股指

利多指引明确且待发酵，沪深300期指配置价值最佳

周一（11月27日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.3%报3031.7点，深证成指跌0.55%报9785.57点，创业板指跌0.61%报1926.2点，中小综指跌0.45%报10911.46点，科创50指涨0.38%报868.03点。当日两市成交总额为0.86万亿、较前日小幅增加；当日北向资金净流入额为3.34亿。

盘面上，传媒、房地产、建材、非银金融和食品饮料等板块表现偏弱，而煤炭、电子、汽车和农林牧渔等板块走势则较强。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差持稳或小幅缩窄，但整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场短期情绪虽有波动，但一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.全国10月规模以上工业企业利润同比+2.7%，前值+11.9%，已连续3月实现正增长；2.据央行第3季度货币政策执行报告，将着力营造良好的货币金融环境，加强货币供应总量和结构双重调节等；3.央行、发改委等八部门联合发布支持民营经济25条具体重磅举措，包括多元化融资渠道、保险保障等。

近期A股整体表现震荡偏弱，但关键位支撑依旧有效、且微观价格结构仍有积极信号，技术面整体无转势信号。而国内宏观经济面主要指标总体延续修复格局、政策面积极导向则持续深化，故从大势看、盈利端依旧存在明确、且逐步加强的推涨动能。此外，中美经济增速差预期收敛、美联储紧缩行为影响亦大幅弱化，均利于从资金面、估值端提升A股配置价值。综合看，利多指引明朗且待进一步发酵，股指整体仍宜维持多有思路。再从具体分类指数看，从业绩增速大小、和时长筹码结构看，沪深300指数主要构成行业占优，其仍是最佳标的，前多耐心持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

矿端扰动频发，铜价偏强震荡

上一交易日SMM铜现货价报68795元/吨，相较前值上涨115元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅回落。美国经济数据喜忧参半，但货币政策将逐步转向宽松的方向明确，美元中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据表现尚可，且财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，矿端扰动仍阶段性发生，第一量子的巴拿马铜矿及秘鲁Las Bambas铜矿近期均有不稳定事件，未来铜矿扰动事件预计仍将频发，但目前铜价处偏高水平，中期矿端供给仍保持增长。国内方面精铜生产较为稳定，关注天气对物流的影响。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，近期供给端扰动再起，叠加国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方支撑走强。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

新增驱动有限，价格短期震荡

上一交易日SMM铝现货价报18890元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铝价早盘表现偏强，夜盘震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据喜忧参半，但货币政策将逐步转向宽松的方向明确，美元中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据表现尚可，且财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，根据市场消息，云南地区枯水期减产已落实约94万吨，且未来不排除受降雨量影响将出现二次减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存转为下跌，累库压力逐步减弱，且从季节性特征来看，未来库存压力较低。综合来看，短期内铝价暂无新增驱动，预计将在区间内震荡，但从中长期来看减产预期持续，需求存潜在改善空间，价格下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

利空因素已充足兑现，新空性价比明显下降

　　供应方面，盐湖提锂维持正常的季节性产量缩减措施，外购原材料生产发生亏损大概率推出新一轮减产计划，云母企业原料开采限额导致开工情况低迷。从全球新增资源量看，非洲绿地项目放量正常、南美盐湖扩产进度偏缓、欧美新建矿山投产滞后。长期供应过剩格局未改，关注增量项目投产进度。  

　　需求方面，上游环节挺价情绪已基本消散，贸易商环节前期高成本库存未完全消化。行业可能继续维持长协稳定交货、散单成交零散的现状，锂电全产业链保证最低安全采购量标准。各国对锂资源重视程度高，欧美各国纷纷推出产业链本土化。目前已进入锂电下游生产淡季，关注企业未来排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌情况，价格跌至135500元/吨，期现价差为18850元。现货市场成交单数趋零，下游保持极低安全库容，补库行为再难发生。现货市场悲观气氛仍将延续，上下游成交难度较大。虽主力合约已临近交割，但期现价差重新走阔，预计后续基差最终将逐步收敛。

总体而言，供给新增项目有序释放，23年供需格局未大幅恶化；但需求侧无实质性利好，全产业链存在产能过剩问题。现货价格未止跌，资金面博弈属性重，消息面无方向指引。昨日主力合约午后跌停，但持仓量环比上行，盘面交易活跃度高。当前位置分析，悲观情绪已过度宣泄，警惕继续追空风险。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

