股指

积极因素仍占主导，沪深300指数配置价值最高

周三（12月27日），A股整体表现震荡偏强。截至收盘，上证指数涨0.54%报2914.61点，深证成指涨0.38%报9191.74点，创业板指微涨0.07%报1809.83点，中小综指涨0.55%报10276.16点，科创50指涨0.58%报830.06点。当日两市成交总额近0.65万亿、较前日小幅增加，当日北向资金净流入额为56.8亿。

盘面上，农林牧渔、电子、通信、石油石化、家电和煤炭等板块涨幅相对较大，而电力设备及新能源、传媒、汽车和建材等板块走势则偏弱。

因现货指数涨幅相对更大，当日上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期仍持续有积极信号。

当日主要消息如下：1.全国11月规模以上工业企业利润同比+29.5%，前值+2.7%，已连续4个月实现正增长；2.工信部部长金壮龙表示，要前瞻布局未来产业，推进人工智能赋能新型工业化，推动工业绿色低碳发展。

 从近期A股整体走势看，其关键位支撑较强、市场情绪亦有改善，预计技术面延续震荡上行格局。国内最新主要经济指标表现良好、且各类重磅刺激政策效应亦将逐步兑现，为盈利修复提供基础支撑；另海外主要国家宏观流动性边际转宽松，亦利于提升大类风险资产整体估值水平。总体看，积极推涨因素仍占主导，A股多头策略依旧占优。再考虑具体分类指数，从当前经济环境、市场风格特征看，预计顺周期、大消费和TMT等行业表现最佳，继续持有其对应行业权重占比总和最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

美元趋势向下，铜价重心抬升

上一交易日SMM铜现货价报69255元/吨，相较前值上涨115元/吨。期货方面，昨日铜价继续震荡走高，价格重心进一步抬升。海外宏观方面，市场降息预期仍在不断强化，美元指数持续走弱。国内方面，经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，铜基本面持续维持紧平衡，美元中期趋势向下，流动性预期将对铜价形成支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

美元向下叠加供给受阻，沪铝走势偏强

上一交易日SMM铝现货价报19280元/吨，相较前值上涨80元/吨。期货方面，昨日铝价继续震荡走高，铝土矿供给担忧以及美元指数趋势向下均对铝价形成支撑。海外宏观方面，市场降息预期仍在不断强化，美元指数持续走弱。国内方面，经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，云南枯水季期间，电解铝产量易下难上，且云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。原料方面，目前几内亚铝土矿供给影响预计将逐步减弱，但国内铝土矿供给仍存在一定制约，且预计价格将有所抬升，对铝价形成支撑。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，而新能源相关需求继续维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，目前仍在持续向下。综合来看，铝土矿供给暂未有实际短缺问题，但对价格存在边际利多，且美元向下趋势较为明确，供给端产能约束持续，低库存下铝价仍存支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货市场跌幅收窄，当前供需短暂平衡

　　供应方面，盐湖提锂除常态化减产外存在水耗过多问题，外购原料提锂已无利润空间使得部分企业减产落地，云母提锂原料来源有限遏制开工率升高。全球增量环节看，非洲绿地部分项目已达产、南美项目恐受政治因素影响、欧美在建项目完工周期偏长。中期出现供给过剩预判，关注新增项目投产进度。  

　　需求方面，下游生产淡季锂盐需求保持稳定，部分锂盐厂家停止对外报价，贸易商的货品流转无好转迹象。短期维持长协出货、散单询价格局，下游企业定量刚需采购，保证短周期生产安全库存。全球各国将锂定义为战略资源，纷纷发布锂电产业链本土规划。下游生产开工低迷，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂维持下跌情况，价格跌至97000元/吨，期现价差为-4600元。现货市场成交情况偏弱情况将维持一段时间，下游生产厂家囤货意愿极少。市场采购情况与前期相近，上下游撮合成交难度不小。近月合约进入交割月，期现价差高波动行情已基本消失，期货继续维持升水局面。

总体而言，全年供应增速明显低于预期，23年新增供应仍有延期；全年需求受终端消费季节性，下游补库行为成潜在变盘因素。锂盐报价接近底部，资金面消息炒作情况好转，情绪面无方向性。昨日期货窄幅震荡，资金博弈行为有所减弱。盘面日内波动趋缓，成交活跃度持平，建议投资者维持多头策略。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

