股指

多头策略仍显著占优，耐心持有沪深300期指多单

上周五（12月8日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数涨0.011%报2969.56点，深证成指涨0.36%报9553.92点，创业板指涨0.8%报1892.18点，中小综指跌0.39%报10612.98点，科创50指涨2.45%报868.23点。当日两市成交总额近0.98万亿、较前日明显提升，当周日成交额均值较前周有所放大；当日北向资金净流入额为4.6亿，当周累计净出额近58亿。当周上证指数累计跌2.05%，深证成指累计跌1.71%，创业板指累计跌1.77%，中小综指累计跌2.26%，科创50指累计涨0.08%。

盘面上，TMT、医药、石油石化、电力及公用事业等板块表现相对较强，而纺织服装、农林牧渔、房地产、商贸零售和轻工制造等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差总体呈小幅波动态势。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期无明显弱化信号。

当日主要消息如下：1.据中央政治局会议精神，2024年将强化宏观政策逆周期和跨周期调节、形成消费和投资互促良性循环等；2.据《中国汽车产业绿色低碳发展路线图1.0》，至2025年新能源汽车市场渗透率将达45%。

近日A股整体表现偏弱，但关键低位支撑有效、且市场交投情绪仍有积极信号，技术面筑底上行概率依旧较大。而国内最新宏观面主要指标延续修复大势、政策面积极导向则持续强化，盈利端的推涨动能依旧明确。此外，当前A股价格处低位区间，亦提供高赔率和安全边际。综合基本面、估值看，多头策略整体仍显著占优。再从具体分类指数看，从总量视角看、顺周期和大消费板块利多映射最强，从结构看、TMT板块亦有良好的景气改善预期，而沪深300指数对此兼顾性最高，多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

向下驱动不足，铜价下方空间有限

上一交易日SMM铜现货价报68540元/吨，相较前值上涨335元/吨。期货方面，上周铜价先下后上。海外宏观方面，美国就业数据稀有参半，美元指数中期向下趋势明确，但近期市场对欧央行降息预期更为强烈，欧元疲弱对美元形成一定支撑。国内方面，上周召开的政治局会议整体政策信号较为积极，市场对明年经济增长预期抬升。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方空间较为有限，但上涨驱动仍需等待。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

库存持续向下，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18520元/吨，相较前值上涨40元/吨。期货方面，上周铝价小幅走弱，但主力合约价格仍维持在18300上方。海外宏观方面，美国就业数据稀有参半，美元指数中期向下趋势明确，但近期市场对欧央行降息预期更为强烈，欧元疲弱对美元形成一定支撑。国内方面，上周召开的政治局会议整体政策信号较为积极，市场对明年经济增长预期抬升。供给方面，根据市场消息，目前云南地区本轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现再度减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期仍在持续向下，且从季节性特征来看，未来库存压力较低。综合来看，整体需求较为平淡，但并无向下驱动，而美元趋势向下，且目前减产预期仍在持续，叠加长期产能天花板的约束，铝价下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

期现市场开启共振，交易情绪逐渐逆转

　　供应方面，盐湖提锂因天气原因开工情况进入季节性低位，外购原料提锂重新亏损减产预期持续炒作，云母企业因矿山开采限制限制导致产能利用难提升。从全球增量环节看，非洲绿地项目进展顺利、南美盐湖项目出现延期通告、欧美项目于远期投产。长期供应宽松研判未改，关注全球产能投放进度。  

　　需求方面，因需求疲软部分锂盐厂家已停止对外报价，贸易商的锂盐流转情况有所好转。短期内将延续长协平稳出货、散单询价增多情况，锂电产业客户谨慎采购保证最低安全库存。全球各国将锂纳入战略资源范畴，纷纷规划并推动锂电产业链本土化。国内下游生产进入淡季，关注企业未来排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌情况，价格跌至118500元/吨，期现价差为15400元。现货市场交易热度继续提升，下游生产厂家保持常备原料库存。现货市场采购意愿有所反转，上下游成交撮合难度回落。近月合约将进入交割月，期现价差有所收窄，大概率将呈现期货上行基差收敛局面。

总体而言，供给增量阶段性释放完毕，23年供需呈现小幅过剩；但短期需求维持冷清，全产业链产能过剩未缓解。贸易商价格出现回暖，资金面投机力量占优，情绪面悲观稍有缓解。上周五全系合约涨停，持仓量降幅较小，活跃度维持高位。盘面可能出现大幅波动，进入交割月前夕，警惕资金管理风险。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

