股指

整体涨势依旧明朗，继续持有沪深300期指多单

周二（10月31日），A股整体回调。截至收盘，上证指数微跌0.09%报3018.77点，深证成指跌0.65%报9863.8点，创业板指跌0.48%报1968.23点，中小综指跌0.62%报10829.47点，科创50指跌0.42%报874.41点。当日两市成交总额为0.92万亿、较前日缩量，但绝对值仍处较高位区间；当日北向资金净流出为47.5亿。

盘面上，汽车、家电、电力设备及新能源、机械、TMT、消费者服务等板块跌幅较大，而煤炭、非银金融、房地产、食品饮料等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差总体缩窄或持稳、且整体维持偏正向结构；而；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则无显著抬升。总体看，市场情绪无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.我国10月官方制造业PMI值为49.5，前值为50.2；2.欧元区10月CPI初值同比+2.9%，创近2年多来低位，前值+4.3%；3.据中央金融工作会议，将着力营造良好的货币金融环境，更好发挥资本市场枢纽功能等。

近期A股整体呈企稳回暖态势，交投量能稳步放大、乐观预期亦显著增强，技术面涨势较为明确。而国内基本面景气度总体呈持续修复状态、政策面积极导向则持续加码，均利于业绩端推涨动能的强化；而海外主要国家通胀持续走低、货币政策紧缩预期和负面影响则将弱化，亦利于人民币资产及A股配置价值的提升。再结合A股当前整体低估值状态，多头策略性价比仍显著占优。再从具体分类指数看，当前政策、经济环境相对更利于顺周期和大消费板块，另部分成长股亦有结构性机会，而沪深300指数对上述两类风格兼容性最高，其仍属最优多头标的。

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有色

金属（铜）

海内外宏观节奏错位，铜价上行偏缓

上一交易日SMM铜现货价报67700元/吨，相较前值下跌30元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行。海外宏观方面，日央行货币政策不及预期，日元回落，美元指数重回106.5上方。美国经济数据强劲，预计短期内下方支撑仍存。国内方面，最新PMI数据表现略不及预期，此外昨日中央金融工作会议。但目前刺激政策仍在加码，宏观中期向好延续。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存近期出现抬升，但库存绝对维持仍偏低。综合而言，美元韧性以及供给端增长仍对铜价形成制约，但国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价预计延续震荡。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供需面仍存向上驱动，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报19080元/吨，相较前值下跌70元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行，小幅回落。海外宏观方面，日央行货币政策不及预期，日元回落，美元指数重回106.5上方。美国经济数据强劲，预计短期内下方支撑仍存。国内方面，最新PMI数据表现略不及预期，此外昨日中央金融工作会议。但目前刺激政策仍在加码，宏观中期向好延续。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。进口窗口持续打开，但近期进口利润略有缩窄，且我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。综合来看，虽然美元仍处高位，但进一步上行动能不足，而国内宏观政策持续加码，对需求端存在利多提振，供给端压制仍将持续，且目前库存仍偏低，沪铝多头可继续持有。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面资金扰动明显，供需双方博弈持续

　　供应方面，西北盐湖提锂陆续进入季节性生产淡季，外购原料企业开工率小幅回升但仍有产线未正常复产，云母制锂企业因生产环保维持配额偏紧生产。从全球资源供给看，非洲矿山生产常态化、南美盐湖产能爬坡持续、欧美新增矿山投产遥远。长期供应过剩问题依然存在，短期关注冶炼企业生产情况。  

　　需求方面，上游锂盐厂挺价情况稍有放松但下游采买意愿未好转，电芯厂库存也使得锂盐客供生产模式意愿低。全产业链各环节的累库问题仍未解决，全面补库概率较低。锂电产业链战略意义提升，主流欧美国家政策开始调整导致全球需求结构不断发生变化。国内需求未出现拐点迹象，关注下游排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑区间，价格跌至165000元/吨，期现价差为11250元。现货市场进入低活跃状态，下游仅维持刚需补库，囤货意愿相对较少，市场双方对电碳报价分歧明显。主力合约交割时间靠近，情绪面及资金面是引导盘面重要变量，基差波动情况大概率会开始逐步平稳收窄。

　　总体而言，远期供应宽松但年内过剩情况不明显，需求提振需等待下游生产回暖。现货价格处在下行通道，需求维持弱复苏，复产企业产线正常生产。昨日主力合约全天震荡，盘面交易活跃度持续升温。市场多空情绪博弈加重，预计后续期现联系将更为紧密。当前供需都处较弱情况，建议跟踪盘面逢低做多。

