股指

重回震荡上行态势，继续持有沪深300期指多单

周四（10月26日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.48%报2988.3点，深证成指涨0.4%报9566.1点，创业板指涨0.65%报1875.86点，中小综指涨0.29%报10563.38点，科创50指微涨0.08%报849.31点。当日两市成交总额为0.84万亿、较前日小幅下降；当日北向资金净流入为12.3亿。

盘面上，电力及公用事业、汽车、TMT、石油石化、国防军工等板块涨幅相对较大，而建材、煤炭、房地产、轻工制造和消费者服务等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差总体持稳、且维持偏正向结构；而中证500、中证1000期指主力合约基差则无明显变化；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场整体情绪延续回暖态势。

当日主要消息如下：1.美国第3季度实际GDP初值环比+4.9%，预期+4.3%，前值+2.1%；2.欧洲央行暂停加息，将主要利率分别维持在既有水平不变；3.据工信部，称要着力提升产业链供应链韧性和安全水平、提高先进制造业水平等。

近日A股整体呈筑底回涨态势，交投氛围、市场信心均有修复，技术面震荡上行信号继续强化。随国内重磅财政政策逐步落地、将对投资将有重大拉动；再从相关前瞻指标看，消费、进口亦将持续改善。综合看，国内宏观基本面上行大势依旧明朗，利于中观盈利面好转、微观面市场风险偏好的提升，并为A股走强提供核心动能。而结合当前低估值特征看，A股多头策略盈亏比依旧显著。再从具体分类指数选择看，当前政策、经济环境相对更利于顺周期和大消费板块，而沪深300指数相关行业收益最直接、其业绩确定性更高，宜继续持有其多单。

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有色

金属（铜）

海内外宏观节奏错位，铜价上行偏缓

上一交易日SMM铜现货价报66890元/吨，相较前值下跌430元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，美国经济数据强劲，美元指数继续维持在106.5上方，价格韧性较强，预计短期内仍将维持震荡。国内方面，本周宣布将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，市场对政策刺激预期再度改善。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，海内外交易所库存近期出现抬升，但库存绝对维持仍偏低。综合而言，美元韧性以及供给端仍对铜价形成制约，但国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价预计延续震荡。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期改善，铝价反弹上行

上一交易日SMM铝现货价报189020元/吨，相较前值下跌70元/吨。期货方面，昨日铝价小幅走弱。海外宏观方面，美国经济数据强劲，美元指数继续维持在106.5上方，价格韧性较强，预计短期内仍将维持震荡。国内方面，本周宣布将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，市场对政策刺激预期再度改善。供给方面，目前云南已经完成整体复产，后续复产产能较为有限。而新增产能在产能天花板制约下增量有限。进口窗口持续打开，但近期进口利润略有缩窄，且我国铝进口绝对量较为有限。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存有所抬升，但库存仍处于历史同期偏低水平。综合来看，虽然美元仍处高位，但国内宏观预期对需求端存在利多提振，供给端压制仍将持续，且目前库存仍偏低，沪铝多头可继续持有。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

企业复产消息待确认，需求好转仍需时日

　　供应方面，盐湖提锂企业随季节产量将进一步缩减，外购锂矿原料企业原定停产周期已到但复产情况尚不明朗，云母提锂因生产环保维持偏紧配额生产计划。从全球资源端看，非洲精矿陆续到港、南美盐湖产能爬坡持续、欧美新增矿山工期未定。远端供应过剩格局明确，短期关注生产企业复产消息。  

　　需求方面，上游锂盐厂挺价情绪有轻微放松但下游购买意愿仍较弱，电芯厂库存较高也使得锂盐客供比例下滑。产业链电芯环节库存累库问题未解决，预计全产业链补库概率较小。锂资源重要性抬升，海外政策变动过于频繁导致供全球需求关系不断变化。国内需求复苏节点不明，关注下游企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑区间，价格跌至168000元/吨，期现价差为16850元。现货市场进入弱供给状态，下游整体购货意愿也处相对低位，市场两方对报价仍有较大分歧。主力合约交割时间逐步靠近，情绪面及资金面是引导盘面重要变量，基差波动情况大概率会维持宽幅变动情况。

　　总体而言，远期供应宽松但年内供给量过剩较少，需求提振需等待下游排产计划好转。现货价格处在下行通道，需求维持弱势格局，市场还未传出复产消息。昨日主力合约宽幅震荡，盘面多空力量博弈过重。市场悲观情绪占主导，期货交易活跃度维持高位。当前供需都处较弱区间，建议跟踪盘面逢低做多。

