股指

整体将筑底上行，沪深300期指配置价值最高

周一（12月25日），A股整体表现震荡偏强。截至收盘，上证指数涨0.14%报2918.81点，深证成指涨0.38%报9256.28点，创业板指涨0.31%报1831.57点，中小综指涨0.19%报10332.63点，科创50指跌0.72%报837.22点。当日两市成交总额近0.62万亿、较前日明显缩量。

盘面上，国防军工、汽车、煤炭、有色金属、食品饮料等板块涨幅相对较大，而传媒、房地产、商贸零售、轻工制造和建筑等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差小幅缩窄，但整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场乐观预期有所增强。

当日主要消息如下：1.继六大国有行之后，全国12家主要股份行均已下调人民币存款挂牌利率；2.《粤港澳大湾区国际一流营商环境建设三年行动计划》发布，包括制定相关放宽市场准入特别措施等。

从近期A股整体走势看，其关键位支撑持续确认、且情绪面亦有修复，技术面企稳回涨概率进一步提高。而国内各项积极政策加速推进落地、宏观流动性环境改善，均利于盈利、估值两端推涨动能的强化。而海外主要国家经济走势边际转弱，整体亦利于提升A股全球配置价值。故从相对长期限看，积极因素依旧明朗，叠加当前低位价格水平，A股多头策略性价比依旧显著。再考虑具体分类指数，从基本面利多具体映射板块看，顺周期、大消费和TMT等行业受益最大，继续持有其对应行业权重占比总和最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

流动性预期存支撑，铜价重心抬升

上一交易日SMM铜现货价报69330元/吨，相较前值下跌150元/吨。期货方面，昨日铜价窄幅震荡，外盘休市减弱了市场的波动。海外宏观方面，市场降息预期仍在不断强化，美元向下方向明确。国内方面，经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，铜基本面持续维持紧平衡，美元中期趋势向下，流动性预期将对铜价形成支撑。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

事件扰动影响放缓，低库存铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报19070元/吨，相较前值下跌50元/吨。期货方面，昨日铝价高位回落，上周铝土矿对价格的影响明显放缓。海外宏观方面，市场降息预期仍在不断强化，美元向下方向明确。国内方面，经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，云南枯水季期间，电解铝产量易下难上，且云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。成本方面，虽然铝土矿预计不易出现实质性短缺，但成本或有所抬升，对价格形成支撑。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，而新能源相关需求继续维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，目前已经处于历史较低水平，且近期仍在持续向下。综合来看，铝土矿对价格的向上驱动有所减弱，但美元向下趋势较为明确，供给端产能约束持续，低库存下铝价仍存支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货报价跌幅收窄，短期维持区间震荡

　　供应方面，盐湖提锂除冬季正常减产外仍有潜在环保生产制约，外购原料提锂利润已为负值而行业预期减产已落地，云母企业原料来源受限限制开工率提升。全球增量环节看，非洲绿地项目正常生产、南美项目恐受国家政策影响、欧美在建工程远期投产。中期出现供给过剩预判，关注新建项目投产时点。  

　　需求方面，下游生产淡季锂盐需求维持低位，部分锂盐厂家停止对外报价，贸易商的货品流转无明显加速。短期维持长协出货、散单询价格局，下游企业定量刚需采购，仅保证短期生产安全库容。全球各国将锂定义为战略资源，均提出锂电产业链本土规划。下游生产开工率偏低，关注未来企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂维持下跌情况，价格跌至99000元/吨，期现价差为1150元。当前现货交易重回冷清且无明显回暖迹象，下游生产厂家囤货意愿偏弱。市场采购情况与前期基本持平，上下游撮合成交难度高。近月合约临近交割月，期现价差结构高波动情况已显著缓解，基差已基本完成收敛。

总体而言，全年供应增量低于年初预期，23年全年供应小幅过剩；全年需求呈现季节性波动，下游环节补库动作成潜在变量。锂盐报价下行空间不大，资金面投机属性降低，情绪面无明显方向性。昨日期货小幅拉涨，资金博弈行为仍存续。盘面日内波动趋缓，但成交活跃度维稳，当前价位警惕做空风险。

