股指

多头潜在胜率依旧较高，新单暂待进一步企稳信号

周三（12月6日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数跌0.11%报2968.93点，深证成指涨0.66%报9533.25点，创业板指涨0.58%报1881.94点，中小综指涨0.64%报10686.26点，科创50指涨0.35%报848.79点。当日两市成交总额近0.83万亿、较前日基本持平；当日北向资金净流入额为23.4亿。

盘面上，传媒、农林牧渔、有色金属、电力设备及新能源、房地产、基础化工和纺织服装等板块涨幅相对较大，而通信、金融、石油石化等板块走势则偏弱。

因现货指数表现较强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场短期情绪有所回暖。

当日主要消息如下：1.美国11月ADP就业人数新增10.3万，预期增13万，已连续第4个月不及预期；2.《全国社会保障基金境内投资管理办法(征求意见稿)》发布，从优化范围、上调比例等方面提高其投资灵活度。

A股低位支撑有所显现、但市场情绪仍较谨慎，预计技术面整体暂维持震荡格局。而国内政策面、基本面大势指引依旧向上，且美国经济形势预期转弱、美联储鸽派倾向边际增强，故从相对长期限看，A股积极推涨因素仍较为明确，多头策略潜在胜率依旧较高。此外，当前估值水平，则较前期提供更大的吸引力。综合看，空头不宜入场，而新多则可等待进一步企稳入场信号。

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李光军

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有色

金属（铜）

向下驱动不足，铜价续跌空间有限

上一交易日SMM铜现货价报68700元/吨，相较前值下跌275元/吨。昨日铜价早盘震荡运行，夜盘尾盘出现回落。虽然美元出现短期反弹，但市场对美联储即将结束加息的预期不断强化，美元指数中期向下趋势明确。国内方面，经济数据表现喜忧参半，而财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方存支撑。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给约束预期持续，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18560元/吨，相较前值下跌0元/吨。期货方面，昨日铝价全天横盘运行。海外宏观方面，虽然美元出现短期反弹，但市场对美联储即将结束加息的预期不断强化，美元指数中期向下趋势明确。国内方面，经济数据表现喜忧参半，而财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，根据市场消息，目前云南地区本轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现再度减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存转为下跌，且从季节性特征来看，未来库存压力较低。综合来看，整体需求仍未平淡，但美元趋势向下，而基本面暂无明确向下驱动，且目前减产预期仍在持续，叠加长期产能天花板的约束，铝价下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

主力合约出现减仓动作，警惕临近交割挤仓行为

　　供应方面，盐湖提锂因气温降低导致开工率明显下滑，外采矿石提锂亏损加深导致减产预期持续发酵，云母企业因原料来源限制使得产线利用低。从全球预计增量部分看，非洲绿地项目投产平稳、南美盐湖扩产进度偏缓、欧美部分项目宣布投产延期。远期供应宽松研判未改，关注全球产能投放情况。  

　　需求方面，部分锂盐厂家已停止对外报价，当前贸易商的锂盐产品销售阻碍明显。预估短期之内延续长协集中出货、散单成交趋零情况，锂电产业链谨慎采购仅保证最低安全库存。全球对锂资源重视程度提升，各国纷纷规划并推动锂电产业链本土化。国内下游生产进入淡季，关注企业未来排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌情况，价格跌至122500元/吨，期现价差为30050元。现货市场实际成交笔数少，下游保持低原料库存，但产成品去库偏缓。现货市场采购意愿极度悲观，上下游撮合难度高。主力合约将进入交割月，期现价差扩大，预计期货下行幅度有限，基差终将收敛。

总体而言，供给增量释放平稳，2023供需结构呈现小幅过剩；但短期需求相对冷清，全产业链产能过剩明显。现货价格未止跌，资金面持续投机行为，情绪面长期偏悲观。昨日主力合约宽幅震荡，持仓量明显缩减，盘面活跃度维持绝对高位。远月出现小幅反弹，月间价差结构持续波动，建议空仓观望。

