股指

核心驱涨动能依旧明朗，继续持有沪深300期指多单

周四（11月2日），A股整体延续弱势格局。截至收盘，上证指数跌0.45%报3009.41点，深证成指跌0.94%报9734.77点，创业板指跌0.99%报1939.7点，中小综指跌1%报10691.84点，科创50指跌1.15%报859.93点。当日两市成交总额为0.77万亿、较前日继续缩量；当日北向资金净流入为26.8亿。

盘面上，国防军工、电力设备及新能源、通信、计算机、机械和基础化工等板块跌幅较大，而传媒、银行和石油石化等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差持平或缩窄、且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场情绪无显著弱化迹象。

当日主要消息如下：1.据央行和外管局重磅发声，将坚持金融服务实体经济宗旨，始终保持货币政策稳健性，并充实工具箱；2.《人形机器人创新发展指导意见》印发，将以大模型等人工智能技术突破为引领，探索跨领域创新模式等。

近日A股虽再度陷入滞涨、交投量能亦有萎缩，但其关键位支撑依旧有效、且微观价格结构信号仍偏向积极，技术面整体震荡上行格局未改。而国内基本面复苏大势明朗、政策面各项积极措施则持续加码，从相对长时限看，盈利改善、市场风险偏好回暖依旧为高置信度判断。而美联储紧缩在宏观流动性方面所致的负面影响亦显著弱化，利于海外资金回流。再结合A股低估值状态，多头策略性价比仍显著占优。再从具体分类指数看，当前环境相对更利于顺周期、基建和大消费板块，另部分成长股亦有结构性的高弹性机会，而沪深300指数对上述两类风格兼容性最高，其仍属最优多头标的。

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有色

金属（铜）

美元上行乏力，铜价上方压力减弱

上一交易日SMM铜现货价报67790元/吨，相较前值上涨140元/吨。期货方面，昨日铜价早盘窄幅震荡，夜盘小幅冲高后回落。海外宏观方面，市场风险偏好有所抬升，叠加美国经济数据略不及预期，美元指数出现小幅回落。国内方面，最新经济数据表现一般，但目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存近期出现抬升，但库存绝对维持仍偏低。综合而言，美元韧性以及供给端增长仍对铜价形成制约，但国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价预计延续震荡。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给端制约持续，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报19190元/吨，相较前值上涨50元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，市场风险偏好有所抬升，叠加美国经济数据略不及预期，美元指数出现小幅回落。国内方面，最新经济数据表现一般，但目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，新疆地区事故性减产影响有限，而云南地区枯水期减产预计涉及80-90万吨产能，但目前实际影响仍未确定，仍需关注降雨量情况。近期进口利润阶段性转负，进口增量预计难以持续。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。综合来看，美元进一步上行动能不足，而国内宏观政策持续加码，对需求端存在利多提振，供给端压制仍将持续，且目前库存仍偏低，沪铝多头可继续持有。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

市场情绪面博弈显著，短期无具体基本面指引

供应方面，西北盐湖产量有下滑趋势当前降幅相对较低，外购原料企业开工率小幅回升但仍有产线未正常复产，云母制锂企业因开采配额限制保持偏紧生产。从全球资源供给看，非洲矿山出产平稳、南美盐湖产能爬坡持续、欧美新增矿山投产遥远。长期供应过剩问题依然存在，短期关注冶炼企业生产情况。

需求方面，上游锂盐厂挺价情况稍有放松但下游采买意愿未好转，电芯厂库存稍有积压导致盐客供生产模式占比下降。全产业链各环节库存问题未解决，大概率不会发生全面补库。锂电产业链国家战略意义提升，欧美国家政策调整导致全球需求结构发生变化。国内需求未出现爆发迹象，关注正极厂排产计划。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑区间，价格跌至163000元/吨，期现价差为10600元。现货市场进入交易热度下降，下游仅维持刚需补库，囤货意愿基本消散，叠加供需双方对电碳报价分歧明显。主力合约交割时间靠近，情绪面及资金面是影响盘面重要因素，基差结构大概率会开始维持相对平稳。

总体而言，远期供应宽松但年内过剩情况好于预期，需求提振需等待下游生产信心提振。现货价格处在下行区间，需求维持弱复苏，复产企业相对正常。昨日主力合约震荡下行，盘面交易活跃度维持高位。市场多空情绪博弈加重，预计后续期现联系将更为紧密。当前供需都处较弱情况，建议跟踪盘面逢低做多。

