股指

业绩、估值端均有驱动，继续持有沪深300期指多单

周一（12月11日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.74%报2991.44点，深证成指涨0.82%报9632.61点，创业板指涨1.25%报1915.74点，中小综指涨1.15%报10734.57点，科创50指涨1.18%报878.52点。当日两市成交总额近0.92万亿、较前日小幅缩量；当日北向资金净流出额为32.6亿。

盘面上，TMT、煤炭、国防军工、汽车、机械和金融等板块涨幅较大，而食品饮料、有色金属和房地产等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差变化涨跌互现，但总体持稳。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期转向偏积极。

当日主要消息如下：1.央行周一开展2850亿7天期逆回购操作、中标利率为1.80%，实现净投放2180亿；2.国务院办公厅印发《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》，将支持外贸企业拓展国内市场、组织开展系列活动。

 从近期A股整体表现看，其关键位支撑持续确认、且力度较强，另市场情绪亦有改善，技术面震荡上行概率依旧最大。而国内最新宏观面温和复苏大势明朗、政策面刺激措施则持续落地兑现，仍将为盈利改善提供坚实支撑。此外，当前A股价格处低位区间，在市场风险偏好总体提升背景下，亦利于估值扩张、且潜在幅度可观。综合看，多头策略整体仍显著占优。再从具体分类指数看，从总量视角看、顺周期和大消费板块利多映射最强，从结构看、TMT板块亦有良好的景气改善预期，而沪深300指数对此兼顾性最高，多单继续持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

向下驱动不足，铜价下方空间有限

上一交易日SMM铜现货价报68780元/吨，相较前值上涨240元/吨。期货方面，昨日铜价早盘小幅上行，夜盘跳空低开后窄幅震荡。海外宏观方面，美国就业数据稀有参半，市场对降息时点预期仍存反复，但货币政策转向宽松高度确定，美元指数中期向下趋势明确。国内方面，上周召开的政治局会议整体政策信号较为积极，市场对明年经济增长预期抬升。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方空间较为有限，但上涨驱动仍需等待。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（铝）

库存持续向下，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18380元/吨，相较前值下跌140元/吨。期货方面，昨日铝价开盘快速回落，但随后收复跌幅，夜盘窄幅震荡。海外宏观方面，美国就业数据稀有参半，市场对降息时点预期仍存反复，但货币政策转向宽松高度确定，美元指数中期向下趋势明确。国内方面，上周召开的政治局会议整体政策信号较为积极，市场对明年经济增长预期抬升。供给方面，根据市场消息，目前云南地区本轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现再度减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期仍在持续向下，且从季节性特征来看，未来库存压力较低。综合来看，整体需求较为平淡，但并无向下驱动，而美元趋势向下，且目前减产预期仍在持续，叠加长期产能天花板的约束，铝价下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

仓单预注册超预期，近月合约持仓下滑明显

　　供应方面，西北盐湖提锂因低温环境企业维持常态化减产，外购原料提锂利润较差减产预期持续炒作，云母企业因矿山开采配额限制限制产能利用难提升。从全球增量环节看，非洲绿地项目进展顺利、南美部分盐湖发布延期生产、欧美项目于远期投产。中期出现供给过剩预期，关注全球产能投放进度。  

　　需求方面，考虑到季节性需求淡季，部分锂盐厂家已停止对外报价，贸易商的锂盐流转情况逐渐活跃。短期内将延续长协出货、散单询价情况，锂电产业链维持谨慎采购原则仅保证常备库存。全球各国将锂纳入战略资源，纷纷规划推动锂电产业链本土化。产业链下游生产情况偏弱，关注企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌情况，价格跌至115000元/吨，期现价差为16050元。现货市场交易热度有所提升，下游正极材料环节囤货意愿不明。现货市场采购情况有所反转，上下游散单成交难度回落。近月合约临近交割月，期现价差有所收窄，目前仍需关注期货上行修复基差的可能。

总体而言，年内供给增速略低于预期，23年供需仅呈现小幅过剩；但短期内需求相对清冷，全产业链已进入产能溢出阶段。贸易商价格变动过快，资金面投机属性占优，情绪面悲观缓解。昨日盘面振幅极大，近月合约持仓量发生锐减。近期已出现大幅波动情形，随着首个合约交割临近，警惕盘面波动风险。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