煤焦价格强势上行，宏观与成本支撑仍存

1、螺纹：宏观方面，国内政策稳增长方向明确，海外宏观环境也有所缓和，近期政策围绕房企融资支持、城中村改造等“宽地产”方向有所发酵，对该类政策效果，市场存在一定分歧。中观方面，螺纹等建筑钢材基本面变化不大，螺纹低产量、低库存、需求季节性回落的特征明显，供需矛盾暂不突出。高炉生产保持韧性，铁水同比大幅多增，叠加钢厂已启动对原料的冬储补库，炉料需求偏强。再加行煤矿安全生产、焦化厂亏损减产等炉料供应端因素刺激，炉料，尤其是煤焦价格偏强运行。昨日焦炭第二轮提涨逐步落地，市场预期本轮涨价将有3-4轮。高炉成本重心稳步上移，待焦炭第二轮提涨正式落地，螺纹可能重回亏损境地，成本端对螺纹价格仍存正向支撑。不过随着黑色金属板块价格连续上行，潜在风险也有所积累。包括，炼钢总产能过剩背景下的粗钢潜在供给压力，部分地区或品种库存已逐步积累；铁矿价格监管风险持续发酵，削弱成本推涨动能；内外宏观预期回暖后再超预期的概率下降。综合看，宏观乐观预期难以证伪，成本重心稳步上移，共同支撑螺纹价格，但粗钢产能过剩压力、铁矿监管风险发酵、以及宏观再超预期概率下降，螺纹续涨空间受限，价格震荡的概率上升。策略上，单边，RB2401多单谨慎持有，入场3667（10.25）；组合，观望。风险：美国衰退风险再次发酵，国内稳增长政策力度低于预期。

2、热卷：宏观方面，国内政策稳增长方向明确，海外宏观对国内政策的掣肘也有所放松，近期国内政策围绕房企融资支持、城中村改造等“宽地产”方向有所发酵，但对该类政策效果，市场预期存在一定分歧。中观方面，相较于建筑钢材，热卷等板材供需两旺，直接出口也保持强势，10月以来，热卷库存也连续下降，基本面暂无明显转弱迹象。粗钢层面，高炉生产保持韧性，铁水日产同比大幅多增，叠加钢厂已启动对原料的储补库，炉料需求偏强。再加上煤焦供给端也存在利多刺激，炉料价格偏强运行。昨日焦炭第二轮提涨逐步落地，市场普遍预期本轮焦炭涨价将有3-4轮，高炉炼钢成本重心稳步上移，对热卷等钢材价格仍存在正向支撑。不过随着黑链指数持续上行，钢材价格面临的潜在风险也有所积累。包括，粗钢产能总体过剩背景下的潜在供应压力，部分地区或品种库存已逐步积累；铁矿价格监管风险继续发酵，可能将削弱成本推涨动能；国内外宏观预期持续好转后再超预期的概率下降。以上可能将制约价格进一步上涨的空间。综上所述，宏观乐观预期短期难以被证伪，中观供需矛盾不足、成本重心稳步上移，共同支撑热卷等钢材价格，但是粗钢总产能过剩、铁矿价格监管风险发酵、以及宏观再超预期的概率下降，将制约盘面续涨空间。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

3、铁矿石：国内政策稳增长方向明确，宏观乐观预期短期难以被证伪。并且铁矿面临的铁水日产同比大幅多增、进口矿库存低位运行、以及钢厂原料补库的基本面利多现状未发生实质性逆转，有利于支撑铁矿期现价格。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价57元/吨（前值51元/吨），05合约贴水96元/吨（前值89元/吨）。不过，6月以来铁矿期价持续上行，主力01、05合约都逐步逼近1000整数关口，铁矿面临的监管风险持续发酵。大商所连续3次下调铁矿持仓限额。近期发改委对钢材、铁矿等品种价格指数开展调研，为11月以来发改委对铁矿的第4次相关发文。如若既有政策依然无法压制铁矿价格，不排除监管机构出台更加严厉的调控措施，参考煤焦。此外，宏观再超预期的概率下降，近期宏观政策围绕地产释放一系列利好，但市场对该类政策的预期依然存在分歧，也需关注市场情绪的变化。总体看，宏观乐观预期与铁矿偏强的基本面共振，有利于推动铁矿期价上行修复贴水，但铁矿价格监管风险持续发酵，不排除监管部门出台更加严厉的调控措施，叠加宏观再超预期概率下降，盘面上行动能有所放缓，建议新单暂时规避单边交易。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

产地安监局势难有放松，原料冬储补库推进当中

焦炭：供应方面，华北地区秋冬管控造成焦炉开工率下滑，而焦化利润表现不佳制约焦企提产意愿，焦炭日产难有显著增量。需求方面，钢厂原料库存尚处低位，冬储预期推升阶段性补库需求，贸易环节入市行为亦有增多，需求兑现或转向乐观预期。现货方面，河北及天津部分钢厂接受焦炭第二轮100-110元/吨涨价，次轮提涨推进当中，现货市场维持偏强走势。综合来看，终端需求预期企稳，钢厂冬储持续推进，贸易环节入市积极，焦炭库存预计向下游转移，而焦炉生产受制于季节性管控及利润不佳难有增长，现货市场进入上行通道，焦炭期价中枢亦有望抬升。