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刘启跃

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钢矿

钢厂盈利回暖，原料领涨黑色系

1、螺纹：宏观方面，国内宏观政策将延续稳增长的大方向不变，财政增量资金有望继续支持四季度基建投资。此外，稳地产、地方化债、提振信心相关政策也值得关注。中观方面，电炉谷电利润环比改善，叠加焦炭现货第一轮提降落地，长短流程钢厂生产保持韧性。且全国气温偏高，终端需求亦未出现季节性回落。本周钢联大样本螺纹钢周度表需及周度产量双双增加，总库存延续同比环比下行趋势，较上周下降50.33万吨，且降幅环比扩大，库存压力较低。从五大材现阶段粗钢总量供需矛盾尚未显著恶化，增量财政资金支持下，基建投资回暖，水泥出库等微观数据也环比明显改善，钢铁产业链负反馈发生的风险降低，我们估计四季度粗钢供需平衡对应的铁水日产将上调至235万吨或以上。铁水产量同比偏高，叠加四季度焦化产能净淘汰、煤矿安全生产、以及原料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，长流程炼钢成本支撑有望逐步上移，进而推动螺纹等钢材价格上行。综合看，宏观政策利好提振需求预期，铁水产量保持韧性，长流程成本重心有望上移，螺纹价格延续震荡上行走势。策略上，单边，RB2401多单耐心持有，入场3667（10.25），谨慎者耐心持有螺纹卖看跌期权RB2401P3600，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：宏观方面，四季度国内宏观政策将延续稳增长的大方向不变，此外，稳地产、地方化债、提振信心相关政策也值得期待，市场预期回暖。中观方面，焦炭现货第一轮提降落地，叠加钢材价格回涨，热卷、钢坯等即期利润亏损幅度环比收窄，冷轧及其他特殊钢材盈利扩大，钢厂生产保持韧性。本周钢联大样本，热卷周度产量微增0.35万吨至409.6万吨，同比多增约10万吨；热卷周度表需虽然环比降2.65万吨，但同比依然多增7.5万吨；热卷总库存环比减少14.36万吨，连续第4周下降。从五大品种钢材库存样本看，粗钢总量供需矛盾尚未全面恶化，受益于政策支持以及直接出口，我们预计四季度粗钢供需平衡点的铁水日产或提高至235万吨甚至以上。铁水产量同比偏高，叠加四季度焦化产能净淘汰、年末煤矿安全生产、炉料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本重心存在上移的驱动，有望支撑钢材价格底部上移。综上所述，宏观政策利好削弱产业链负反馈风险，长流程钢厂生产保持韧性，长流程成本重心有望上移，热卷价格或延续震荡上行走势。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：近期钢材现货价格回涨，以及煤炭价格松动、焦炭现货第一轮提降落地，长流程钢厂即期利润环比改善，本周钢联样本247家钢厂盈利比例止跌回升。同时，随着增量财政资金支持的兑现，四季度钢材消费有望得到小幅提振，预计四季度粗钢供需平衡点对应的高炉铁水日产或将提高至235万吨甚至以上。四季度铁矿供需过剩幅度收窄，本周钢厂及港口进口矿库存累计环比增加101.78万吨至1.13亿吨+0.9亿吨，预计年末港口及钢厂进口矿库存高点可能低于1.3亿吨+0.95亿吨。在铁矿各环节库存偏低而铁水日产偏高的情况下，11月中下旬钢厂还将启动原料冬储补库，或进一步增强铁矿价格上行的弹性。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价32元/吨（前值39元/吨），05合约贴水88元/吨（前值86元/吨）。总体看，宏观政策继续稳增长方向不变，四季度粗钢供需平衡点对应的铁水日产的预期上修，铁水产量有望同比偏高，叠加11月钢厂原料冬储补库预期，铁矿期货价格向上修复贴水的驱动增强，维持四季度逢低做多铁矿期货的思路不变。现阶段主要风险则是高矿价导致发改委等监管部门采取调控措施的风险。策略上：单边，铁矿 I2405合约多单耐心持有；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期，监管调控铁矿价格；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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魏莹

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煤炭产业链

洗煤厂开工率走低，焦煤低库存特性得到延续

焦炭：供应方面，山西落后焦炉退出一事影响淡化，焦炭供应端维持收紧态势，在产焦炉提产积极性一般，利润增减将左右生产积极性。需求方面，钢厂生产仍存控量行为，但终端需求表现好于此前悲观预期，而下游原料库存多处低位，考虑后续冬储补库，采购需求有望重启。现货方面，焦炭第一轮提降实施执行，现货市场维持偏弱走势，而港口询价情况增多，贸易投机需求或存回暖迹象。综合来看，焦炭短期供需矛盾暂部突出，现货市场接受提降进入弱势区间，但钢厂亏损境况有所好转，而市场信息得到修复恢复，冬储原料补库预期或进入交易主线，价格中枢存在止跌上移可能，关注下游启动补库时间。

