股指

整体上行指引依旧明确，沪深300期指仍为最佳多头

周三（11月29日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.56%报3021.69点，深证成指跌0.91%报9744.39点，创业板指跌1.06%报1917.9点，中小综指跌0.75%报10881.51点，科创50指跌1.13%报862.04点。当日两市成交总额近0.8万亿、较前日持平；当日北向资金净流出额为50.8亿。

盘面上，房地产、建材、汽车、建筑、金融、电力设备及新能源等跌幅较大，而煤炭、有色金属等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪有所反复、但一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.据美联储最新褐皮书报告，其经济活动自上次报告以来总体有所放缓；2.欧元区11月经济景气指数为93.8，预期为93.7，前值为93.3；3.据悉，近期部分银行均召开房企代表座谈会，明确将更好支持其合理融资需求。

近日A股整体表现偏弱，但关键位支撑有效、且微观价格结构亦仍有积极指引，技术面震荡上行概率依旧最大。而国内宏观经济面总体延续修复大势、政策面各类存量及增量刺激措施亦将持续深化，基本面整体驱涨动能依旧明确。此外，“美强中弱”的经济形势预期将逆转、美联储紧缩行为影响亦大幅弱化，且当前A股估值安全边际显著，均利于提升其配置价值。综合胜率、赔率两大因素考虑，从相对长期限大势看，股指整体仍宜维持多头思路。再从具体分类指数看，从业绩增速确定性、市场筹码结构及盘面实际表现看，沪深300指数主要构成行业依旧占优，前多耐心持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

矿端扰动仍未完全消退，铜价偏强震荡

上一交易日SMM铜现货价报68470元/吨，相较前值下跌325元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘尾盘出现回落。海外宏观方面，市场对美联储即将转向宽松的预期不断抬升，美元指数持续走弱。国内方面，最新经济数据表现尚可，且财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，矿端扰动仍在持续，第一量子在巴拿马的铜矿及秘鲁Las Bambas铜矿近期均有不稳定事件，未来铜矿扰动事件预计仍将频发，但目前铜价处偏高水平，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，近期供给端扰动再起，叠加国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方支撑走强。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

基本面暂无向下驱动，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18770元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，昨日铝价早盘出现明显回落，随后震荡运行。海外宏观方面，市场对美联储即将转向宽松的预期不断抬升，美元指数持续走弱。国内方面，最新经济数据表现尚可，且财政与货币政策均在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，根据市场消息，目前云南地区本轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现二次减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存转为下跌，累库压力逐步减弱，且从季节性特征来看，未来库存压力较低。综合来看，整体需求仍未平淡，但基本面暂无明确向下驱动，且目前减产预期仍在持续，叠加长期产能天花板的约束，铝价下方空间有限。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

近期情绪资金扰动偏多，月间价差结构波动明显

　　供应方面，盐湖提锂因冬季因素企业开工率维持低位，外购原材料生产继续亏损大概率有新一轮减产行为，云母企业因矿石原料有限导致产能利用偏低。从全球新增资源量看，非洲绿地项目放量、南美盐湖扩产速率低于预期、欧美新建矿山发生延期。长期供应过剩预期未变，关注新增项目投产进度。  

　　需求方面，部分锂盐厂家已停止对外报价，贸易商环节高成本库存仍未完全消化。预估行业未来延续长协定期出货、散单成交零散的情况，锂电全产业链均保持最低采购量库存标准。全球对锂资源重视程度升高，欧美各国纷纷推出锂电产业链本土化。目前进入下游生产淡季，关注企业未来排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌情况，价格跌至132000元/吨，期现价差为18800元。现货市场成交单数趋零，下游保持较低原料库存，但产成品继续去库。现货市场悲观气氛未好转，上下游成交撮合难度高。主力合约已临近交割，但期现价差重新走阔，预计后续基差最后将逐步收敛。

总体而言，供给新增项目正常释放，23年供需格局未大幅恶化；但需求侧无明确利多，全产业链产能过剩较明显。现货价格未止跌，资金面博弈程度高，消息面无方向指引。昨日主力合约震荡下行，持仓量再创新高，盘面活跃度维持高位。悲观情绪过重，月间价差转向升水结构，建议空仓观望为主。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