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刘启跃

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钢矿

政策稳增长方向明确，黑色金属延续偏多思路

1、螺纹：宏观方面，财政政策利好的落地，10月制造业PMI指数环比下滑，均再度明确了政策稳增长的大方向不变。昨日中央金融工作会议召开，暂无明确政策指引。后续关注稳地产和地方化债等防风险政策的相关消息。中观方面，电炉谷电利润环比改善，焦炭现货第一轮提降落地，钢厂生产保持韧性。不过，全国气温偏高，需求暂未出现明显季节性回落。钢联大样本建筑钢材库存继续同比、环比下降，整体库存压力偏低。目前粗钢总量供需矛盾尚未显著恶化，受四季度财政增量资金的支持，钢铁产业链负反馈发酵的风险被降低，预计四季度粗钢供需平衡对应的铁水日产可能高于政策落地前的预期。考虑到四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如焦化产能净淘汰、年末煤矿安全生产、以及原料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本底的支撑可能偏强。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，现阶段政策利好削弱产业链负反馈风险，螺纹短期价格走势或震荡偏强。策略上，单边，RB2401多单轻仓持有，入场3667（10.25），谨慎者耐心持有螺纹卖看跌期权RB2401P3600，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：宏观方面，财政政策利好落地，10月制造业PMI指数环比回落，均再度明确了政策稳增长的大方向向不变。昨日中央金融工作会议召开，暂无明确政策指引。后续关注稳地产和地方化债等防风险政策的相关消息。中观方面，焦炭现货第一轮提降落地，且近期钢材价格有所回涨，我们追踪的热卷、钢坯等品种即期利润的亏损幅度环比收窄，冷轧等部分钢材品种仍有盈利。且从五大品种钢材库存口径看，粗钢总量供需矛盾尚未全面恶化，钢厂生产保持连贯性。且受益于财政增量资金的支持，四季度钢材消费有望得到小幅提振，对应四季度粗钢供需平衡点的铁水日产大概率高于此前我们预估的230万吨。再加上四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如焦化产能净淘汰、年末煤矿安全生产、炉料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本底支撑可能偏强。综上所述，四季度热卷价格或将跟随螺纹区间运行，现阶段政策利好削弱产业链负反馈预期，短期价格走势或震荡偏强，关注后续政策利好的持续性以及铁水减产兑现幅度。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：近期钢材价格上涨，昨日焦炭现货第一轮提降，长流程钢厂利润环比改善，铁水产量韧性得到增强。随着财政政策增量利好落地，政策稳增长的预期再度强化，且四季度钢材消费有望得到小幅提振，对应今年四季度粗钢供需平衡点的高炉铁水日产将高于我们此前预估的230万吨。四季度铁矿供需过剩幅度收窄，年末港口及钢厂进口矿库存高点可能低于1.3亿吨+0.95亿吨。在铁矿各环节库存偏低而铁水日产偏高的情况下，11月中下旬钢厂还将启动原料冬储补库，或进一步增强铁矿价格上行的弹性。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价50元/吨（前值50元/吨），05合约贴水95元/吨（前值95元/吨）。总体看，随着宏观利多政策的发力，四季度粗钢供需平衡点对应的铁水日产预期上修，将高于历史同期，钢厂利润改善，叠加11月钢厂原料冬储补库预期，铁矿期货价格向上修复贴水的驱动增强，维持四季度逢低做多铁矿期货的思路不变。现阶段主要风险可能在于高矿价导致发改委等监管部门采取调控措施的风险。策略上：单边，铁矿 I2405合约多单耐心持有；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期，监管调控铁矿价格；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭首轮提降快速推进，原煤生产暂未显著放量

焦炭：供应方面，山西落后焦炉退出一事影响淡化，焦炭供应端维持收紧态势，在产焦炉提产积极性一般，利润增减将左右生产积极性。需求方面，钢厂检修有所增多，高炉开工高位回落，刚需兑现同步走弱，但原料冬储亦逐步临近，钢厂焦炭库存仍处于相对低位，关注后续采购需求的重启。现货方面，山东、河北大型钢厂跟进焦炭首轮提降，降幅100-110元/吨，本轮降价预计周内落地，现货市场进入下行区间。综合来看，焦炭供需两端双双回落，事件影响逐步减弱，短期阶段性错配矛盾尚不突出，而产业链利润不佳拖累需求预期，现货市场进入提降环节，期价走势或陷入震荡格局；关注后续补库预期对需求的边际改善。