稳增长主线不变，黑色金属整体区间震荡

1、螺纹：现阶段宏观缺乏增量驱动，中观变化未超季节性，暂不具备突破震荡区间的条件。国内宏观主线依然是稳增长，海外美联储降息预期逐步强化，宏观氛围对大宗商品市场偏积极。中观方面，高炉减产节奏放缓，从高炉检修计划和季节性等角度观察，铁水产量或已接近底部区间，未来触底回升的概率正逐步增加。废钢价格续涨，电炉盈利继续走弱，富宝估算多数地区电炉平电生产已回到盈亏平衡附近。盈利转弱，且春节临近，电炉产量也将迎来季节性下行。高炉电炉生产节奏错位，螺纹供给依然存在约束。建筑钢材下游刚需继续下行，现货冬储吸引力不足，螺纹总库存已进入累库阶段。从钢联小样本数据农历同比看，今年螺纹累库速度已略快于去年同期，需要关注淡季螺纹累库幅度。目前长短流程原料供给约束较多，且未来高炉有复产预期，价格支撑偏强，但国内宏观再超预期的概率较低、钢厂盈利能力弱、铁矿面临监管风险，制约了未来原料价上涨空间。综上所述，维持螺纹期价区间运行的判断，上方压力位置在高炉成本4100，下方电炉平电成本上移至3890。策略上，单边，周报推荐多单继续持有，新单则依托成本线试多为主；组合，观望。风险：国内稳增长政策力度弱于预期。

2、热卷：现阶段宏观缺乏增量驱动，中观变化未超季节性，也不具备突破震荡区间的条件。国内宏观主线依然是政策稳增长，海外美联储降息预期逐步强化，宏观氛围整体利好大宗商品的金融属性。中观方面，高炉减产或已接近阶段性底部，未来铁水日产触底回升的概率正逐步提高，热卷高供给缺少约束。但板材下游需求表现坚挺，受季节性影响较小，今年汽车、新基建、造船、板材直接出口等均超预期。旺盛的需求对冲了高供应的影响，钢联小样本、乐从等地区热卷库存加速下行，四季度以来供需矛盾边际持续缓和。展望明年，国内经济保持合理增速，政府有意推动“大规模设备更新”，制造业投资惯性，工业企业补库周期有启动迹象，下半年中美库存周期或出现共振，对明年热卷等板材及特殊钢材需求可能持偏乐观预期。高炉原料供给端约束较多，且未来高炉复产预期较强，但宏观再超预期概率较低、钢厂盈利较弱，铁矿面临监管风险，或制约未来原料价格上涨的想象空间。综上所述，依然维持热卷期价窄区间运行的判断，运行区间3900-4200。策略上，单边，新单依托区间下沿逢低试多为主；组合，观望。风险：美国衰退预期再起，国内稳增长政策力度弱于预期。

3、铁矿石：国内宏观政策稳增长，海外美联储降息预期升温，宏观氛围对于大宗商品金融属性整体偏积极。中观面，进入1月，外矿发运冲量结束，南半球夏季天气扰动因素（降雨、洪水、飓风等）将逐步增多，主流外矿发运将进入季节性下行阶段，考虑船期后，1月下旬至2月初，外矿到港也将随之回落。需求端，高炉铁水产量已接近阶段性底部区间，未来高炉复产预期较强。当前进口矿库存绝对规模处于近3年低位，港口库存不足1.2亿吨，钢厂库存约0.95亿吨。一旦明年高炉复产，进口矿发运、到港回落，国内进口矿库存将迎来较长时间的去库。且铁矿期价仍贴水现货，截至昨日收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价30元/吨（前值29元/吨），05合约贴水90元/吨（前值92元/吨）。从胜率和赔率角度考虑，铁矿期价具备上行驱动和空间。现阶段主要扰动因素在于，明年大规模刺激概率较低，宏观再超预期可能性较小，钢厂盈利弱，制约铁矿价格上涨的想象空间；同时，铁矿期价已连续6个月上行，现货涨破140美金，监管压力仍在积累，不排除交易所采取更加严格的指导措施的可能。综上，铁矿期价或震荡向上，追高风险较大，建议维持逢低试多思路。策略上：单边，05合约多单持有；组合，观望。风险：美国衰退预期再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

原料价格表现松动，焦炭存在提降预期

焦炭：供应方面，北方环保检查降低焦炉生产负荷，焦企开工回升乏力，焦炭日产短期增量尚不显著。需求方面，铁水日产如期下降，刚需兑现表征平平，钢厂采购情绪亦有回落、部分存在控制到货现象，但下游原料库存仍处低位，关注今年冬储持续性。现货方面，钢厂补库进度良好，成材利润不佳制约其采购意愿，焦炭现货市场拐点或将显现，下游提降情绪正逐步浓厚。综合来看，焦炭短期供需矛盾并不突出，终端需求季节性回落、焦炉开工受政策限制管控，现货市场或临近拐点，期价走势缺乏指引或偏弱震荡，关注首轮提降推进状况。

