24日隆众数据，华北重碱2550-2600元/吨（0/0），华东重碱2350-2550元/吨（0/0），华中重碱2400-2500元/吨（0/0），周五华中轻碱、西南轻重碱现货价格报价有所上调。11月24日，浮法玻璃全国均价1966元/吨（-0.15 %），周五华北、华东现货价格分别跌10。

上游：11月24日，隆众纯碱日度开工率降至86.71%，日度检修损失量增至1.48万吨。天津地区装置负荷波动，青海地区减量增多。

下游：（1）浮法玻璃：11月24日，运行产能172410t/d（0），开工率82.2%（0），产能利用率83.99%（0）。（2）光伏玻璃：11月24日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：上周纯碱周产回到69万吨，与金山装置上量有关，但剩余新装置头投产及青海地区碱厂恢复尚不确定。目前重质化率已提至极值、重碱库存偏低，短期重碱供应依然偏紧。但是玻璃厂纯碱库存及上游待发库存合计已达到18-19天，接近年初的20天，玻璃厂是否会继续补库尚未可知。其次轻碱供给持续高于轻碱刚需，后续累库风险相对较高。若无供应端的增量影响，纯碱供需结构大概率难以进一步趋紧。因此盘面交易逻辑更多在资金端的博弈，尤其是近月交割。综合重碱周产、库存、刚需、仓单、以及盘面持仓规模评估，纯碱01合约的卖方交割风险偏高。且纯碱期货近远月价差仍高达414，短期纯碱05合约补涨，将价差修复至200左右的可能性较高。建议纯碱05前多继续耐心持有。主要风险在于供给端和交易所的监管调控政策。（2）浮法玻璃：国内外宏稳增长明确，未来房企融资支持、保交楼、城中村改造等相关政策值得期待，地产预期转暖且短期难以被证伪。浮法玻璃基本面变化不大，矛盾仍未积累。玻璃供应稳步增长，但10月以来浮法玻璃厂玻璃库存稳中有降，整体库存压力有限，下游深加工企业待发订单天数明显高于玻璃厂库存天数，下游拿货较为刚性，上周主产地产销率回升至100%附近。此外，12月下游还存在补库可能。建议05合约前多继续轻仓持有。关注德金交割品折盘价（现值1776，前值1776）。

策略建议：单边，纯碱05、玻璃05合约多单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

市场关注OPEC+会议情况，建议暂观望

供应方面，市场关注11月30日的OPEC会议，OPEC代表认为其内部需要进一步协调产量，沙特及其石油盟友再次因非洲成员国的产量配额争议而陷入困境。目前市场可能担忧OPEC+不做出让市场满意的减产方案，如果其他国家不进一步减少产量，沙特可能会取消其单方面的自愿减产100万桶/日的措施。

此外，非OPEC国家的产量预计将保持强劲，巴西国家能源公司计划进行大量投资以提高产量，未来数年内有助于全球石油供应。

需求方面，三大机构对年内需求预期出现明显分歧；整体由于主要经济体表现出增长放缓的迹象，因此市场预期石油消费需求增幅较小。

总体而言，目前市场等待OPEC+会议结果。原油市场仍将保持高弹性，在相关减产国官方声明之前，原油市场仍以观望为主。

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葛子远

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聚酯

成本支撑有限，PTA价格偏弱运行

供应方面，四川能投、汉邦石化、英力士2#计划重启，东营威联计划检修；海南250万吨新装置1条线顺利投产。PTA开工稳定77.47%，预计下周开工75%附近。随着PTA加工差修复及PX供应充裕，还有2套装置有重启或提负可能，总体供应相对充裕。

需求方面，聚酯开工稳定88.41%。目前终端织造进入11月需求淡季，织机开机率将开始下跌。同时部分终端客户对后市信心不足，备货积极性一般。总体需求支撑偏弱。

成本方面，阿联酋和伊朗提高原油产量抵消OPEC+减产的效果；OPEC会议推迟至11月30日，原油上行缺乏驱动，叠加PX产量继续增长价格上方空间有限，总体成本支撑弱化。

