股指

整体驱涨因素依旧明确，耐心持有沪深300期指多单

周一（12月4日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.29%报3022.91点，深证成指跌0.62%报9660.44点，创业板指跌0.9%报1908.92点，中小综指跌0.28%报10827.7点，科创50指跌0.65%报861.92点。当日两市成交总额近0.86万亿、较前日小幅增加；当日北向资金净流出额为14.4亿。

盘面上，有色金属、农林牧渔、煤炭、TMT和国防军工等板块走势相对偏强，而医药、房地产、食品饮料、电力设备及新能源、建材等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场短期情绪有所波动、但一致性预期依旧无转势信号。

当日主要消息如下：1.欧元区12月Sentix投资者信心指数为-16.8，预期为-16.4，前值为-18.6；2.证监会主席易会满表示，将全力维护资本市场平稳运行，更好发挥资本市场枢纽功能。

近期A股整体表现偏弱，但前期关键低位有强支撑、且微观价格信号亦无空头市指引，技术面筑底上行概率依旧最大。国内政策面、基本面积极因素仍将持续发酵，海外市场负面扰动亦显著弱化，从分子端盈利、分母端风险偏好等主要驱动变量看，二者均向上，故从相对长期限看，A股仍宜维持多头思路。再从具体分类指数看，从宏观经济面、产业政策导向看，顺周期、大消费及TMT相关行业利多映射相对更明确，且估值匹配度良好，其配置价值最优。而上述行业在沪深300指数占比总和最高、且其盘面走势相对稳健，故前多仍可耐心持有。

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有色

金属（铜）

美元指数趋势向下，铜价偏强运行

上一交易日SMM铜现货价报69750元/吨，相较前值上涨270元/吨。海外宏观方面，市场对美联储即将结束加息的预期不断抬升，美元指数中期向下趋势明确。国内方面，经济数据表现喜忧参半，而财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方存支撑。

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有色

金属（铝）

供给约束预期持续，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18700元/吨，相较前值上涨40元/吨。期货方面，昨日铝价全天窄幅震荡，小幅走弱。海外宏观方面，市场对美联储即将结束加息的预期不断抬升，美元指数中期向下趋势明确。国内方面，经济数据表现喜忧参半，而财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，根据市场消息，目前云南地区本轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现再度减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存转为下跌，且从季节性特征来看，未来库存压力较低。综合来看，整体需求仍未平淡，但美元趋势向下，而基本面暂无明确向下驱动，且目前减产预期仍在持续，叠加长期产能天花板的约束，铝价下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

资金博弈愈发显著，价差结构波动较大

　　供应方面，盐湖提锂因季节因素导致开工维持低位，外购原材料处于亏损导致产量缩减预期持续发酵，云母企业因矿石来源受限导致产能利用低。从全球预计增量环节看，非洲绿地项目产能爬坡、南美盐湖扩产低于预期、欧美新建项目部分发布延期。远期供应宽松研判未变，关注新增项目投产进度。  

　　需求方面，部分锂盐厂家已停止对外报价，当前贸易商的锂盐库存流转并不顺畅。预估行业未来延续长协平稳出货、散单成交趋零情况，锂电全产业链均谨慎采购维持最低安全库存。全球对锂资源重视程度加大，全球各国纷纷响应锂电产业链本土化。国内下游生产进入淡季，关注企业未来排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌情况，价格跌至128000元/吨，期现价差为31650元。现货市场实际成交笔数稀少，下游保持极低原料库存，但产成品累库行为减弱。现货市场成交情绪未好转，上下游撮合难度高。主力合约临近交割，期现价差进一步扩大，预计后续大概率基差将收敛。

总体而言，供给增量释放平稳，年内供需格局呈现小幅过剩；但短期需求端维持弱势，全产业链产能过剩显现。现货价格未止跌，资金面博弈剧烈，情绪面持续释放悲观。昨日主力合约大幅下跌，持仓量重新增加，盘面活跃度保持绝对高位。盘面负反馈加深，月间价差升水结构减弱，建议空仓观望。