焦煤：产地煤方面，事故频发背景下坑口安全检查常态化趋严，且临近年末部分达标矿井存在减产预期，洗煤厂产能利用率亦有下滑，焦煤供应维持收紧态势；进口煤方面，海运澳煤价格回落，终端采购意愿稍有增强，但中蒙口岸通关车数因蒙古能源短缺问题受到扰动，进口市场增量有限。需求方面，高炉开工季节性走弱，但铁水日产仍处于同期均值区间上方，而焦化利润修复或驱使焦企生产积极性提升，刚需兑现预期企稳，且原料冬储仍在推进，补库需求支撑边际增量。综合来看，市场情绪表征不佳，但需求兑现预期平稳，冬储补库仍有余量，而产地安监持续加码，年前原煤产出继续下滑，供应端减量支撑下方价格，近期可关注坑口竞拍市场活跃程度。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供需存边际转弱，纯碱05暂持空头思路

现货：12月27日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（+0/0），华东重碱2850-3000元/吨（+0/0），华中重碱2750-2900元/吨（-50/0），现货价格继续回调，华东轻碱、华中轻重碱现货均不同程度松动。12月27日，浮法玻璃全国均价2000元/吨（0）。

上游：12月27日，隆众纯碱日度开工率小幅降至83.30%（前值84.38%），日度检修损失量降至1.86万吨（前值1.74万吨）。华中金山、骏化产量不稳，日度波动较大，华北个别企业减量略增。

下游：（1）浮法玻璃：12月27日，运行产能173710t/d（0），开工率83.01%（0），产能利用率84.80%（0）。昨日主产地产销率继续回升，沙河61%（↓），湖北96%（↑），华东102%（↑），华南100%（↓），东北122%（↑），西南99%（↑），西北87%（↑），全国平均95%（↑）。（2）光伏玻璃：12月27日，运行产能98810t/d（0），开工率82.82%（0），产能利用率94.02%（0）。

点评：（1）纯碱：虽然纯碱产业链库存仍不高，但供需紧张程度已明显缓解，上周起现货价格已开始下调，整体跌幅快于期货价格。市场担忧1月供给增长的压力。若如网传，1月份青海地产供给恢复，且远兴3线出产品，届时纯碱周产或将达到70-72万吨，产业链单周累库幅度可达8-10万吨，纯碱库存大概率将在上游碱厂环节累积。在供给增长预期证伪前，05合约大概率将持续承压下行，行情类似2023年9月-10月。纯碱05合约维持空头思路。（2）浮法玻璃：玻璃宏观与产业逻辑存在一定分化，宏观偏强，而产业进入淡季。宏观方面，国内政策稳增长方向明确，地产支持政策不断强化。据我们估算，中性假设条件下，明年城中村改造、保障性住房建设拉动地产投资同比增长约6.2%，将有效对冲商业地产疲软的影响，理论上可带动2024年地产投资跌幅收窄至-4%到-3%。中观方面，玻璃产业链库存压力有限。受季节性因素影响，未来1-2个月内浮法玻璃周度出库量将快速降至冰点，但玻璃生产连续性致供给刚性，玻璃库存将被动累积。届时玻璃厂需要贸易商冬储接力，以缓和累库压力。上周东北已传出冬储政策消息，近几日东北地区玻璃产销率表现较好，后续关注沙河等主流产区冬储政策及冬储心理成本。建议玻璃05合约多单谨慎持有。

策略建议：单边，纯碱05合约维持空头思路，玻璃05多单持有；组合，观望。

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魏莹

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F3039424

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Z0014895

原油

航运巨头重返红海，市场存观望情绪

地缘政治方面，丹麦航运巨头计划在未来几周内航线重返红海，或表明全球航运公司正在考虑逐渐重返这条航线。目前市场观望海军巡逻增加和船只改道是否会导致袭击事件减少，红海胡塞危机袭击商船对市场影响仍在持续。

供应方面，12月22日伊拉克响应表态将支持OPEC+协议，承诺将自愿削减石油产量。此前安哥拉宣布退出OPEC，该事件对石油市场实际供需冲击有限，但引发市场对OPEC+合作再次分裂的担忧，减产作用不断边际递减。目前来看，2024年一季度的自愿减产效果将是关键。