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刘启跃

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钢矿

稳增长方向未变，黑色金属区间运行

1、螺纹：国内宏观主线依然是稳增长，财政、货币、地产等各项稳增长政策正稳步推进，预计明年经济仍将实现合理增长。中观方面，高炉减产节奏有所放缓，从季节性看，铁水产量接近底部区间。昨日市场传日照启动重污染天气预警，当地钢厂限产，预计持续1周。废钢价格连续上涨，电炉平电利润环比走弱，进入薄利状态，上周独立电弧炉周度产能利用率环比由升转降。粗钢供给环比继续回落，但电炉提产对冲高炉减产影响，近期螺纹周产有低位回升迹象。受降温、雨雪天气影响，建筑钢材下游刚需继续回落。螺纹总库存已进入累库阶段，上周增幅有所扩大，从农历口径观察，累库速度快于去年同期。接下来的冬储面临的不利因素较多，市场第三方调研信息显示，贸易商及钢厂冬储意愿均有限，不排除淡季钢厂继续压降生产，降低春节累库压力的可能性。除此以外，长短流程原料供给端扰动较多，煤矿安检、进口矿发运节奏、原料低库存等等，价格支撑偏强，唯虑今年钢厂对高价原料冬储的意愿有限，将制约后续成本上涨的空间。综上所述，仍维持螺纹期价区间运行的判断，上方压力位置在高炉成本4100，下方电炉平电成本3870支撑依然有效（关注废钢价格上涨影响）。策略上，单边，周报推荐多单继续持有，新单仍建议依托成本线逢低试多为主；组合，观望。

2、热卷：国内宏观主线依然是政策稳增长，财政、货币、地产等各项稳增长政策正稳步推进，预计明年经济增长目标大概率仍设在5%左右。中观方面，板材下游需求受季节性因素影响相对较小，且汽车、造船、板材直接出口等均延续高景气。旺盛的需求对冲了高供应的影响，钢联小样本热卷总库存加速下行，供需矛盾边际继续缓和，部分地区，如乐从热卷库存已快速降至低位。展望明年，国内制造业投资惯性，且政府有意“推动大规模设备更新”，工业企业库存周期已逐步转向主动补库，下半年中美库存周期存在共振的可能，预计明年热卷等板材及特殊钢材需求可能仍偏乐观。在下游对原料进行冬储补库的阶段，高炉原料供给端扰动因素较多，如国内煤矿安监、进口矿发运等，且高炉铁水减产节奏放缓，未来有复产预期，炉料价格普遍易涨难跌，炼钢成本对热卷等板材价格依然形成支撑。综上所述，暂维持热卷期价窄区间运行的判断，运行区间3900-4200。策略上，单边，新单依托区间下沿逢低试多为主；组合，观望。

3、铁矿石：国内宏观政策稳增长的大方向依然明确，对黑色金属、建材等板块形成较强的向上支撑。中观面，年末四大矿山等惯例发运冲量，待冲量结束，1季度南半球季节性扰动因素将增多，主流外矿发运将进入回落阶段，届时伊朗铁矿出口关税上调的影响也将显现。需求端，昨日市场传闻日照因空气质量引发限产，但考虑经济稳增长以及冬季供暖的因素，限产大概率是阶段性、地区性的。从钢联总样本看，国内高炉铁水节奏已明显放缓，接近底部区间，料明年1季度将进入高炉复产阶段。虽然当前进口矿供增需减，总库存（含压港）环比增加，但库存绝对规模仍处于近3年低位。一旦明年迎来高炉复产，而进口矿发运回落阶段，国内进口矿库存也将转为去库。并且，当前铁矿期价仍贴水现货，截至昨日收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价36元/吨（前值31元/吨），05合约贴水102元/吨（前值98元/吨）。从胜率和赔率角度考虑，铁矿期价具备上行驱动和空间。现阶段主要扰动因素在于，明年大规模刺激概率较低，宏观再超预期可能性较小；高炉持续亏损，铁水减产幅度超预期；铁矿期价持续上行，监管风险尚存。综上，仍维持铁矿多头思路。策略上：单边，05合约多单持有，新单维持逢低试多思路；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭现货贸易情绪不佳，煤矿新增停产情况增多

焦炭：供应方面，焦炭连续提涨缓解焦企经营压力，焦炉开工积极性得到提升，且华北地区污染天气管控措施放松，焦炭日产出现边际增量。需求方面，铁水日产如期下降，刚需兑现表征平平，钢厂采购情绪亦有回落，但下游原料库存仍处低位，关注今年冬储持续性。现货方面，焦化利润回升削弱焦企续涨意愿，钢焦博弈逐步趋缓，现货市场陷入震荡局面。综合来看，终端积极因素影响减弱，刚需兑现表现一般，下游补库仍在进行当中，而利润修复提升焦企生产意愿，焦炭短期供需矛盾暂不突出，现货市场陷入震荡格局，期价走势缺乏指引。