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刘启跃

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钢矿

国内政策乐观预期再起，黑链建材板块领涨市场

1、螺纹：近期美国经济降温担忧上升，外盘铜、油大幅下跌，文华商品指数除黑链、建材、贵金属一枝独秀外，也普遍偏弱运行。再加上，炼钢总产能过剩，随着螺纹价格连续高于电炉平电成本，粗钢供给弹性有所回升，螺纹农历累库时间略有提前，市场担忧建筑钢材淡季累库风险。虽然上述因素阶段性扰动市场情绪，但是宏观与中观的支撑依然较强。首先国内政策稳增长的大方向未变，市场对下周中央经济工作会议的预期依然较乐观，昨日彭博新闻，援引国内外机构预测，均对明年经济增长目标、财政政策、货币政策、房地产政策抱有积极预期。同时，螺纹需求季节性回落、低产量、低库存的供需格局延续尚未完全逆转。且铁水日产继续高位运行，钢厂原料冬储补库仍在进行中，炼钢成本端支撑偏强。综合看，螺纹期价回调至电炉成本附近遇到较强支撑，再加上宏观乐观预期难以被证伪，彭博新闻再度提振市场情绪，且炼钢成本端亦偏强运行，螺纹价格向上运行。策略上，单边，宏观乐观预期证伪前，螺纹等黑色品种维持回调试多的思路更合适；组合，观望。风险：美国衰退风险再次发酵，国内稳增长政策力度低于预期。

2、热卷：昨晚美国ADP就业数据不及预期，美国经济降温担忧上升，外盘铜、油价格大幅下跌，文华商品指数剔除黑链、建材、贵金属指数外，也已持续回落。中观方面，国内铁水高产，叠加电炉复产，粗钢供给弹性回升，建筑钢材阴历累库时间有所提前，市场开始担忧春节前后的粗钢累库压力。且成本端亦出现煤矿复产的扰动因素。虽然上述因素影响市场情绪，但宏观与中观方面对价格的支撑依然存在。首先，国内政策“稳增长”的大方向未变，下周即将召开中央经济工作会议，市场预期普遍乐观，昨日彭博新闻援引的国内外分析师预测分析，均对明年经济增长目标，以及财政、货币、房地产政策抱有较为乐观的预期。中观方面，板材下游需求韧性较强，且受季节性因素影响相对少于建筑钢材，热卷库存连续下降，供需矛盾边际缓解。且铁水高产、原料低库存背景下，钢厂原料冬储补库还在进行中，炼钢成本仍偏强运行。综上所述，热卷期价跟随螺纹回调遇阻后，国内宏观政策积极预期与中观成本端支撑两大主线再度推动热卷期价上行，建议维持逢低试多的思路。策略上，单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再度发酵，国内稳增长政策力度低于预期。

3、铁矿石：偏强的基本面与价格调控风险并举。国内宏观政策“稳增长”方向明确，下周即将召开12月经济工作会议，市场对明年经济增长目标、财政政策、货币政策、以及房地产政策均抱有乐观预期，且预期短期仍难以被证伪。同时，进口矿高日耗、低库存、以及钢厂原料冬储补库（每年进口矿补库规模为1000-1500万吨）的基本面现状也未发生实质性的逆转。且铁矿期价继续贴水现货，昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价53元/吨（前值65元/吨），05合约贴水103元/吨（前值124元/吨）。从驱动和估值两大维度看，铁矿期价具备上行驱动和空间。目前主要的风险有两个。一个是美国经济降温担忧上升，海外大宗商品系统性走弱风险随之上上。另一个，则是铁矿期价持续上行，引发的监管风险依然存在，不排除监管机构采取更加严厉的调控措施的可能。总体看，宏观预期乐观，铁矿基本面偏强，驱动与估值均有利于铁矿期价上行，盘面上行趋势未止，主要风险在于美国经济降温可能引发商品市场系统性回调，以及国内监管机构继续对铁矿期价收紧调控政策。策略上：单边，维持偏多思路；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

安监高压制约煤矿复产，冬储环节推动下游补库

焦炭：供应方面，焦炭提涨未能修复焦化利润，焦炉生产积极性难有显著增长，焦炭日产增量有限、供应回升相对缓慢。需求方面，现实刚需季节性走弱，但铁水日产依然处于同期高位，而钢厂推动原料采购，冬储预期持续兑现，关注本轮补库持续性及强度。现货方面，两轮涨价后焦化厂多处于盈亏平衡附近，而原料成本仍在抬升，焦企看涨心态不减，第三轮提涨推进当中，下游钢厂暂无答复。综合来看，冬储启动兑现需求增量，焦企出货顺畅、库存向下游转移，现货市场推进第三轮涨价，而焦化利润微薄依然制约焦企提产，供应端放量预期减弱，焦炭期价中枢逐步抬升。

焦煤：产地煤方面，停产矿井存在复产预期，而中央帮扶小组进驻山西各地，坑口安监局势难有放松，煤矿安全检查力度及频率维持高压，原煤产出预期偏紧；进口煤方面，澳煤发运受制于当地港口天气状况，海运煤价继续上行，进口利润倒挂幅度加深，进口市场补充作用不足。需求方面，铁水日产延续小幅回落态势、但尚处于季节性高位，终端需求兑现预期企稳，而原料冬储已然开启，焦煤坑口竞拍环节氛围活跃，成交价格不断攀升，采购需求表现乐观。综合来看，帮扶小组入驻延缓山西各地煤矿复产进度，坑口安监维持高压态势，年末原煤供应维持偏紧预期，而冬储启动兑现下游需求增量，坑口贸易氛围活跃推升竞拍价格，基本面积极因素占优、对价格驱动依然向上。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱5月上行修复价差，玻璃5月上涨反映预期

