股指

整体上行大势未改，继续持有沪深300期指多单

周三（11月1日），A股整体呈弱势震荡格局。截至收盘，上证指数微涨0.14%报7718.12点，深证成指跌0.38%报9826.73点，创业板指跌0.46%报1959.13点，中小综指跌0.27%报10800.1点，科创50指跌0.51%报869.92点。当日两市成交总额为0.81万亿、较前日继续缩量；当日北向资金净流出为20.8亿。

盘面上，食品饮料、传媒、汽车、商贸零售等板块涨幅相对较大，而计算机、房地产、电子、煤炭和建材等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄、且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦无变化。总体看，市场情绪依旧偏向积极。

当日主要消息如下：1.美联储维持既定利率不变，符合预期，且称已考虑金融环境紧缩对经济和通胀的影响；2.美国10月ISM制造业PMI值为46.7，预期值和前值均为49；3. 据证监会，将加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场。

近日A股涨势虽有收敛，但从主要量价指标看，其关键位支撑稳步夯实、市场预期亦未弱化，技术面震荡上行格局依旧明确。而国内基本面延续温和复苏状态、各项政策措施则持续加码，均利于业绩端推涨动能的强化；而海外主要国家通胀预期持续走低、货币政策进一步紧缩概率继续下降，利于人民币汇差和利差的走强、进而提升A股的全球配置价值。再结合其低估值状态，多头策略性价比仍显著占优。再从具体分类指数看，当前政策、经济环境相对更利于顺周期、基建和大消费板块，另部分成长股亦有结构性机会，而沪深300指数对上述两类风格兼容性最高，其仍属最优多头标的。

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有色

金属（铜）

海内外宏观节奏错位，铜价上行偏缓

上一交易日SMM铜现货价报67650元/吨，相较前值下跌50元/吨。期货方面，昨日铜价早盘窄幅震荡，夜盘小幅冲高后回落。海外宏观方面，美联储如期不加息，但仍对未来加息保持开放，美元指数继续维持在高位。国内方面，最新PMI数据表现略不及预期，但目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存近期出现抬升，但库存绝对维持仍偏低。综合而言，美元韧性以及供给端增长仍对铜价形成制约，但国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价预计延续震荡。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给端新增阶段性利多，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报19140元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘小幅走高，夜盘出现回落。海外宏观方面，美联储如期不加息，但仍对未来加息保持开放，美元指数继续维持在高位。国内方面，最新PMI数据表现略不及预期，但目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。此外新疆发生事故性减产，对产量的影响仍需关注。进口窗口持续打开，但近期进口利润略有缩窄，且我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。综合来看，虽然美元仍处高位，但进一步上行动能不足，而国内宏观政策持续加码，对需求端存在利多提振，供给端压制仍将持续，且目前库存仍偏低，沪铝多头可继续持有。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面资金扰动明显，多空情绪分歧明显

　　供应方面，西北盐湖提锂已开始进入季节性生产淡季，外购原料企业开工率小幅回升但仍有产线未正常复产，云母制锂企业因开采配额限制保持偏紧生产。从全球资源供给看，非洲矿山出产正常、南美盐湖产能爬坡持续、欧美新增矿山投产遥远。长期供应过剩问题依然存在，短期关注冶炼企业生产情况。  

　　需求方面，上游锂盐厂挺价情况稍有放松但下游采买意愿未好转，电芯厂库存也使得锂盐客供生产模式占比下降。全产业链各环节累库问题未解决，大概率不发生全面补库。锂电产业链国家战略意义提升，欧美国家政策开始调整导致全球需求结构发生变化。国内需求未出现拐点迹象，关注下游排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑区间，价格跌至164000元/吨，期现价差为10000元。现货市场进入低活跃交易状态，下游仅维持定点补库，囤货意愿基本消散，叠加市场对电碳报价分歧明显。主力合约交割时间靠近，情绪面及资金面是影响盘面重要因素，基差波动率大概率会开始稳步收窄。

总体而言，远期供应宽松但年内过剩情况优于预期，需求提振需等待下游排产恢复。现货价格处在下行区间，需求维持弱复苏，复产企业产量相对正常。昨日主力合约全天震荡，盘面交易活跃度持续升温。市场多空情绪博弈加重，预计后续期现联系将更为紧密。当前供需都处较弱情况，建议跟踪盘面逢低做多。