焦煤：产地煤方面，事故影响余温尚存，坑口安全检查常态化管控，原煤产量累计增速料进一步降低，洗煤厂开工状况亦有受限，焦煤供应继续收紧；进口煤方面，海运澳煤价格回落，终端采购意愿稍有增强，但中蒙口岸通关车数因蒙古能源短缺问题受到扰动，进口市场增量有限。需求方面，高炉开工季节性走弱，但铁水日产仍处于同期均值区间上方，而焦化利润修复或驱使焦企生产积极性提升，刚需兑现预期企稳，且原料冬储仍在推进，补库需求支撑边际增量。综合来看，需求兑现预期企稳，冬储补库持续推进，而产地安监维持高压局面，焦煤生产环节不断受制，供应端收紧推升价格中枢，临近年关，需关注坑口竞拍市场活跃程度。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供需存边际转弱，纯碱05暂持偏空思路

现货：12月25日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（+0/0），华东重碱2850-3000元/吨（+0/0），华中重碱2800-2900元/吨（-50/-100），现货报价调降，成交重心下移。12月25日，浮法玻璃全国均价1996元/吨（+0.1%），西南现货涨10。

上游：12月25日，隆众纯碱日度开工率降至82.57%（周五86.26%），日度检修损失量大幅增至1.94万吨（周五1.53万吨）。华中地区，金山、骏化产量波动，华北地区，个别企业减产。

下游：（1）浮法玻璃：12月25日，运行产能172510t/d（0），开工率83.01%（0），产能利用率84.21%（0）。昨日主产地产销率较上周五大幅回落，沙河53%（↓），湖北94%（↑），华东95%（↓），华南100%（↓），东北120%（↑），西南88%（↓），西北74%（↓），全国平均89%（↓）。（2）光伏玻璃：12月25日，运行产能98810t/d（+1250），开工率82.82%（+0.37%），产能利用率94.02%（+0.07%）。12月22日，贵州黔玻永太新材料有限公司1250吨窑炉点火成功。

点评：（1）纯碱：当前纯碱产业链库存仍处于相对偏低状态，但供需紧张程度已明显得到缓解，上周下游玻璃厂补库接近尾声，碱厂库存也由降转增，1月供给增长预期有所增强。若如网传，1月份青海地产供给恢复，且远兴3线出产品，届时纯碱周产或将达到70-72万吨，纯碱库存可能在上游碱厂环节加速累积。在供给增长预期证伪前，05合约大概率将承压，行情类似2023年9月-10月。谨慎者仍可新单观望，激进者持偏空思路。（2）浮法玻璃：玻璃宏观与产业逻辑存在一定分化，宏观偏强，而产业进入淡季。宏观方面，国内政策稳增长方向明确，11月以来地产支持政策不断强化，明年城中村改造、保障性住房建设将有效对冲商业地产疲软的影响，明年地产投资跌幅有望大幅收敛。中观方面，玻璃产业链库存压力不高。但受季节性因素影响，1-2月浮法玻璃周度出库量将快速降至全年低位，由于供给刚性，玻璃库存将被动累积。届时需要贸易商冬储接力，以缓和玻璃厂的累库压力。现在时间尚早，仅东北黑龙江和辽宁有冬储消息，成本价1720，后续关注沙河等主流产区冬储政策及冬储心理成本。建议玻璃05合约多单谨慎持有。

策略建议：单边，纯碱维持偏空思路，玻璃05多单持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

地缘因素影响减弱，油价短线震荡调整

地缘政治方面，胡塞武装再次发出警告，但市场对于红海航运受阻担忧的情绪略有缓解，市场风险偏好由此回落，地缘因素对油价的撬动减弱。

供应方面，市场关注安哥拉退出OPEC的影响。从实际产量看安哥拉目前处于产量持续下滑周期，从180万桶/日附近下降到了110万桶日左右，暂不具备大幅反弹空间。该事件对石油市场实际供需冲击有限，但引发市场对OPEC+合作再次分裂的担忧，减产作用不断边际递减。

微观方面，原油市场月差小幅走强，布伦特月差重回back结构；随着汽油裂解差的持续反弹，炼油利润也有所复苏。CFTC数据显示截至12月19日当周，WTI基金净多头头寸增加3.77万手至6.83万手。

总体而言，原油地缘因素与需求调整因素交织影响，供需层面暂时没有支撑油价强劲上行的迹象。油价短线进入震荡调整节奏。

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聚酯

地缘因素对油价驱动减弱，聚酯区间回落

PTA供应方面，逸盛宁波地区共1140万吨/年的装置降负至7成，新疆中泰石化120万吨/年的装置停车，截至12月21日，PTA行业周度平均开工率提升至82.87%。近期在寒潮及大厂降负的影响下，12月PTA现货的流通性持续偏紧。

需求方面，终端织造进入需求淡季，需求将整体转弱，终端织机开机率将开始下跌。今年织造工厂回款压力较大，织机开机率将逐步下降。另外部分终端客户对后市信心不足，备货积极性一般，需求端对聚酯原材料仍无明显驱动。

