股指

积极因素仍占主导，耐心持有沪深300期指多单

周四（11月30日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数涨0.26%报3029.67点，深证成指跌0.18%报9726.92点，创业板指涨0.24%报1922.59点，中小综指跌0.4%报10837.9点，科创50指涨0.42%报865.68点。当日两市成交总额近0.79万亿、较前日基本持平；当日北向资金大幅净流入额为85.2亿。

盘面上，消费者服务、电力及共用事业、食品饮料、石油石化、医药和交通运输等板块涨幅相对较大，而汽车、国防军工、基础化工、TMT等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均有缩窄或持稳，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场一致性预期依旧无转势信号。

当日主要消息如下：1.美国10月PCE物价指数同比+3%，符合预期，前值+3.4%；2.我国11月官方制造业PMI值为49.4，预期为49.7，前值为49.5；3.据上交所房地产行业座谈会精神，将进一步支持和推动沪市房企通过融资和并购重组等方式，提升质量，化解风险。

近期A股整体呈震荡态势，但关键位支撑有效、且微观价格结构亦仍有积极指引，技术面震荡上行概率依旧最大。国内最新宏观经济景气指标表现未显著不及预期、整体复苏大势依旧明朗，而房地产等薄弱环节则持续有增量政策措施加码，故基本面驱动依旧向上。再从相关前瞻指标看，“外强内弱”的经济形势预期将逆转，亦利于提升A股的全球市场配置价值、及外资回流。此外，当前低估值特征，亦提供高安全边际。综合而言，从相对长期限看，股指整体仍宜维持多头思路。再从具体分类指数看，从业绩增速确定性、市场筹码结构及盘面走势看，沪深300指数主要构成行业依旧占优，前多耐心持有。

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有色

金属（铜）

矿端扰动阶段性减弱，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68875元/吨，相较前值上涨115元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，市场对美联储即将转向宽松的预期不断抬升，美元指数虽有短期反弹，但中期向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现尚可，且财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，矿端扰动仍在持续，但秘鲁Las Bambas铜矿事件基本结束，短期影响较弱。且目前铜价处偏高水平，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方存支撑。

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有色

金属（铝）

基本面暂无向下驱动，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18630元/吨，相较前值下跌140元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行。海外宏观方面，市场对美联储即将转向宽松的预期不断抬升，美元指数虽有短期反弹，但中期向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现尚可，且财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，根据市场消息，目前云南地区本轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现二次减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存转为下跌，累库压力逐步减弱，且从季节性特征来看，未来库存压力较低。综合来看，整体需求仍未平淡，但基本面暂无明确向下驱动，且目前减产预期仍在持续，叠加长期产能天花板的约束，铝价下方空间有限。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

基本面无明显变动，价差结构波动明显

　　供应方面，盐湖提锂因气温降低企业开工率正常下滑，外购原材料企业部分亏损大概率有新一轮减产动作，云母企业因矿石原料受限导致产能利用偏低。从全球增量环节看，非洲绿地项目平稳放量、南美盐湖扩产低于预期、欧美新建矿山已发生延期。远期供应偏松研判未变，关注新增项目投产进度。  

　　需求方面，部分锂盐厂家已停止对外报价，当前贸易商环节锂盐贸易流转不顺畅。预估行业未来延续保证长协出货、散单成交稀疏的情况，锂电全产业链均保持最低采购量库存标准。全球对锂资源重视程度升高，全球各国纷纷响应锂电产业链本土化。目前国内下游生产淡季，关注企业未来排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌情况，价格跌至131000元/吨，期现价差为24800元。现货市场零散订单成交趋零，下游保持低常备原料库存，但产成品环节继续去库。现货市场成交情况较差，上下游撮合难度高。主力合约临近交割，期现价差进一步扩大，预计后续基差终将逐步收敛。

总体而言，供给新增项目产能爬坡，年内供需格局未大幅恶化；但需求侧短期仍偏弱，全产业链产能过剩较明显。现货价格未止跌，资金面博弈程度大，消息面无明确多空方向。昨日主力合约震荡下行，持仓量再创新高，盘面活跃度维持高位。悲观情绪蔓延，月间价差维持升水结构，建议空仓观望。