焦煤：产地煤方面，煤炭产能释放依然受阻，坑口原煤产出恢复偏缓，洗煤厂开工率亦有下滑，焦煤供应端维持偏紧态势；进口煤方面，甘其毛都口岸通关维持在千车水平，边境蒙煤供应稳步回升，但澳洲硬焦煤进口利润倒挂持续存在，沿海终端采购意愿平平，进口市场补充作用结构性缺失。需求方面，刚需兑现季节性走低，但铁水日产减量空间或将有限，而前期跌价凸显现货性价比，坑口竞拍有所回暖，考虑冬储时期即将临近，焦煤远期需求乐观。综合来看，坑口原煤贸易回暖，需求预期企稳回升，而原煤生产依然受制，供需结构转向宽松概率并不高，考虑下游钢焦企业原料库存仍多处低位，贸易环节入市积极性有望受到带动，冬储补库将助力需求修复，价格上行驱动逐步增强。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

玻璃01上行修复贴水，纯碱05多单继续持有

现货：11月2日隆众数据，华北重碱2500元/吨（周环比-300），华东重碱2300元/吨（周环比-350），华中重碱2200元/吨（周环比-350），现货市场延续跌势。11月2日，浮法玻璃全国均价2059元/吨（-0.05%）。

上游：11月2日，隆众纯碱周度开工率87.14%（-1.51%），周度产量67.83万吨（-1.71%）。近期企业负荷降低，主要关注环保对青海地区碱厂生产影响的持续性。预计下周开工率85%左右，产量约66万吨。

下游：（1）浮法玻璃：11月2日，运行产能171810t/d（+600），开工率82.08%（0），产能利用率83.70%（+0.27%），本周玻璃产量120.21万吨（+5.64%）。昨日主产地产销率环比小幅回落，继续在80%-100%区间内窄幅波动，沙河88%（↑），湖北85%（↓），华东112%（↓），华南100%（↓），西南96%（↓），东北98%（↑），西北75%（↑），全国平均93%（↓）。（2）光伏玻璃：11月1日，运行产能95560t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.83%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存增5.93万吨至51.31万吨（+13.07%），库存增幅放缓，待发订单小幅增加，（2）社会库存窄幅下降，环比降幅接近0.2万吨。玻璃厂玻璃库存4126.8万重箱（+0.01%），库存基本未变。10月底，下游深加工企业订单21.5天，较中旬减少0.1天。

点评：（1）纯碱：纯碱产能增长，供应增加的利空已明牌。不过，本周消息，金山合成氨装置投产，金山或逐步上量，远兴3线计划11月下旬投料，4线根据3线投产情况确定，四季度新装置实际投产进度略迟于此前投产的乐观预期。且短期环保等外生因素扰动，致纯碱老装置负荷降低，周产量降至66-67万吨。而纯碱期货估值已偏低，主力合约价格已明显低于现货氨碱法成本，鉴于四季度是燃料需求高峰，燃料价格暂不具备长期大幅下行的驱动，因此纯碱盘面续跌空间将受限。且从价差结构看，纯碱期货远月价格走平，且9月逐步升水5月，也反映了盘面对存量利空的钝化。1-5反套可暂时离场，05合约多单继续持有。（2）浮法玻璃：从季节性角度分析，四季度浮法玻璃或面临需求环比降、供应环比增的局面。但连续四周隆众样本数据显示，在浮法玻璃产量上升的情况下，浮法玻璃库存基本走平，侧面反映下游需求保持韧性。且玻璃期货价格已低于天然气制成本，接近煤制成本。四季度采暖季一般是能源需求旺季，能源价格暂不具备长期大幅走弱的驱动，对应玻璃盘面续跌空间也将受限。由于需求韧性尚可，玻璃现货跌速较慢，期货有企稳迹象，高基差或通过盘面上行来修复。玻璃01多单继续持有。

策略建议：单边，纯碱05多单、玻璃01多单继续持有；组合，纯碱1-5反套持有。

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魏莹

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聚酯

基本面无明显向好驱动，继续拉涨动能有限

PTA方面，亚东、逸盛宁波4#停车，PTA开工下滑至74.56%，目前长期停车及检修产能为2009.5万吨；PTA现货供应仍充足，但持续低加工费下PTA装置不排除计划外减停可能。

乙二醇方面，国内总开工54.58%，环比降0.43%，其中一体化装置产能利用率54.46%。截至11月2日，国内乙二醇华东总到港量预计在18.05万吨，较上一期增加3.07万吨，环比提升19.9%。

需求方面，聚酯行业开工率89.1%，江浙地区加弹负荷维持在89%，织机负荷下降1个百分点至80%，织造端订单边际走弱。进入11月份消费淡季，下游需求季节性回落，织机负荷也将见顶，总体需求支撑不足。

