股指

整体涨势预期明朗，沪深300期指配置价值最高

上周五（10月27日），A股整体涨势明显放大。截至收盘，上证指数涨0.99%报3017.78点，深证成指涨2.14%报9770.84点，创业板指涨2.88%报1929.91点，中小综指涨1.82%报10755.91点，科创50指涨1.48%报861.85点。当日两市成交总额为0.974万亿、较前日大幅放量，当周日成交额均值较前周亦有改善；当日北向资金净流入为46.7亿，当周累计净流出额为4.5亿。当周上证指数累计涨1.16%，深证成指累计涨2.09%，创业板指累计涨1.74%，中小综指累计涨2.75%，科创50指较前周基本持平。

盘面上，医药、基础化工、消费者服务、电力设备及新能源、农林牧渔和纺织服装等板块领涨，而TMT、煤炭和金融等板块表现则相对偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有明显缩窄、且维持偏正向结构；而；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅回落。总体看，市场整体乐观情绪进一步增强。

当日主要消息如下：1.全国9月规模以上工业企业利润同比+11.9%，已连续2个月实现两位数增长；2.据中央政治局会议，审议《关于进一步推动新时代东北全面振兴取得新突破若干政策措施的意见》。

近日A股整体呈价升量增态势，市场信心及交投活跃度较前期均有显著改善，技术面企稳回涨信号继续强化。

近日A股整体呈筑底回涨态势，交投氛围、市场信心均有修复，技术面震荡上行信号继续强化。因国内信用、库存、经济周期均已逐步进入上行阶段，且重磅稳增长政策持续加码，业绩端胜率继续提高。而当前低估值水平，则提供高赔率。总体看，A股涨势预期依旧明确。随再从具体分类指数选择看，当前政策、经济环境相对更利于顺周期和大消费板块，而沪深300指数与此映射关联度最高，其多头配置价值仍最佳。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

海内外宏观节奏错位，铜价上行偏缓

上一交易日SMM铜现货价报66880元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，上周铜价自低位反弹。海外宏观方面，美国经济数据强劲，美元指数继续维持在106.5上方，价格韧性较强，预计短期内仍将维持震荡。国内方面，上周宣布将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，市场对政策刺激预期再度改善。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存近期出现抬升，但库存绝对维持仍偏低。综合而言，美元韧性以及供给端仍对铜价形成制约，但国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价预计延续震荡。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

需求预期改善，铝价反弹上行

上一交易日SMM铝现货价报18910元/吨，相较前值下跌110元/吨。期货方面，上周铝价前半周小幅走弱，后半周略有反弹。海外宏观方面，美国经济数据强劲，美元指数继续维持在106.5上方，价格韧性较强，预计短期内仍将维持震荡。国内方面，上周宣布将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，市场对政策刺激预期再度改善。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。进口窗口持续打开，但近期进口利润略有缩窄，且我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。综合来看，虽然美元仍处高位，但国内宏观预期对需求端存在利多提振，供给端压制仍将持续，且目前库存仍偏低，沪铝多头可继续持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

企业复产产能爬坡，产业去库力度待增强

　　供应方面，青海地区因季节性因素产量下滑，外购锂矿原料企业开工意愿小幅回升已到但仍有部分产线未重新投产，云母提锂因生产环保维持配额紧张生产。从全球资源端看，非洲精矿陆续海运回国、南美盐湖产能爬坡持续、欧美新增矿山投产遥远。远端供应过剩格局明确，短期关注生产企业开工情况。  

　　需求方面，上游锂盐厂挺价情况稍有松口但下游购买意愿仍较弱，电芯厂库存较高也使得正极厂客供比例下滑。产业链电芯环节库存累库问题未解决，预计产业链全面补库可能性低。锂资源战略意义提升，海外政策变动频繁导致全球需求结构流转不断变化。国内需求复苏节点不明，关注下游未来排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑区间，价格跌至167000元/吨，期现价差为12950元。现货市场进入弱供给状态，下游维持刚需补库行为，囤货意愿相对较低，市场两方对报价分歧明显。主力合约交割时间靠近，情绪面及资金面是引导盘面重要变量，基差波动情况大概率会维持宽幅变动情况。

　　总体而言，远期供应宽松但年内供给过剩缓解，需求提振需等待产业链下游回暖。现货价格处在下行通道，需求维持弱势格局，复产企业开始产能爬坡。上周五主力合约小幅上涨，盘面多空力量博弈强烈。市场悲观情绪占主导，期货交易活跃度维持高位。当前供需都处较弱区间，建议跟踪盘面逢低做多。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

