股指

整体驱涨动能依旧明朗，沪深300期指仍为最佳多头

上周五（12月1日），A股整体表现震荡偏强。截至收盘，上证指数微涨0.06%报3031.64点，深证成指微跌0.07%报9720.57点，创业板指涨0.19%报1926.28点，中小综指涨0.18%报10857.89点，科创50指涨0.21%报867.54点。当日两市成交总额近0.84万亿、较前日增加，当周日成交额均值较前周小幅回落；当日北向资金净流出额近50亿，当周累计净流入额为16.1亿。当周上证指数累计跌0.31%，深证成指累计跌1.21%，创业板指累计跌0.6%，中小综指累计跌0.93%，科创50指累计涨0.32%。

盘面上，TMT、商贸零售、建筑、煤炭等板块涨幅相对较大，而食品饮料、汽车、家电、农林牧渔等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均有缩窄或持稳，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场一致性预期依旧无转势信号。

当日主要消息如下：1.美国11月ISM制造业指数持平于46.7，预期为47.6，已连续13个月处容枯线之下；2. 央行行长潘功胜称，要更加注重跨周期和逆周期调节、保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长等；3.国常会研究明确关于加快内外贸一体化发展的若干措施，包括调整完善相关规则、打通关键堵点等。

近期A股整体涨势再度收敛，但关键位支撑有效、且微观价格结构亦仍有积极指引，技术面震荡上行概率依旧最大。而国内政策面持续加力、利于分子端盈利修复、持续改善；美国经济增速放缓及美联储鸽派倾向加强，则利于分母端风险偏好、估值抬升，为A股续涨上行大势提供较好的基本面和流动性环境。总体看，股指整体驱涨动能依旧明确。再从具体分类指数看，从宏观经济面、产业政策导向看，大消费、传统周期、以及TMT行业配置价值占优，叠加股息率、估值约束标准，筛选行业在沪深300指数中占比最高，其仍是最佳多头，前多耐心持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

美元指数趋势向下，铜价偏强运行

上一交易日SMM铜现货价报69480元/吨，相较前值上涨605元/吨。海外宏观方面，市场对美联储即将结束加息的预期不断抬升，美元指数中期向下趋势明确。国内方面，经济数据表现喜忧参半，且财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但中期看扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方存支撑。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给约束预期持续，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18660元/吨，相较前值上涨30元/吨。期货方面，上周铝价先下后上。海外宏观方面，市场对美联储即将结束加息的预期不断抬升，美元指数中期向下趋势明确。国内方面，经济数据表现喜忧参半，且财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，根据市场消息，目前云南地区本轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现再度减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存转为下跌，且从季节性特征来看，未来库存压力较低。综合来看，整体需求仍未平淡，但美元趋势向下，而基本面暂无明确向下驱动，且目前减产预期仍在持续，叠加长期产能天花板的约束，铝价下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

近月合约持续下探，价差结构波动明显

　　供应方面，盐湖提锂因气温降低导致开工率明显下降，外购原材料企业亏损并存在降低产量的潜在因素，云母企业因矿石原料受限导致产能利用偏低。从全球增量环节看，非洲绿地项目产能爬坡、南美盐湖扩产低于预期、欧美新建项目已有延期公告。远期供应偏松研判未变，关注新增项目投产进度。  

　　需求方面，部分锂盐厂家已停止对外报价，当前贸易商手中的锂盐流转并不顺畅。预估行业未来延续长协维持出货、散单成交稀疏的情况，锂电全产业链均保持最低采购量库存标准。全球对锂资源重视程度升高，全球各国纷纷响应锂电产业链本土化。国内下游生产进入淡季，关注企业未来排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌情况，价格跌至130000元/吨，期现价差为28250元。现货市场零散订单成交少，下游保持低常备原料库存，但产成品库存继续去库。现货市场成交情况未好转，上下游撮合难度高。主力合约临近交割，期现价差进一步扩大，预计后续基差大概率将收敛。