焦煤：产地煤方面，前期事故煤矿缓慢进入复产程序，但整体产量恢复依然偏慢，而临近年末坑口安监局势难有放松可能，国内焦煤供应维持偏紧预期；进口煤方面，甘其毛都口岸通关恢复，边境蒙煤供应稳步回升，但澳洲硬焦煤进口利润倒挂依然严重，沿海终端采购意愿平平，进口市场补充作用结构性缺失。需求方面，山西4.3米焦炉退出相关事件冲击影响减弱，刚需兑现季节性走低，但铁水日产持稳，宏观利好政策发酵修复市场悲观交易情绪，需求预期或将筑底，而随着冬储的逐步来临，下游钢焦企业原料阶段性补库有望重启，焦煤远期需求偏向乐观。综合来看，需求预期有望企稳，原煤生产依然受制，进口市场补充不足，供需结构难出现宽松可能，而中游贸易环节及下游钢焦库存均处低位，年末冬储补库将助力需求修复，价格下方存在支撑。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

驱动向下但远月估值偏低，纯碱05合约可长期多配

现货：10月31日隆众数据，华北重碱2600元/吨（-100），华东重碱2600元/吨（0），华中重碱2300元/吨（0），现货市场延续跌势。10月31日，浮法玻璃全国均价2060元/吨（0）。

上游：10月31日，隆众纯碱日度开工率88.26%，检修日损失量1.31万吨。关注环保对青海地区碱厂影响的持续性。

下游：（1）浮法玻璃：10月31日，运行产能171810t/d（0），开工率82.08%（0），产能利用率83.70%（0）。昨日主产地产销率环比小幅下降，整体表现依旧一般，沙河89%（↓），湖北81%（↑），华东98%（↑），华南88%（↑），西南67%（↓），东北77%（↓），西北73%（-），全国平均82%（↓）。（2）光伏玻璃：10月31日，运行产能95560t/d（+1200），开工率82.25%（0），产能利用率93.83%（+0.07%）。

点评：（1）纯碱：产能增长，供应增加的利空已明牌。昨日市场消息金大地五期合成氨2号气化炉一次点火成功，后续金山装置有望逐步提产，基本符合预期。关注隆众口径纯碱周产量增长情况，来验证供应实际增长的节奏。现货下游观望情绪较浓，碱厂出货压力增加，月底新单价格多有调整，现货报价持续阴跌。不过，纯碱期货估值已偏低，主力合约价格已低于氨碱法成本，若四季度能源价格无大幅下跌，盘面续跌空间将受限。且纯碱期货远月价差结构走平，9月逐步升水，也反映了盘面对存量利空的钝化。谨慎者继续持有1-5反套，激进者则继续耐心持有05合约多单。（2）浮法玻璃：地产周期修复困难，房企资金压力依然较大，保交楼可能需要增量政策支持。目前从环比角度看，四季度浮法玻璃价格面临需求环比降、供应环比增、原料纯碱价格累计跌幅扩大的下行压力。主产地浮法玻璃日度产销率也连续表现一般。但是玻璃期货价格已低于天然气制成本，接近煤制成本，若四季度能源价格表现坚挺，那么玻璃盘面续跌空间也将受限。目前玻璃现货跌速较慢，期货有企稳迹象，基差维持偏高水平，需关注未来基差收敛的路径，盘面向上的概率可能在逐步增加。

策略建议：单边，纯碱05合约多单耐心持有；组合，纯碱1-5反套持有。

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投资咨询部

魏莹

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原油

扰动影响较深，原油维持区间内波动

地缘政治方面，巴以冲突仍然未见缓和，在与伊朗支持的也门胡塞武装发生致命冲突后，沙特阿拉伯军方处于高度戒备状态。但油价连续第二天下跌，重心继续下移，显示巴以冲突或将在可控的范围内进行，地缘因素对油价的驱动逐渐减弱，原油继续回调地缘溢价。

供应方面，因现货市场有疲弱迹象，有消息称沙特可能会在6个月来首次暂停上调其销往亚洲的原油售价，油价大幅冲高的风险已经基本消除。

库存方面，API数据显示，美国至10月27日当周API原油库存增加134.7万桶。美国原油小幅累库，汽柴油去库，季节性而言，随着天气从秋季到冬季的转变，美国人开车的次数减少，美国对汽车燃料的需求会减弱。本次库存数据对油价影响不大。

总体而言，原油市场受宏观等因素扰动较深，油价未来一段时间大概率维持区间内波动。

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棉花

内外需求持续疲弱，棉花CF2401持空头思路

成本方面，近期新疆部分地区棉花已开始收购，轧花厂普遍下调收购价，目前主流收购价格基本在7.5元/公斤上下，对标毛衣分在40左右，整体抬价抢收现象极少。由于盘面持续下挫，轧花厂收购谨慎心态更加强烈，成本支撑亦大幅减弱。