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刘启跃

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钢矿

强预期与监管风险博弈，黑色金属新单暂观望

1、螺纹：宏观方面，国内稳增长政策陆续落地布局，近期宽地产政策有所发酵，国外美联储货币政策预期由加息逐步转向降息，内外风险偏好回升的大方向暂未改变。中观方面，本周钢联大样本螺纹钢供增需减，总库存由降转增，库存拐点时间与去年基本一致。总体上，螺纹需求季节性回落、低产量、低库存的供需格局尚未发生实质性逆转。且铁水日产环比微降0.88万吨至234.45万吨，同比多增11.64万吨，叠加钢厂原料冬储补库，炼钢成本重心继续稳步上移。但是5月下旬以来，螺纹自低点起，累计最大涨幅达到19.4%，以黑色金属为首的大宗商品大幅涨价已引发监管注意。发改委针对铁矿、钢材等品种多次发文，并组织调研、座谈会。三大交易所针对各自领涨品种也陆续收紧限仓、上调手续费等。昨日夜盘大商所发文将“持续强化铁矿石期货监管，坚决维护市场安全平稳运行”。政府打击大宗商品过度投机、调控大宗商品价格的意图较为明显，对资金、对价格的负面影响可能会增大。此外，炼钢总产能过剩、废钢到货增加、建筑钢材季节性累库、高价导致钢材冬储吸引力下降，螺纹基本面也缺乏进一步推涨的内生动能。并且，随着国内稳增长政策的逐步落地，宏观再超预期的概率也逐步下降。综合看，螺纹价格阶段性调整压力有所上升，预计调整幅度有限。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再次发酵，国内稳增长政策力度低于预期。

2、热卷：宏观方面，国内稳增长政策陆续落地布局，国外美联储货币政策预期由加息逐步转向降息，内外风险偏好回升的大方向未变。中观方面，板材下游受季节性影响较弱、且直接出口保持强劲，热卷需求韧性较好，本周钢联大样本热卷供需双增，库存继续下降，供需矛盾暂不突出。且铁水维持高产，本周日产微降0.88万吨至234.45万吨，同比多增11.64万吨，叠加钢厂原料冬储补库进行中，炼钢成本重心稳步上移。但是，自5月下旬以来，黑链指数累计最大涨幅约28.4%，多数品种价格均创下年内新高，以黑色金属为首的大宗商品大幅涨价引发监管机构关注，发改委、交易所等监管机构调控政策明显收紧。其中三大交易所对各自领涨品种也陆续采取收紧限仓、上调手续费等措施，其中铁矿受到的调控影响最大，昨日大商所再次发文表示，将要“持续强化铁矿石期货监管，坚决维护市场安全平稳运行”。政府打击大宗商品过度投机、调控大宗商品价格的意图较为明显，对资金和价格的负面影响将增大。同时，炼钢产能过剩、废钢到货逆季节性增加、部分地区或品种库存已开始逐步积累、钢材冬储吸引力偏弱等，热卷等钢材自身供需结构缺乏进一步推涨的动能。并且，随着各项稳增长政策的落地，国内外宏观再超预期的概率也随之下降。综上所述，热卷价格阶段性调整压力增加，预计调整幅度有限，关注12月重要会议信息。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

3、铁矿石：偏强的基本面与政策调控继续博弈。宏观乐观预期难以被证伪，并且铁矿日耗同比偏高、进口矿库存偏低、以及钢厂原料补库的基本面现状并未发生实质性逆转，从驱动角度，将继续支撑铁矿期现价格。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价66元/吨（前值72元/吨），05合约贴水118元/吨（前值118元/吨）。但是，自5月下旬以来，铁矿期价持续上行，主力01、05合约都逐步逼近1000整数关口，累计最大涨幅约60%，大幅侵蚀钢厂盈利能力。以黑链为首的大宗商品大幅涨价已引起监管部门的注意，发改委、三大交易所等监管机构调控政策明显趋紧。其中涨幅居前的铁矿监管风险发酵尤为明显，昨日大商所再次发文将“持续强化铁矿石期货监管，坚决维护市场安全平稳运行”。如若既有政策依然无法压制铁矿的价格，不排除监管机构出台更加严厉的调控措施。此外，宏观再超预期的概率下降，近期宏观政策围绕宽地产释放的一系列利好，未能有效进一步强化市场乐观预期，可能也需关注市场情绪的边际变化。总体看，宏观乐观预期与铁矿偏强的基本面均未发生实质性逆转，但铁矿等大宗商品价格调控政策风险持续发酵，不排除监管部门出台更加严厉的调控措施的可能性，铁矿价格阶段性调整压力有所增加。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