总体而言，供给增量释放平稳，年内供需格局未明显恶化；但需求侧短期维持偏弱属性，全产业链产能过剩明显。现货价格未止跌，资金面博弈剧烈，消息面无方向指引。上周五主力合约大幅下跌，持仓量有所缩减，盘面活跃度保持绝对高位。盘面负反馈加深，月间价差维持升水结构，建议空仓观望。

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刘启跃

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钢矿

强预期与监管风险博弈，黑色金属新单暂观望

1、螺纹：宏观方面，国内稳增长政策继续稳步推进，近期“宽地产”政策有所发酵，周五广发银行召集民营房企开会，其中包括出险的碧桂园，有利于进一步提振市场预期和信心，同时，海外市场对美联储货币政策预期由加息逐步转向降息，美元指数及美债收益率双双大幅走弱，内外风险偏好回升的大方向暂未改变。中观方面，螺纹需求季节性回落、低产量、低库存的供需格局延续，上周钢联大样本螺纹钢供增需减，总库存由降转增，库存拐点时间与去年基本一致，供需矛盾暂不突出。且铁水日产继续高位运行，钢厂原料冬储补库进行中，炼钢成本重心继续稳步上移。但是5月下旬以来，螺纹自低点至高点，累计最大涨幅达到19.4%，以黑色金属为首的大宗商品大幅涨价已引发监管注意。发改委发文、并组织调研、座谈会；三大交易所对领涨品种也采取监管收紧措施。终端需求实质性改善前，政府仍有打击大宗商品过度投机、调控大宗商品价格的意图，对资金、价格的压制作用可能将持续存在。此外，炼钢总产能过剩，钢价大幅上涨，易引发电炉产能复产及供给弹性的上升，加大冬季建筑钢材的累库压力。并且，随着国内稳增长政策的逐步落地，宏观政策再超预期的概率也逐步下降。综合看，螺纹价格上行驱动或放缓，短期存一定调整压力，但考虑到宏观乐观预期暂难证伪，预计调整幅度有限，关注12月国内重要会议释放的信息。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再次发酵，国内稳增长政策力度低于预期。

2、热卷：宏观方面，国内稳增长政策陆续落地布局，近期国内“宽地产”相关政策陆续落地，其中房企融资支持政策发酵，有利于提振市场信心，与此同时，海外市场对美联储货币政策预期由加息逐步转向降息，美元指数及美债收益率双双大幅走弱，内外风险偏好回升的大方向未变。中观方面，制造业投资维持高增、汽车及家电高景气延续、板材直接出口保持强劲，热卷需求韧性较好，且受季节性因素影响较少，上周钢联大样本热卷供需双增，库存继续下降，供需矛盾边际缓和。且铁水维持高产，钢厂原料冬储补库还在进行中，炼钢成本重心稳步上移。但是，自5月下旬以来，黑链指数累计最大涨幅约28.4%，多数品种价格均创下年内新高，以黑色金属为首的大宗商品大幅涨价引发监管机构关注，发改委、交易所等监管机构调控政策明显收紧。在终端需求实质性回暖前，政府仍有打击大宗商品过度投机、调控大宗商品价格的意图，对资金和价格的负面影响将持续。同时，随着钢价连续上涨，电炉等亏损产能逐步复产，在炼钢产能过剩背景下，供给弹性回升，将加大淡季钢材累库的压力。并且，随着各项宏观稳增长政策的落地，国内外宏观再超预期的概率也随之下降。综上所述，热卷价格上行驱动放缓，短期或有调整压力，但鉴于宏观向上方向未变，预计调整幅度有限，关注12月国内重要会议释放的信息。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

