股指

积极推涨因素明确，沪深300期指盈亏比仍最佳

周一（10月30日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.12%报3021.55点，深证成指涨1.61%报9927.99点，创业板指涨2.48%报1977.69点，中小综指涨1.32%报10897.44点，科创50指涨1.89%报878.13点。当日两市成交总额为1.04万亿、较前日继续放量，为近2月来再次破万亿；当日北向资金净流出近24亿。

盘面上，TMT、医药、农林牧渔、基础化工、轻工制造等板块涨幅较大，而金融、石油石化、煤炭和纺织服装等板块走势则偏弱。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔、但整体维持偏正向结构；而；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场乐观情绪继续增强。

当日主要消息如下：1.欧元区10月经济景气指数为93.3，预期为93，前值为93.4；2.发改委称，要认真落实促进民营经济发展壮大的各项工作部署，助力其实现健康、高质量发展；3.财政部发文调整保险机构经营效益相关指标，以提升险资权益投资的积极性和稳定性，促进资本市场平稳健康发展。

近日A股整体呈企稳回涨态势，交投量能稳步放大、市场情绪亦持续改善，技术面筑底上行信号进一步增强。而国内基本面主要指标持续有回暖迹象、各类宏观和行业政策则持续加码，均利于盈利修复、市场风险偏好提升。再结合A股当前整体低估值状态，多头策略性价比仍显著占优。再从具体分类指数看，当前政策、经济环境相对更利于顺周期和大消费板块，部分成长股亦有结构性机会，而沪深300指数对上述两类风格兼容性最高，依旧为最优多头标的。

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有色

金属（铜）

海内外宏观节奏错位，铜价上行偏缓

上一交易日SMM铜现货价报67730元/吨，相较前值上涨850元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅高开但随即回落。海外宏观方面，非美货币强势，美元指数小幅回落至106.1附近。但美国经济数据强劲，预计短期内下方支撑仍存。国内方面，上周宣布将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，市场对政策刺激预期再度改善。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存近期出现抬升，但库存绝对维持仍偏低。综合而言，美元韧性以及供给端仍对铜价形成制约，但国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价预计延续震荡。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供需面仍存向上驱动，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报19150元/吨，相较前值上涨240元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走高，夜盘震荡运行。海外宏观方面，非美货币强势，美元指数小幅回落至106.1附近。但美国经济数据强劲，预计短期内下方支撑仍存。国内方面，上周宣布将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，市场对政策刺激预期再度改善。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。进口窗口持续打开，但近期进口利润略有缩窄，且我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。综合来看，虽然美元仍处高位，但进一步上行动能不足，而国内宏观预期对需求端存在利多提振，供给端压制仍将持续，且目前库存仍偏低，沪铝多头可继续持有。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供需两端维持相对平衡，终端需求增长符合预期

　　供应方面，青海盐湖因天气原因导致产量逐步下滑，外购原料企业开工率回升已到但仍有部分产线未重新投产，云母提锂因生产环保维持配额紧张生产。从全球资源供给看，非洲精矿陆续海运回国、南美盐湖产能爬坡持续、欧美新增矿山投产遥远。长期供应过剩问题仍然存在，短期关注冶炼企业生产情况。  

　　需求方面，上游锂盐厂挺价情况稍有放松但下游采买意愿承压，电芯厂库存维持也使得正极厂客供比例下滑。全产业链各环节均有累库问题未解决，预计全面补库概率较低。锂电产业链战略意义提升，主要消费国政策开始调整导致全球需求结构不断发生变化。国内需求未出现拐点迹象，关注下游排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑区间，价格跌至166000元/吨，期现价差为9150元。现货市场进入成交低活跃，下游仅维持刚需补库，囤货意愿明显较少，市场双方对电碳报价分歧明显。主力合约交割时间靠近，情绪面及资金面是引导盘面重要变量，基差波动情况大概率会开始逐步平稳收窄。

　　总体而言，远期供应宽松但年内过剩预期消散，需求提振需等待产业链下游回暖。现货价格处在下行通道，需求维持弱复苏，复产企业开始产能爬坡。昨日主力合约小幅上涨，盘面交易活跃度保持高点。市场悲观情绪开始发酵，预计后续期现联系将更为紧密。当前供需都处较弱情况，建议跟踪盘面逢低做多。