冬储推动原料库存向下游转移，焦煤供应端仍有制约

焦炭：供应方面，焦炭提涨速率不及炼焦煤价格上调幅度，焦企盈利状况并未改善，利润不佳制约提产意愿，焦炭日产增量有限。需求方面，钢厂启动原料冬储，阶段性补库启动，贸易环节入市行为增多，需求兑现偏向乐观。现货方面，焦炭落实两轮提涨，累计涨幅200-220元/吨，成本支撑依然有效，焦化厂厂内库存低位、出货顺畅，焦企看涨心态持续，现货市场维持上行趋势。综合来看，终端需求预期企稳，冬储补库增添边际增量，焦炭库存继续向下游转移，而焦化利润微薄压制焦炉提产积极性，焦炭供应端放量预期减弱，现货市场维持偏强走势，焦炭期价中枢亦有望抬升。

焦煤：产地煤方面，安全生产事故接连发生、坑口安监局势势必加码，且临近年关停产减产矿井或将增多，焦煤供应端维持偏紧态势；进口煤方面，中蒙口岸通关顺畅，蒙煤进口相对平稳，而澳煤价格反弹再度倒挂进口利润，进口煤市场补充作用结构性缺失。需求方面，终端需求预期企稳，冬储背景下钢焦企业原料补库意愿积极，焦煤矿山库存加速去化，坑口竞拍氛围活跃，库存结构向下游转移。综合来看，下游冬储陆续启动，钢焦企业采购积极性尚佳，库存结构不断优化，需求兑现转向乐观，而原煤生产仍受制于安全检查，安监高压下事故频发加剧煤矿自检力度，供减需增预期抬升价格中枢，基本面驱动依然向上。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

远月补涨动能较强，纯碱05多单继续持有

现货：11月30日隆众数据，华北重碱2800元/吨（周环比+250），华东重碱2750元/吨（周环比+300），华中重碱2750元/吨（周环比+300），本周全国纯碱现货价格均大幅上调，国内外价差明显，有下游或贸易近期商谈国外货源。11月30日，浮法玻璃全国均价1960元/吨（0）。

上游：11月30日，隆众纯碱周度开工率续回升至84.73%（-4.1%），周产65.96万吨（-4.61%）。下周检修装置仍难恢复，隆众估计开工84%，产量65万吨左右，与本周基本持平。

下游：（1）浮法玻璃：11月30日，运行产能172810t/d（0），开工率82.79%（0），产能利用率83.87%（0），本周产量120.93万吨（周环比+0.2%）。11月30日，浙江旗滨绍兴二线放水冷修。昨日主产地产销率环比回落，沙河101%（↓），湖北122%（↑），华东98%（↓），华南103%（↓），西南68%（-），西北72%（↓），东北90%（↑），全国平均93%（↓）。（2）光伏玻璃：11月30日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存38.05万吨，环比减少2.54万吨（-6.26%），企业待发订单14天左右，一些企业待发充足，订单持续至下月中下旬甚至月底；（2）社会库存窄幅下降，总量较少。玻璃厂玻璃库存3770.1万重箱（-3.31%），连续第3周降库，深加工企业订单20.6天，较11月中旬下降1.1天。