政策预期依然乐观，黑色金属板块支撑偏强

1、螺纹：国内宏观稳增长大方向较明确。本周中央经济工作会议召开，大概率将延续较为积极的政策基调，具体部署明年财政、货币、乃至房地产相关政策，市场对此期待较高。中观方面，高炉盈利不佳、加速减产，对冲电炉复产影响，螺纹继续维持需求季节性回落、低产量、以及低库存的供需格局。钢联小样本螺纹总库存仍处于偏低水平。而成本端支撑依然存在，高炉日均铁水产量同比多增支撑刚需日耗，且钢厂原料冬储补库仍在进行中，焦炭现货第三轮提涨陆续落地。现阶段，随着螺纹5月合约价格逐步升水，及其基差收敛至同期低位，潜在的主要风险也需关注，即国内宏观政策力度不及预期，淡季国内粗钢供应弹性回升，以及监管部门对累计涨幅过高的铁矿、焦煤等原料采取相对严格的调控措施。策略上，单边，国内稳增长、经济温和复苏的预期证伪前，螺纹等黑色品种暂维持回调试多的思路；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，国内内需不足问题依然存在，宏观政策继续稳增长的大方向较明确。昨日中央经济工作会议召开，大概率将延续较为积极的政策基调，具体部署明年财政、货币、乃至地产相关政策，市场预期普遍较为乐观，今日关注会议具体内容。中观方面，板材下游需求韧性较强，汽车延续高景气，板材直接出口表现强劲。受此影响，钢联样本热卷库存连续下降，且去库幅度扩大，供需矛盾边际缓解。同时，高炉铁水同比多增、钢厂原料冬储补库进行中、叠加周末北方骤降暴雪或影响焦煤物流，预计炼钢成本端仍有支撑。以上因素给为钢价上行提供胜率。但随着热卷价差结构逐步向基差收敛、以及期货远月升水转变，钢价向上的赔率一般。且宏观上国内稳增长政策力度不及预期、中观上国内粗钢供应弹性等风险也在一定程度上影响胜率。策略上，单边，新单持回调买入的思路，不宜追涨；组合，观望。

3、铁矿石：国内宏观政策“稳增长”方向明确，市场对昨日召开的中央经济工作会议内容抱有较乐观的期待。国内高炉铁水日产同比多增、进口矿库存低位运行、以及钢厂原料冬储补库进行中（2020-2022年每年冬储进口矿补库规模为1300-1600万吨）的基本面现状尚未发生实质性的逆转。且铁矿期价继续贴水现货，昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价26元/吨（前值20元/吨），05合约贴水78元/吨（前值70元/吨）。从驱动胜率和估值赔率两大维度看，铁矿期价具备上行的条件。不过，目前主要的制约因素有：一是，国内政策力度难超预期的风险；二是，铁矿期价持续上行，其面临的监管风险依然存在，不排除监管机构采取更加严厉的调控措施的可能；三是，长流程钢厂盈利较弱，煤焦偏强或对铁矿价格形成挤出。总体看，宏观预期乐观，铁矿基本面偏强，驱动与估值均有利于铁矿期价上行，主要风险在于国内宏观政策再超预期的概率下降、铁矿面临的监管趋严的压力、以及原料端煤焦偏强对铁矿期价的挤出作用。策略上：单边，维持偏多思路；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

产地焦煤供应延续偏紧格局，焦炭第三轮提涨仍在推进

焦炭：供应方面，焦炭提涨速率不及焦煤成本上行，利润不佳制约焦炉生产积极性的提升，焦炭日产增量有限、供应回升相对缓慢。需求方面，现实刚需季节性走弱，但铁水日产依然处于同期高位，而钢厂推动原料采购，冬储预期持续兑现，关注本轮补库持续性及强度。现货方面，焦炭第三轮提涨推进当中，焦企看涨意愿依然强烈，而贸易商观望情绪增强，钢焦博弈有所升温。综合来看，原料冬储激发市场需求增量，焦企出货顺畅、看涨心态居多，第三轮提涨仍处博弈阶段，而利润修复缓慢使得焦炉开工再度回落，供应端放量预期随之减弱，供需结构偏紧支撑焦炭价格。

焦煤：产地煤方面，事故影响仍在发酵，晋陕多地安监局势趋严，帮扶小组陆续进驻山西，矿山安全督察工作限制原煤产出，且部分完成年度计划矿井存在减产可能，焦煤供应端维持偏紧局面；进口煤方面，甘其毛都口岸日均通关车数维持在千车附近，但澳煤发运受制于港口天气影响、价格表现坚挺，进口市场抬升国内煤炭贸易价格。需求方面，高炉开工季节性走弱，但铁水日产依然高于近年同期均值水平，终端需求兑现预期企稳，而钢焦企业冬储正式启动，下游补库积极性逐步增强，坑口竞拍环节氛围活跃，补库需求提供边际增量。综合来看，冬储推动库存向下游转移，钢焦原料低库状态激发采购需求，而事故影响余温尚存，产地安监局势继续升温，焦煤生产环节持续受制，供需结构偏紧使得煤价易涨难跌，上行空间取决于本轮补库强度及时间。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