现货：12月6日隆众数据，华北重碱2750-2900元/吨（0/0），华东重碱2850-3000元/吨（0/0），华中重碱2850-3000元/吨（0/0），昨日华南轻重碱、西南轻碱报价上涨。12月6日，浮法玻璃全国均价1981元/吨（+0.10%），华东、华南现货报价涨10。

上游：12月6日，隆众纯碱日度开工率提高至86.47%（+1.79%），日度检修损失量降至1.5万吨（-0.2万吨）。华中金山三期逐步提量。

下游：（1）浮法玻璃：12月6日，运行产能172210t/d（-600），开工率82.74%（0），产能利用率83.82%（-0.3%）。昨日主产地产销率环比小幅回落，沙河79%（↓），湖北111%（↑），华东117%（↓），华南125%（↑），西南127%（↑），西北88%（↓），东北84%（↓），全国平均104%（↓1%）。（2）光伏玻璃：12月6日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：未来供给实际增长节奏仍高度不确定，但短期纯碱周产大概率处于65万吨上下。目前每周纯碱刚需消耗量为62-63万吨，对应纯碱周度累库幅度仅有2-3万吨。按照58%的重质化率估算，重碱周度累库幅度大约1.2-1.8万吨。综合重碱供应、库存、刚需、仓单资源、以及期货持仓规模、主力合约有效期等信息，若无交易所强势干预，纯碱01卖交割风险较高，上行驱动最为确定。值得注意的是，随着纯碱期货近月的拉升，1-5价差一度超过700元/吨，天然有利于主力多头资金移仓，受现货制约更少，纯碱05合约补涨动能偏强。建议激进者纯碱05前多继续耐心持有。主要关注纯碱近月基差及实际周产变化、监管机构对1月交割行情的调控、以及大宗商品市场情绪对远月合约的影响。（2）浮法玻璃：玻璃近远月逻辑出现分化。1月合约临近交割月，期价修复基差后，高盈利的浮法玻璃企业参与卖保的积极性增强，昨日仓单再增1050张。5月合约存续期长，更受市场预期引导。现阶段，国内宏观政策“稳增长”的方向明确，11月以来以房企融资支持、需求端政策优化为主的“宽地产”政策逐步发酵，下周即将召开中央经济工作会议，市场对明年经济增长目标、财政政策、货币政策及地产政策仍抱有较高期待。同时，浮法玻璃去库加速，产业链库存偏低。随着市场情绪与预期的好转，下游补库也有启动迹象，现货价格也开始企稳回升。5月合约存在期现共振上行的正反馈驱动。短期警惕期货拉涨过快，昨日沙河现货报价折盘面1859（前值1869）。建议浮法玻璃05合约维持多头思路，耐心等待下游补库启动对现货价格的推涨作用显现。

策略建议：单边，纯碱、玻璃05合约多单继续持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

悲观情绪主导市场，原油偏弱震荡

宏观方面，美国ADP就业报告显示，美国11月ADP就业人数增加10.3万人，不及预期的13万人。就业数据连续四个月不及预期，劳动力市场进一步放缓，市场对美联储明年降息以防止经济衰退的预期强化。

供应方面，油价下跌给供应端带来压力，沙特与俄罗斯均强调OPEC+国家准备好在2024年第一季度进一步削减石油产量，非洲成员国也重申减产。目前市场质疑OPEC减产是否会真正得到履行，会议之前的市场预期没有得到满足。

库存方面，EIA数据显示，截至12月1日当周，美国原油库存减少463.3万桶，降幅为9月1日当周以来最大，结束了此前连续六周增加的趋势。汽油库存增加540万桶，是预期增加100万桶的五倍多。

总体而言，油价已经进入了年内低点区域，悲观市场情绪主导市场，当前油价支撑不足，或偏弱运行为主。

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聚酯

成本端原油持续下行，PTA价格偏弱运行

供应方面，东营威联PTA总产能250万吨/年装置停车，产能利用率下滑；但此前逸盛宁波、仪征复产，叠加汉邦近期投产，市场对整体供应预期仍偏宽松。

需求方面，聚酯开工相对稳定，下游保持一定补货需求。纺织需求淡季到来，12月中下旬纺织企业或将减产，需求端对PTA仍无明显驱动。

成本方面，海外劳动市场偏弱运行，市场质疑OPEC减产是否会真正得到履行、能否缓解市场供需面实质性转向的压力，原油市场以悲观情绪为主导，价格继续下行。PX方面，随着甲苯和二甲苯走弱，短流程经济性好转明显，PX开工积极性提升；前期检修的彭州石化和富海重启出料，PX负荷不断走高，整体供应量增多，预计对PTA成本支撑减弱。总体原油和PX对PTA成本支撑继续弱化。