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刘启跃

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钢矿

大宗商品多数偏弱，警惕潜在系统性风险

1、螺纹：宏观方面，国内稳增长政策继续稳步推进，11月“宽地产”政策消息密集推出，下周中央经济工作会议召开，将对明年经济工作安排做具体部署；同时，海外市场对美联储货币政策预期由加息转向降息，美元指数及美债收益率连续1个半月回调。中观方面，螺纹需求季节性回落、低产量、低库存的供需格局延续尚未完全逆转。且铁水日产继续高位运行，钢厂原料冬储补库进行中，炼钢成本端存支撑。但是海外对美国经济衰退的担忧也有所升温，文华大宗商品指数出现破位下跌的风险，警惕系统性走弱风险。且炼钢总产能过剩，随着钢价大幅上涨，电炉复产，粗钢供给弹性回升，市场担忧淡季粗钢累库压力。上周钢联大样本螺纹总库存由降转增，阳历库存拐点时间与去年基本一致，但考虑春节时间，累库时间有所提前。同时，5月下旬以来，螺纹自低点至高点，累计最大涨幅达到19.4%，以黑色金属为首的大宗商品大幅涨价已引发监管注意。发改委发文、并组织调研、座谈会；三大交易所对领涨品种也采取监管收紧措施。终端需求实质性改善前，政府仍有打击大宗商品过度投机、调控大宗商品价格的意图，对资金、价格形成压制作用。综合看，螺纹价格上行驱动或放缓，短期存一定调整压力，但考虑到国内宏观乐观预期暂难证伪，预计调整幅度有限，关注盘面能否有效下破电炉平电成本线（3850附近）。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再次发酵，国内稳增长政策力度低于预期。

2、热卷：宏观方面，国内稳增长政策陆续落地布局，11月国内“宽地产”相关政策陆续落地，今年批地方化债接近尾声，关注下周中央经济工作会议对明年经济工作的安排和部署，与此同时，海外市场对美联储货币政策预期由加息转向降息，美元指数及美债收益率双双大幅走弱。中观方面，制造业投资维持高增、汽车及家电高景气延续、板材直接出口保持强劲，热卷下游需求韧性较好，且受季节性因素影响相对较少，上周钢联大样本热卷库存继续下降，供需矛盾边际有所缓和。且铁水维持高产，钢厂原料冬储补库还在进行中，炼钢成本处存在支撑。但是，美国经济降温迹象显现，市场对美国经济衰退担忧上升，文华商品指数出现破位下跌的风险，除黑链指数外多数商品已连续走弱，警惕系统性下跌的风险。此外，铁水高产，叠加电炉复产，粗钢供给弹性恢复，螺纹等建筑钢材累库时间有所提前，市场开始担忧淡季粗钢累库压力。同时。自5月下旬至11月底，黑链指数累计最大涨幅约28.4%，多数品种价格均创下年内新高，以黑色金属为首的大宗商品大幅涨价引发监管机构收紧调控措施。在终端需求实质性回暖前，政府仍有打击大宗商品过度投机、调控大宗商品价格的意图，对资金和价格形成负面扰动。综上所述，热卷价格上行驱动放缓，短期或有调整压力，但鉴于宏观向上方向未变，预计调整幅度有限，关注盘面是否会有效下破前低位置3894。策略上，单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