3、铁矿石：偏强的基本面与政策调控继续博弈。宏观乐观预期难以被证伪，并且进口矿高日耗、低库存、以及钢厂原料补库的基本面现状并未发生逆转，从驱动角度，将继续支撑铁矿期现价格。周五收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价58元/吨（前值66元/吨），05合约贴水110元/吨（前值118元/吨）。但是，自5月下旬以来，铁矿期价持续上行，主力01、05合约都一度逼近1000整数关口，累计最大涨幅约60%，大幅侵蚀钢厂盈利能力。以黑链为首的大宗商品大幅涨价已引起监管部门的注意，发改委、三大交易所等监管机构调控政策明显趋紧，其中领涨的铁矿面临的监管压力最大。如若既有政策依然无法压制铁矿的价格，不排除监管机构出台更加严厉的调控措施。总体看，宏观乐观预期与铁矿偏强的基本面均未发生实质性逆转，但铁矿等大宗商品价格调控政策风险持续发酵，不排除监管部门出台更加严厉的调控措施的可能性，铁矿价格阶段性调整压力有所增加。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

冬储激发采购需求，原煤供应依然受制

焦炭：供应方面，焦炭提涨未能修复焦化利润，成本走强迫使部分地区焦企依然亏损，焦炉提产积极性不佳，焦炭日产增量有限。需求方面，钢厂启动原料冬储，阶段性补库启动，贸易环节入市行为增多，需求兑现偏向乐观。现货方面，焦炭落实两轮提涨，累计涨幅200-220元/吨，成本支撑依然有效，焦化厂厂内库存低位、出货顺畅，焦企看涨心态持续，现货市场维持上行趋势。综合来看，钢厂生产及采购偏向积极，冬储计划推动需求边际增量兑现，焦炭库存向下游转移，而焦化利润微薄制约焦炉提产，焦炭供应端放量预期减弱，现货市场维持偏强走势，焦炭期价中枢亦有支撑。

焦煤：产地煤方面，安监高压下各地煤矿事故依然屡见不鲜，国务院安全生产委员会督导山西矿山安全生产，坑口检查频率及强度势必增强，农历新年前焦煤产出预计维持收紧预期；进口煤方面，口岸通关顺畅保证蒙煤进口，澳煤价格再度走高迫使利润重新倒挂，沿海终端采购意愿减弱，进口市场补充作用结构性缺失。需求方面，铁水日产延续小幅回落态势、但尚处于季节性高位，终端需求兑现预期企稳，而原料冬储已然开启，焦煤坑口竞拍环节氛围活跃，成交价格不断攀升，采购需求表现乐观。综合来看，冬储启动兑现焦煤需求增量预期，中下游各环节库存尚处低位，采购增多推升贸易价格，而原煤供应仍不时受制于产地安监高压局势，基本面积极因素对焦煤价格驱动的指引依然上行。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

低库存激化逼仓风险，纯碱玻璃强势上行

现货：12月1日隆众数据，华北重碱2750-2900元/吨（0/0），华东重碱2700-2800元/吨（0/0），华中重碱2700-2800元/吨（0/0），现货延续强势。12月1日，浮法玻璃全国均价1961元/吨（+0.05%），华南现货涨10元/吨。

上游：12月1日，隆众纯碱日度开工率83.83%（+0.31%），日度检修损失量小幅降至1.8万吨，前值1.83万吨，华东检修损失量小幅上升，华中检修损失量下降。青海环保检查对当地碱厂生产影响持续发酵。