总体而言，供需面明显好转概率不大，原油和PX成本支撑继续弱化，预计PTA短期仍偏弱运行。

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葛子远

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甲醇

港口和生产企业累库，气头检修计划陆续公布

本周到港量为32.49（+7.96）万吨，其中华东增长6.6万吨。港口库存为87.44（+1.29）万吨，尽管华东到港量增加，但提货量同样增加，库存下降2万吨，华南因福建到港量显著增加而累库。生产企业库存为44.93（+1.4）万吨，增长主要来自西南和西北。订单待发量为25.07（-3.1）万吨，减少主要来自西北，结合周二公布的西北样本企业签单量大幅下降，可以确定西北需求转弱。四川玖源化工天然气装置计划13号起停车40天，气头检修计划陆续公布，将对甲醇现货价格产生支撑，因此未来两周甲醇期货价格上涨的可能性更高。

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杨帆

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聚烯烃

生产企业库存显著增加，L-PP价差走扩

近一周新增检修装置极少，同时需求明显转弱，生产企业库存被动积累，PE增加9%，PP增加3%，通常12月至次年1月生产企业持续去库，如果今年改为累库，则需要警惕春节后因库存压力导致的下跌风险。社会库存处于年内中等水平，PE下降4%，PP增加4%。本周聚烯烃期货价格窄幅震荡，现货价格基本保持稳定。减产利好出尽，原油连跌5日，达到6月以来最低。不过油头亏损严重，原油下跌产生的利空反而有限。当前农膜处于旺季，PE需求整体好于PP，因此近一周L-PP价差扩大100元/吨，考虑到明年上半年投产压力PE要大于PP，L-PP不具备进一步扩大空间。

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杨帆

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苯乙烯

检修利好兑现，价格迎来反弹

OPEC+的减产具体执行时间和力度存在较大不确定性，WTI原油期货连跌5日，并且自6月以来首次跌破70美元，此外彭博大宗商品现货指数创2021年8月份以来新低。装置检修利好兑现，周三纯苯价格在连跌两周后首次企稳反弹，不过12月到港量较11月增加10%，港口库存预期累库，供应压力只增不减。苯乙烯现货价格同样迎来反弹，华南最高涨幅达到200元/吨，山东涨幅多不足50元/吨。EPS和PS报价小幅上调，但出货困难。ABS延续下跌，亏损接近历史最高。综上，成本支撑不足，需求全面转弱，即便供应收紧，也只是延缓苯乙烯下跌的步伐。另外今日期权01合约到期，策略及时离场。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售延续增长，需求预期维持乐观

供给方面：厄尔尼诺事件处于本轮峰值强度时期，极端气候对割胶作业及生产加工的负面影响有所显现，国内产区或将提前全面停割，泰国旺产季放量不及预期，合艾市场胶水价格维持相对高位，天然橡胶供应节奏逐步趋缓。

需求方面：乘用车市场维持同环比双增，传统旺季加码消费刺激，厂商让利叠加经销商主动清库，零售增速依然积极；而轮胎企业开工状况虽有分化、半钢胎产线开工率保持在季度区间上沿水平，天然橡胶需求预期及传导效率较为乐观。

库存方面：沪胶仓单仍处同期低位，一般贸易库存出库增长、而到港资源不及预期，港口加速降库当中，橡胶库存结构持续改善。

核心观点：车市复苏态势不改，政策引导推升年末旺季消费意愿，终端需求预期乐观，橡胶走势止跌企稳，基本面对价格的指引依然积极，近期需关注海外产区气候变动及原料放量情况，供应端缩减或成为新的驱动增量。

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刘启跃

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棕榈油

多空因素交织，油价下行拖累价格

昨日棕榈油价格继续震荡走弱，延续跌势，近期原油价格持续走低对油脂板块形成拖累。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，而11月出口数据存在一定分歧，关注MPOB数据结果。需求方面，受原油价格近期持续表现较为疲弱的影响，生柴需求偏弱，而国内棕榈油库存目前仍处于较高位，虽然受节假日影响对油脂需求存阶段性改善，但温度因素制约棕榈油需求。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端表现疲弱，叠加油价持续走弱，棕油价格表现疲弱。

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张舒绮

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