股指

基本面指引向上、但情绪暂不佳，新单暂宜观望

周二（12月5日），A股整体大跌。截至收盘，上证指数跌1.67%报2972.3点，深证成指跌1.97%报9470.36点，创业板指跌1.98%报1871.1点，中小综指跌1.94%报10617.81点，科创50指跌1.87%报845.8点。当日两市成交总额近0.84万亿、较前日小幅缩量；当日北向资金净流出额为75.2亿。

盘面上，TMT、国防军工、消费者服务、机械、房地产和有色金属等板块领跌，其余品种整体亦飘绿。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差走阔，而中证500、中证1000期指主力合约基差则缩窄。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦大幅抬升。总体看，市场短期悲观情绪有所加重。

当日主要消息如下：1.美国11月ISM非制造业PMI值为52.7，预期为52，前值为51.8；2.欧元区10月PPI值同比-9.4%，符合预期，已连续第6个月下降，前值-12.4%；3.据乘联会，未来两年我国促进新能源车消费的力度会进一步加大。

近期A股持续调整、且下破前期关键支撑位，预计技术面整体暂维持弱势特征。而国内政策面、基本面大势指引依旧向上，且美国经济形势预期转弱、美联储鸽派倾向边际增强，故从相对长期限看，A股积极推涨因素仍较为明确。此外，当前估值水平，则较前期提供更大的吸引力。总体而言，股指空头策略胜率有限、且持续下挫后杀跌动能亦有显著消耗，而考虑市场风险偏好不佳、多头则需等待进一步企稳信号。综合看，新单宜观望。

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有色

金属（铜）

向下驱动不足，铜价续跌空间有限

上一交易日SMM铜现货价报68975元/吨，相较前值下跌775元/吨。虽然美元出现短期反弹，但市场对美联储即将结束加息的预期不断强化，美元指数中期向下趋势明确。国内方面，经济数据表现喜忧参半，而财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方存支撑。

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有色

金属（铝）

供给约束预期持续，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18560元/吨，相较前值下跌140元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘出现止跌。海外宏观方面，虽然美元出现短期反弹，但市场对美联储即将结束加息的预期不断强化，美元指数中期向下趋势明确。国内方面，经济数据表现喜忧参半，而财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，根据市场消息，目前云南地区本轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现再度减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存转为下跌，且从季节性特征来看，未来库存压力较低。综合来看，整体需求仍未平淡，但美元趋势向下，而基本面暂无明确向下驱动，且目前减产预期仍在持续，叠加长期产能天花板的约束，铝价下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

多空博弈情绪过于激烈，盘面资金面主导力量增强

　　供应方面，盐湖提锂因季节因素开工率维持低水平，外购原料提锂长期亏损导致减产预期持续发酵，云母企业因矿石来源受限导致产能利用低。从全球可预估增量部分看，非洲绿地项目投产正常、南美盐湖扩产低于预期、欧美部分新建项目宣布延期。远期供应宽松研判未改，关注全球产能投放情况。  

　　需求方面，部分锂盐厂家已停止对外报价，当前贸易商的锂盐产品销售明显受阻。预估行业未来延续长协集中出货、散单成交趋零情况，锂电产业链均谨慎采购仅保证最低安全库存。全球对锂资源重视程度提升，各国纷纷响应推动锂电产业链本土化。国内下游生产进入淡季，关注企业未来排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌情况，价格跌至126000元/吨，期现价差为32950元。现货市场实际成交笔数少，下游保持极低原料库存，成品去库行为延续。现货市场采购意愿极度悲观，上下游撮合难度高。主力合约将进入交割月，期现价差扩大，未来现货下行幅度有限，基差将收敛。

总体而言，供给增量释放平稳，2023供需格局呈现小幅过剩；但短期需求保持较冷清，全产业链产能过剩明显。现货价格未止跌，资金面持续投机行为，情绪面长期看悲观。昨日主力合约大幅下跌，持仓量小幅增长，盘面活跃度维持绝对高位。盘面负反馈加深，月间价差升水结构减弱，建议空仓观望。