下游：（1）浮法玻璃：12月1日，运行产能172810t/d（0），开工率82.79%（0），产能利用率83.87%（0），本周产量120.93万吨（周环比+0.2%）。周末主产地产销率环比继续走高，沙河206%/163%（↑），湖北173%/159%（↑），华东130%/156%（↑），华南110%/96%（↓），下游补库提前。（2）光伏玻璃：12月1日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：现阶段供给实际增长节奏不确定性高。由于青海环保检查，金山三期检修，远兴3线投料到满产以及进口碱到港还需时间，短期纯碱周产大概率继续徘徊在65万吨附近，较轻重碱刚需过剩幅度仅2万吨。现阶段相对高置信度的是，重碱供给增长受限，库存偏低，玻璃厂盈利较好，刚需采购稳步增长，补库亦有支撑。综合重碱库存、仓单资源、期货持仓、基差、合约有效期等信息，纯碱01合约卖方交割风险依然偏高，上行驱动偏强。在此情况下，纯碱期货近远月价差过高，主力资金移仓换月，纯碱05合约也存在较强的补涨动能。建议激进者纯碱05前多继续耐心持有。主要风险在于供给端变化、以及监管机构对大宗商品价格调控政策的收紧。（2）浮法玻璃：国内外宏稳增长明确，近期国内“宽地产”政策有所发酵，周五广发银行召集民营房企开会，包括出险房企碧桂园，后续房企融资支持、保交楼、城中村改造政策利好值得期待，有利于提振玻璃需求预期。中观方面，浮法玻璃去库加速，产业链库存偏低。市场情绪与预期逐步好转，下游补库也有启动迹象，上周玻璃主产地产销率大幅回升，补库时间较往年有所提前。现货也企稳回升，周末沙河地区现货价格普遍上调。考虑到在宏观稳增长政策持续推进，玻璃产业链低库存的背景下，下游启动补库，浮法玻璃或进入期现共振上涨的正反馈阶段。建议新单逢低试多05合约。

策略建议：单边，纯碱05多单继续持有，玻璃05逢低试多；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

OPEC减产仍需时间验证，原油偏弱震荡

供应方面，OPEC+产油国同意2024年第一季度从全球市场减少约220万桶/日，其中包括沙特阿拉伯和俄罗斯目前自愿减产的130万桶/日。目前市场质疑OPEC减产是否会真正得到履行，会议之前的市场预期没有得到满足，市场情绪低迷。此次会议能否缓解市场供需面实质性转向的压力，仍需要时间来验证。

库存方面，EIA数据显示，截至11月24日当周，美国商业原油库存增加161.0万桶至4.5亿桶，为7月以来最高；汽油库存增176万桶，预期增加23万桶；精炼油库存增加521万桶，预期减少39万桶。EIA数据原油和成品油全力超预期累库施压油价。

资金方面，CFTC数据显示截至11月28日当周，基金经理将美国原油期货和期权净多头头寸减少7663份合约，至6.2万份，市场情绪仍然低迷。

总体而言，OPEC+会议结果仍需时间验证，油价相持局面暂时未出现破局迹象，短期情绪扰动下原油偏弱震荡。

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聚酯

成本支撑有限，PTA价格偏弱运行

供应方面，四川能投、汉邦石化、英力士2#计划重启，东营威联计划检修；海南250万吨新装置1条线顺利投产。随着前期检修装置陆续重启，行业开工负荷提升至82%以上。2023年前11个月PTA新增产能达1500万吨，货源总体供应充足。

需求方面，聚酯开工相对稳定，下游保持一定补货需求。进入冬季全国气温下降，一定程度上推动冬季服装需求增长，但需求端回暖支撑总体有限，对于未来市场多持谨慎心态。

成本方面，OPEC+会议结果显示产量减少约220万桶/日，目前市场质疑OPEC减产是否会真正得到履行；此次会议能否缓解市场供需面实质性转向的压力，仍需要时间来验证。PX方面，随着甲苯和二甲苯走弱，短流程经济性好转明显，PX开工积极性提升；前期检修的彭州石化和富海重启出料，PX负荷不断走高，整体供应量增多，预计对PTA成本支撑减弱。总体成本支撑弱化。

