股指

续跌空间有限，耐心持有沪深300期指多单

周三（12月20日），A股整体收跌。截至收盘，上证指数跌1.03%报3042.7点，深证成指跌1.41%报9158.44点，创业板指跌1.36%报1802.88点，中小综指跌1.32%报10309.43点，科创50指跌1.2%报835.71点。当日两市成交总额近0.68万亿、较前日小幅回升，当日北向资金净流出额为15.4亿。

盘面上，TMT、消费者服务、汽车、非银金融、国防军工和家电等板块跌幅较大，而电力及公用事业、煤炭等板块表现则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均大幅缩窄，且整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪不佳、但后市一致性预期仍有积极信号。

当日主要消息如下：1.全国12月LPR报价出炉，1年期和5年期以上分别为3.45%、4.20%，已连续4个月保持不变；2.据中央农村工作会议，将强化科技和改革双轮驱动、改革完善“三农”工作体制机制等。

近期A股表现震荡偏弱，但预计关键低位应有强支撑、且情绪面仍有一定程度的乐观指引，预计续跌空间有限。而国内各项积极政策持续推进兑现、全球市场流动性环境亦将改善，从相对长期限看，对A股盈利、估值两端均是核心驱涨动能。叠加当前极低的估值水平，多头策略盈亏比将显著高于空头。再考虑具体分类指数，政策面因素对顺周期、大消费板块映射较直接，而偏弱的现实基本面则相对利多TMT等成长板块，故从兼顾性看，仍宜耐心持有沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

美元下行持续，铜价重心抬升

上一交易日SMM铜现货价报69140元/吨，相较前值下跌125元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，小幅走强。海外宏观方面，美国最新数据进一步加强市场降息预期，美元向下方向明确。国内方面，11月经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，铜基本面持续维持紧平衡，美元中期趋势向下，流动性预期将对铜价形成支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

下方支撑强劲，新增驱动仍需等待

上一交易日SMM铝现货价报18960元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，昨日铝价早盘继续走高，夜盘小幅低开随后震荡运行。海外宏观方面，美国最新数据进一步加强市场降息预期，美元向下方向明确。国内方面，11月经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，目前云南地区第一轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现再度减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。此外近期受低温天气因素的运行，运输问题增加了短期供给扰动。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，而新能源相关需求继续维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，目前已经处于历史较低水平，且近期仍在持续向下。综合来看，美元向下趋势较为明确，供给端约束持续，需求乐观预期难以证伪，在低库存支撑下铝价易涨难跌。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供需处于相对平衡，短期维持区间震荡

　　供应方面，盐湖提锂除冬季正常减产外有潜在水资源环境问题，外购原料提锂利润已为负值行业减产已部分落地，云母企业原料来源受限限制利用率提升。从全球增量环节看，非洲绿地项目投产正常、南美项目将受政治环境影响、欧美在建工程进展缓慢。中期出现供给过剩预判，关注全球产能投放进度。  

　　需求方面，下游生产淡季锂盐需求偏弱，部分锂盐厂家已停止对外报价，贸易商环节的货品流转未显著改善。短期将延续长协出货、散单询价格局，下游企业定量刚需采购，仅保证生产安全库容。全球各国将锂定义为战略资源，加快推动锂电产业链本土化。下游生产积极性偏低，关注未来企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂维持下跌情况，价格跌至100000元/吨，期现价差为5650元。现货交易热度冷却且未来无明显提振因素，下游生产厂家囤货意愿低。市场采购情况与前期基本持平，上下游撮合成交难度高。近月合约临近交割月，期现价差结构高波动情况已有所缓解，基差已开始显著收窄。

总体而言，年内供给增速低于年初预期，23年全年供应微幅过剩；全年需求呈现季节性波动，产业链部分环节进入产能过剩。贸易商报价有下滑趋势，资金面投机属性降低，情绪面指引不明确。昨日期货延续跌势，尾盘发生资金博弈行为。盘面日内波动持续，但成交活跃度降温，当前价位警惕做空风险。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