钢矿

情绪与预期明显回暖，黑色金属维持偏多思路

1、螺纹：宏观方面，上周财政政策增量利好落地，预计可为今年四季度至明年一季度提供财政增量资金支持约3.68万亿，有利于支撑四季度基建投资和明年财政发力前置。此次财政预算调整为2000年以来首次，无论是调整落地的时间还是规模，均创历史记录，信号意义强，预计明年经济增长目标或维持5%左右。市场情绪和预期明显改善。中观方面，气温尚可，需求暂未出现明显季节性回落，钢联大样本建筑钢材库存保持同比、环比下降的趋势不变，库存压力整体偏低。粗钢总量供需矛盾也尚未显著激化，叠加四季度财政增量资金支撑基建投资，大概率将弱化产业链负反馈发酵的风险，高炉生产有望保持韧性，上周钢联口径高炉日均铁水产量不降反增。预计四季度铁水日产低点可能在230-235万吨，叠加四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如焦化产能净淘汰、年末煤矿安全生产、以及原料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本底的支撑可能偏强。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，现阶段政策利好或削弱产业链负反馈风险，螺纹短期价格走势或震荡偏强。策略上，单边，RB2401多单轻仓持有，入场3667（10.25），谨慎者耐心持有螺纹卖看跌期权RB2401P3600，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：上周财政政策增量利好落地，预计可为今年四季度至明年一季度提供增量财政资金支持约3.68万亿。并且本次财政预算调整为2000年以来首次，无论是调整落地的时间还是规模，均创历史记录，政策稳增长的信号意义极强。因此，该政策落地后，市场情绪和预期明显回暖。中观方面，虽然钢厂亏损范围在继续扩大，热卷、钢坯等库存同比偏高，铁水日产已连降3周，但从五大品种钢材库存口径看，粗钢总量供需矛盾尚未全面恶化，叠加增量财政资金支持，钢铁产业链负反馈发酵的风险降低，高炉生产韧性得以加强，上周高炉日均铁水产量不降反增。预计四季度高炉日均产量低点可能在230-235万吨以上。再加上四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如焦化产能净淘汰、年末煤矿安全生产、炉料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本底支撑可能偏强。综上所述，四季度热卷价格或将跟随螺纹区间运行，现阶段政策利好削弱产业链负反馈预期，短期价格走势或震荡偏强，关注后续政策利好的持续性以及铁水减产兑现幅度。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：若无外生因素影响，终端需求季节性回落，钢厂亏损程度、亏损范围不断扩大，亏损时间不断积累，四季度铁水日产大概率将季节性环比下行。同时，铁矿价格的强势也易引发监管层的关注，上周大商所宣布铁矿期货开仓限制，抑制了盘面资金情绪。不过，上周中央退出超常规财政政策利好，预计为今年四季度至明年一季度带来增量财政资金3.68万亿，政策稳增长信号及其强烈。增量财政资金将支撑四季度基建投资增速，削弱钢铁产业链因需求不足而导致负反馈的风险。预计今年四季度高炉日均铁水产量低点可能在230-235万吨以上，铁矿供需过剩幅度较为有限，对应年末港口及钢厂进口矿库存高点可能低于1.3亿吨。11月中下旬钢厂还将启动原料冬储补库，在铁矿各环节库存均偏低的情况下，或将增强铁矿价格上行修复铁水的驱动。上周五收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价61元/吨（前值66元/吨）。总体看，随着宏观利多政策的发力，产业链负反馈预期被削弱，铁水生产保持韧性，叠加11月钢厂原料冬储补库预期，铁矿期货价格向上修复大贴水的驱动增强，维持四季度逢低做多铁矿期货的思路不变。策略上：单边，铁矿 I2405合约多单耐心持有；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

宏观氛围偏暖修复情绪，原料低库特性支撑价格

焦炭：供应方面，山西4.3米焦炉关停一事影响余温尚存，华北地区焦炉开工率继续下降，焦炭供应端持续收紧，各环节库存维持降库态势。需求方面，钢厂检修有所增多，高炉开工高位回落，刚需兑现同步走弱，但原料冬储亦逐步临近，钢厂焦炭库存仍处于相对低位，关注后续采购需求的重启。现货方面，贸易投机需求观望居多，焦企第三轮提涨阻力重重，钢厂利润不佳有意压价，现货市场或临拐点。综合来看，铁水日产边际回落、落后焦炉产能悉数关停，焦炭供需双双走低，阶段性错配矛盾并不突出，钢焦博弈陷入僵持状态、港口贸易成交小幅探涨，而宏观氛围回暖修复市场情绪，价格上行驱动增强；近期可关注后续阶段性补库需求预期的改善。