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刘启跃

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钢矿

宏观政策稳增长，黑色金属偏强运行

1、螺纹：宏观方面，上周财政政策超常规利好政策落地，大幅提振了市场预期，明确了政策稳增长的大方向不变。昨日市场传万科违约风险相关消息，夜盘市场情绪有所降温。我们认为稳增长政策继续托底地产，防止风险发生的概率较高，即使消息为真，也将有后续政策加码托底。中观方面，电炉谷电利润环比改善，产量随之回升，但全国气温偏高，需求暂未出现明显季节性回落。钢联大样本建筑钢材库存保持同比、环比下降的趋势不变，库存压力整体偏低。铁水在钢材品种间调配，以及钢材直接出口维持高位，粗钢总量供需矛盾尚未显著恶化，在四季度财政提供增量资金支撑基建投资的情况下，产业链负反馈发酵的风险被降低，长流程钢厂生产有望保持韧性。预计四季度铁水日产低点可能将高于此前预期，叠加四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如焦化产能净淘汰、年末煤矿安全生产、以及原料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本底的支撑可能偏强。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，现阶段政策利好或削弱产业链负反馈风险，螺纹短期价格走势或震荡偏强。策略上，单边，RB2401多单轻仓持有，入场3667（10.25），谨慎者耐心持有螺纹卖看跌期权RB2401P3600，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：宏观方面，上周财政政策超常规增量利好落地，大幅提振市场情绪和预期，明确了政策稳增长的大方向不变。昨日市场传万科违约风险相关消息，夜盘市场情绪有所降温。我们认为稳增长政策继续托底地产，防止风险发生的概率较高，即使上述消息为真，政府也将加码托底政策。中观方面，钢联口径钢厂亏损范围继续扩大，但近几个交易日，热卷、钢坯等品种即期利润的亏损幅度环比收窄，部分钢材品种仍有盈利。且从五大品种钢材库存口径看，粗钢总量供需矛盾尚未全面恶化，钢厂仍有在钢材品种间调配铁水维持生产的能力。随着增量财政资金支持的落地，钢铁产业链负反馈发酵的风险降低，高炉生产韧性或将增强。预计四季度粗钢供需平衡点对应的高炉日均产量大概率高于此前我们预估的230万吨。再加上四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如焦化产能净淘汰、年末煤矿安全生产、炉料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本底支撑可能偏强。综上所述，四季度热卷价格或将跟随螺纹区间运行，现阶段政策利好削弱产业链负反馈预期，短期价格走势或震荡偏强，关注后续政策利好的持续性以及铁水减产兑现幅度。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：地产周期修复困难，昨日又传万科债务违约风险。若无外生因素影响，随着四季度终端需求环比回落，钢厂亏损影响不断发酵，四季度铁水日产大概率将逐步下行。同时，铁矿价格的强势也易引发监管层的关注，制约盘面资金推涨的积极性。不过，随着上周超常规财政政策利好落地，政策稳增长的大方向再度强化。增量财政资金也将支撑四季度基建投资增速，进而削弱钢铁产业链反馈发酵的风险。预计今年四季度粗钢供需平衡点对应的高炉日均铁水产量将高于我们此前预估的230万吨，对应铁矿供需过剩幅度收窄，至年末港口及钢厂进口矿库存高点可能低于1.3亿吨。11月中下旬钢厂还将启动原料冬储补库，在铁矿各环节库存均偏低的情况下，或将增强铁矿价格上行修复铁水的驱动。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价50元/吨（前值61元/吨），05合约贴水95元/吨（前值108元/吨）。总体看，随着宏观利多政策的发力，产业链负反馈预期被削弱，铁水生产保持韧性，叠加11月钢厂原料冬储补库预期，铁矿期货价格向上修复贴水的驱动增强，维持四季度逢低做多铁矿期货的思路不变。策略上：单边，铁矿 I2405合约多单耐心持有；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭推进首轮提降，原煤生产暂未显著放量

焦炭：供应方面，山西落后焦炉退出一事影响淡化，焦炭供应端维持收紧态势，在产焦炉提产积极性一般，利润增减将左右生产积极性。需求方面，钢厂检修有所增多，高炉开工高位回落，刚需兑现同步走弱，但原料冬储亦逐步临近，钢厂焦炭库存仍处于相对低位，关注后续采购需求的重启。现货方面，钢企盈利状况不佳，河北钢厂率先开启焦炭首轮提降，降幅100-110元/吨，而贸易投机需求观望居多，现货市场拐点显现。综合来看，焦炭供需双弱，短期阶段性错配矛盾尚未显现，而产业链利润不佳拖累需求预期，现货市场进入首轮提降，期价走势或陷入震荡格局；关注后续补库预期对需求的边际改善。