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刘启跃

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钢矿

政策稳增长方向明确，黑色金属延续偏多思路

1、螺纹：宏观方面，财政政策利好的落地，10月制造业PMI指数环比下滑，均再度明确了国内政策将延续和有必要延续稳增长的大方向。四季度还可关注稳地产、地方化债、提振信心相关政策信息。中观方面，电炉谷电利润环比改善，煤炭价格松动，焦炭现货第一轮提降落地，长短流程钢厂生产保持韧性。不过，全国气温偏高，需求暂未出现明显季节性回落，昨日钢谷样本全国建材周度表需环比连续第4周回升，筑钢材库存同比、环比继续下降，且降幅扩大，整体库存压力偏低。从库存口径看，现阶段粗钢总量供需矛盾尚未显著恶化，再四季度增量财政资金的加持下，钢铁产业链负反馈发酵的风险被降低，预计四季度粗钢供需平衡对应的铁水日产可能上调至235万吨或以上。考虑到四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如焦化产能净淘汰、年末煤矿安全生产、以及原料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本底的支撑可能偏强。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，现阶段政策利好削弱产业链负反馈风险，螺纹短期价格走势或震荡偏强。策略上，单边，RB2401多单轻仓持有，入场3667（10.25），谨慎者耐心持有螺纹卖看跌期权RB2401P3600，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：宏观方面，财政政策利好落地，10月制造业PMI指数环比回落，均再度明确了国内政策将延续和有必要延续稳增长的大方向。四季度还可关注稳地产、地方化债、提振信心相关政策信息。中观方面，煤炭价格松动，焦炭现货第一轮提降落地，叠加近期钢材价格回涨，热卷、钢坯等即期利润亏损幅度环比收窄，冷轧及其他特殊钢材仍有盈利。昨日钢谷样本，本周热卷表需产量双双小幅增加，总库存环比连续第3周下降，但降幅有所收窄。目前从钢材库存样本看，粗钢总量供需矛盾尚未全面恶化。同时，受益于财政增量资金的支持，四季度钢材消费有望得到小幅提振，对应四季度粗钢供需平衡点的铁水日产或提高至235万吨甚至以上。再加上四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如焦化产能净淘汰、年末煤矿安全生产、炉料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本底支撑可能偏强。综上所述，四季度热卷价格或将跟随螺纹区间运行，现阶段政策利好削弱产业链负反馈预期，短期价格走势或震荡偏强，关注后续政策利好的持续性以及铁水减产兑现幅度。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：近期钢材现货价格回涨，以及煤炭价格松动、焦炭现货第一轮提降落地，长流程钢厂即期利润环比改善。后续随着增量财政资金落地，四季度钢材消费有望得到小幅提振，预计四季度粗钢供需平衡点对应的高炉铁水日产或将提高至235万吨甚至以上。四季度铁矿供需过剩幅度收窄，年末港口及钢厂进口矿库存高点可能低于1.3亿吨+0.95亿吨。在铁矿各环节库存偏低而铁水日产偏高的情况下，11月中下旬钢厂还将启动原料冬储补库，或进一步增强铁矿价格上行的弹性。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价39元/吨（前值50元/吨），05合约贴水86元/吨（前值95元/吨）。总体看，随着宏观利多政策的发力，四季度粗钢供需平衡点对应的铁水日产预期上修，将高于历史同期，叠加11月钢厂原料冬储补库预期，铁矿期货价格向上修复贴水的驱动增强，维持四季度逢低做多铁矿期货的思路不变。现阶段主要风险可能在于高矿价导致发改委等监管部门采取调控措施的风险。策略上：单边，铁矿 I2405合约多单耐心持有；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期，监管调控铁矿价格；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭首轮提降落地，贸易需求则有所回升

焦炭：供应方面，山西落后焦炉退出一事影响淡化，焦炭供应端维持收紧态势，在产焦炉提产积极性一般，利润增减将左右生产积极性。需求方面，钢厂生产仍存控量行为，但终端需求表现好于此前悲观预期，而下游原料库存多处低位，考虑后续冬储补库，采购需求有望重启。现货方面，焦炭首轮100-110元/吨提降基本落地，现货市场拐点显现，港口询价情况增多，贸易环节存在回暖迹象。综合来看，焦炭供需维持双弱，短期阶段性错配矛盾并不突出，而首轮提降落地，钢厂亏损境况有所好转，市场信心逐步修复，冬储原料采购预期或将进入交易，价格下方存在支撑，关注下游启动补库时间。