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刘启跃

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钢矿

市场情绪有所转弱，黑色金属短期调整

1、螺纹：近期市场情绪边际有所转弱。宏观方面，海外对美国经济降温的担忧有所上升、中美关系微妙、国内对宽地产政策的效果预期存分歧，文华大宗商品指数出现破位下跌的风险，警惕系统性走弱风险。中观方面，炼钢总产能过剩，随着螺纹价格连续高于电炉平电成本，电炉企业复产，粗钢供给弹性回升，市场担忧春节前后粗钢累库压力。成本端，煤矿复产，或对焦煤现货价格形成不利影响。同时，5月下旬以来，以黑色金属为首的大宗商品大幅涨价已引发监管注意。终端需求实质性改善前，政府存在打击大宗商品过度投机、调控大宗商品价格的意图。虽然上述因素阶段性扰动市场情绪，但是宏观与中观的支撑依然较强。国内政策稳增长的大方向未变，下周中央经济工作会议召开，将对明年经济工作安排做具体部署；美联储货币政策将逐步由加息转向降息的概率也在提升。同时，螺纹需求季节性回落、低产量、低库存的供需格局延续尚未完全逆转。且铁水日产继续高位运行，钢厂原料冬储补库进行中，炼钢成本端存支撑。综合看，螺纹价格短期有所承压，但考虑到国内宏观乐观预期暂难证伪，预计调整幅度有限，盘面电炉平电成本线（3850）附近可能仍有支撑。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再次发酵，国内稳增长政策力度低于预期。

2、热卷：近期市场情绪边际有所回落。宏观方面，美国经济降温迹象逐步增多，市场对美国经济降温乃至衰退的担忧上升，叠加中美关系微妙、国内对“宽地产”政策信心不足，文华商品指数出现破位下跌的风险，除黑链、建材以外的商品多数走弱，警惕系统性下跌的风险。中观方面，铁水高产，叠加电炉复产，粗钢供给弹性回升，建筑钢材阴历累库时间有所提前，市场开始担忧春节前后的粗钢累库压力。成本端，煤矿复产，或对焦煤期现价格形成负面扰动。同时。以黑色金属为首的大宗商品大幅涨价引发监管机构收紧调控措施。在终端需求实质性回暖前，政府仍有打击大宗商品过度投机、调控大宗商品价格的意图。虽然上述因素影响市场情绪，但宏观与中观方面对价格的支撑依然存在。首先，国内政策“稳增长”的大方向未变，下周即将召开中央经济工作会议，将对明年经济工作的安排和部署；同时，美联储货币政策逐步由加息转向降息的概率提高。中观方面，板材下游需求韧性较强，且受季节性因素影响相对少于建筑钢材，热卷库存连续下降，供需矛盾边际缓和。且铁水高产，钢厂原料冬储补库还在进行中，炼钢成本支撑尚未被打破。综上所述，热卷价格短期承压，但鉴于国内宏观政策积极预期与中观成本端支撑依然存在，预计调整幅度有限，关注盘面前高3894的支撑力度。策略上，单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

3、铁矿石：偏强的基本面与政策调控可能将继续博弈。国内宏观政策继续“稳增长”的乐观预期短期仍难以被证伪。进口矿高日耗、低库存、以及钢厂原料冬储补库（每年进口矿补库规模为1000-1500万吨）的基本面现状也未发生实质性的逆转。从驱动角度，铁矿期现价格存在上行动能。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价65元/吨（前值71元/吨），05合约贴水124元/吨（前值125元/吨）。但是，随着电炉复产、粗钢供给弹性回升，市场对春节前后粗钢超季节性累库的担忧有所上升，钢价阶段性调整。而焦炭现货连续上涨，长流程钢厂盈利能力受到双向挤压，对铁矿现货价格乃至期货价格形成压制。同时，自5月下旬以来，铁矿期价持续上行，主力01、05合约都一度逼近1000整数关口，累计最大涨幅约60%，大幅侵蚀钢厂盈利能力，发改委、交易所等监管机构针对铁矿连续采取调控措施，市场担忧监管机构采取更加严厉的调控措施。总体看，宏观乐观预期与铁矿偏强的基本面均未发生实质性逆转，但铁矿等大宗商品价格调控政策风险持续存在，短期压制铁矿价格上行动能。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

煤矿复产速率缓慢，焦炭提涨推动原料现货市场

焦炭：供应方面，焦炭提涨未能修复焦化利润，成本走强迫使部分地区焦企依然亏损，焦炉提产积极性不佳，焦炭日产增量有限。需求方面，钢厂启动原料冬储，阶段性采购持续推进，贸易环节入市行为亦有增多，需求兑现转向乐观。现货方面，山西、河北及山东多家焦企上调焦炭出厂价100-110元/吨，第三轮提涨顺势来袭，焦化厂多考虑出货顺畅及成本支撑，看涨心态乐观，现货市场延续上行趋势。综合来看，下游生产及采购偏向积极，冬储计划推动需求边际增量兑现，焦化厂出货顺畅，焦炭库存向下游转移，而焦化利润微薄依然制约焦企提产，供应端放量预期减弱，现货市场开展第三轮涨价，焦炭期价中枢亦有支撑。