成本方面，市场对于红海航运受阻担忧的情绪略有缓解，市场风险偏好由此回落，地缘因素对油价的撬动减弱；安哥拉退出OPEC事件对石油市场实际供需冲击有限，但引发市场对OPEC+合作再次分裂的担忧，总体原油受驱动减弱、对下游聚酯支撑不足。

总体而言，成本端原油支撑不足，下游聚酯及终端需求支撑逐步弱化，产业累库压力依旧较大，预计PTA继续向上反弹空间不足。

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甲醇

12月进口量维持高位，1月预期显著减少

截至上周末到港量达到110万吨，加上本周的到港量，本月进口量预计最高达到140万吨，与11月接近。从进口来源国看，非伊到港量减少至50万吨以下，伊朗装船量超过70万吨，因此近期伊朗气头装置的停车，将导致1月进口量大幅减少。新乡中新重启后再度停车，本周暂无其他计划检修装置，月末两套装置可能重启。受华东MTO装置1月停车利空消息影响，周一甲醇期货价格小幅下跌，各地现货价格虽然跟跌，但幅度有限，基差走强。西北低库存叠加出货顺畅，报价坚挺。当前供需无突出矛盾，成本和库存利好支撑下，甲醇价格延续震荡。

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杨帆

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聚烯烃

11月汽车和白色家电产量同比显著增长

受周末齐鲁石化事故影响，周一PE现货价格如期上涨，不过涨幅较小，普遍在50元/吨以内。PP现货报价保持稳定。欧美市场因圣诞节休假，海外无指引，夜盘聚烯烃期货价格窄幅波动。11月塑编出口量为9万吨，同比增加16%，今年塑编出口量始终处于三年同期最高。得益于去年低基数，11月汽车产量同比增长22%，12月预计延续高增长。家电除了彩电产量同比下降外，空冰洗同比增长均超过10%，由此可见PP注塑需求表现良好。1月下游存在刚需，叠加当前聚烯烃供应压力有限，期货价格仍有200元/吨左右的上涨空间。

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杨帆

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苯乙烯

纯苯港口库存显著积累

近一周纯苯到港量为5.1万吨，提货量仅为1.1万吨，导致江苏港口库存大幅增加4万吨至9.45万吨，增幅创年内最大。本周纯苯到港量预计2.5万吨，不出意外库存将延续积累。近一周苯乙烯到港量为2.55万吨，提货量为2.58万吨，江苏港口库存维持在极低水平。本周苯乙烯到港量与提货量接近，港口库存不会显著变化。周末齐鲁石化事故停车导致山东苯乙烯出厂价上调100元/吨左右，消息称峻辰装置不会停车太久，因此本次事件对市场影响有限。华南因港口库存显著增加，现货价格下跌100元/吨。下游ABS报价上调，EPS和PS报价稳定，需求保持平稳。上旬停车的两套苯乙烯装置的将于近期重启，关注具体进度。

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杨帆

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橡胶

终端需求预期乐观，港口库存继续下降

供给方面：云南及海南产区悉数停割，而气候变动对天胶生产端的负面影响逐步加剧，极端天气不断扰动各国割胶季季节性特征，合艾市场胶水及杯胶价格高企印证泰国旺产季放量落空预期，到港资源大概率随之走弱，天然橡胶供应端难有增量。

需求方面：全钢胎加速累库拖累产线开工率，但半钢胎出货顺畅、其开工意愿维持同期高位，而中汽协数据显示11月商用车产量同环比高增，重卡市场底部夯实，且乘用车零售表现亮眼，政策施力效果显现，汽车工业复苏势头不改，橡胶需求兑现预期乐观。

库存方面：保税区小幅累库、一般贸易库存继续去化，港口维持降库态势，而沪胶仓单尚处同期低位，云南现货增库亦不明显。

核心观点：消费刺激推动国内乘用车零售增长，出口驱动依然强劲，汽车工业延续复苏态势，而国内产区停割前置、海外原料价格高企，生产成本不断抬升，库存结构继续优化，基本面乐观因素占优。

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刘启跃

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棕榈油

需求实质性利多有限，价格上方空间有限

昨日棕榈油价格先下后上，夜盘窄幅震荡，外盘受节假日影响休市。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，高频数据显示马来西亚出口持续下滑。需求方面，巴西生柴政策下，市场对巴西都有出口下滑的预期强化，进而改善了棕榈油出口需求。但棕榈油主要消费国需求暂无实质性改善，国内棕榈油库存目前仍处于较高位。且低温天气对棕榈油消费形成一定拖累。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，向上动能不足。

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张舒绮

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