稳增长方向未变，黑色金属区间运行

1、螺纹：国内宏观政策稳增长的大方向明确。昨日住建部工作会议在京召开，重申明年“因城施策”、保交楼、房企融资支持等重点政策，重点强调政策落实，“动则必快，动则必成”，努力实现房地产供求关系平衡，向市场释放积极信号，以黑色金属和建材为首的大宗商品反馈积极。中观方面，长流程钢厂仍持续亏损，钢联247家钢厂高炉铁水日产环比续降0.22万吨至226.64万吨，较高点累计下降约22万吨，抵消了电炉复产的影响，粗钢供给环比下行。受电炉复产以及全国大幅降温影响，螺纹供给低位小幅回升，需求延续下行，本周钢联小样本螺纹周产环比增4.64万吨至261.5万吨，周度表需环比降13.88万吨至237.99万吨。螺纹总库存增幅扩大，环比增23.51万吨至559.33万吨，库存拐点略提前且累库速度也偏快。考虑到今年冬储不利因素较多，如贸易商预期不佳、螺纹高价、钢厂盈利不佳、冬储政策优惠力度有限，贸易商及钢厂冬储意愿均有限，不排除淡季钢厂主动压减生产，降低春节累库压力的可能性。此外，成本端消息相对较多，国内煤矿安监压力突出，海外伊朗对铁矿石出口关税提高至20%，叠加国内长流程钢厂高炉原料库存普遍偏低，炉料价格支撑偏强，主要约束在于钢厂盈利能力弱，制约今年原料冬储补库规模。综上所述，仍维持螺纹期价区间运行的判断，上方压力位置在高炉成本4100，下方电炉平电成本3870支撑依然有效。策略上，单边，新单依托成本线逢低试多为主；组合，观望。

2、热卷：国内宏观政策稳增长的大方向依然没有发生偏移。昨日住建部会议召开，明年地产政策重点工作包括“因城施策”继续优化房地产需求侧政策，推进保交楼，满足房企融资需求等，且强调政策落实，“动则必快，动则必成”，努力实现房地产供求关系平衡。海外降息预期升温，美元指数、美债收益率持续回落，对于风险资产价格形成正向提振，离岸人民币贬值压力减弱。中观方面，板材下游需求受季节性因素影响相对较小，其中汽车、板材直接出口延续高景气。本周钢联小样本热卷供需双增，周产环比增2.57万吨至316.89万吨，周度表需环比增7.39万吨至325.73万吨，总库存环比降8.94万吨，加速下行，供需矛盾边际持续缓和。考虑到制造业投资惯性，明年政府有意“推动大规模设备更新”，国内工业企业库存周期也已出现启动迹象，明年下半年中美库存周期存在共振的可能，仍可对明年热卷等板材及特殊钢材需求持相对乐观的预期。成本端消息较多，在下游对原料进行冬储补库的阶段，原料供给端扰动频频，国内煤矿安全生产、伊朗大幅提高铁矿出口关税等，对冲了国内铁水日产超预期下行的影响，炼钢成本对热卷等板材价格形成正向支撑。综上所述，暂维持热卷期价窄区间运行的判断，运行区间3900-4200。策略上，单边，新单依托区间下沿逢低试多为主；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，国内政策稳增长的大方向依然明确，地产政策持续优化，昨日住建部会议明确明年地产行业重点工作，尤其强调政策落实，要求努力市场房地产供求关系平衡。中观面，年末四大矿山等惯例发运冲量，待冲量结束后，将迎来全年发运季节性回落阶段，届时伊朗铁矿出口关税上调的影响也将逐步体现。需求端，国内铁水日产继续回落，本周环比减产0.22万吨至226.64，高炉减产有放缓迹象，料明年1季度将进入高炉复产阶段。虽然当前进口矿供增需减，总库存（钢厂+港口+压港）增加，但总库存规模仍处于低位，且明年1季度进口矿供减需增，节奏错位的概率较高，届时进口矿库存或将迎来超过4个月的去库。并且，当前铁矿期价仍贴水现货，截至昨日收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价41元/吨（前值42元/吨），05合约贴水102元/吨（前值109元/吨）。从胜率和赔率角度考虑，铁矿期价具备上行条件和空间。现阶段主要扰动因素在于，明年大规模刺激概率较低，宏观再超预期可能性较小；铁矿期价持续上行，监管风险尚存。总体看，国内宏观稳增长方向明确，进口矿低库存，且1季度进口矿供减需增、基本面改善的确定性较高，且从持仓变动情况看，多头资金仍牢牢把握市场节奏，铁矿依然是黑色金属板块相对最强的品种，短期受限于宏观再超预期概率较低、铁矿需求阶段性承压、以及监管风险，期价上行斜率可能受限。策略上：单边，05合约多单持有，新单仍持逢低试多思路；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