总体而言，供应相对充裕、终端需求支撑仍然不足，PTA累库预期加大。成本及供需无明显向好驱动，预计PTA短期仍偏弱运行。

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葛子远

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甲醇

关注近期气头减产计划

11月华北和西南部分装置临时停车，导致开工率下降2%，产量降低至740万吨，12月气头装置面临集中停车，预计产量下降3%。上周海外装置开工率提升0.81%，达到去年同期水平，海外气头装置同样在12月开始集中减产，目前伊朗两套装置已经开始降低负荷。供应收紧成为价格上涨核心理由。大唐多伦停车，阳煤恒通降负，甲醇制烯烃开工率下降1%，不过烯烃企业的甲醇采购量为32万吨，远高于年内平均水平的23万吨。传统下游除了MTBE外开工率均下降，冬季需求转弱无法避免。12月供应减少幅度大于需求，同时在成本支撑作用下，甲醇预计进一步上涨。

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杨帆

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聚烯烃

原油减产利好有限，下游开工持续下降

本周山东京博、上海赛科和宁波金发PP装置计划检修，产量预计小幅下降。11月中旬起主要下游新订单数量普遍减少，导致开工率被动下降，关注煤化工和社会库存变化，以确定供需关系。明年原油过剩担忧不减，OPEC+减产公布后油价连跌两日。随着美联储加息进入尾声，市场对明年降息的预期高涨，而美联储高官一再给很快转向宽松的期望泼冷水，上周五的鲍威尔言论延续了这一论调，不过市场并不买账，黄金价格距离历史新高仅差6美分。目前期货走势类似今年4月份，一旦库存开始持续积累或者原油下跌，聚烯烃大幅下跌的可能性较高，建议提前做好风险管理。

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杨帆

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苯乙烯

12月供需紧平衡，关注边际指标变化

12月苯乙烯部分装置计划检修，产量预计下降4%左右。11月ABS产量为47.4（-1.6）万吨，按照季节性12月ABS产量达到年内最高，然而9月以来生产企业亏损严重，装置降负或停车比例不断扩大，12月ABS产量大概率继续下降。EPS产量为35.6（-2.2）万吨，冬季是传统淡季，并且今年地产需求极差，12月EPS产量预计进一步下降。PS产量为33.2（+0.9）万吨，根据季节性和检修计划，产量预计小幅增长。综上所述，12月三大下游需求预计持平或下降1%~2%，苯乙烯供需呈平衡状态，价格预计偏弱震荡，重点关注宏观预期方向，库存变化和纯苯、原油等原料价格的波动。另外之前推荐的苯乙烯卖出C8500建议本周止盈离场。

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杨帆

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橡胶

乘用车市预期表现乐观，云南产区进入停割季

供给方面：国内产区陆续迈入停割季，云南各地预计于12月上旬前后全面停割，海南停割期相较往年或有5-10天提前，国产胶减产大势已定，且天气因素对割胶生产的负面影响料将加剧，泰国旺产季放量预期部分落空，合艾市场胶水价格韧性十足，天胶供应端难有显著增量。

需求方面：重卡销量环比下滑拖累全钢胎延续累库态势，但低基数效应使得同比增速升至61%，商用车市场长期底部确认；而临近年末，乘用车产销进入传统旺季，消费刺激措施陆续兑现，推动半钢胎产线开工率维持同期高位，需求预期及传导效率维持乐观。

库存方面：一般贸易库存出库率维持高增、港口继续降库，而沪胶仓单处于同期低位、云南现货库存增速放缓，橡胶库存结构延续改善。

核心观点：政策引导下年末车市维持复苏之势，需求传导亦较通畅，而进口胶到港逐步减少，港口库存加速去库，考虑气候因素对天胶生产端的不确定性影响，海外原料价格表现强势，供减需增预期及成本上移支撑沪胶价格中枢。

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刘启跃

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棕榈油

多空因素交织，棕油价格缺乏上行动能

上周棕榈油价格继续震荡走弱。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，而11月出口数据存在一定分歧，关注MPOB数据结果。需求方面，受原油价格近期持续表现较为疲弱的影响，生柴需求偏弱，而国内棕榈油库存目前仍处于较高位，虽然受节假日影响对油脂需求存阶段性改善，但温度因素制约棕榈油需求。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端表现疲弱，价格缺乏上行动能。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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