政策预期依然乐观，黑色金属板块支撑偏强

1、螺纹：11月国内通胀数据表现不及预期，且环比继续走弱，显示内需不足问题依然突出，宏观稳增长大方向依然明确。周五政治局会议，对未来政策基调表述为“稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，并强调“要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”。会议措辞较积极但篇幅较短，更多政策细节可能要在中央经济工作会议上公布。中观方面，高炉加速减产，对冲电炉复产影响，螺纹保持需求季节性回落、低产量、以及低库存的供需格局。钢联小样本螺纹总库存仍处于偏低水平。成本端支撑偏强，高炉日均铁水产量同比依然多增8万吨，钢厂原料冬储补库仍在进行中，且本周末北方骤降暴雪，或对焦煤供应效率产生负面影响。综合看，宏观稳增长乐观预期难以被证伪，螺纹自身基本面矛盾不足，且炼钢成本端亦偏强运行，螺纹价格震荡向上运行，随着螺纹5月逐步升水，及其基差收敛至同期低位，潜在压力可能来自国内政策力度不及预期、美国经济降温，以及国内粗钢供给压力等方面的担忧。策略上，单边，国内稳增长、经济温和复苏的预期证伪前，螺纹等黑色品种暂维持回调试多的思路；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，11月国内CPI与PPI数据双双环比走弱，内需不足问题依然存在，宏观政策继续稳增长的大方向也依然明确。周五政治局会议召开，对明年政策基调的表述偏积极，且有不少新提法，经济工作优先级相对提高。由于篇幅有限，预计具体政策部署留待中央经济工作会议展开。中观方面，板材下游需求韧性较强，受季节性因素影响较小，其中直接出口表现强劲，2023年前11个月钢材直接出口规模已达到8265万吨，同比大增33%。受此影响，热卷库存连续下降，且去库幅度有所扩大，供需矛盾边际缓解。同时，高炉铁水同比多增、钢厂原料冬储补库进行中、叠加周末北方骤降暴雪或影响焦煤物流，预计炼钢成本仍偏强运行。综上所述，国内宏观政策“稳增长”的乐观预期与中观成本端支撑两大上行驱动依然存在，热卷期价震荡向上的胜率仍相对偏高，短期基差偏低且远月升水的价差结构可能制约盘面上行空间，此外关注潜在压力，即市场对国内稳增长政策力度不及预期、美国经济降温、国内粗钢供应压力等方面的担忧。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

3、铁矿石：国内宏观政策“稳增长”方向明确，周五召开的政治局会议对政策工作基调表述偏积极，具体政策部署大概率留待中央经济工作会议展开。虽然上周钢联数据显示，国内高炉减产加速，且进口矿库存累库加快，但铁水日产同比多增、进口矿日耗高于同期、库存低位运行，以及钢厂冬储补库进行中（2020-2022年每年冬储进口矿补库规模为1300-1600万吨）的基本面现状并未发生实质性的逆转。且铁矿期价继续贴水现货，周五收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价20元/吨（前值38元/吨），05合约贴水70元/吨（前值81元/吨）。从驱动胜率和估值赔率两大维度看，铁矿期价具备上行驱动和空间。目前主要的风险有：一是，美国经济降温迹象显现，市场对衰退担忧可能阶段性升温；二是，铁矿期价持续上行，监管风险依然存在，不排除监管机构采取更加严厉的调控措施的可能；三是，长流程钢厂盈利较弱，煤焦偏强或对铁矿价格形成挤出。总体看，宏观预期乐观，铁矿基本面偏强，驱动与估值均有利于铁矿期价上行，主要风险在于美国经济降温、国内监管风险以及原料端煤焦偏强对铁矿期价的压制作用。策略上：单边，维持偏多思路；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭第三轮提涨暂未落地，原料冬储使得焦煤库存向下游转移

焦炭：供应方面，焦炭提涨速率不及焦煤成本上行，利润不佳制约焦炉生产积极性的提升，焦炭日产增量有限、供应回升相对缓慢。需求方面，现实刚需季节性走弱，但铁水日产依然处于同期高位，而钢厂推动原料采购，冬储预期持续兑现，关注本轮补库持续性及强度。现货方面，焦炭第三轮提涨推进当中，焦企看涨意愿依然强烈，而贸易商观望情绪增强，钢焦博弈有所升温。综合来看，原料冬储激发市场需求增量，焦企出货顺畅、看涨心态居多，第三轮提涨仍处博弈阶段，而利润修复缓慢使得焦炉开工再度回落，供应端放量预期随之减弱，供需结构偏紧支撑焦炭价格。