焦煤：产地煤方面，安监小组入驻山西各地，事故煤矿周边矿井复产进度再度减缓，临近年关产地安全检查频率及强度势必增强，焦煤产出难有增量；进口煤方面，口岸通关顺畅保证蒙煤进口，澳煤价格再度走高迫使利润重新倒挂，沿海终端采购意愿减弱，进口市场补充作用结构性缺失。需求方面，铁水日产延续小幅回落态势、但尚处于季节性高位，终端需求兑现预期企稳，而原料冬储已然开启，焦煤坑口竞拍环节氛围活跃，成交价格不断攀升，采购需求表现乐观。综合来看，山西各地安全检查力度维持高压态势，帮扶小组入驻各地煤矿实施生产管控，年末原煤供应维持偏紧预期，而冬储启动兑现下游需求增量，坑口贸易氛围活跃推升竞拍价格，基本面积极因素占优、对价格驱动依然向上。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱1月交割风险偏高，5月价格存补涨动能

现货：12月5日隆众数据，华北重碱2750-2900元/吨（0/0），华东重碱2850-3000元/吨（0/0），华中重碱2850-3000元/吨（0/0），昨日东北、西北轻重碱上调报价，西南重碱报价上涨。12月5日，浮法玻璃全国均价1979元/吨（+0.10%），东北现货跌10，华东、华中现货报价续涨10。

上游：12月5日，隆众纯碱日度开工率84.68%（0），日度检修损失量1.7万吨（0）。装置变动不大。

下游：（1）浮法玻璃：12月5日，运行产能172810t/d（0），开工率82.79%（0），产能利用率83.87%（0）。昨日主产地产销率环比回落，沙河80%（↓），湖北103%（↓），华东125%（↓），华南115%（↑），西南123%（↑），西北96%（↑），东北93%（↓），全国平均105%（↓4%）。（2）光伏玻璃：12月5日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：未来供给实际增长节奏仍高度不确定，但短期纯碱周产大概率处于65万吨上下。纯碱周度刚需消耗量62-63万吨，纯碱周度累库幅度大约仅有2-3万吨。按照58%的重质化率估算，重碱周度累库幅度大约1.2-1.8万吨。综合重碱供应、库存、刚需、仓单资源、以及期货持仓规模、主力合约有效期等信息，若无交易所强势干预，纯碱01卖交割风险较高，上行驱动相对最为确定。同时，纯碱期货近远月价差过高，有利于主力多头资金移仓换月，纯碱05合约也存在补涨动能。建议激进者纯碱05前多继续耐心持有。主要关注纯碱供给端变化、以及监管机构对交割行情的调控措施、以及大宗商品市场情绪对远月合约的影响。（2）浮法玻璃：国内外宏稳增长的方向依然明确，11月国内“宽地产”政策连续落地，后续房企融资支持、保交楼、城中村改造等政策支持值得期待。中观方面，浮法玻璃去库加速，产业链库存偏低。市场情绪与预期逐步好转，下游补库也有启动迹象，现货价格也开始企稳回升。盘面存在期现共振上行的正反馈驱动。但是现货涨价尚未完全启动，期货拉涨过快，昨日沙河现货报价折盘面1869（前值1882.8），期货升水后。浮法玻璃生产利润高，叠加期货升水，盘面卖保压力有所上升，昨日郑商所玻璃仓单新增500张。建议新单仍以逢低试多05合约的思路为主，等待下游补库启动对现货价格的推涨作用显现。

策略建议：单边，纯碱05多单继续持有，玻璃05维持逢低试多的思路；组合，观望。

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魏莹

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原油

市场情绪仍以担忧因素居多，原油偏弱震荡

宏观方面，由于劳动力市场进一步放缓，市场对美联储明年降息以防止经济衰退的预期强化。

供应方面，沙特表示不会同意在迪拜举行的COP28峰会上要求逐步减少化石燃料的文本，并认为OPEC会议上220万桶/日的减产将会兑现；沙特言论提振市场情绪。11月OPEC石油产量每天减少14万桶，至略高于2800万桶。尼日利亚和伊拉克的减产幅度最大，分别减少了约5万桶。如果减产执行率得以保证，1月开始OPEC+新减产计划开始生效，原油产量将大幅下降。

库存方面，API数据显示美国至12月1日当周原油库存增加59.4万桶，原油成品油全面累库，强化原油市场供应过剩压力的担忧。

总体而言，由于到1月减产行动落地还有一段时间，OPEC执行率仍待时间验证，目前市场情绪仍然担忧因素居多。油价再相持局面暂时未出现破局迹象，短期情绪扰动下原油偏弱震荡。