点评：（1）纯碱：供给实际增长节奏不确定性高，隆众样本显示当前西北青海、华东装置检修较多，且远兴3线投料到满产还需时间，下周纯碱周产大概率继续徘徊在65万吨上下。目前相对高置信度的是，重碱供给增长阶段性受限，库存偏低，且刚需采购和补库需求稳步增长。综合库存、仓单资源、期货持仓、基差、合约有效期等信息，纯碱01合约卖方交割风险依然偏高，上行驱动偏强。与此同时，纯碱期货近远月价差过高，主力资金移仓换月，纯碱05合约也存在较强的补涨动能。建议激进者纯碱05前多继续耐心持有。主要风险在于供给端变化、以及监管机构对大宗商品价格调控政策的收紧。（2）浮法玻璃：国内外宏稳增长明确，近期国内“宽地产”政策有所发酵，房企融资支持、保交楼、城中村改造政策利好值得期待，有利于提振市场对地产的预期。中观方面，浮法玻璃供需较为平衡，库存压力有限，玻璃厂库存已连续3周下降。下游深加工企业手持订单尚可，原片库存偏低，对玻璃原片刚需采购较好。下游库存偏低，年底春节前大概率存在补库需求待释放。因而盘面表现偏强。不过，经过1个多月的上涨，玻璃01、05合约已修复盘面贴水，盘面进一步上涨需要下游补库启动，带动现货涨价来配合。且近期监管部门对大宗商品价格的调控措施趋紧。建议新单谨慎追涨，可待监管风险、或者下游补库启动信号释放再择机入场做多。

策略建议：单边，激进者纯碱05多单继续持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

OPEC自愿减产履行情况存疑，原油偏弱震荡

供应方面，OPEC会议没有出台正式减产配额，个别国家宣布自愿削减2024年第一季度的总产量为每天220万桶，这些自愿减产从2024年1月1日至3月底。此外该会议对安哥拉、刚果和尼日利亚2024年可达到的产量水平评估水平，相对其目前实际产量大幅削减，该评估可能意味着对其果强制减产。目前市场质疑OPEC减产是否会真正得到履行，会议之前的市场预期没有得到满足，市场情绪低迷；但总体而言此次会议仍然缓解了2024一季度原油市场转向实质性大幅过剩的情况。

库存方面，EIA数据显示，截至11月24日当周，美国商业原油库存增加161.0万桶至4.5亿桶，为7月以来最高；汽油库存增176万桶，预期增加23万桶；精炼油库存增加521万桶，预期减少39万桶。EIA数据原油和成品油全力超预期累库施压油价。

总体而言，OPEC+会议结果落地，市场质疑自愿减产的履行情况，会前预期未得到满足，短期情绪扰动下原油偏弱震荡。

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工业硅

基本面维持稳定，工业硅价格窄幅震荡

供应方面，西北地区硅厂开工增加，新疆工业硅大厂缓慢开工，中小硅厂部分复工开炉，整体产量增长。云南、四川进入枯水期，且云南限负荷生产，分批保温，当地开工率持续下滑。内蒙、广西、等部分非主产区硅厂存在新增开炉。

据百川盈孚统计，目前工业硅总炉数729台，本月工业硅开炉数量与10月30日相比减少33台，截至11月28日，中国工业硅开工炉数403台，整体开炉率55.28%。

需求方面，多晶硅厂产能持续释放，需求维持稳定；硅铝合金方面新疆大厂复产，产量将明显增加；有机硅单体厂部分检修，需求相对有所下滑。

库存方面，本月工业硅行业库存较10月底有所增长，部分硅厂惜货情绪较重；西南不断减产，部分贸易商少量囤货，港口库存累积。

总体而言，目前市场基本面维持稳定，短期工业硅市场价格以区间窄幅震荡为主。

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葛子远

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甲醇

本周产量保持稳定，12月关注气头减产情况

本周甲醇产量为172.6（+0.4）万吨，已经连续三周维持在172万吨上下。11月产量为740万吨，日均产量下降1%。假设12月初气头如期减产，有效产能最高下降5%，12月产量减少2.5%，预计达到740-745万吨。伊朗Sabalan和Kimiya两套装置可能于12月降低符合或停车，一旦海外气头装置集中检修，势必推高甲醇期货价格至年内新高，建议重点关注。本周原料价格无明显变化，甲醇现货价格上涨，各工艺利润扩大，不过依然处于年内中等偏低水平。周四期货价格大幅上涨，基本修复上周跌幅，完全符合我们给出的超跌反弹判断。12月尽管传统需求转弱，但市场乐于炒作国内外气头装置减产利好，甲醇价格有望进一步上行。

