股指

整体企稳续涨信号增强，耐心持有沪深300期指多单

上周五（12月22日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.13%报2914.78点，深证成指跌0.39%报9221.31点，创业板指跌0.37%报1825.84点，中小综指跌0.8%报10313.17点，科创50指跌0.53%报843.32点。当日两市成交总额近0.79万亿、延续小幅回升态势，当周日成交额均值较前周有所下滑；当日北向资金净流出额为25.1亿，当周累计净流出额为22.4亿。当周上证指数累计跌0.94%，深证成指累计跌1.75%，创业板指累计跌1.23%，中小综指累计跌2.39%，科创50指累计跌0.49%。

盘面上，TMT、消费者服务、商贸零售、轻工制造等板块跌幅较大，而国防军工、有色金属、煤炭、家电和石油石化等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差小幅走阔，中证500、中证1000期指主力合约基差则有缩窄，但整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦涨跌互现。总体看，市场短期情绪改善、且后市一致性预期仍有积极信号。

当日主要消息如下：1.美国11月PCE物价指数同比+2.6%，预期+2.8%，前值+3%；2.据全国2024年财政工作会议，要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，积极财政政策要适度加力、提质增效；3.据发改委，要实施制造业重点产业链高质量发展行动，加快新能源、人工智能等前沿技术研发和应用推广。

从近期A股整体走势看，其关键位支撑持续确认、且情绪面亦有乐观指引，技术面企稳回涨信号增强。而国内各项积极政策加速推进、海外主要国家经济增速放缓及通胀预期显著回落，总体上利于盈利修复、流动性环境改善，以及市场风险偏好回升，故从相对长期限看、A股驱涨动能依旧明确且将持续强化。再结合当前处极低区间的估值水平看，多头策略盈亏比将显著高于空头。再考虑具体分类指数，从基本面利多具体映射板块看，顺周期、大消费和TMT等行业更为直接，继续持有其对应行业权重占比总和最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

美元下行持续，铜价重心抬升

上一交易日SMM铜现货价报69410元/吨，相较前值上涨270元/吨。期货方面，上周铜价小幅走高。海外宏观方面，市场降息预期仍在不断强化，美元向下方向明确。国内方面，11月经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，铜基本面持续维持紧平衡，美元中期趋势向下，流动性预期将对铜价形成支撑。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

铝土矿阶段性供给紧张，低库存铝向上弹性大

上一交易日SMM铝现货价报19120元/吨，相较前值上涨160元/吨。期货方面，上周全周铝价表现强势，美元指数下滑以及原料氧化铝走高均对铝价形成支撑。海外宏观方面，市场降息预期仍在不断强化，美元向下方向明确。国内方面，11月经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，云南枯水季期间，电解铝产量易下难上，且云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。成本方面，受到海内外铝土矿供应紧张稳定的影响，氧化铝表现强势，带动铝价上涨。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，而新能源相关需求继续维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，目前已经处于历史较低水平，且近期仍在持续向下。综合来看，美元向下趋势较为明确，供给端产能约束持续，且近期铝土矿问题进一步加剧供给紧张，在低库存结构下铝价向上弹性较大。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

期现价差明显修复，短期维持震荡格局

　　供应方面，盐湖提锂除冬季正常减产外有存在潜在环境因素制约，外购原料提锂利润已为负值行业预期减产已落地，云母企业原料来源受限压制开工率回升。全球增量环节看，非洲绿地项目投产正常、南美项目恐受地缘政治影响、欧美在建工程进展偏缓。中期出现供给过剩预判，关注新建项目投产时点。  

　　需求方面，下游生产淡季锂盐需求未增长，部分锂盐厂家停止对外报价，贸易商环节的货品流转无明显加速。短期将维持长协出货、散单询价格局，下游企业定量刚需采购，保证低生产安全库容。全球各国将锂定义为战略资源，加速建成锂电产业链本土化。下游生产开工率偏低，关注未来企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂维持下跌情况，价格跌至99500元/吨，期现价差为3000元。现货交易重新降温且当前无明显提振迹象，下游生产厂家囤货意愿较弱。市场采购情况与前期基本持平，上下游撮合成交难度高。近月合约临近交割月，期现价差结构高波动情况已显著缓解，基差已基本完成收敛。

总体而言，全年供应增量低于年初预期，23年全年供应小幅过剩；全年需求呈现季节性波动，产业链补库需求成潜在扰动项。贸易商报价仍有所下滑，资金面投机属性降低，情绪面指引不明确。上周五期货小幅拉涨，仍发生资金博弈行为。盘面日内波动持续，但成交活跃度维稳，当前价位警惕做空风险。