焦煤：产地煤方面，前期事故煤矿缓慢进入复产程序，但整体产量恢复依然偏慢，而临近年末坑口安监局势难有放松可能，国内焦煤供应维持偏紧预期；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数逐步回升，日均过关量维持在千车附近，而澳大利亚硬焦煤价格虽小幅回落，但进口利润倒挂程度依然严重，进口市场补充作用结构性缺失。需求方面，山西4.3米焦炉退出相关事件冲击影响减弱，刚需兑现季节性走低，但本周铁水日产有所持稳，宏观利好政策发酵修复市场悲观交易情绪，需求预期或将筑底，而随着冬储的逐步来临，下游钢焦企业原料阶段性补库有望重启，焦煤远期需求偏向乐观。综合来看，需求预期触底企稳，原煤生产仍受安全检查制约，供需结构较难出现宽松可能，而中游贸易环节及下游钢焦库存均处低位，年末冬储补库将助力需求修复，价格中枢上行概率更高。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

驱动向下期货远月估值偏低，纯碱05合约长期多配

现货：10月27日隆众数据，华北重碱2600-2800元/吨（-100/-200），华东重碱2550-2800元/吨（-50/0），华中重碱2450-2600元/吨（0），现货成交价格阴跌。10月27日，浮法玻璃全国均价2070元/吨（-0.29%），华北、华中现货分别跌20元/吨。

上游：10月27日，隆众纯碱日度开工率小幅回升至89.37%，检修日损失量为小幅降至1.18万吨。天津碱厂点火运行。

下游：（1）浮法玻璃：10月27日，运行产能171810t/d（0），开工率82.08%（0），产能利用率83.70%（0）。周末主产地产销率环比略有回落，下游对当前现货价格接受度有限。（2）光伏玻璃：10月27日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.76%（0）。

点评：（1）纯碱：核心逻辑未变，即驱动向下，但期货远月估值偏低。供给增长的利空已明牌。近两周纯碱周产量为70万吨上下，若四季度各新装置如期投产，纯碱周产量可进一步提高至75万吨以上，月产将超过320万吨。预计10-12月纯碱累库幅度将达到130-140万吨。预计本轮现货跌价的结束条件为碱厂亏损减产，高成本氨碱法产能部分出清。不过纯碱期货估值已低于氨碱法成本，在四季度能源价格无明显下跌驱动的情况下，那么盘面续跌空间也将有限。且超常规财政政策利好落地，政策稳增长信号强，极大地提振了市场需求预期。谨慎者继续持有1-5反套，激进者继续耐心持有05合约多单，等待其估值上修机会的兑现。（2）浮法玻璃：从环比角度看，受季节性因素的影响，11月后浮法玻璃需求大概率将自北向南逐一见顶回落，而行业高利润，叠加原料纯碱现货价格叫快速回落，浮法玻璃产线点火/复产预期较强，四季度浮法玻璃存在累库压力。下游对当前浮法玻璃现货价格接受度有限，玻璃主产地产销率基本围绕80%-100%波动。但是玻璃期货价格，尤其远月，估值已偏低，若四季度能源价格无明显下跌，那么玻璃盘面续跌空间可能仍较为有限。且超常规财政政策利好落地，政策稳增长信号强，极大地提振了市场需求预期。可关注玻璃05合约后续做多机会。

策略建议：单边，纯碱05合约仍具备长期多配价值；组合，纯碱1-5反套持有。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

宏观和地缘政治因素扰动较深，原油维持区间内波动

宏观方面，美国商务部最新数据显示美国9月核心PCE物价指数同比增速从8月的3.9%回落至3.7%，符合市场预期；但环比增长0.3%，为四个月来最大环比涨幅，个人储蓄率降至3.4%，表明近期的支出步伐可能不会在未来几个月持续下去。进入第四季度后，物价压力的回升和家庭需求的恢复相结合，美联储可能会在未来几个月加息，不利于油价上涨。

地缘政治方面，以色列地面部队在加沙扩大行动，巴以冲突局势不断变化且出现升级倾向，地缘政治因素继续扰动原油市场。

资金持仓方面，至10月24日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸减至17.95万手。而欧洲ICE布伦特原油期货投机性净多头头寸减至21.67手合约。叠加月间差快速转弱，表明多头资金情绪趋于谨慎。