焦煤：产地煤方面，前期事故煤矿缓慢进入复产程序，但整体产量恢复依然偏慢，而临近年末坑口安监局势难有放松可能，国内焦煤供应维持偏紧预期；进口煤方面，甘其毛都口岸通关恢复，边境蒙煤供应稳步回升，但澳洲硬焦煤进口利润倒挂依然严重，沿海终端采购意愿平平，进口市场补充作用结构性缺失。需求方面，山西4.3米焦炉退出相关事件冲击影响减弱，刚需兑现季节性走低，但铁水日产持稳，宏观利好政策发酵修复市场悲观交易情绪，需求预期或将筑底，而随着冬储的逐步来临，下游钢焦企业原料阶段性补库有望重启，焦煤远期需求偏向乐观。综合来看，需求预期有望企稳，原煤生产依然受制，进口市场补充不足，供需结构难出现宽松可能，而中游贸易环节及下游钢焦库存均处低位，年末冬储补库将助力需求修复，价格下方存在支撑。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

驱动向下但远月估值偏低，纯碱05合约可长期多配

现货：10月30日隆众数据，华北重碱2600-2800元/吨（0），华东重碱2550-2800元/吨（0），华中重碱2300-2450元/吨（-150/-150），现货市场延续弱势。10月30日，浮法玻璃全国均价2060元/吨（-0.48%），华中现货跌40，华北、华南、西南现货跌10。

上游：10月30日，隆众纯碱日度开工率小幅降至88.26%，检修日损失量为小幅增至1.31万吨。青海盐湖、昆仑、发投减量。

下游：（1）浮法玻璃：10月30日，运行产能171810t/d（0），开工率82.08%（0），产能利用率83.70%（0）。昨日主产地产销率环比周末有所回升，但整体表现仍一般，沙河98%，湖北78%，华东92%，华南85%，西南87%，东北83%，西北73%，全国平均85%。（2）光伏玻璃：10月30日，运行产能95560t/d（+1200），开工率82.25%（0），产能利用率93.83%（+0.07%）。10月28日，安徽盛世新能源材料科技有限公司1200吨窑炉点火成功。

点评：（1）纯碱：产能增长，供应增加的利空已明牌。近两周隆众口径纯碱周产量为70万吨上下，反应四季度新装置投产和提产进度仍较乐观预期偏慢。昨日青海碱厂因环保因素出现生产减量，何时恢复待确认。短期提振市场情绪。同时，纯碱期货估值已偏低，其中主力合约及之后的合约价格均已低于氨碱法成本，若四季度能源价格无大幅下跌，盘面续跌空间也将有限。纯碱期货远月价差结构走平，也反映了市场对利空的钝化。谨慎者继续持有1-5反套，激进者则继续耐心持有05合约多单。（2）浮法玻璃：地产周期修复困难，昨日又传万科债务违约消息，市场情绪有所转弱。且从环比角度看，受季节性因素影响，11月后浮法玻璃需求大概率自北向南逐一回落；而行业高利润，以及原料纯碱现货价格累计跌幅扩大，浮法玻璃产线点火/复产预期较强；四季度浮法玻璃存在累库压力。下游对当前浮法玻璃现货价格接受度有限，现货价格阴跌。但是玻璃期货估值已偏低，若四季度能源价格无明显下跌，玻璃盘面续跌空间可能较为有限。可关注玻璃05合约能否企稳。

策略建议：单边，纯碱05合约多单耐心持有；组合，纯碱1-5反套持有。

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魏莹

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原油

扰动影响较深，原油维持区间内波动

地缘政治方面，以色列地面部队在加沙扩大行动，巴以冲突局势不断变化，但有迹象显示巴以冲突将在可控的范围内进行，地缘因素对油价的驱动逐渐减弱，原油继续回调地缘溢价。

供应方面，因现货市场有疲弱迹象，有消息称沙特可能会在6个月来首次暂停上调其销往亚洲的原油售价，油价大幅冲高的风险已经基本消除。

资金持仓方面，至10月24日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸减至17.95万手。而欧洲ICE布伦特原油期货投机性净多头头寸减至21.67手合约。叠加月间差快速转弱，表明多头资金情绪趋于谨慎。