总体而言，供应相对充裕、终端需求支撑仍然不足，PTA累库预期加大。成本及供需无明显向好驱动，预计PTA短期仍偏弱运行。

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葛子远

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甲醇

海外开工接近年内最高，传统需求有下滑迹象

美国和阿曼装置重启，海外甲醇装置开工率提升至76%，接近年内最高79%。国内新增检修和重启装置产能相抵，开工率无明显变化。12月初气头装置即将检修，等待减产利好兑现。烯烃需求保持良好，开工率始终维持在90%以上。下游MTBE利润良好，开工率屡创新高。醋酸、BDO和二甲醚均面临供应过剩问题，开工率已经连续下降超过三周，甲醛开工率虽然稳定，但终端陆续进入淡季。今年暖冬预期下，采暖需求较难导致天然气和煤炭价格极端上涨，01合约最高价格预计不超过2600。上周期货空头集中增仓，看跌期权成交量和持仓量也显著增长，期货一度超跌，本周预计稳步反弹至2450以上。

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杨帆

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聚烯烃

现货价格坚挺，期货走势偏弱

上周五东莞巨正源一线30+30万吨PP装置停车大修，本周计划检修装置较少，此前检修的多数装置将于月底重启。管材和塑编已经进入淡季，本月中小企业开工率持续下降，12月聚烯烃下游开工率可能加速降低。OPEC+围绕非洲产油国的配额分歧问题接近达成协议，部分机构预计明年1月沙特延续减产，不过市场依然担忧供应过剩，上周五国际油价下跌2%。上周聚烯烃期货01合约下跌300元/吨，华东现货下跌150元/吨，基差走强，正套收益超过100元/吨。另外1-5价差收窄，1月预期偏悲观，价格超跌，预计近期1-5价差走扩，不建议继续做反套。检修利好消退，需求即将转弱，基本面缺乏利好，除非宏观出现重磅利好，否则聚烯烃价格上涨空间有限。

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杨帆

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F3027216

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Z0014114

苯乙烯

12月纯苯面临下跌

上周石油苯和加氢苯产量加速增长，纯苯产量达到38.81万吨，预计12月中旬周度产量突破40万吨，并达到历史新高。12月苯乙烯和苯酚装置计划检修，预计导致纯苯需求下降4%-7%，届时纯苯供应紧张的情况将不复存在，关注各上中游库存的增长速度。上周苯乙烯产量增加2%，三大下游需求仅增加0.8%，供应过剩情况加剧。不过12月浙石化、利华益和中化等装置计划停车，供需将重回紧平衡。目前整个苯乙烯产业链，仅纯苯和苯胺利润良好，其他均不同程度亏损，利润分配不均预计通过纯苯加速下跌完成，理论上纯苯下跌苯乙烯也要跟跌，但考虑到苯乙烯供应收紧且利润不足，12月可能出现纯苯下跌而苯乙烯不跌甚至小幅上涨的情况。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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橡胶

乘用车零售表现尚佳，消费刺激措施仍在推进

供给方面：云南产区将于近两周停割，国产胶减产大势已定，而本轮厄尔尼诺事件进入峰值强度时期，气候因素对割胶作业及生产环节的负面影响或将加剧，泰国旺产季放量预期部分落空，合艾市场胶水价格维持相对高位，天然橡胶供应端存在一定不确定性。

需求方面：全钢胎累库拖累开工意愿，但半钢胎产线生产积极、开工率维持在同期高位水平，需求传导尚未受阻；而年末时期临近，汽车产销进入传统旺季，厂商让利及经销商主动清库有望进一步激发乘用车市场消费潜力，且政策施力仍在推进，橡胶需求预期维持乐观。

库存方面：青岛一般贸易库存出库率高增、带动港口继续去库，而老胶仓单注销使得期货库存降至近年次低水平，橡胶库存结构不断改善。

核心观点：政策引导下车市产销延续复苏之势，需求兑现表现乐观，而原料产出不及预期，胶水价格坚挺抬升成本支撑，供减需增推升橡胶价格中枢，沪胶上行驱动依然更强。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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从业资格：

F3057626

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棕榈油

基本面多空交织，棕油区间内运行

上周棕榈油价格全周震荡回落。高频数据显示，马来西亚棕榈油产量环比下降，受季节性影响，后续产量或继续下滑，对棕榈油价格形成一定支撑。关注天气因素对产量的影响。但出口数据分歧较大，且目前整体需求仍较为平淡，国内方面库存仍处于历史高位，叠加季节性因素的影响，消费预期逐步走弱。综合来看，棕榈油自身基本面多空交织，趋势性驱动较弱，预计短期内价格受原油及其他油脂影响较大。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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