总体而言，原油市场受宏观和地缘政治因素扰动较深，油价未来一段时间大概率维持区间内波动。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

成本及供需无明显向好驱动，TA持空头思路

PTA方面，开工稳定78.30%，个别装置检修时间延长；目前PTA现货供应仍充足，但持续低加工费下PTA装置不排除计划外减停可能。

乙二醇方面，国内总开工54.58%，环比降0.43%，其中一体化装置产能利用率54.46%。截至11月2日，国内乙二醇华东总到港量预计在18.05万吨，较上一期增加3.07万吨，环比提升19.9%。

需求方面，终端织造业近期虽开工率保持高位，但以往年订单天数数据看进入11月后渐进尾声，淡季效应显现。产销方面，下游聚酯日产量保持高位，但近期涤纶长丝、涤纶短纤产销率出现明显放缓，且库存天数有所增加。总体需求支撑不足。

成本方面，前期支撑PX高估值的核心是汽油利润偏高，但近期汽油裂差明显走弱给PX价格带来较大调整压力，调油逻辑不断转弱，预计成本端PX支撑不足。

总体而言，PTA成本及供需无明显向好驱动，价格或仍保持弱势运行，建议仍持空头思路。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

供应利空缓和，维持看涨观点

国内甲醇装置开工率下降3%，产量减少至169万吨，不过仍处于年内高位。由于四套检修装置合计280万吨产能复产，同时气头装置尚未开始限产，预计未来一周产量重新开始增长。反观海外，伊朗两套检修装置重启，国际甲醇装置开工率提升1.7%，海外气头装置限产最快要等到11月底。甲醇制烯烃开工率为94%，维持两年高位。华东某外采MTO装置计划停车的消息被辟谣，考虑到多数外采装置都是在三季度才重启，并且MTO理论利润处于过去两年偏高水平，四季度开工率大概率保持高位。烯烃需求平稳，对甲醇价格形成有力支撑。综上，供应利空减弱，需求保持平稳，一旦宏观或基本面利好出现，甲醇期货作为化工品中的多头配置品种，价格将迎来上涨。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

宏观利好出现，聚烯烃或企稳

随着临时检修增多，产量从高位已经回落，需求尚未出现进入淡季的迹象，短期供需平衡。11月关注下游开工率变化，以及PP新装置投产进度，如果利空不及预期，聚烯烃价格将企稳甚至反弹。上周五和周末宏观事件频发。首先通胀持续放缓，美联储将继续暂停加息。其次以军扩大攻势，印度向巴基斯坦开火，局部形势紧张导致周五外盘原油价格上涨3%。最后中美经贸合作加深，国内商品和权益市场迎来反弹。总体看宏观利多因素突出，并且年底容易出现提前交易次年乐观预期的情况，因此除非基本面有压倒性利空，否则不建议继续做空。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

需求兑现维持乐观，而原料价格不断攀升

  供给方面：国内产区已步入旺产季下半程，原料生产增长有限，而泰国各地产量释放亦不及预期，合艾市场胶水走势位于同期高位水平，价格表现韧性抬升加工成本；考虑当前厄尔尼诺现象仍处峰值强度，极端天气对天然橡胶供应端的负面影响料逐步加剧。

需求方面：乘联会预估10月狭义乘用车零售同环比双增，传统旺季背景下消费刺激措施不断发力，市场潜力得到激发；而轮胎企业检修产线陆续复产，产能利用率稳中有增，半钢胎开工率升至近年同期均值区间上沿，橡胶需求兑现及传导效率维持乐观。

库存方面：保税区入库率增长带动区内库存小幅反弹，但青岛港口整体库存依然处于降库区间，橡胶库存结构维持改善趋势。

核心观点：政策施力效用显现，车市产销延续复苏态势，轮企开工意愿积极，天胶需求预期乐观，而原料产出仍受制于气候影响，港口库存维持去库之势，供减需增支撑价格中枢上移，沪胶上行驱动相对更强。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

基本面无实质性驱动，外盘扰动加大

上周棕榈油价格前半周表现偏弱，后半周出现反弹。近期棕榈油供需面明确驱动有限，原油及其他油脂价格对其扰动加大。基本面方面，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕，但印尼产量数据有所下滑。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕库存仍处偏高水平，对价格存在一定压力。但或受汇率影响，马棕出口数据有所改善，同时国内库存近期有所回落，下游补库需求存改善预期。但印尼出口不佳，库存仍向上。综合来看，目前实质性利多仍较为有限，棕榈油价格向上动能仍需观察。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114