3、铁矿石：偏强的基本面与政策调控继续博弈。国内宏观稳增长的乐观预期短期仍难以被证伪，并且进口矿高日耗、低库存、以及钢厂原料冬储补库的基本面现状并未发生实质性的逆转。从驱动角度，铁矿期现价格存在支撑。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价71元/吨（前值58元/吨），05合约贴水125元/吨（前值110元/吨）。但是，随着钢价上行，粗钢供给弹性有所恢复，连带增加淡季粗钢超季节性累库风险，钢价阶段性调整压力。而焦炭现货连续上涨，长流程钢厂盈利能力受到双向挤压，对铁矿现货价格乃至期货价格形成压制。同时，自5月下旬以来，铁矿期价持续上行，主力01、05合约都一度逼近1000整数关口，累计最大涨幅约60%，大幅侵蚀钢厂盈利能力，发改委、交易所等监管机构针对铁矿连续采取调控措施。如若既有政策依然无法压制铁矿的价格，不排除监管机构出台更加严厉的调控措施。总体看，宏观乐观预期与铁矿偏强的基本面均未发生实质性逆转，但铁矿等大宗商品价格调控政策风险持续发酵，不排除监管部门出台更加严厉的调控措施的可能性，铁矿价格阶段性调整压力有所增加。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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煤炭产业链

山西煤矿小幅复产，焦企推进第三轮提涨

焦炭：供应方面，焦炭提涨未能修复焦化利润，成本走强迫使部分地区焦企依然亏损，焦炉提产积极性不佳，焦炭日产增量有限。需求方面，钢厂启动原料冬储，阶段性采购持续推进，贸易环节入市行为亦有增多，需求兑现转向乐观。现货方面，山西、河北及山东多家焦企上调焦炭出厂价100-110元/吨，第三轮提涨顺势来袭，焦化厂多考虑出货顺畅及成本支撑，看涨心态乐观，现货市场延续上行趋势。综合来看，下游生产及采购偏向积极，冬储计划推动需求边际增量兑现，焦化厂出货顺畅，焦炭库存向下游转移，而焦化利润微薄依然制约焦企提产，供应端放量预期减弱，现货市场开展第三轮涨价，焦炭期价中枢亦有支撑。

焦煤：产地煤方面，吕梁煤矿存在小幅复产，复工产能930万吨、占此前停产矿井一半以上，但临近年关矿山安监局势难有放松，坑口安全检查料维持高压，焦煤产出预计仍将偏紧；进口煤方面，口岸通关顺畅保证蒙煤进口，澳煤价格再度走高迫使利润重新倒挂，沿海终端采购意愿减弱，进口市场补充作用结构性缺失。需求方面，铁水日产延续小幅回落态势、但尚处于季节性高位，终端需求兑现预期企稳，而原料冬储已然开启，焦煤坑口竞拍环节氛围活跃，成交价格不断攀升，采购需求表现乐观。综合来看，吕梁煤矿安全检查常态化管控，事故煤矿周边矿井尝试复产，但产地安监高压态势不改，焦煤供应增量或不显著，而冬储启动兑现下游需求增量，采购增多推升贸易价格，供需结构维持偏紧预期，焦煤价格下方存在支撑。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱1月交割风险偏高，5月价格存补涨动能

现货：12月4日隆众数据，华北重碱2750-2900元/吨（0/0），华东重碱2850-3000元/吨（+150/+200），华中重碱2850-3000元/吨（+150/+200），昨日华东、华中、西南、西北轻重碱再度上调报价。12月4日，浮法玻璃全国均价1977元/吨（+0.82%），华北、华东、华中现货分别上调30、20、70，西北现货跌10元/吨。