事故扰动煤炭生产，焦煤供应继续收紧

焦炭：供应方面，焦企利润虽有修复，但产成品提涨速率不及原煤涨价，焦炉开工提升积极性一般，开工水平依然维持偏低位置，焦炭日产难有显著增量。需求方面，高炉开工季节性回落，刚需兑现表征不佳，而北方大学天气阻碍运输，钢厂原料库存尚处低位，关注本轮冬储下游累库高度。现货方面，焦企推进第四轮焦炭提涨，钢厂接受程度普遍不高，本轮涨价陷入僵局，现货市场博弈加剧。综合来看，焦炭供需维持双弱格局，入炉刚需支撑不足，但利润不佳亦限制焦企生产，焦炭第四轮提涨推进乏力，现货市场进入博弈状态，而原煤供应端存在事件扰动，成本支撑抬升显著。

焦煤：产地煤方面，安监高压下各地煤矿事故依然频发，坑口安全检查力度势必再度加严，山西多地矿井存在减产、停产状况，洗煤厂开工率同步回落，焦煤供应端维持偏紧格局；进口煤方面，澳煤价格回落或打开进口窗口，中蒙口岸通关虽有回升，但蒙古能源短缺问题尚未解决，进口市场难有显著增量。需求方面，高炉开工继续下行，入炉刚需季节性回落，但铁水日产相较往年同期仍有一定增量，终端需求兑现预期企稳，而焦企推动第四轮焦炭提涨，焦化利润同步回暖，下游钢焦企业对原料冬储环节依然推进当中，采购需求存在支撑。综合来看，现实刚需虽季节性走弱，但冬储环节补充边际增量，焦煤坑口竞拍氛围良好，而产地安全检查继续升温，原煤生产显著受限，供应端产出偏紧预期支撑价格上行，基本面乐观因素占优。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

地产政策将持续优化，玻璃05多单继续持有

现货：12月21日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（+0/0），华东重碱2850-3000元/吨（+0/0），华中重碱2850-3000元/吨（+0/0），现货价格高位徘徊，有企业价格阴跌。12月21日，浮法玻璃全国均价1994元/吨（-0.15%），华中、华东现货降10。

上游：12月21日，隆众纯碱周度开工率83.11%（-1.26%），周产量64.7万吨（-1.49%），本周部分企业检修及设备问题修复，下周开工率及周产可能将回升至87%和68万吨左右。隆众提示，进入元月有企业检修和限产结束，其他装置稳定下，预计开工有上升空间。

下游：（1）浮法玻璃：12月21日，运行产能172510t/d（上修），开工率83.01%（上修），产能利用率84.21%（上修），本周浮法玻璃周产120.76万吨（+7.76%）。12月20日，重庆渝蓉玻璃300吨产线出玻璃，绍兴旗滨1200吨搬迁产线引头子。昨日主产地产销率继续小幅回升，沙河107%（↑），湖北82%（↑），华东98%（↑），华南95%（↓），东北100%（↓），西南93%（↓），西北86%（↑），全国平均94%（↑）。（2）光伏玻璃：12月21日，运行产能97560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.95%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存35.39万吨，环比增加1.29万吨（+3.78%），待发订单继续下降，基本延续到本月底，个别企业延续至下月，陆续接单；（2）交割库库存小幅增加，规模不大；（3）下游玻璃厂库存下降，厂内库存14-15天左右，环比降1天左右，厂内+待发20-23天，环比降1.5-2天，关注春节前玻璃厂是否还有补库需求。浮法玻璃，玻璃厂玻璃库存3235.3万重箱，环比增加2.15%。