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钢矿

政策出手护经济，黑色金属整体反弹

1、螺纹：宏观方面，十四届全国人大常委第六次会释放的超常规财政政策利好，预计可为四季度带来财政增量资金支持2-3万亿。且该政策的信号意义较其实质效果影响更强，有助于稳定市场情绪和预期。中观方面，随着电炉盈利的回升，钢联大样本螺纹周产量连续3周回升，同比降幅收窄。气温回升，北方建筑用钢需求平稳，本周钢联大样本螺纹表需环比下降，而线材表需环比回升，建筑钢材库存保持同比、环比下降的节奏，库存压力偏低。由于粗钢总量供需矛盾尚未显著激化，且四季度新增财政资金支持，可能将潜在弱化产业链负反馈发酵的风险，本周高炉日均铁水产量不降反增。中性偏乐观的情景下，四季度铁水日产低点可能在230-235万吨以上，铁水产量同比偏高。叠加四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如四季度焦化产能净淘汰、年末煤矿安全生产、以及原料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本底的支撑可能偏强。综合看，四季度螺纹价格或将区间运行，上下空间有限，现阶段政策利好或削弱产业链负反馈风险，螺纹短期价格走势或震荡偏强，关注后续政策利好的持续性以及铁水减产兑现幅度。策略上，单边，RB2401多单轻仓持有，入场3667（10.25），谨慎者耐心持有螺纹卖看跌期权RB2401P3600，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：宏观方面，十四届全国人大常委第六次会议释放超常规财政政策利好，预计可为四季度带来增量资金支持2-3万亿。且该政策的信号意义较其实质效果影响可能更强，有利于提振市场情绪和预期。中观方面，本周钢联大样本热轧供需双增，产量环比增3.7万吨，表需环比增4.07万吨，总库存下降15.84万吨，连续第3周去库。虽然钢厂亏损范围在继续扩大，但从库存角度观察，粗钢总量供需矛盾尚未显著激化，叠加四季度增量财政资金支持，可能将削弱未来潜在产业链负反馈发酵的风险，本周高炉日均铁水产量不降反增。中性偏乐观的情况下，四季度高炉日均产量低点可能在230-235万吨以上，铁水减产幅度偏低，绝对量高于近几年同期。再加上四季度原料端的潜在利多影响待发酵，如四季度焦化产能净淘汰、年末煤矿安全生产、炉料低库存背景下11月中下旬钢厂启动原料冬储补库等，预计长流程炼钢成本底支撑可能偏强。综上所述，四季度热卷价格或将跟随螺纹区间运行，上下空间较为有限，现阶段政策利好或削弱产业链负反馈发酵预期，短期价格走势或震荡偏强，关注后续政策利好的持续性以及铁水减产兑现幅度。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：若无外生因素影响，终端需求季节性回落，叠加采暖季北方（河北/唐山）环保限产，四季度铁水产量大概率将环比下行。且随着钢厂亏损程度和亏损范围持续扩大，以及亏损时间不断积累，铁水减产的压力也在继续积累。本周247家钢厂盈利比例续跌2.6个百分点至16.45%，逐步接近去年11月的低点。同时，铁矿价格的强势引发监管关注，昨日大商所宣布铁矿期货开仓限制，抑制资金情绪。且下行节奏有所加快。不过，本周中央释放超常规的财政政策利好，预计为四季度带来增量财政资金2-3万亿，并为明年政策指引提供积极信号。同时政策利好也有助于削弱产业链负反馈发酵的风险。中性偏乐观的情况下，今年四季度高炉日均铁水产量低点可能在230-235万吨以上，对应四季度铁矿供需过剩幅度有限，港口及钢厂进口矿库存累库压力偏低。11月中下旬钢厂还将启动原料冬储补库，在铁矿各环节库存均偏低的情况下，或将增强铁矿价格上行修复铁水的驱动。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价66元/吨（前值71元/吨）。总体看，四季度有两条交易主线，即负反馈和原料冬储补库，随着宏观政策的发力，前者发酵预期被削弱，铁水减产幅度可能偏低，铁水产量同比偏高叠加11月钢厂原料冬储补库，期货价格向上修复大贴水概率较高，我们依然倾向于四季度维持铁矿逢低做多的思路。策略上：单边，新单可试多I2405合约；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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煤炭产业链

宏观氛围偏暖修复情绪，原料低库特性支撑价格

焦炭：供应方面，山西4.3米焦炉关停一事影响余温尚存，华北地区焦炉开工率继续下降，焦炭供应端持续收紧，各环节库存维持降库态势。需求方面，钢厂检修有所增多，高炉开工高位回落，刚需兑现同步走弱，但原料冬储亦逐步临近，钢厂焦炭库存仍处于相对低位，关注后续采购需求的重启。现货方面，贸易投机需求观望居多，焦企第三轮提涨阻力重重，钢厂利润不佳有意压价，现货市场或临拐点。综合来看，铁水日产边际回落、落后焦炉产能悉数关停，焦炭供需双双走低，阶段性错配矛盾并不突出，钢焦博弈陷入僵持状态、港口贸易成交小幅探涨，而宏观氛围回暖修复市场情绪，价格上行驱动增强；近期可关注后续阶段性补库需求预期的改善。