库存方面，API数据显示，截至上周美国原油超预期累库+183.7万桶，前值+93.9万桶，整体呈利空影响。

总体而言，需层面来看对油价暂时没有明显驱动，地缘因素交织影响。当前上方阻力明显，突破上方阻力需持续的利多因素出现。

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葛子远

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聚酯

产业累库压力依旧较大，聚酯向上空间不足

PTA供应方面，逸盛宁波地区共1140万吨/年的装置降负至7成，新疆中泰石化120万吨/年的装置停车，截至12月21日，PTA行业周度平均开工率提升至82.87%。近期在寒潮及大厂降负的影响下，12月PTA现货的流通性持续偏紧。

乙二醇方面，三江石化1号线计划检修，12月26日国内乙二醇总开工55.62%整体平稳。华东主港乙二醇库存108.57万吨，环比上个统计周期降1.40万吨。此外华东主港发货数据大幅下降。

需求方面，需求淡季整体转弱，终端织机开机率将开始下跌。另外部分终端客户对后市信心不足，备货积极性一般，需求端对聚酯原材料仍无明显驱动。

成本方面，航运巨头计划在未来几周内航线重返红海，目前市场观望海军巡逻增加和船只改道是否会导致袭击事件减少，红海胡塞危机袭击商船对市场影响仍在持续，地缘因素继续扰动原油及下游化工品市场情绪。

总体而言，成本端原油支撑不足，下游聚酯及终端需求支撑逐步弱化，产业累库压力依旧较大，预计PTA继续向上反弹空间不足。

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投资咨询部

葛子远

从业资格：

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甲醇

港口和生产企业库存显著减少

本周到港量为25.42万吨，除福建外其他港口到港量均显著减少，直接导致港口库存减少6.22万吨至90.54万吨，其中华东去库3.7万吨，华南去库2.52万吨。生产企业库存显著减少，较上周减少3.73万吨至41.62万吨，减少主要来自西北、华中和西南地区。不过订单待发量同样显著减少，西北和西南减少超过20%。本周无新增检修装置，也无重启检修装置，开工率和产量预计与上周接近。周三期货价格窄幅震荡，现货报价多数维持稳定，现货成交冷清。醋酸和甲醛价格在短暂上涨后再度下跌，反映终端需求偏弱。当前利多在于供应收紧的现实，利空在于需求转弱的预期，短期震荡偏强，中期面临下跌。

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杨帆

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聚烯烃

生产企业库存达到年内最低

临时停车装置不断出现，同时月底开单增多，聚烯烃生产企业库存大幅减少，其中PE下降8%，PP下降12%，二者均达到春节后最低。社会库存同样减少，PE下降1%，PP下降4.5%，继续刷新年内新低。得益于去年的低基数，11月规模以上工业企业利润同比增长29.5%，连续4个月实现正增长。部分船运公司逐渐恢复红海地区的航运，国际油价再度下跌。当前虽然无显著利多，但更无极端利空，考虑到近期国内化工品装置运行不稳定，低库存以及极低的波动率，我们认为聚烯烃期货仍有上涨空间。

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杨帆

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橡胶

原料价格高位增长，成本支撑逐步走强

供给方面：云南产区已然休割、海南停割季相较往年些许提前，厄尔尼诺现象对胶树生长及割胶作业产生负面影响，极端天气扰动各国割胶季季节性特征，旺产期泰国原料放量不足、胶水价格高位增长，成本支撑亦随之抬升。

需求方面：全钢胎加速累库拖累产线开工率，但半钢胎出货顺畅、其开工意愿维持同期高位，而中汽协数据显示11月商用车产量同环比高增，重卡市场底部夯实，且乘用车零售表现亮眼，政策施力效果显现，汽车工业复苏势头不改，橡胶需求兑现预期乐观。

库存方面：保税区小幅累库、一般贸易库存继续去化，港口维持降库态势，而沪胶仓单尚处同期低位，云南现货增库亦不明显。

核心观点：产销增长、营收回升，汽车工业维持复苏态势，政策引导效力显现，橡胶终端需求预期乐观，港口延续去库之势，而国内产区陆续停割、海外原料价格表现较强韧性，成本支撑亦不断上移，基本面乐观因素占优。

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刘启跃

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F3057626

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Z0016224

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棕榈油

需求实质性利多有限，价格上方空间有限

昨日棕榈油价格仍维持窄幅震荡。供给方面，受积极性影响马来西亚棕榈油产量环比仍在持续向下。需求方面，海外生柴需求政策暂无新增利多，而国内方面受春节因素的影响，油脂需求略有改善。但从出口数据来看，海外需求仍不佳，ITS数据显示印尼11月出口环比下滑1.4%。且国内棕榈油库存虽未继续增加，但仍处于偏高水平，且低温天气对棕榈油消费形成一定拖累。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，向上动能不足。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114