上游：12月4日，隆众纯碱日度开工率84.68%（+0.85%），日度检修损失量降至1.7万吨，前值1.8万吨。天津、金山三期逐步提量。

下游：（1）浮法玻璃：12月1日，运行产能172810t/d（0），开工率82.79%（0），产能利用率83.87%（0）。昨日主产地产销率环比回落，沙河96%（↓），湖北109%（↓），华东151%（↓），华南114%（↑），西南112%，西北85%，东北95%，全国平均109%。（2）光伏玻璃：12月1日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：现阶段供给实际增长节奏不确定性高。昨日攻击端消息，金山三期、天津逐步提量，中盐化工公告青海两碱将积极落实德令哈市的限产要求，远兴3线尚无出产品消息，进口碱到港或至1月，短期纯碱周产大概率继续徘徊在65万吨上下。按照轻重碱周度刚需消耗量62-63万吨计算，纯碱周度累库幅度仅2-3万吨，按照58%的重质化率估算，重碱周度累库幅度只有约1.2-1.8万吨。重碱供给增长首先、低库存、刚需稳步增长的基本面格局未变。综合重碱库存、仓单资源、期货持仓规模、主力合约有效期等信息，纯碱01合约卖方交割风险依然偏高，上行驱动偏强。同时，纯碱期货近远月价差过高，主力资金移仓换月阶段，纯碱05合约也存在较强的补涨动能。建议激进者纯碱05前多继续耐心持有。主要风险在于供给端变化、以及监管机构对交割行情的调控措施。（2）浮法玻璃：国内外宏稳增长明确，11月国内“宽地产”政策有所发酵，后续房企融资支持、保交楼、城中村改造等政策利好值得期待。中观方面，浮法玻璃去库加速，产业链库存偏低。市场情绪与预期逐步好转，下游补库也有启动迹象，现货价格也开始企稳回升。盘面存在期现共振上行的正反馈驱动。但是期货拉涨过快，沙河现货报价调涨后折盘面价格1882，期货01、05合约价格一度接近2000，盘面升水后拉涨动能减弱。建议新单仍以逢低试多05合约的思路为主，等待下游补库对现货价格的进一步推涨。

策略建议：单边，纯碱05多单继续持有，玻璃05持逢低试多的思路；组合，观望。

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魏莹

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原油

市场情绪仍以担忧因素居多，原油偏弱震荡

供应方面，沙特表示不会同意在迪拜举行的COP28峰会上要求逐步减少化石燃料的文本，并认为OPEC会议上220万桶/日的减产将会兑现；沙特言论提振市场情绪。11月OPEC石油产量每天减少14万桶，至略高于2800万桶。尼日利亚和伊拉克的减产幅度最大，分别减少了约5万桶。如果减产执行率得以保证，1月开始OPEC+新减产计划开始生效，原油产量将大幅下降。

库存方面，EIA数据显示，美国商业原油库存增加至7月以来最高，汽油和精炼油库存均大幅增加。EIA副部长表示将尽可能多地利用低油价回购石油储备，但由于物理上的限制，美国石油储备补充相对受限。

总体而言，由于到1月减产行动落地还有一段时间，OPEC执行率仍待时间验证，目前市场情绪仍然担忧因素居多。油价再相持局面暂时未出现破局迹象，短期情绪扰动下原油偏弱震荡。

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聚酯

成本支撑有限，PTA价格偏弱运行

供应方面，四川能投、汉邦石化、英力士2#计划重启，东营威联计划检修；海南250万吨新装置1条线顺利投产。随着前期检修装置陆续重启，行业开工负荷提升至82%以上。2023年前11个月PTA新增产能达1500万吨，货源总体供应充足。

需求方面，聚酯开工相对稳定，下游保持一定补货需求。进入冬季全国气温下降，一定程度上推动冬季服装需求增长，但需求端回暖支撑总体有限，对于未来市场多持谨慎心态。

成本方面，OPEC+会议结果显示产量减少约220万桶/日，目前市场质疑OPEC减产是否会真正得到履行；此次会议能否缓解市场供需面实质性转向的压力，仍需要时间来验证。PX方面，随着甲苯和二甲苯走弱，短流程经济性好转明显，PX开工积极性提升；前期检修的彭州石化和富海重启出料，PX负荷不断走高，整体供应量增多，预计对PTA成本支撑减弱。总体成本支撑弱化。