郑商所监管趋严，纯碱01行情基本结束

现货：12月11日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（0/0），华东重碱2850-3000元/吨（0/0），华中重碱2850-3000元/吨（0/0），昨日华东轻碱价格小幅调涨。12月11日，浮法玻璃全国均价2010元/吨（+1.01%），华中、华东、华南、西南、东北现货价格均不同程度调涨。

上游：12月11日，隆众纯碱日度开工率大幅降至84.36%，日度检修损失率量增至1.74万吨。昨日企业检修消息较多，海天、井神短期减量，昆山短停，德邦停车。

下游：（1）浮法玻璃：12月11日，运行产能171610t/d（0），开工率82.68%（0），产能利用率83.78%（0）。昨日主产地产销率，沙河81%（-），湖北93%（↑），华东110%（↓），华南115%（↑），东北68%，西南108%，西北82%，全国平均94%（-）。（2）光伏玻璃：12月11日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱供给实际增长节奏慢于预期。周初预计本周纯碱周产68万吨左右，昨日又新增四家企业减量、短停或停车，考虑每周纯碱刚需消耗量62-63万吨，本周纯碱累库幅度依然非常有限。在此情况下，纯碱01合约面临卖方交割风险。针对此问题，郑商所持续收紧调控政策，纯碱01持仓加速下行，已于去年同期基本持平，01行情基本结束。不过纯碱现货价格偏高，纯碱5合约估值依然处于相对低位，若供给释放继续延迟，纯碱05合约仍有上行修复估值的驱动和空间。主要压力源于，现货高价对下游采购补库的抑制作用，以及监管风险持续发酵。建议纯碱05合约前多谨慎持有。未来关注实际周产、库存变化，以及交易所调控政策。（2）浮法玻璃：玻璃近远月逻辑出现分化。1月合约临近交割月，期价修复基差后，高盈利的浮法玻璃企业参与卖保的积极性增强。5月合约存续期长，主要受市场预期引导。现阶段，国内宏观政策“稳增长”的方向明确，昨日召开的中央经济工作会议，将对2024年财政、货币、乃至地产等政策做明确部署，市场预期普遍较乐观。中观方面，浮法玻璃加速出库，上游生产企业库存连续下降，现货报价逐步上涨。玻璃05月合约具备期现共振上行的正反馈可能。不过，随着玻璃价差结构已转为远月升水结构，沙河现货折盘价（现值1874，前值1859），期货价格拉涨过快可能导致卖保压力增加。此外，北方骤降暴雪，本周全国也将大范围降温，玻璃下游刚需季节性回落压力也将增加。浮法玻璃05合约多单谨慎持有。

策略建议：单边，纯碱、玻璃05合约多单继续持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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从业资格：

F3039424

投资咨询：

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原油

年内低点区域支撑，原油区间震荡

宏观方面，非农数据超预期，互换合约显示市场下调对美联储2024年的降息预期，12月维持利率不变的概率略有上升。目前市场预期美联储将利率维持在二十年来的最高水平，并且预计未来12个月美联储至少合计降息125个基点。

供应方面，明年一季度OPEC+供应端自愿减产执行力度将为油市定基调，目前沙特与俄罗斯均强调准备好进一步削减石油产量，非洲成员国也重申减产。本周沙特能源部长将就进一步减产或延长至2024年的可能性提供最新消息，引发了对原油市场的关注，供应端的具体表现仍有待时间验证。

总体而言，基本面未出现明显变化。油价已经进入了年内低点区域，低位支撑下继续下破的难度较大，但月差弱势也显示油价不具备大幅反弹能量，总体或维持区间震荡。

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葛子远

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棉花

成本固化维持偏高位，棉花阶段底部支撑明显

供应方面，新疆区域新棉收购已接近尾声，据BCO12月调查数据，本年度新疆棉花总产上调11万吨至548.1万吨，同比减负12.4%；全国总产上调11万吨至589万吨，同比减负13.2%。新棉加工量近400万吨进入中后期，企业成本固化维持偏高位，对棉价继续支撑。

下游需求方面，纱线行情仍然低迷，部分企业选择提前放假。目前纱厂平均棉纱库存基本都达到一个月以上，个别可达到2个月，由于纱线库存仍在高位，预计整体开机还有进一步下调趋势。近期随着双节临近，下游存在一定转暖预期，但主要集中于内销，外销的圣诞节和元旦下单均已结束，后续订单明显减少。