总体而言，原油市场受多方面因素扰动较深，油价未来一段时间大概率维持区间内波动。

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葛子远

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棉花

供应充足、需求疲软，棉花CF2401持空头思路

成本方面，近期新疆部分地区棉花已开始收购，轧花厂普遍下调收购价，至10月28日新疆部分地区机采棉收购均价集中在7.5-7.7元/公斤左右。 整体来看，由于盘面持续下挫，轧花厂收购谨慎心态更加强烈，成本支撑亦大幅减弱。

需求方面，据海关统计数据2023年9月棉制品出口量55.41万吨，同比减少0.14%，环比减少5.36%；2023年1-9月棉制品出口量为480.99万吨，同比减少11.34%；出口金额544.78亿美元，同比减少16.04%；海外需求低迷对棉花价格支撑不足。

总体而言，棉花国内市场现货供应充足，新棉收购加工成本支撑不足，需求端表现持续低迷，建议棉花仍持空头思路。

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葛子远

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甲醇

国内产量预期下降，中期走势偏强

上周末和本周一西南三套装置检修，当地气头装置计划于12月上旬开始集中检修。此外河北和山西环保限产可能趋严。12月供应预期下降，幅度约为5%。周一期货价格小幅上涨，各地现货价积极跟涨，其中西北由于需求良好，部分生产企业日内二次上调报价。甲醇品种看涨期权成交量接近40万手，成交量PCR达到7月以来最高，由于本周五MA312期权合约临近到期，期权成交量显著增加可能会导致期货价格波动加剧。简而言之，产量预期下滑，需求相对平稳，各环节库存中等，甲醇上涨势头可能不及其他煤化工产品，但总体走势偏强。

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杨帆

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聚烯烃

多空交织，关注预期变化

本周新增检修计划偏少，供应预计保持平稳。需求方面，部分下游即将进入传统淡季，关注未来三周下游开工率变化数据。需求顾虑盖过中东地缘风险，周一国际油价下跌4%，导致夜盘油头化工品全部翻绿。短期有价格没有崩塌危险，但是如果明年俄罗斯和沙特减产力度缓和，原油高位回落的可能性极高。本周四凌晨2点美联储将公布利率决议，各项经济数据显示本次加息大概率暂停，因此不会对商品市场产生利空冲击。综上，利空在于需求即将转弱和原油可能下跌，利多在于经济预期改善，预期主导价格走势。

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杨帆

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橡胶

港口库存涨跌互现、但整体延续去库态势

供给方面：国内产区已步入旺产季下半程，原料生产增长有限，而泰国各地产量释放亦不及预期，合艾市场胶水走势位于同期高位水平，价格表现韧性抬升加工成本；考虑当前厄尔尼诺现象仍处峰值强度，极端天气对天然橡胶供应端的负面影响料逐步加剧。

需求方面：乘联会预估10月狭义乘用车零售同环比双增，传统旺季背景下消费刺激措施不断发力，市场潜力得到激发；而轮胎企业检修产线陆续复产，产能利用率稳中有增，半钢胎开工率升至近年同期均值区间上沿，橡胶需求兑现及传导效率维持乐观。

库存方面：保税区区内库存连续第二周呈现累库之势，但一般贸易库存出库率尚可，带动青岛现货库存维持在降库区间，而沪胶仓单依然位于季节性低位，橡胶结构性库存压力暂不突出。

核心观点：到港增加拖缓港口现货去库速率，但下游采购意愿尚可，轮胎产线开工积极，终端车市预期乐观，而原料价格表现韧性抬升生产成本，天胶产出预期走弱，供需结构维持改善之势，沪胶价格中枢仍有抬升驱动。

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刘启跃

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F3057626

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棕榈油

基本面无实质性驱动，外盘扰动加大

昨日棕榈油价格早盘震荡走弱，夜盘出现回落。近期棕榈油供需面明确驱动有限，原油及其他油脂价格对其扰动加大。基本面方面，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕，但印尼产量数据有所下滑。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕库存仍处偏高水平，对价格存在一定压力。但或受汇率影响，马棕出口数据有所改善，但印尼出口不佳，库存仍向上。同时国内库存近期有所回落，下游补库需求存改善预期。综合来看，目前实质性利多仍较为有限，叠加原油价格出现回调，棕榈油难有趋势性行情。

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张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114