总体而言，供应相对充裕、终端需求支撑仍然不足，PTA累库预期加大。成本及供需无明显向好驱动，预计PTA短期仍偏弱运行。

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甲醇

期货再度下跌，卖出2400跨式

本周中石化川维和中原大化计划检修，在检修产能达到800万吨以上，近两周关注气头检修计划。周一期货价格下跌60元/吨，完全抹去上周四的涨幅，从K线看暂无大幅下跌迹象。内地现货价格基本保持稳定，主要原因一方面是企业挺价意愿强，另一方面是多数西北企业未出最新报价。因亏损降负导致市场可流通货源紧张，叠加近期出口订单增多，醋酸价格加速反弹。其他下游产品价格无明显变化，终端需求下降的核心问题难以得到解决。短期供需无突出矛盾，价格宽幅震荡，可卖出行权价为2400的跨式期权组合。

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杨帆

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聚烯烃

成本支撑不足，聚烯烃面临下跌

11月PE产量为241万吨，尽管较10月减少5万吨，折算到日产量实际是增加的，12月检修计划很少，产量预计增加至260万吨。11月因亏损降负和停车的装置较多，PP产量减少22万吨至271万吨，12月产量预计小幅增长至285万吨或更高。原油利好出尽，需求不足预期看空情绪主导价格走势。煤炭供应充足，并且采暖需求增长有限，产地煤价降至8月以来最低。需求偏差是显而易见，现在聚烯烃又失去了原油和煤炭的成本支撑，一旦甲醇气头减产力度不及预期，那么聚烯烃将开始顺畅下跌。另外从K线看下跌趋势也已经形成，12月PP期货跌破7000元/吨的可能性较高。

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杨帆

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苯乙烯

港口库存再度积累，苯乙烯跌势难止

近一周苯乙烯到港量为4.18万吨，提货量为3.63万吨，导致江苏港口库存增加0.55万吨，绝对量依然处于历史低位，下周到港量减少，港口库存增长趋势将放缓。由于纯苯到港量极少，本周江苏港口库存大幅减少，由4.85万吨减少至2.75万吨，接近历史最低水平，不过未来一周到港量增加至3万吨，库存将重新积累。沙特能源大臣表示OPEC+最新达成的石油减产协议“绝对”可以持续到第一季度之后，国际油价盘中一度翻红，但是很快再度下跌，足见市场信心欠缺。周一苯乙烯期货价格进一步下探，月初厂家纷纷下调出厂价，现货价格除华南外全部跌破8000元/吨，三大下游全线下跌，EPS跌幅甚至扩大。苯乙烯基本面缺乏有效支撑，价格预计持续下跌。

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杨帆

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橡胶

港口加速降库当中，需求预期依然乐观

供给方面：云南各地将于本周前后陆续停割，海南产区停割期相较往年或有5-10天提前，而气候因素影响仍在加剧，厄尔尼诺事件进入峰值强度，泰国旺产季放量预期部分落空，当地原料价格表现韧性，天然橡胶供应节奏或将趋缓。

需求方面：重卡销量环比下滑拖累全钢胎继续累库，但低基数效应使得同比增速升至61%，商用车市场长期底部确认；而临近年末，乘用车产销进入传统旺季，消费刺激措施陆续兑现，推动半钢胎产线开工率维持同期高位，需求预期及传导效率维持乐观。

库存方面：沪胶仓单仍处同期低位，一般贸易库存出库强势、而到港资源不及预期，港口加速降库当中，橡胶库存结构持续改善。

核心观点：政策引导下终端需求兑现尚佳、传导效率亦较通畅，采购积极推动港口库存维持降库之势，而国内产区逐步迈入停割季、海外原料价格高企抬升生产成本，供减需增预期支撑沪胶价格，基本面乐观因素占优。

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棕榈油

多空因素交织，棕油价格缺乏上行动能

昨日棕榈油价格全天横盘震荡。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，而11月出口数据存在一定分歧，关注MPOB数据结果。需求方面，受原油价格近期持续表现较为疲弱的影响，生柴需求偏弱，而国内棕榈油库存目前仍处于较高位，虽然受节假日影响对油脂需求存阶段性改善，但温度因素制约棕榈油需求。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端表现疲弱，价格缺乏上行动能。

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