焦煤：产地煤方面，安监高压下陕西延安再次发生煤矿安全生产事故，坑口检查力度及频率势必升温，而帮扶小组陆续进驻山西各地，矿山安全督察工作限制原煤产出；进口煤方面，甘其毛都口岸日均通关车数维持在千车附近，但澳煤发运受制于港口天气影响价格表现坚挺，进口市场抬升国内煤炭贸易价格。需求方面，高炉开工季节性走弱，但铁水日产依然高于近年同期均值水平，终端需求兑现预期企稳，而钢焦企业冬储正式启动，下游补库积极性逐步增强，坑口竞拍环节氛围活跃，补库需求提供边际增量。综合来看，钢焦补库支撑原料需求，而产地安监制约原煤产出，焦煤整体库存尚位于低位，供需结构偏紧驱动价格向上，激进者焦煤多头可继续持有，而考虑当前价格分位水平、保守者前多可择机止盈。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

郑商所再度下调限仓，纯碱期价大幅回调

现货：12月8日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（0/0），华东重碱2850-3000元/吨（0/0），华中重碱2850-3000元/吨（0/0），周五现货偏稳运行。12月8日，浮法玻璃全国均价1990元/吨（+0.15%），华东、西南现货报价分别涨10。

上游：12月8日，隆众纯碱日度开工率回升至88.02%，日度检修损失率降至1.33万吨。金山三期基本恢复正常生产，其余装置变化不大。

下游：（1）浮法玻璃：12月8日，运行产能171610t/d（0），开工率82.68%（0），产能利用率83.78%（0）。周末主产地产销率，沙河97%/81%，湖北98%/86%，华东97%/112%，华南120%/98%，全国平均103%/94%。（2）光伏玻璃：12月8日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱供给实际增长节奏慢于预期。预计本周纯碱周产将小幅回升到68万吨左右，按照每周纯碱刚需消耗量62-63万吨估算，纯碱每周累库幅度有限。按照纯碱01合约超23万手的持仓量，以及剩余交易周期，卖方交割压力依然偏高。针对此问题，郑商所持续收紧调控政策，上周五宣布继续下调限仓规模，近期纯碱盘面持仓总体下行。目前386元/吨的纯碱1-5价差仍天然有利于1月多头资金移仓，对纯碱05合约形成支撑。但随着高价对下游补库的影响显现，以及监管风险持续发酵，可能对05补涨动能形成一定限制。建议纯碱05合约前多持有，谨慎者可逐步止盈。未来关注实际周产、库存变化，以及交易所调控政策。（2）浮法玻璃：玻璃近远月逻辑出现分化。1月合约临近交割月，期价修复基差后，高盈利的浮法玻璃企业参与卖保的积极性增强，上周郑商所公布玻璃仓单已增至5919张。5月合约存续期长，主要受市场预期引导。现阶段，国内宏观政策“稳增长”的方向明确，周五政治局会议政策基调表述偏积极，但未提及房地产，具体政策部署大概率在中央经济工作会议上展开。且中观方面，浮法玻璃加速出库，上游生产企业库存连续下降，产业链库存压力有限。上周现货价格也开始逐步回升。5月合约具备期现共振上行的正反馈可能。不过，随着玻璃远月期价，现已升水沙河折盘价（现值1874，前值1859），警惕期货拉涨过快导致产业卖保压力增加。此外，北方骤降暴雪，本周全国也将大范围降温，玻璃下游刚需季节性回落压力或增加。浮法玻璃05合约暂维持偏多思路。

策略建议：单边，纯碱、玻璃05合约多单继续持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

年内低点区域支撑，原油或反弹修复

宏观方面，美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于普遍预期的18.5万人，远高于前值的15万人。就业增速重新加速部分原因是好莱坞和汽车行业罢工工人回归。此前美国一系列数据显示劳动力市场降温，但非农数据表现亮眼。非农报告发布后市场预计美联储将维持利率不变。

供应方面，明年一季度OPEC+供应端自愿减产执行力度将为油市定基调，目前沙特与俄罗斯均强调准备好进一步削减石油产量，非洲成员国也重申减产。但市场方面延续悲观预期，供应端的具体表现仍有待时间验证。

总体而言，基本面未出现明显变化。油价已经进入了年内低点区域，低位支撑下继续下破的难度较大，或出现反弹修复走势。

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葛子远

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棉花

成本固化维持偏高位，棉花阶段底部支撑明显

供应方面，籽棉收购基本结束，新棉加工量近400万吨进入中后期，企业成本固化维持偏高位，对棉价继续支撑。

下游需求方面，纱线行情仍然低迷，部分企业选择提前放假。目前纱厂平均棉纱库存基本都达到一个月以上，个别可达到2个月，由于纱线库存仍在高位，预计整体开机还有进一步下调趋势。近期随着双节临近，下游存在一定转暖预期，但主要集中于内销，外销的圣诞节和元旦下单均已结束，后续订单明显减少。