成本方面，巴以冲突仍然未见缓和但基本被限制在加沙地区，地缘因素对油价的驱动明显减弱，原油回调地缘溢价，成本支撑有限。

总体而言，PTA成本及供需无明显向好驱动，期现价格继续拉涨动能有限。

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葛子远

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棉花

供需转为宽松，棉花或继续震荡偏弱

国内供应方面，由于政策调控下储备棉持续投放、滑准税配额发放带来进口棉增量，市场整体供应充足。新棉减产预期未完全落地，但利多情绪在经过数月的消化之下对于盘面的上驱力量已经明显减弱。

美棉方面，此前市场关注美棉减产题材，目前也因前期充分交易而面临热度降温，市场的投资氛围持续偏冷。

成本方面，目前机采棉收购价已经下跌至7.0-7.2元/公斤左右，按照机采棉收购价粗略计算籽棉折算皮棉成本在15600元/吨左右，轧花厂收购谨慎心态更加强烈，成本支撑亦大幅减弱。

需求方面，国内10月PMI重回收缩区间，经济层面对产业提振不足；此外棉制品出口量同环比皆延续下降，海外需求低迷对棉花价格支撑不足。

总体而言，棉花国内市场现货供应充足，新棉收购加工成本支撑不足，需求端表现持续低迷，棉花或继续震荡偏弱。

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葛子远

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甲醇

产量重新增长，下游开工率意外下降

本周新增6套装置合计180万吨产能检修，不过恢复生产的产能超过200万吨，开工率依然增长3%，产量为174（+5）万吨。产地煤价小幅下跌30元/吨，煤制甲醇利润增加80元/吨，天然气和焦炉气工艺利润无明显变化。下游开工率除甲醛增长外，其他均下降。烯烃因常州富德停产二降低。冰醋酸近一个半月价格下跌40%，多套装置停产，开工率下降8%。下周产量预计持平或小幅增长，到港量依然保持高位，传统需求较本周提升，烯烃需求不变。短期基本面矛盾不突出，甲醇延续窄幅震荡，今日MA312期权到期，期货价格波动可能加剧。

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杨帆

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聚烯烃

下游开工率延续上升，需求暂未转弱

本周新增检修装置偏少，PE产量增加2.4%至54.58万吨，PP产量下降1.7%至63.57万吨。下周无集中检修计划，产量预计进一步增长，另外金发二期PP装置计划于本月中旬投产，其他。PE下游开工率为48.59%（+0.62%），尽管农膜开工率增长放缓，但包装膜和管材开工率上升。PP下游开工为56.45%（+0.55%），其中塑编、注塑、BOPP和无纺布开工率均增加1%。食品袋和化肥袋需求增加，带动塑编订单达到今年最高。此外塑编和BOPP原料库存也增长，反映当前需求并不差。受美联储暂停加息利好，昨夜原油和化工品全部上涨，近期宏观利好可能继续发酵，因此不建议做空聚烯烃。

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杨帆

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橡胶

轮企开工略有回落，但市场信心偏向乐观

供给方面：国内产区已步入旺产季下半程，原料生产增长有限，而泰国各地产量释放亦不及预期，合艾市场胶水走势表现出较强韧性，成本支撑持续抬升；考虑当前厄尔尼诺现象仍处峰值强度，极端天气对天然橡胶供应端的负面影响料逐步加剧。

需求方面：重卡产销虽处低位、但同比继续增长，乘用车零售则延续复苏态势，市场潜力得到激发，政策施力效果显现；而轮胎开工状况小幅回落，但半钢胎产线开工率维持在季度均值区间上沿水平，需求传导并未受阻，关注年末清库需求的重启。

库存方面：保税区区内库存继续累库，但一般贸易库存出库率增长带动青岛港口维持降库之势，而沪胶仓单注册情况低位下行，云南现货并未出现增库迹象，橡胶结构性库存压力暂无。

核心观点：轮企开工边际回落、但尚处高位，而政策引导下车市维持产销复苏，临近年末经销商清库意愿或将增强，橡胶需求偏向乐观；另外，天胶生产受产区物候条件预期不稳定性干扰，原料价格韧性十足，供需结构维持改善之势，沪胶价格中枢仍有抬升驱动。

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刘启跃

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棕榈油

基本面多空交织，价格阶段性走高

昨日棕榈油价格表现偏强，震荡走高。油脂板块整体强势对棕榈油价格形成支撑。基本面方面，马棕供给仍较为充裕，预计产量将继续增加。而印尼方面供给减弱预期有所增强，印尼或退耕还林等消息加大了市场的不确定性。出口方面，由于中国、印度等国需求仍较为疲弱，整体表现一般。库存方面，虽然印尼库存偏低，但国内和马来西亚库存整体仍偏高，对价格利多有限。综合来看，目前实质性利多仍较为有限，但供给端阶段性扰动增多，棕榈油上涨行情持续性或偏弱。

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