焦煤：产地煤方面，前期事故矿井周边煤矿陆续复产，洗煤厂开工率亦有回升，但坑口安监局势难有放松，原煤供应增量或不及预期；进口煤方面，蒙煤通关恢复至千车附近，海运煤价虽小幅调整、但进口利润倒挂依然严重，终端采购意愿平平，进口市场补充作用不强。需求方面，铁水日产如期回落、山西焦炉落后产能关停退出，现实刚需兑现走弱，但下游钢焦企业原料库存均处相对低位，关注后续冬储启动时期的需求回暖。综合来看，利润影响及政策推动下需求兑现季节性下滑，但原煤生产同时受到安全检查管控影响而有所收紧，供需结构维持偏紧态势，而宏观氛围稍有转暖，价格驱动或重新向上，考虑后续仍有阶段性冬储补库预期，基本面积极因素占优。

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纯碱/玻璃

供应压力压制近月，估值偏低支撑远月，纯碱1-5反套持有

现货：10月26日隆众数据，华北重碱2800元/吨（周环比-200），华东重碱2650元/吨（周环比-250），华中重碱2550元/吨（周环比-300），现货成交价格继续下行。10月26日，浮法玻璃全国均价2076元/吨（-0.48%），华中、华南、东北现货分别跌10、40、20元/吨。

上游：10月26日，隆众纯碱周度开工率88.65%（-1.37%），周产量69.01万吨（-1.52%），个别装置停车，开工及产量下降。

下游：（1）浮法玻璃：10月26日，运行产能171810t/d（0），开工率82.08%（0），产能利用率83.70%（0）。昨日主产地产销率环比涨跌互现，沙河103%（↓），华东97%（↓），东北87%（-），西南98%（↑），西北72%（↑），湖北95%，华南85%，近期主产地产销率多集中在80%-110%之间波动，反映下游对高价仍有抵抗。（2）光伏玻璃：10月26日，运行产能94360t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.76%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存增至45.38万吨，环比增加7.65万吨（+20.28%），待发订单降至一周（刚需订单水平），（2）下游玻璃厂纯碱库存可用天数增加1天左右至9-10天，（3）社会库存增1.7万吨。玻璃，玻璃厂玻璃库存4065.8万重箱（+0.85%）。

点评：（1）纯碱：供给增长的利空基本明牌。若四季度各新装置顺利按计划投产，纯碱月产将达到320万吨以上。叠加进口纯碱集中到港，预计10-12月纯碱累库幅度将达到130-140万吨。纯碱现货价格下行驱动较明确，市场消息沙河送到价已降至2300。预计本轮跌价大概率要见到碱厂减产，甚至部分高成本额氨碱法产能出清。不过纯碱期货估值偏低，若四季度能源价格无明显下跌，那么盘面续跌空间也将有限。且昨日中央释放超预期的政策利好，不仅为四季度财政发力打开空间，也为明年政策提供了较强的指引信号，有利于提振市场需求预期。谨慎者继续持有1-5反套，激进者继续耐心持有05合约多单，等待其估值上修机会的兑现。（2）浮法玻璃：从环比角度看，受季节性因素的影响，11月后浮法玻璃需求大概率将自北向南逐一见顶回落，而行业高利润持续，原料纯碱现货价格加速下行，将继续刺激浮法玻璃产线点火/复产，带来一定累库压力。浮法玻璃价格下行压力正逐步积累。玻璃主产地产销率围绕80%-100%波动，下游对现货价格存在抵抗性。但是玻璃期货价格，尤其远月，估值已偏低，若四季度能源价格无明显下跌，那么玻璃盘面续跌空间可能仍较为有限。且昨日中央释放超预期政策利好，不仅为四季度财政打开发力空间，也为明年政策提供了较强的指引信号，有利于提振总需求预期。可关注玻璃05合约后续做多机会。

策略建议：单边，纯碱05合约仍有长期多配价值；组合，纯碱1-5反套持有。

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原油

地缘局势继续大幅推涨油价的可能性下降

地缘政治方面，以色列同意推迟对加沙的地面进攻，巴以冲突或有所缓解，对原油市场扰动相对下降；有消息称伊朗外交部长对美国表示，伊朗不希望巴以冲突扩大。地缘紧张局势继续大幅推涨油价的可能性下降。

需求方面，EIA数据显示美国炼油厂原油开工量每天减少20.7万桶，而炼油厂利用率也小幅下降0.5个百分点至总产能的85.6%。目前宏观经济担忧仍然继续拖累石油需求前景。