焦煤：产地煤方面，吕梁推进为期三个月的安全生产隐患排查专项活动，矿山安监高压局面料将持续，且临近年关部分生产计划达标矿井存在减产可能，焦煤供应维持偏紧态势；进口煤方面，蒙煤通关相对平稳，澳洲硬焦煤价格反弹则使得进口利润再度倒挂，进口市场补充作用结构性缺失状况延续。需求方面，铁水产量如期下滑、但仍处季节性高位，且边际减量降速放缓，需求兑现预期有望企稳，而原料冬储陆续启动，煤矿坑口竞拍氛围活跃，钢焦企业焦煤库存均处低位水平，补库意愿相对充足，采购需求逐步回升。综合来看，产地煤矿受制于安全检查，进口市场补充作用不足，年末焦煤供应端难有增量，而当前阶段钢焦企业逐步推进原料冬储，低库存特性或增强本轮补库持续性及强度，基本面积极因素占优。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

近远月价差过高，纯碱05合约有补涨机会

现货：11月27日隆众数据，华北重碱2550-2600元/吨（0/0），华东重碱2600-2700元/吨（+250/+150），华中重碱2450-2800元/吨（+50/+300），昨日，除华北、西北地区部分企业尚未报价以外，其余区域，轻重碱现货价格均不同程度上调。11月27日，浮法玻璃全国均价1964元/吨（-0.10 %），昨日华北现货价格续跌10。

上游：11月27日，隆众纯碱日度开工率续降至83.03%，日度检修损失量增至1.89万吨。青海盐湖产量有所恢复，但华中金山三期装置停车，双环短停。

下游：（1）浮法玻璃：11月27日，运行产能173110t/d（+700），开工率82.79%（+0.59%），产能利用率84.02%（+0.34%）。昨日主产地产销率环比涨跌互现，沙河95%（↓），湖北90%（↓），华东107%（↑），华南101%（↑），西南87%，西北88%，全国平均94%。（2）光伏玻璃：11月27日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：昨日供给端消息较多，青海盐湖生产恢复，但金山三期停车，远兴3线被证实尚未点火，预计本周纯碱周产依然难以有效增长。考虑重质化率基本达到极高值，重碱自身库存偏低，短期重碱供应偏紧问题难以解决。在此情况下，结合纯碱仓单、纯碱01合约交易窗口、以及持仓规模评估，纯碱01合约的卖方交割风险高，资金推涨积极性强。昨日纯碱期货近远月价差不缩反扩，夜盘回到451元/吨，高价差也给予纯碱05合约补涨的机会。建议纯碱05前多继续耐心持有。主要风险在于供给端变化和交易所的监管调控政策。（2）浮法玻璃：国内外宏稳增长明确，近期国内政策围绕房企融资、保交楼、城中村改造等“宽地产”主线延申，有利于推动地产预期转暖，且短期难以被证伪。同时，浮法玻璃基本面变化不大，供需矛盾仍未积累，10月以来浮法玻璃厂玻璃库存稳中有降，整体库存压力有限。下游深加工企业待发订单天数明显高于玻璃厂库存天数，下游拿货较为刚性，进入12月还存在补库可能。建议05合约前多继续轻仓持有。关注德金交割品折盘价（现值1776，前值1776）。

策略建议：单边，纯碱05、玻璃05合约多单持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

进一步加大减产可能性较低，原油仍以观望为主

供应方面，市场关注11月30日的OPEC会议，目前OPEC面临产量配额争议，继续加大减产的可能性较低；而如果其他国家不进一步减少产量，沙特可能会取消其单方面的自愿减产100万桶/日的措施。目前市场可能担忧OPEC+不做出让市场满意的减产方案。

此外，非OPEC国家的产量预计将保持强劲，巴西国家能源公司计划进行大量投资以提高产量，未来数年内有助于全球石油供应。

持仓情况看，CFTC数据显示，11月21日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸下降19751手合约，创最近逾20周新低；所持布伦特和WTI原油净多头头寸创最近逾21周新低。可见目前市场消极情绪。

总体而言，目前市场等待OPEC+会议结果，进一步加大减产力度可能性较低，市场情绪偏悲观。但在相关减产国官方声明之前，原油市场仍以观望为主。

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葛子远

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工业硅

基本面维持稳定，工业硅价格窄幅震荡

供应方面，西北新疆地区整体开工平稳，大厂缓慢增加开炉。西南地区产量继续缩减，云南限负荷生产继续进行，停产规模扩大。四川部分厂家陆续停工检修，多家硅厂计划月底完成停炉计划。