钢矿

监管风险持续发酵，黑色金属整体承压

1、螺纹：宏观方面，国内稳增长政策陆续落地布局，国外美联储货币政策预期由加息逐步转向降息，内外风险偏好回升的大方向未变。中观方面，螺纹需求季节性回落、低产量、低库存的供需格局也未发生实质性逆转，铁水高产叠加钢厂原料冬储补库，炼钢成本重心稳步上移的趋势还在延续。但是5月下旬以来，螺纹自低点起，累计最大涨幅达到19.4%，以黑色金属为首的大宗商品大幅涨价已引发监管注意。发改委针对铁矿、钢材等品种多次发文，并组织调研、座谈会。三大交易所针对各自领涨品种也陆续收紧限仓、上调手续费等，昨日上期所对钢材等品种下调单边持仓限额。政府打击大宗商品过度投机、调控大宗商品价格的意图明显，对资金、对价格的负面影响增大。此外，炼钢总产能过剩、废钢到货增加、部分地区建筑钢材库存已开始季节性累库、高价导致钢材冬储吸引力下降，螺纹基本面也缺乏进一步推涨的内生动能。并且，随着国内稳增长政策的逐步落地，宏观再超预期的概率也逐步下降。综合看，螺纹价格阶段性调整压力上升。策略上，单边，RB2401多单止盈，入场3667（10.25），新单暂时观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再次发酵，国内稳增长政策力度低于预期。

2、热卷：宏观方面，国内稳增长政策陆续落地布局，国外美联储货币政策预期由加息逐步转向降息，内外风险偏好回升的大方向未变。中观方面，热卷等板材供需两旺、季节性影响较弱、直接出口保持强劲、库存压力逐步下降，供需矛盾暂不突出的基本面格局尚未发生根本性逆转。且铁水高产，叠加钢厂原料冬储补库，炼钢成本重心稳步上移的趋势也在延续。但是，自5月下旬以来，黑链指数累计最大涨幅约28.4%，部分品种价格创下年内新高，以黑色金属为首的大宗商品大幅涨价引发监管机构关注，发改委、交易所等监管机构调控政策明显收紧。其中三大交易所对各自领涨品种也陆续采取收紧限仓、上调手续费等措施，昨日上期所对钢材等品种下调单边持仓限额。政府打击大宗商品过度投机、调控大宗商品价格的意图明显，对资金、对价格的负面影响增大。同时，炼钢产能过剩、废钢到货逆季节性增加、部分地区或品种库存已开始逐步积累、钢材冬储吸引力较弱等，热卷等钢材自身供需结构缺乏进一步推涨的动能。并且，随着各项稳增长政策的落地，国内外宏观再超预期的概率也随之下降。综上所述，热卷价格阶段性调整压力增加，关注12月重要会议的信号。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

3、铁矿石：宏观乐观预期短期难以被证伪，并且铁矿日耗同比偏高、进口矿库存偏低、以及钢厂原料补库的基本面现状也未发生实质性逆转，从驱动角度，将继续支撑铁矿期现价格。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价72元/吨（前值72元/吨），05合约贴水118元/吨（前值120元/吨）。不过，自5月下旬以来，铁矿期价持续上行，主力01、05合约都逐步逼近1000整数关口，累计最大涨幅约60%，大幅侵蚀钢厂盈利能力。以黑链为首的大宗商品大幅涨价已引起监管部门的注意，发改委、三大交易所等监管机构调控政策明显趋紧。其中涨幅居前的铁矿监管风险发酵尤为明显，大商所已连续3次下调铁矿持仓限额。如若既有政策依然无法压制铁矿的价格，不排除监管机构出台更加严厉的调控措施。此外，宏观再超预期的概率下降，近期宏观政策围绕宽地产释放的一系列利好，未能有效进一步强化市场乐观预期，可能也需关注市场情绪的边际变化。总体看，宏观乐观预期与铁矿偏强的基本面均未发生实质性逆转，但铁矿等大宗商品价格调控政策风险持续发酵，不排除监管部门出台更加严厉的调控措施的可能性，且宏观再超预期概率下降，铁矿价格阶段性调整压力逐步增加。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策趋严。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