库存方面，EIA数据显示，截至10月20日当周，美国原油库存上升137.1万桶，前值为下降449.1万桶，美国库存攀升，表明需求疲软。

微观方面，近期月间差及成品油裂解利润持续下行，市场对油价后市预期并不乐观。

总体而言，减产及低库存对油价仍有支撑，但地缘局势的驱动出现疲弱迹象，原油仍将处于高位震荡阶段。

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聚酯

成本及供需无明显向好驱动，TA持空头思路

PTA方面，目前PTA开工稳定78.30%，个别装置检修时间延长，主流供应商11月合约减量，但总体仍难以明显去库。

乙二醇方面，国内总开工55.41%保持持稳状态。截至10月25日，华东主港乙二醇库存114.33万吨，环比上个统计周期升8.85万吨。主港发货节奏一般，整体到货稳定、外轮集中卸货下库存总量大幅提升。

需求方面，下游聚酯开工89.01%，日度产量19.36万吨。由于旺季表现一般，纺织企业运营压力持续，伴随需求季节性减弱，市场大概率重回累库阶段。

成本方面，前期支撑PX高估值的核心是汽油利润偏高，但近期汽油裂差明显走弱给PX价格带来较大调整压力，调油逻辑不断转弱，预计成本端PX支撑不足。

总体而言，PTA成本及供需无明显向好驱动，价格或仍保持弱势运行，建议仍持空头思路。

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甲醇

产量延续下滑，需求保持旺盛

本周甲醇装置开工率下降3%，产量下降至169（-5.4）万吨，减少主要来自华北和西北。下周久泰、陕西渭化、山西梗阳和内蒙古黑猫等装置顺利重启，产量预计重回170万吨以上。本周甲醇下游开工率除醋酸下降3%外，其他均无明显变化，当前烯烃、BDO和燃料需求旺盛，是甲醇价格的重要支撑。印尼供应边际好转，国际煤价再度转跌，国内港口煤价累计下跌25元/吨，产地下跌10元/吨。各工艺制甲醇利润无明显变化，煤制成本支撑作用仍在。供需无突出矛盾，短期期货价格预计延续震荡，卖出行权价为2400的跨式继续持有。

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杨帆

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聚烯烃

产量小幅下降，下游开工延续增长

本周中海壳牌、延长中煤和浙江石化等装置检修，PE开工率下降4%，产量减少4%。PP开工率和产量均下降3%。下游开工率增长放缓，仅农膜开工率增加2%，其他增长均在1%以内。上中游库存加速减少，反映当前需求并不差。中东局势缓和，原油价格小幅下跌，随着地缘政治和主产国减产利好消退，未来两个月原油缺乏上涨驱动。在连续加息10次后，欧央行如期暂停加息，11月美联储加息的可能性较低。综上，供应保持高位，需求转弱和原油下跌可能会导致聚烯烃价格进一步下跌。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售同环比双增，轮企开工表现乐观

供给方面：国内旺产季步入下半程，原料产出逐步回落，而泰国各产区受到物候条件不佳干扰、产量不及预期，合艾市场原料价格高位上行，加工成本不断抬升；考虑本轮厄尔尼诺事件正值峰值强度阶段，气候因素对天胶割胶生产的负面影响不容小觑。

需求方面：十月乘用车零售预估实现同环比双增，高基数背景下延续复苏态势，消费刺激叠加传统旺季激发市场潜力，而轮胎企业开工同步回升，产成品去库顺畅、产线开工意愿积极，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：橡胶降库速率有所放缓，青岛保税区区内库存小幅累库、但一般贸易库存延续去库态势，整体库存结构仍在改善。

核心观点：车市产销延续增长态势、轮企开工维持季节性高位，需求预期偏向乐观，而各产区原料生产释放不及预期，加工成本逐步抬升，供减需增支持价格中枢上移，沪胶价格上行驱动及概率更高。

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刘启跃

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棕榈油

基本面无实质性驱动，外盘扰动加大

昨日棕榈油价格早盘表现偏强，夜盘小幅回落。近期棕榈油供需面明确驱动有限，原油及其他油脂价格对其扰动加大。昨日马棕及美豆油价格的强势对棕榈油形成支撑。基本面方面，最新MPOB数据显示，马棕9月产量环比增长4.33%，供给仍较为充裕。而需求方面，中国、印度等国需求仍较为疲弱，马棕库存仍处偏高水平，对价格存在一定压力。但或受汇率影响，马棕出口数据有所改善，同时国内库存近期有所回落，下游补库需求存改善预期。综合来看，目前实质性利多仍较为有限，棕榈油价格向上动能仍需观察。

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张舒绮

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