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葛子远

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聚酯

供需面无明显向好驱动，PTA价格偏弱运行

供应方面，东营威联PTA总产能250万吨/年装置停车，产能利用率下滑；但此前逸盛宁波、仪征复产，叠加汉邦近期投产，市场对整体供应预期仍偏宽松。

需求方面，聚酯开工相对稳定，下游保持一定补货需求。纺织需求淡季到来，12月中下旬纺织企业或将减产，需求端对PTA仍无明显驱动。

成本方面，OPEC+会议结果显示产量减少约220万桶/日，目前市场质疑OPEC减产是否会真正得到履行；此次会议能否缓解市场供需面实质性转向的压力，仍需要时间来验证。PX方面，随着甲苯和二甲苯走弱，短流程经济性好转明显，PX开工积极性提升；前期检修的彭州石化和富海重启出料，PX负荷不断走高，整体供应量增多，预计对PTA成本支撑减弱。总体成本支撑弱化。

总体而言，供应相对充裕、终端需求支撑仍然不足，PTA累库预期加大。成本及供需无明显向好驱动，预计PTA短期仍偏弱运行。

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葛子远

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甲醇

西北企业签单量锐减，关注需求变化

本周西北地区甲醇生产企业签单量为1.4（-7.55）万吨，达到7月以来最低，猜测是受月底和月初特殊时间段影响，为确定需求是否实质性转弱，重点关注今日公布的生产企业订单待发量和明日公布的下游开工率数据。周二云南先锋和广西华谊两套检修装置重启，目前检修涉及总产能减少至700万吨。昨日尿素气头企业检修计划公布后，期货价格上涨4%，预计近期甲醇气头装置检修计划公布后，甲醇期货也受到提振，因此不建议短期直接做空，空配首选PP或者做多PP-3MA。

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杨帆

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聚烯烃

需求全面转弱，维持看空观点

11月BOPP产量为41.7万吨，创历史新高，较10月增加1.2万吨，较去年同期增加3.8万吨，产量增长主要因为产能基数提高，并未需求好转，实际上自9月至今订单量持续减少。11月农膜产量为29万吨，较10月减少1万吨，较去年同期减少2万吨，农膜开工率已经进入下降趋势，直到明年3月之前产量将一直下降。塑编产量为112万吨，环比和同比变化微小，当前开工率处于历年同期最低，按照季节性未来将快速下降。由于供应平稳，需求成为12月和明年春节前聚烯烃价格的主动因素，然而以上最具代表的下游表现均偏差，因为维持看空观点。

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杨帆

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苯乙烯

原油连跌四日，纯苯积极跟跌

俄罗斯表示如果OPEC+最新减产不足以平衡市场，可能会延长或扩大减产，上周油价的上涨已经充分消化减产利好，市场目前担心实际上有效的减产量远低于公布额度，因此国际油价连跌四日，达到今年7月以来最低。尽管纯苯港口库存大幅减少，但到港量增加和产量增长未改变供应宽松的预期，昨日中石化沿海纯苯挂牌价下调200元至6800元/吨。昨日苯乙烯期货价格暂时止跌，华东现货价格跌幅缩小，不过下游主要产品跌势难止，目前塑料终端需求转弱是行业共性。当前下跌主要驱动是成本下降和检修预期落空，未来可能面临需求全面转弱的冲击，维持苯乙烯看空观点。另外期权01合约明日到期，注意及时离场。

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杨帆

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橡胶

国内产区陆续停割，港口库存继续降库

供给方面：厄尔尼诺事件对农产品生产端的影响有所显现，云南各地陆续停割、海南产区相较往年或提前5-10天进入休割期，而泰国旺产季原料放量不及预期，合艾市场胶水价格维持相对高位，天然橡胶供应节奏逐步趋缓。

需求方面：商用车市场长期底部基本确认，乘用车零售则存在边际增量，临近年末经销商主动清库叠加各地消费刺激相关措施的推进，汽车产销延续复苏态势，半钢胎产线开工率维持同期高位，需求预期及传导效率依然乐观。

库存方面：沪胶仓单仍处同期低位，一般贸易库存出库增长、而到港资源不及预期，港口加速降库当中，橡胶库存结构持续改善。

核心观点：市场情绪再度走弱拖累商品价格，但橡胶基本面积极因素依然占优，政策引导刺激年末汽车消费，轮胎产线开工意愿尚佳，而国内产区迈入停割、海外原料价格高企，港口库存加速去库，供减需增预期将支撑沪胶价格。

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刘启跃

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F3057626

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棕榈油

多空因素交织，棕油价格缺乏上行动能

昨日棕榈油价格继续震荡走弱，延续跌势。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，而11月出口数据存在一定分歧，关注MPOB数据结果。需求方面，受原油价格近期持续表现较为疲弱的影响，生柴需求偏弱，而国内棕榈油库存目前仍处于较高位，虽然受节假日影响对油脂需求存阶段性改善，但温度因素制约棕榈油需求。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端表现疲弱，价格缺乏上行动能。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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