国内需求方面，自9月中旬至今，除部分高支纱持续走货之外，其他纱支产品普遍处于生产即累库的状态，纱厂成品库存也明显增加。下游需求则维持疲弱态势。

海外需求方面，据海关统计数据2023年9月棉制品出口量55.41万吨，同比减少0.14%，环比减少5.36%；2023年1-9月棉制品出口量为480.99万吨，同比减少11.34%；出口金额544.78亿美元，同比减少16.04%；海外需求低迷对棉花价格支撑不足。

总体而言，棉花国内市场现货供应充足，新棉收购加工成本支撑不足，需求端表现持续低迷，建议棉花仍持空头思路。

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葛子远

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甲醇

10月产量创历史新高，煤价持续下跌

本周青海中浩、奥维乾元和榆林兖矿计划检修，当前检修涉及总产能超过700万吨。10月甲醇产量为764万吨，创历史新高，尽管较9月增加39万吨，但折算到每日产量上，仅增加2%。西南和河北存在限产预期，11和12月国内产量下降，大概率10月产量就是今年最高。本周西北样本生产企业签单量为7（+3）万吨，说明当地需求良好。港口和产地煤价持续下跌，同时港口库存重回历史高位，四季度暂时有采暖需求支撑煤价，但明年3月起煤价可能出现第二轮大幅下跌行情。周二期货价格窄幅震荡，期货和期权空头持仓小幅增长，但并未出现明显下跌信号。短期基本面矛盾不突出，甲醇延续震荡，推荐单腿卖出期权或双卖跨式。

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杨帆

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聚烯烃

10月制造业PMI下降，关注明年经济增长预期

本周新增检修计划偏少，供应预计保持平稳。需求方面，部分下游即将进入传统淡季，关注未来三周下游开工率变化数据。10月PE产量为246（+12）万吨，PP产量为293（+18）万吨，如果折算到单日产量，相当于环比增加3%，幅度有限。11月PE产量预计不会超过10月，但PP产量可能持平或小幅增长。无论哪种情况，高产量的利空作用正在减弱。受十一假期影响，中国10月官方制造业PMI回落0.7%至49.5%，下降主要来自中小企业，另外新订单指数也为49.5%，比上月下降1.0个百分点。制造业仍在扩张，但步伐有所放缓。近期各机构对于2024年经济增长预测数据已经开始陆续发布，已公布的几家都较为乐观，建议顺应市场预期，维持不看空的观点。

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杨帆

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橡胶

港口延续降库态势，供需结构改善预期乐观

供给方面：国内产区已步入旺产季下半程，原料生产增长有限，而泰国各地产量释放亦不及预期，合艾市场胶水走势表现出较强韧性，成本支撑持续抬升；考虑当前厄尔尼诺现象仍处峰值强度，极端天气对天然橡胶供应端的负面影响料逐步加剧。

需求方面：传统旺季背景下乘用车零售延续复苏态势，市场潜力得到激发，政策施力仍在加码推进，橡胶终端需求预期乐观；且轮胎企业开工意愿积极，产能利用率稳中有增，半钢胎产线开工率升至季节性均值区间上沿，需求传导依然通畅。

库存方面：保税区区内库存连续第二周呈现累库之势，但一般贸易库存出库率尚可，带动青岛现货库存维持在降库区间，而沪胶仓单依然位于低位，橡胶结构性库存压力暂不突出。

核心观点：到港增加拖缓港口现货去库速率，但下游采购意愿尚可，车市产销预期乐观，政策推进效果显现，而各产区原料释放依然受制于气候变动，价格韧性抬升生产成本，供需结构维持改善之势，沪胶价格中枢仍有抬升驱动。

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刘启跃

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棕榈油

基本面无实质性驱动，外盘扰动加大

昨日棕榈油价格早盘延续跌势，夜盘出现止跌，窄幅震荡。近期棕榈油供需面明确驱动有限，原油及其他油脂价格对其扰动加大。基本面方面，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕，但印尼产量数据有所下滑。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕库存仍处偏高水平，对价格存在一定压力。但或受汇率影响，马棕出口数据有所改善，但印尼出口不佳，库存仍向上。国内库存继续向上，需求预期一般。综合来看，目前实质性利多仍较为有限，叠加原油价格出现回调，棕榈油难有趋势性行情。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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从业资格：F3037345

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