终端消费方面，全球经济复苏进程依然缓慢，对消费形成一定抑制。但从美国服装库存情况看，同比已接近往年水平，且本轮去库已持续一年时间、或已进入尾声，预计未来将开启补库，有利于棉花外贸消费需求。

总体而言，国内籽棉收购基本结束，企业成本固化维持偏高位；终端消费或复苏，海外服装去库尾声强化外需，棉花价格支撑预期较强。

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葛子远

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甲醇

基本面偏空，关注气头检修计划

上周国内产量和海外产量无明显变化，气头装置检修进度全面落后于往年同期，密切关注未来两周的检修计划。诚志一期和兴兴降负，甲醇制烯烃开工率自10月以来持续下降。不过烯烃企业的甲醇采购量维持在年内均值以上。甲醇制烯烃生产利润下降至9月以来最低，继常州富德停车后，市场传言华北和华东部分装置也将降负或停车，需求下降是未来下跌的主要驱动。今年冬季确定为暖冬，同时煤炭和天然气供应充足，二者价格不会显著上涨，甲醇边际成本折算盘面价格为2300元/吨。上周五夜盘期货冲高回落，本周三01合约期权即将到期，期权成交显著增加，期货价格波动也将扩大。

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杨帆

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聚烯烃

PP检修偏多，PE供应宽松

根据隆众统计，2024年PP新增产能约为880万吨，不过其中460万吨都是12月投产，推迟的可能性较高，因此实际新增产能预计不超过400万吨，并且集中于一季度投放在山东和广东，加剧当地供应过剩矛盾。由于利润和需求同步下降，11月PP检修损失量达到年内最高，12月第一周就有6套装置合计190万吨产能停车，整个12月检修依然偏多，全月产量预计达到280万吨，日产量与11月接近。从下游开工率推算，消费量较11月下降至少2%，供应预期过剩，关注上中游库存变化情况。相比之下，12月PE供应增长4%，消费量基本不变，供应过剩程度高于PP，如果原油价格不大幅上涨，L-PP价差将收窄。

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杨帆

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苯乙烯

供需紧平衡，关注装置检修情况

俄罗斯和沙特两国联合发布公告，强调继续合作的重要性，以及需要所有OPEC+协议国遵守协议，市场信心重拾，原油终结六连阴，不过对内盘化工品提振作用有限。本周中海油壳牌和浙石化乙苯脱氢检修装置计划重启，安徽昊源和浙石化POSM装置可能检修，苯乙烯产量预计为29万吨或更低。另外本周到港量偏少，如果提货量正常，苯乙烯港口库存预计下降。短期苯乙烯供应进一步下降，不过月底随着检修装置重启，供应将再度回升。需求方面，除了EPS外，12月通常是ABS和PS产量最高的月份，因此本月需求不会显著下降，供需保持紧平衡。目前期货走势与二季度较为接近，在价格未突破8300之前，都维持看跌观点。

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杨帆

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橡胶

传统旺季激发市场热情，乘用车零售预期乐观

供给方面：云南各地陆续停割、海南产区今年休割期或提前5-10天，本轮厄尔尼诺现象进入峰值强度时期，明年开春之前气候因素的不确定性始终存在，泰国旺产季放量预期部分落空，当地胶水价格高企印证原料产出不足现状，天胶供应端难有增量。

需求方面：乘用车零售同环比双增，年末车市传统旺季预期逐步兑现，车展举办及车型推出激发市场消费热情，天然橡胶终端需求偏向乐观；而全钢胎产线开工意愿触底回升，半钢胎产销表现乐观，企业排产积极、开工率亦维持在高位，橡胶需求传导依然顺畅。

库存方面：入库率增长缓慢、出库率维持高位，港口库存加速降库，且沪胶仓单处于近年同期最低水平，橡胶库存结构持续改善。

核心观点：轮胎开工率表现尚佳，消费刺激措施加码推动年末旺季车市产销，而国内产区临近停割、海外原料价格高企，港口库存维持去库态势，供减需增预期支撑橡胶价格，基本面对沪胶驱动依然向上。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

多空因素交织，棕油上方空间有限

上周棕榈油价格先下后上，近期棕榈油基本面明确驱动有限，原油价格对其影响加大。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，而11月出口数据存在一定分歧，关注MPOB数据结果。需求方面，受原油价格近期持续表现较为疲弱的影响，生柴需求偏弱，而国内棕榈油库存目前仍处于较高位，虽然受节假日影响对油脂需求存阶段性改善，但温度因素制约棕榈油需求。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端表现疲弱，价格缺乏上行动能。

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张舒绮

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联系人：张舒绮

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