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刘启跃

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钢矿

稳增长方向未变，黑色金属区间运行

1、螺纹：国内宏观主线依然是稳增长。上周住建部工作会议对明年“因城施策”、保交楼、房企融资支持、三大工程等重点政策进行展望，并重点强调抓政策落实，11月以来地产政策优化节奏加快，有助于提振市场信心。中观方面，上周高炉铁水减产节奏有所放缓，且电炉平电利润也环比走弱，独立电弧炉周度产能利用率环比小幅下降。钢联小样本五大品种材产量也小幅回落，但内部节奏分化，其中螺纹周产环比回升。受全国大幅降温影响，螺纹刚需继续回落。供增需减，上周钢联小样本螺纹总库增幅扩大，从农历口径观察，累库快于去年同期。接下来的冬储面临的不利因素较多，预期偏弱、高价、钢厂盈利不佳、冬储政策优惠力度有限等，贸易商及钢厂冬储意愿均有限，不排除淡季钢厂主动压减生产，降低春节累库压力的可能性。除此以外，成本端支撑因素较多，如国内煤矿安监压力，海外伊朗大幅上调铁矿石出口关税，废钢价格回升，以及高炉原料库存普遍偏低等，但考虑到钢厂盈利能力偏弱的现状，预计今年原料冬储补库规模或有限，或将制约后续成本推涨动能。综上所述，仍维持螺纹期价区间运行的判断，上方压力位置在高炉成本4100，下方电炉平电成本3870支撑依然有效。策略上，单边，新单依托成本线逢低试多为主；组合，观望。

2、热卷：国内宏观主线依然是政策稳增长。上周住建部会议，再次明确了明年房地产的重点工作，包括“因城施策”继续优化房地产需求侧政策，推进保交楼、三大工程，加强房企融资支持力度等，且强调要抓政策落实，有助于提振市场信心。中观方面，板材下游需求受季节性因素影响相对较小，其中汽车、板材直接出口延续高景气。钢联小样本显示，上周热卷周度供需双双增加，且总库存加速下行，供需矛盾边际持续缓和。展望明年，制造业投资惯性，政府有意“推动大规模设备更新”，国内工业企业库存周期也已出现启动迹象，中美库存周期存在共振的可能，预计明年热卷等板材及特殊钢材需求可能仍偏乐观。成本端支撑因素较多，在下游对原料进行冬储补库的阶段，原料供给端扰动频频，国内煤矿安全生产、伊朗大幅提高铁矿出口关税等，高炉铁水减产节奏放缓，未来企稳乃至复产的预期增强，原料刚需日耗回落的压力也可能边际减轻，炼钢成本对热卷等板材价格依然形成支撑。综上所述，暂维持热卷期价窄区间运行的判断，运行区间3900-4200。策略上，单边，新单依托区间下沿逢低试多为主；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，国内政策稳增长的大方向依然明确，上周政府继续释放房地产调控政策优化的积极信号，市场反馈总体偏积极。中观面，年末四大矿山等惯例发运冲量，待冲量结束，以及季节性因素扰动，外矿发运将进入回落阶段，届时伊朗铁矿出口关税上调的影响也将显现。需求端，国内高炉铁水日产下行节奏明显放缓，料明年1季度将进入高炉复产阶段。虽然当前进口矿供增需减，总库存环比增加，但库存绝对规模仍处于近3年低位，一旦明年进口矿进入供减需增阶段，进口矿库存也将转向去库。并且，当前铁矿期价仍贴水现货，截至周五收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价31元/吨（前值41元/吨），05合约贴水98元/吨（前值102元/吨）。从胜率和赔率角度考虑，铁矿期价具备上行驱动和空间。现阶段主要扰动因素在于，明年大规模刺激概率较低，宏观再超预期可能性较小；铁矿期价持续上行，监管风险尚存。维持铁矿多头思路。策略上：单边，05合约多单持有，新单仍持逢低试多思路；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

焦化利润有所修复，原煤供应依然紧张

焦炭：供应方面，焦炭连续提涨缓解焦企经营压力，焦炉开工积极性得到提升，且华北地区污染天气管控措施放松，焦炭日产出现边际增量。需求方面，铁水日产如期下降，刚需兑现表征平平，钢厂采购情绪亦有回落，但下游原料库存仍处低位，关注今年冬储持续性。现货方面，焦化利润回升削弱焦企续涨意愿，钢焦博弈逐步趋缓，现货市场陷入震荡局面。综合来看，终端刚需兑现不佳、下游补库仍在推进，而利润修复提升焦企生产意愿，焦炭短期供需矛盾暂不突出，现货市场陷入震荡格局，期价下方存在成本支撑，上行驱动依赖需求增量。