点评：（1）纯碱：纯碱当前仍处于低供给、低库存的供需格局之中，但供需紧张程度已得到缓解，本周碱厂库存由降转增，且隆众已开始提示未来供给将逐步恢复。重碱方面，下游玻璃厂阶段性补库暂时停止，本周玻璃厂纯碱库存可用天数（厂内+待发）环比前2周下降1.5-2天至20-23天，关注春节前玻璃厂是否会将厂内库存提至20天水平。轻碱方面，年末需求较好，但重质化率存调整空间，且供给有回升预期，轻碱供需矛盾不大。纯碱基本面有边际转弱风险，05合约大概率阶段性承压，行情可能复制2023年9月-10月的回调。该行情结束条件是供给恢复预期被证伪。谨慎者仍可新单观望，激进者持偏空思路。（2）浮法玻璃：玻璃近远月逻辑出现分化。1月合约临近交割月，期现回归逻辑明确，沙河现货低价1786，交割压力下，近月升水风险较高。5月合约交易明年预期。宏观方面，国内政策稳增长的方向明确，作为经济主要拖累项的地产，其政策支持力度持续强化，昨日住建部会议展望明年继续“因城施策”优化房地产需求侧政策，推进保交楼、房企融资支持政策，尤其强调政策落实，要求努力实现房地产市场供需平衡，有助于提振市场情绪。中观方面，受全国大范围降温、北方降雪的影响，上周玻璃主产地产销率出现较大幅度回落，本周浮法玻璃厂玻璃库存由降转增，现货报价亦连续回调，但本周产销率及沙河报价有所回升，且产业链库存压力不高，供需矛盾有限，市场情绪易受政策影响。建议玻璃05合约多单持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05多单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

安哥拉宣布将推出OPEC，油价短线震荡调整

供应方面，安哥拉宣布将退出OPEC，目前安哥拉原油产量只有110万桶/日，市场对此反应比较平淡，但引起OPEC+内部出现风险的担忧。受地缘政治事件影响航线的石油运输总量，约占海运石油贸易总量的12%，如果事态不断扩大，将影响到约9%的原油供应。总体供应端仍需关注1月份各承担减产任务的核心国家的自愿减产执行度。

机构方面，EIA报告显示12月15日当周，美国EIA原油产量达到1330万桶/日，创历史新高。美国原油库存增加290.9万桶，汽油库存增加271万桶，精炼油库存增加148.5万桶。美国原油产量新高叠加库存全线累库，呈现利空影响，限制市场追涨热情。

总体而言，原油地缘因素与需求调整因素交织影响，供需层面暂时没有支撑油价强劲上行的迹象。油价短线进入震荡调整节奏。

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葛子远

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聚酯

乙二醇海外供应潜在中断风险，短期维持偏强运行

乙二醇供应方面，沙特西海岸拥有合计251万吨的乙二醇装置，同时也是国内乙二醇进口最大的来源地，月均进口30万吨，目前市场高度关注红海运输中断的问题，当前局势下，部分买家不敢从西海岸装船且船只难寻，预计未来1-3月份进口将存在较大的减量

PTA供应方面，新疆中泰PTA总产能120万吨/年，装置12月20日停车，重启待定。逸盛新材料PTA宁波3#200万吨、4#220万吨及新材料720万吨装置降负至7成运行。PTA开工下滑至79.88%，由于装置停车整体供应有所缩减。

需求方面，终端织造进入需求淡季，需求将整体转弱，终端织机开机率将开始下跌。今年织造工厂回款压力较大，织机开机率将逐步下降。另外部分终端客户对后市信心不足，备货积极性一般，需求端对聚酯原材料仍无明显驱动。

成本方面，PX方面，随着甲苯和二甲苯走弱，短流程经济性好转明显，PX开工积极性提升，整体供应量增多，预计对PTA成本支撑减弱。总体原油和PX对PTA成本支撑继续弱化。

总体而言，考虑到聚酯及终端需求支撑逐步弱化，产业累库压力依旧较大，预计PTA继续向上反弹空间不足；乙二醇受地缘事件影响，海外供应有中断风险，短期或维持偏强运行。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