焦煤：产地煤方面，前期事故煤矿缓慢进入复产程序，但整体产量恢复依然偏慢，而临近年末坑口安监局势难有放松可能，国内焦煤供应维持偏紧预期；进口煤方面，甘其毛都口岸通关恢复，边境蒙煤供应稳步回升，但澳洲硬焦煤进口利润倒挂依然严重，沿海终端采购意愿平平，进口市场补充作用结构性缺失。需求方面，刚需兑现季节性走低，但铁水日产减量空间或将有限，宏观政策利好发酵修复市场情绪，需求预期筑底，坑口竞拍市场回暖，而考虑后续冬储原料补库，焦煤远期需求偏向乐观。综合来看，需求预期逐步企稳回升，原煤生产难有显著增量，供需结构出现宽松概率并不高，而坑口竞拍逐步活跃，贸易环节入市积极性增强，下游钢焦原料库存均处低位，冬储补库将助力需求修复，或将带动价格上行驱动增强。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

远月估值偏低，或已充分计价利空，纯碱05合约可长期多配

现货：11月1日隆众数据，华北重碱2600-2800元/吨（0），华东重碱2250-2450元/吨（-350/350），华中重碱2150-2350元/吨（-150/-150），现货市场延续跌势。11月1日，浮法玻璃全国均价2060元/吨（0）。

上游：11月1日，隆众纯碱日度开工率降至84.55%，检修日损失量提高至1.72万吨，其中华东安徽德邦、红四方和华中骏化设备波动，西北青海地区碱厂继续减量生产。

下游：（1）浮法玻璃：11月1日，运行产能171210t/d（-600），开工率82.08%（-0.33%），产能利用率83.43%（-0.27%）。11月1日，滕州金晶600吨一线放水冷修。昨日主产地产销率环比回升，沙河83%（↓），湖北87%（↑），华东122%（↑），华南135%（↑），西南108%（↑），东北86%（↑），西北67%（↓），全国平均98%（↑）。（2）光伏玻璃：11月1日，运行产能95560t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.83%（0）。

点评：（1）纯碱：远兴1、2线基本满产，金山装置将逐步上量，产能增长，供应增加的利空已明牌。今日关注隆众口径纯碱周产量，用以验证供应实际增长的节奏。此外，近期煤炭市场走弱，坑口、港口及进口煤价格走软，纯碱即期生产成本可能阶段性松动。不过，纯碱期货估值已偏低，主力合约价格已大幅低于现货氨碱法成本，鉴于四季度是燃料需求高峰，燃料价格暂不具备长期大幅下行的驱动，因此纯碱盘面续跌空间将受限。且从价差结构看，纯碱期货远月价格走平，且9月逐步升水5月，也反映了盘面对存量利空的钝化。谨慎者继续持有1-5反套，激进者则继续耐心持有05合约多单。（2）浮法玻璃：地产周期修复困难，房企资金压力依然较大，保交楼可能需要增量政策支持。目前从环比角度看，四季度浮法玻璃价格面临需求环比降、供应环比增、原料纯碱价格累计跌幅扩大带来的下行压力。但是玻璃期货价格已低于天然气制成本，接近煤制成本。四季度采暖季一般是能源需求旺季，能源价格暂不具备长期大幅走弱的驱动，那么玻璃盘面续跌空间也将受限。目前玻璃现货跌速较慢，期货有企稳迹象，基差维持偏高水平，需关注11月后玻璃基差收敛的路径，盘面向上的概率可能在逐步增加。

策略建议：单边，纯碱05合约多单耐心持有；组合，纯碱1-5反套持有。

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魏莹

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原油

市场情绪低迷，原油维持区间内波动

宏观方面，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这是美联储继9月之后，连续第二次会议暂停加息，符合市场预期。随后鲍威尔讲话也罕见释放了鸽派信号，未提及在9月预测的基础上再次加息。相对于股市的反弹，油价明显没有从中受益，有助于缓解通胀压力。

地缘政治方面，巴以冲突仍然未见缓和但基本被限制在加沙地区，地缘因素对油价的驱动明显减弱，原油继续回调地缘溢价。

库存方面，API数据显示，美国至10月27日当周API原油库存增加134.7万桶。EIA数据显示，原油库存+77.3万桶，汽油库存+6.5万桶，精炼油库存-79.2万桶。美国原油小幅累库，成品油库存不及预期，整体库存数据变化不大。

总体而言，目前原油市场情绪较为低迷，油价未来一段时间大概率维持区间内波动。

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聚酯

基本面无明显向好驱动，继续拉涨动能有限

PTA方面，亚东、逸盛宁波4#停车，PTA开工下滑至74.56%，目前长期停车及检修产能为2009.5万吨；PTA现货供应仍充足，但持续低加工费下PTA装置不排除计划外减停可能。