终端消费方面，全球经济复苏进程依然缓慢，对消费形成一定抑制。但从美国服装库存情况看，同比已接近往年水平，且本轮去库已持续一年时间、或已进入尾声，预计未来将开启补库，有利于棉花外贸消费需求。

总体而言，国内籽棉收购基本结束，企业成本固化维持偏高位；终端消费或复苏，海外服装去库尾声强化外需，棉花价格支撑预期较强。

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葛子远

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甲醇

气头减产进度过半，但落后往年

周一重庆卡贝乐85万吨天然气装置开始停车，本周四川玖源化工和四川万华也将开始停车，目前5套气头装置合计300万吨产能已经停产，未来潜在停车的产能不超过300万吨，本月产量最多减少3%，对甲醇价格形成一定利好支撑。随着四季度伊朗两套新装置投产，11月伊朗甲醇产量达到107万吨的历史新高，直接导致11月和12月对华装船量不会低于80万吨，不过近两周部分装置开始降低负荷，明年一季度伊朗货源预期减少。周一期货价格宽幅震荡，各地现货价格小幅下跌，北方多地出现大雪天气，部分线路运费有所上调。气头减产利好兑现，但传续需求下滑，同时烯烃装置可能降负，暂时下调甲醇上涨空间。

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杨帆

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聚烯烃

PDH装置亏损严重

9月起PDH工艺亏损逐步扩大，装置开工率下降，原料丙烷采购量也相应减少，体现在11月山东液化气到港量环比下降21.28%。由于大连恒力和盛虹炼化的民用气外卖，以及PDH工艺利润并未改善，12月液化气到港量进一步下降，PDH装置供应减少对PP价格形成一定利好作用。2024年原油需求预期下降，花旗银行称OPEC+需要维持减产至2024年底才能够维持市场平衡。周一PP期货上涨，L期货下跌，二者均处于震荡区间内，当前虽然需求转弱，但供应端也存在利好，因此预计本月价格都将延续震荡。

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杨帆

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苯乙烯

江苏港口库存纯苯上升，苯乙烯下降

本周纯苯江苏港口库存为3.95（+1.2）万吨，由于上周到港推迟，本周到港量远高于提货量。未来一周到港量预计为4万吨，港口库存将加速积累。相比之下，苯乙烯到港量减少30%，江苏港口库存为5.38（-0.72）万吨，未来一周到港量依然不足3万吨，港口库存预计进一步下降。周一山东纯苯价格上涨100元/吨，华东涨幅不足50元/吨。苯乙烯期货价格虽然上涨，但现货报价反而下跌，市场成交冷清。ABS报价混乱，区域涨跌不一。EPS和PS价格稳定，但终端需求表现一般。11月PPI连续第二个月降幅扩大，且整体弱于市场预期，除了能源价格回落外，下游需求偏弱也是重要原因。所有通用塑料需求都偏差，苯乙烯显然不会成为例外，维持看空观点。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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Z0014114

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F3027216

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Z0014114

橡胶

汽车产销录得新高，终端需求预期良好

供给方面：云南各地陆续停割、海南产区今年休割期或提前5-10天，本轮厄尔尼诺现象进入峰值强度时期，明年开春之前气候因素的不确定性始终存在，泰国旺产季放量预期部分落空，当地胶水价格高企印证原料产出不足现状，天胶供应端难有增量。

需求方面：11月汽车产销同比大增29.4%及27.4%，政策刺激相关措施的推进叠加年末传统旺季需求的兑现，市场消费热情得到不断激发，而全钢胎产线开工意愿触底回升，半钢胎去库表现乐观，企业排产积极、开工率亦维持在高位，橡胶需求预期及传导效率维持乐观。

库存方面：入库率增长缓慢、出库率维持高位，港口库存加速降库，且沪胶仓单处于近年同期最低水平，橡胶库存结构持续改善。

核心观点：年末旺季推动汽车市场表现亮眼，橡胶需求兑现偏向乐观，而国内产区陆续停割、海外原料价格高企，港口库存维持降库态势，供减需增预期支撑橡胶价格，基本面对沪胶驱动依然向上。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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Z0016224

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棕榈油

多空因素交织，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格早盘震荡上行，夜盘回吐部分涨幅，近期棕榈油自身驱动较为有限。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，而11月出口数据存在一定分歧，关注MPOB数据结果。需求方面，受原油价格近期持续表现较为疲弱的影响，生柴需求偏弱，而国内棕榈油库存目前仍处于较高位，虽然受节假日影响对油脂需求存阶段性改善，但温度因素制约棕榈油需求。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端表现疲弱，价格缺乏上行动能。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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