11月进口量创历史新高，1月进口量预计下降

本周新疆新业、宁夏宝丰和云天化重启，甲醇装置开工率上升3%，产量增加4.9万吨至170万吨。下周3套装置合计70万吨检修产能计划恢复，开工率预计提升1%左右。因宝丰三期和甘肃华庭重启，斯尔邦负荷提升，烯烃开工率提升4%，二甲醚和醋酸开工率提升1%左右，甲醛和MTBE开工率大幅下降，整体需求保持平稳。11月甲醇进口量为139.71万吨，达到年内也是历史最高。来自阿曼的进口量大幅提升至37万吨，来自伊朗的进口量维持在10万吨左右。本周伊朗ZPC另一套装置和Sabalan开始例行停车，虽然今年来自伊朗的进口量一直偏少，但情绪上的利多作用仍然存在，05合约期货价格预计延续上涨。

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聚烯烃

PE产量达到新高，下游开工持续下降

本周聚烯烃产量小幅增长，PE增加2.4%，达到年内并且是历史最高，PP增加2.8%，处于年内中等水平。下周多套装置计划重启，产量预计增加4%-6%。11月PE进口量为122万吨，环比和同比基本无变化，今年线性进口量同比增长20%，但HD进口量减少15%，这也是合计进口量无明显变化的原因。本周下游延续下降，PE下降0.27%，农膜加速下降，包装膜开工率因节日订单释放而增长。PP下降0.28%，塑编和注塑开工率持续下降。如无意外，春节之前下游开工率都将持续下降。整个四季度聚烯烃供需无明显变化，价格呈现300元/吨窄幅震荡，短期原油和甲醇走势偏强，在二者下跌之前，暂不建议做空聚烯烃。

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杨帆

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苯乙烯

产量预期增长，生产企业库存达到阶段新高

安哥拉宣布退出欧佩克，并拒绝遵守原先制定的110万桶石油配额，国际油价快速下跌。本周无装置变动，上周重启的装置令纯苯产量提升至40.85万吨，再创历史新高。安徽嘉玺检修，兰州汇丰和湛江东兴重启，苯乙烯开工率无变化，产量维持在29万吨。下周无新增检修计划，中化泉州和浙石化装置计划重启，苯乙烯产量预计增加。下游EPS开工率下降4%，PS上升3%，ABS下降0.6%，三者对苯乙烯消费量较上周减少0.26万吨。另外苯乙烯生产企业库存增加至3月以来最高，山东库存偏低，但华东库存持续积累。随着检修装置重启，1月苯乙烯供应预计转为宽松，价格预计较难突破8800元/吨，不过下游存在刚需，大幅下跌的可能性也较低。

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杨帆

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橡胶

轮企开工小幅回落，乘用车零售维持增长

供给方面：国内产区步入停割阶段，国产胶供应季节性回落，东南亚旺产季预期部分落空，泰国原料放量速率不及往年，合艾市场胶水价格保持高位，生产端成本随之抬升；而本轮厄尔尼诺现象处于峰值强度时期，极端天气对天然橡胶供给端的扰动或有增强。

需求方面：轮企开工小幅回落，全钢胎累库压力较大，但半钢胎产线开工状况尚佳，而乘联会预估12月零售数据维持同环比双增，全年乘用车国内销量料同比增加5.2%，汽车工业复苏态势不改，橡胶需求兑现预期乐观。

库存方面：沪胶仓单小幅增长但仍处于同期低位，而港口延续降库态势，一般贸易库存出库率高于入库水平，库存结构不断改善。

核心观点：商用车市场底部夯实、乘用车零售维持增长，经济复苏及政策引导助力车市稳步回升，终端需求预期维持乐观，而泰国原料价格表现较强韧性，成本支撑随之抬升，天胶基本面积极因素占优。

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刘启跃

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棕榈油

需求实质性利多有限，价格上方承压

昨日棕榈油价格震荡回落，油脂板块整体走弱对棕油价格形成拖累。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，印尼10月出口大幅下滑，马来西亚高频出口数据也同步走弱。需求方面，巴西生柴政策下，市场对巴西都有出口下滑的预期强化，进而改善了棕榈油出口需求。但棕榈油主要消费国需求暂无实质性改善，国内棕榈油库存目前仍处于较高位。且低温天气对棕榈油消费形成一定拖累。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，价格上方承压。

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张舒绮

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