多晶硅需求方面，年末仍陆续有新产能投产爬坡，对原材工业硅需求较大。有机硅需求方面，因部分企业有计划减产，叠加下游需求处于淡季，市场交投积极性一般，对工业硅需求减少。

成本利润方面，原材料价格走势平稳，但云南限负荷生产，间接增加生产成本。

总体而言，工业硅供需基本面维持稳定，短期工业硅市场价格以区间窄幅震荡为主。

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葛子远

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甲醇

气头检修计划陆续公布，大唐多伦重启

本周四中原大化计划检修，在检修合计产能达到两个月新高。冬季气头检修计划陆续公布，中石化川维预计于12月初开始停车两个月。随着更多气头装置检修，12月国内甲醇产量预计最多减少5%，海外气头装置也将面临集中停车，供应收紧对甲醇价格形成较强支撑。周一期货价格减仓上行，各地现货价格积极跟涨，西北部分企业惜售挺价。上周末江苏索普意外故障停车，醋酸价格止跌反弹，但幅度非常有限。二甲醚和甲醛供需两弱。大唐多伦甲醇装置和配套烯烃装置重启，烯烃开工率维持在90%以上。综上，气头停车产量收紧，主要需求保持平稳，甲醇易涨难跌。

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聚烯烃

明年PP新增产能超过600万吨

2024年PE计划新增295万吨产能，其中裕龙石化和天津英力士的低压和全密度装置能够在上半年投放，对华北供应产生一定冲击。PP计划新增产能600万吨以上，除了今年四季度推迟的三套装置外，其他装置多于下半年投放，理论上01合约面临较大供应压力。10月份规上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长，同时产成品库存也进入补库周期，宏观利好和乐观预期如果集中释放，一季度聚烯烃上涨的可能性较高。尽管聚烯烃供应宽松，然而原油、煤炭和甲醇等原料价格坚挺，并且上中游库存并不高，短期不会大幅下跌。

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杨帆

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苯乙烯

港口库存纯苯累库，而苯乙烯去库

因到港量减少，本周苯乙烯港口库存小幅下降，江苏为5.55（-0.26）万吨，华南为0.63（-0.68）万吨。下周江苏到港量不足2万吨，而提货量预计维持在3万吨，港口库存预计下降至5万吨以下，而华南推迟到港的船只将集中卸货，港口库存预计增加至1万吨以上。相比之下，纯苯港口库存增加1.07万吨至4.85万吨，到港量达到提货量的两倍，未来加速累库预期强烈。周一华东纯苯现货价格下跌200元/吨，苯乙烯现货价格下跌50元/吨，市场成交冷清。期货日盘下跌1.5%，夜盘下跌2%，打破自10月中旬以来8200-8800的震荡区间，目前多个关键支撑已经破位，下跌趋势已然形成，之前推荐的卖出8800看涨期权可以止盈离场，然后继续卖出8600或8500行权价的看涨期权。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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橡胶

港口库存加速降库，需求预期表现乐观

供给方面：云南产区将于近两周停割，国产胶减产大势已定，而本轮厄尔尼诺事件进入峰值强度时期，气候因素对割胶作业及生产环节的负面影响或将加剧，泰国旺产季放量预期部分落空，合艾市场胶水价格维持相对高位，天然橡胶供应端存在一定不确定性。

需求方面：全钢胎累库拖累开工意愿，但半钢胎产线生产积极、开工率维持在同期高位水平，需求传导尚未受阻；而年末时期临近，汽车产销进入传统旺季，厂商让利及经销商主动清库有望进一步激发乘用车市场消费潜力，且政策施力仍在推进，橡胶需求预期维持乐观。

库存方面：到港不足叠加出库率高增，港口库存延续去库态势、且降库速率有所提升，而沪胶仓单仍处同期低位，橡胶库存结构不断改善。

核心观点：政策引导表现积极，各地优化汽车限购及消费刺激相关措施，需求预期持续乐观，下游采购意愿偏强，而原料供应仍受气候因素扰动，海外胶水价格高位持稳、云南产区则临近停割，港口库存加速去库，基本面对胶价的指引依然向上。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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棕榈油

基本面多空交织，棕油区间内运行

昨日棕榈油价格早盘小幅走高，夜盘窄幅震荡。高频数据显示，马来西亚棕榈油产量环比下降，受季节性影响，后续产量或继续下滑，对棕榈油价格形成一定支撑，关注天气因素对产量的影响。近期马棕出口数据有所改善，马来西亚去库预期抬升。但目前整体需求仍较为平淡，国内方面库存仍处于历史高位，叠加季节性因素的影响，消费预期一般。综合来看，棕榈油自身基本面多空交织，趋势性驱动较弱，预计短期内价格受原油及其他油脂影响较大。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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