焦煤：产地煤方面，安监高压下煤矿生产事故频发，原煤产量累计增速料进一步降低，坑口安全检查再度增强，洗煤厂开工状况亦受影响，焦精煤供应量降至同期最低水平；进口煤方面，海运澳煤价格回落，终端采购意愿增强，但中蒙口岸通关数量因蒙古能源短缺问题不时降低，进口市场增量不足。需求方面，高炉开工季节性走弱，但铁水日产仍处于同期均值区间上方，而焦化利润修复或驱使焦企生产积极性提升，刚需兑现预期企稳，且原料冬储仍在推进，补库需求支撑边际增量。综合来看，需求兑现预期企稳，下游采购持续推进，坑口竞拍氛围活跃，而产地安监升级制约原煤生产，供应端收紧推升价格中枢。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供需存边际转弱，纯碱05暂持偏空思路

现货：12月22日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（+0/0），华东重碱2850-3000元/吨（+0/0），华中重碱2850-3000元/吨（+0/0），现货价格坚挺，新价格未出。12月22日，浮法玻璃全国均价1994元/吨（0）。

上游：12月22日，隆众纯碱日度开工率微增至86.26%，日度检修损失量小幅降至1.53万吨（-1.49%）。

下游：（1）浮法玻璃：12月22日，运行产能172510t/d（0），开工率83.01%（0），产能利用率84.21%（0）。周五主产地产销率继续大幅回升，沙河211%（↑），湖北75%（↓），华东100%（↑），华南107%（↑），东北117%（↑），西南93%（-），西北79%（↓），全国平均112%（↑）。（2）光伏玻璃：12月22日，运行产能97560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.95%（0）。

点评：（1）纯碱：当前纯碱仍处于低库存状态，但供需紧张程度已得到缓解，上周碱厂库存已由降转增，且供给增长预期有所增强。若1月份青海地产供给恢复，且远兴3线出产品，那么1月后纯碱可能将加速累库，且累库环节集中在上游碱厂。在供给预期证伪前，05合约大概率将承压，行情可能接近2023年9月-10月。谨慎者仍可新单观望，激进者持偏空思路。（2）浮法玻璃：玻璃宏观与产业逻辑存在一定分化，宏观偏强，而产业进入淡季。宏观方面，国内政策稳增长方向明确，地产支持政策不断强化，上周住建部会议展望了明年地产政策，因城施策、保交楼、房企融资支持、三大工程等值得期待，明年地产投资。中观方面，玻璃产业链库存压力不高。受季节性因素影响，1-2月，刚需将快速回落至低位，供给刚性，需要冬储接力刚需以缓和玻璃厂的累库压力。市场信息，东北黑龙江和辽宁厂家推出冬储价1720，出货尚可，按这个成本估算沙河1750可能是下游的心理冬储成本价位，对盘面可能形成支撑。建议玻璃05合约多单持有。

策略建议：单边，纯碱维持偏空思路，玻璃05多单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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原油

安哥拉或将退出OPEC，油价短线震荡调整

供应方面，市场关注安哥拉退出OPEC的影响。从实际产量看安哥拉目前处于产量持续下滑周期，从180万桶/日附近下降到了110万桶日左右，暂不具备大幅反弹空间，但引发市场对OPEC+合作再次分裂的担忧，减产作用不断边际递减。

此外受地缘政治事件影响航线的石油运输总量，约占海运石油贸易总量的12%，如果事态不断扩大，将影响到约9%的原油供应。总体供应端仍需关注1月份各承担减产任务的核心国家的自愿减产执行度。

微观方面，原油市场月差小幅走强，布伦特月差重回back结构；随着汽油裂解差的持续反弹，炼油利润也有所复苏。CFTC数据显示截至12月19日当周，WTI基金净多头头寸增加3.77万手至6.83万手。

总体而言，原油地缘因素与需求调整因素交织影响，供需层面暂时没有支撑油价强劲上行的迹象。油价短线进入震荡调整节奏。

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聚酯

乙二醇海外供应潜在中断风险，短期维持偏强运行

乙二醇方面，市场关注红海运输中断的问题，预计未来1-3月份进口将存在较大的减量。华东主港库存109.97万吨，较上个统计周期减少1.55万吨，华东主港持续去库叠加阶段性到港减少，供应端利好将持续推动价格偏强运行。

PTA供应方面，逸盛宁波地区共1140万吨/年的装置降负至7成，新疆中泰石化120万吨/年的装置停车，截至12月21日，PTA行业周度平均开工率提升至82.87%。近期在寒潮及大厂降负的影响下，12月PTA现货的流通性持续偏紧。