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杨帆

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聚烯烃

OPEC+如期减产，聚烯烃暂时止跌

本周PE和PP各新增5套装置停车，PE产量减少0.7%，PP产量减少2.4%。PP下游开工率下降0.43%，除了BOPP和无纺布开工率小幅上升外，其他下游开工率不同程度降低。PE下游开工率下降1.2%，棚膜因需求放缓开工率小幅下降，包装膜和管材订单显著减少，开工率加速下降。沙特延长减产，OPEC+额外削减供应100万桶/日，但市场对此利空并不接受，国际油价再度下跌。本周聚烯烃期货价格一度探至前低，不过受甲醇价格上涨影响，暂时止跌反弹。12月聚烯烃需求继续转弱，但考虑到上中游库存无压力，聚烯烃价格预计延续震荡。

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苯乙烯

产业链利润开始自上而下传导

本周两套苯乙烯装置降低负荷，导致开工率下降1.3%，产量为32.07（-0.57）万吨，12月初连云港石化和浙石化计划检修，下周产量预计减少4%。石油苯开工率下降1.3%，加氢苯产量下降2.6%，纯苯产量减少0.66万吨。下周部分加氢苯装置或继续因亏损降负，纯苯产量预计下降。下游ABS和EPS开工率下降，PS开工率上升，合计消费量略微下降。12月新投产的英力士ABS装置即将提升至满负荷，进一步加剧供应过剩矛盾，ABS价格将创阶段新低，对苯乙烯价格也形成较大拖累作用，本周纯苯价格下跌550元/吨，苯乙烯价格下跌350元/吨，三大下游跌幅小于苯乙烯，因此产业链利润自上向下传导，目前每吨纯苯理论利润依然超过千元，未来利润再分配的现象将延续，体现在纯苯和苯乙烯价格大幅下跌，而下游价格持平或小幅下跌。

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杨帆

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橡胶

半钢胎开工表现尚可，云南产区陆续进入停割

供给方面：云南产区陆续迈入停割阶段，国产胶减产大势已定，而本轮厄尔尼诺事件渐入峰值强度，气候因素对天胶生产端的影响权重逐步加深，泰国旺产季放量预期部分落空，当地胶水价格表现十足韧性，兑现供应收紧预期。

需求方面：全钢胎需求疲软拖累开工意愿，但半钢胎产线开工状况尚可、且开工率维持同期相对高位，需求传导并未受阻；而年末临近汽车产销传统旺季，消费刺激相关措施仍在推进当中，政策施力加码提效，橡胶终端需求预期乐观。

库存方面：到港不足叠加出库率高增，港口库存延续去库态势、且降库速率有所提升，而沪胶仓单仍处同期低位，橡胶库存结构不断改善。

核心观点：轮胎企业开工有所分化，但整体需求传导效率尚可，且终端需求预期相对积极，港口库存加速降库，而国内产区临近停割、海外原料价格高企，供应节奏依然受制于气候影响，基本面积极因素占优。

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棕榈油

多空因素交织，棕榈油震荡运行

昨日棕榈油价格震荡运行，小幅走高。高频数据显示，马来西亚棕榈油产量环比下降，受季节性影响，后续产量或继续下滑，对棕榈油价格形成一定支撑，关注天气因素对产量的影响。近期马棕出口数据有所改善，马来西亚去库预期抬升。但目前整体需求仍较为平淡，国内方面库存仍处于历史高位，虽然受节假日影响对油脂需求存阶段性改善，但温度因素制约棕榈油需求。综合来看，棕榈油自身基本面多空交织，且内外供需存在一定差异，趋势性驱动较弱，预计短期内价格受原油及其他油脂影响较大。

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