乙二醇方面，国内总开工54.58%，环比降0.43%，其中一体化装置产能利用率54.46%。截至11月2日，国内乙二醇华东总到港量预计在18.05万吨，较上一期增加3.07万吨，环比提升19.9%。

需求方面，聚酯开工88.76%，终端织造业近期虽开工率保持高位，但以往年订单天数数据看进入11月后渐进尾声，淡季效应显现。产销方面，下游聚酯日产量保持高位，但近期涤纶长丝、涤纶短纤产销率出现明显放缓，且库存天数有所增加。总体需求支撑不足。

成本方面，前期支撑PX高估值的核心是汽油利润偏高，但近期汽油裂差明显走弱给PX价格带来较大调整压力，调油逻辑不断转弱，预计成本端PX支撑不足。

总体而言，PTA成本及供需无明显向好驱动，期现价格继续拉涨动能有限。

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葛子远

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甲醇

库存小幅下降，传统下游价格下跌

本周江苏和福建到港量减少，总到港量为30.78（-2.88）万吨，港口库存下降至87.68万吨，除浙江外其他三个港口库存均减少。样本生产企业库存为39.71（-0.89）万吨。样本企业订单待发量为26.21（-3.17）万吨。周三期货价格小幅下跌，各地现货价格下跌5-15元/吨，市场成交一般。醋酸价格从一个半月前最高5000元/吨下跌至当前3000元/吨，此外二甲醚和MTBE价格也持续下跌，终端需求转弱是传统下游价格下跌的主要因素。常州富德计划近期停车，不过新疆恒有和内蒙久泰MTO装置即将恢复运行，烯烃需求保持平稳。基本面矛盾不突出，甲醇维持震荡。

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杨帆

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聚烯烃

生产企业库存大幅下降，部分需求转弱

本周生产企业库存延续下降，其中PE为37.74（-7.24）万吨，PP为52.57（-1.86）万吨。社会库存同样减少，目前生产企业库存和社会库存已经下降至十一长假前水平。BOPP企业日均接单量自9月以来持续减少，往年则是从10月开始，BOPP企业产品库存已经转为积累。不过塑编企业订单增多，主要因化肥袋需求增加。PP需求总量逐步减少，关注本月下游开工率变化。美联储如期按兵不动，政策声明和鲍威尔记者会暗示加息周期可能结束。国际原油期货跌至三周低点，如果明年主产国结束减产，油价面临进一步回调。综上，需求转弱以及原油下跌，聚烯烃偏弱震荡。

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杨帆

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橡胶

供需结构继续改善，关注需求兑现持续性

供给方面：国内产区已步入旺产季下半程，原料生产增长有限，而泰国各地产量释放亦不及预期，合艾市场胶水走势表现出较强韧性，成本支撑持续抬升；考虑当前厄尔尼诺现象仍处峰值强度，极端天气对天然橡胶供应端的负面影响料逐步加剧。

需求方面：传统旺季背景下乘用车零售延续复苏态势，市场潜力得到激发，政策施力仍在加码推进，橡胶终端需求预期乐观；且轮胎企业开工意愿积极，产能利用率稳中有增，半钢胎产线开工率升至季节性均值区间上沿，需求传导依然通畅。

库存方面：保税区区内库存继续累库，但一般贸易库存出库率增长带动青岛港口维持降库之势，而沪胶仓单注册情况低位下行，云南现货并未出现增库迹象，橡胶结构性库存压力暂无。

核心观点：汽车市场维持复苏态势，乘用车零售同环比双增，临近年末经销商清库意愿或将增强，关注终端需求兑现持续性；而原料生产加工依然受制于气候变动，海外旺产季产出预期并未增长，供需结构维持改善之势，沪胶价格中枢仍有抬升驱动。

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刘启跃

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棕榈油

基本面无实质性驱动，外盘扰动加大

昨日棕榈油价格全天震荡运行，自底部出现小幅反弹。近期棕榈油供需面明确驱动有限，原油及其他油脂价格对其扰动加大。基本面方面，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕，但印尼产量数据有所下滑。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕库存仍处偏高水平，对价格存在一定压力。但或受汇率影响，马棕出口数据有所改善，但印尼出口不佳，库存仍向上。国内库存继续向上，需求预期一般。综合来看，目前实质性利多仍较为有限，但原油价格扰动加大，棕榈油难有趋势性行情。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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