需求方面，终端织造进入需求淡季，需求将整体转弱，终端织机开机率将开始下跌。今年织造工厂回款压力较大，织机开机率将逐步下降。另外部分终端客户对后市信心不足，备货积极性一般，需求端对聚酯原材料仍无明显驱动。

成本方面，PX方面，随着甲苯和二甲苯走弱，短流程经济性好转明显，PX开工积极性提升，整体供应量增多，预计对PTA成本支撑减弱。总体原油和PX对PTA成本支撑继续弱化。

总体而言，考虑到聚酯及终端需求支撑逐步弱化，产业累库压力依旧较大，预计PTA继续向上反弹空间不足；乙二醇受地缘事件影响，海外供应有中断风险，短期或维持偏强运行。

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甲醇

海外开工率骤降，甲醇延续上涨

伊朗ZPC两套装置、Kimiya、Sabalan、Kaveh、Arian共计6条产线全部停车，麻将负荷下调至8成，海外甲醇装置开工率下降5%，达到今年3月以来最低。下周马油大装置可能重启，但委内瑞拉装置可能停车。海外低开工预计延续至1月底，因此1月进口量大概率减少，港口库存有望加速下降。下周中原大化、贵州赤天化和四川泸天化计划重启，1月下旬气头检修装置陆续重启，在此之前周产量不超过175万吨。需求方面，烯烃保持平稳，北方传统下游开工率明显下降，不过考虑到春节前备货刚需，短期不宜过分悲观。综上，进口量预期下降，甲醇延续上涨。

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聚烯烃

周末齐鲁石化意外停车

周六山东淄博齐鲁石化公司烯烃厂发生火灾，涉及65万吨PE和7万吨PP装置，周末期间山东高压上涨300元/吨左右，低压上涨200元/吨左右，线性和拉丝报价暂时不变。初步估计停车时间在一个月左右，对期货价格影响有限，不过如果引发大范围安全检查，那么期货价格也将上涨。安哥拉退出欧佩克，国际油价连跌两日，此前对于明年减产执行力度的担忧重新出现。除部分需求偏弱外，聚烯烃供需无突出矛盾，目前PP波动率极低，期权市场看多情绪强烈，明年一季度大幅上涨的可能性不低，建议做好风险应对。

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杨帆

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苯乙烯

2023年供需同比增长约15%

周六齐鲁石化烯烃厂因火灾而停车，除了聚烯烃装置停车外，其20万吨苯乙烯装置和周边的峻辰50万吨苯乙烯装置也停车，预计进一步推高期货价格。2023年苯乙烯及下游三大S的利润水平达到最差，全年仅EPS和ABS有微薄利润，苯乙烯和PS基本长期亏损，如果明年上半年原油价格依然保持坚挺，那么产业链利润再平衡大概率通过纯苯价格下跌完成。2023苯乙烯下游新增产能较多，对苯乙烯消费量同比增长14%，因此尽管苯乙烯产量同比增长16%，但需求同步增长情况下，价格未出现类似其他化工品的大幅下跌行情。2024年下游高投产节奏延续，需求依然能够带来阶段性上涨行情。

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杨帆

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橡胶

国内停割制约供应增量，需求兑现预期乐观

供给方面：云南及海南产区悉数停割，而气候变动对天胶生产端的负面影响逐步加剧，极端天气不断扰动各国割胶季季节性特征，合艾市场胶水及杯胶价格高企印证泰国旺产季放量落空预期，到港资源大概率随之走弱，天然橡胶供应端难有增量。

需求方面：全钢胎加速累库拖累产线开工率，但半钢胎出货顺畅、其开工意愿维持同期高位，而中汽协数据显示11月商用车产量同环比高增，重卡市场底部夯实，且乘用车零售表现亮眼，政策施力效果显现，汽车工业复苏势头不改，橡胶需求兑现预期乐观。

库存方面：一般贸易库存出库率持续高于入库水平，青岛港口继续降库，而停割期沪胶仓单注册量延续低位，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：政策引导车市复苏，需求传导亦较顺畅，而国内产区陆续停割、海外原料价格高企，供减需增预期驱动价格中枢上移，沪胶多头策略胜率占优。

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刘启跃

从业资格：

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Z0016224

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棕榈油

需求实质性利多有限，价格上方空间有限

上周棕榈油价格震荡运行。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，印尼10月出口大幅下滑，马来西亚高频出口数据也同步走弱。需求方面，巴西生柴政策下，市场对巴西都有出口下滑的预期强化，进而改善了棕榈油出口需求。但棕榈油主要消费国需求暂无实质性改善，国内棕榈油库存目前仍处于较高位。且低温天气对棕榈油消费形成一定拖累。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，向上动能不足。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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