事故影响原煤供应，坑口竞拍依然活跃

焦炭：供应方面，焦炭虽已落实两轮涨价，但焦煤价格高企大幅推升入炉成本，焦企盈利状况并未改善，利润不佳制约提产意愿，焦炭日产难有增量。需求方面，钢厂原料库存尚处低位，冬储预期带动阶段性补库需求，贸易环节入市行为亦有增多，需求兑现或转向乐观。现货方面，河北、山东主流钢厂陆续上调焦炭采购价100-110元/吨，次轮提涨基本落地，而受制于原料煤成本攀升，焦企或仍有续涨意图，现货市场维持上行趋势。综合来看，终端需求预期企稳，冬储补库增添边际增量，焦炭库存向下游转移，而焦炉生产受制于利润微薄及季节性管控因素难现显著增长，供需结构预计偏紧，现货市场完成两轮提涨，焦炭期价中枢亦有望抬升。

焦煤：产地煤方面，黑龙江煤矿事故造成当地矿井停产范围扩大，坑口安监高压局面下仍有生产事故发生，产地安全检查频率及强度势必继续增强，年末焦煤产出维持偏紧态势；进口煤方面，蒙煤通关相对平稳，澳煤价格反弹使得进口利润再度倒挂，进口市场补充作用结构性缺失状况延续。需求方面，铁水产量如期下滑、但仍处季节性高位，且边际减量降速放缓，需求兑现预期有望企稳，而原料冬储陆续启动，煤矿坑口竞拍氛围活跃，钢焦企业焦煤库存均处低位水平，补库意愿相对充足，采购需求逐步回升。综合来看，事故影响预计持续发酵，原煤生产仍将受阻，安监局势难言放松，而下游补库推进当中，钢焦企业原料冬储推升采购意愿，坑口竞拍市场氛围活跃，基本面预期因素偏向乐观，价格下方存在支撑。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

贴水基本修复，玻璃多单可止盈

现货：11月29日隆众数据，华北重碱2750-2900元/吨（+250/+300），华东重碱2700-2800元/吨（+100/0），华中重碱2700-2800元/吨（+250/0），昨日，华北、华东、华中轻重碱现货报价继续上调。11月29日，浮法玻璃全国均价1960元/吨（0），东北、西北现货分别跌10和20。

上游：11月29日，隆众纯碱日度开工率续回升至83.52%，日度检修损失量降至1.83万吨。昨日华中双环生产恢复正常。

下游：（1）浮法玻璃：11月28日，运行产能173110t/d（0），开工率82.79%（0），产能利用率84.02%（0）。昨日主产地产销率环比继续小幅回升，沙河113%（↑），湖北107%（↑），华东114%（↑），华南106%（↑），西南68%（↓），西北82%（↓），东北89%，全国平均97%（↑）。（2）光伏玻璃：11月28日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：供给实际增长节奏确定性高，隆众样本显示当前西北青海、华东装置检修较多，且远兴3线投料到满产还需时间。目前相对高置信度的是，纯碱01合约的卖方交割风险偏高。重碱面临，供应阶段性受限、库存偏低、刚需采购及补库需求稳步增长，的供需格局，而纯碱01期货合约价格贴水现货、持仓规模依然偏高、合约有效期仅剩1个半月左右、仓单资源少。在此情况下，纯碱期货近远月价差过高，主力资金移仓换月，纯碱05合约也才存在较强支撑。建议激进者纯碱05前多继续耐心持有。主要风险在于供给端变化、以及监管机构对大宗商品价格调控政策的收紧。（2）浮法玻璃：国内外宏稳增长明确，近期国内政策围绕房企融资、保交楼、城中村改造等“宽地产”的主线延申，有利于提振地产预期，且短期内难以被证伪。中观方面，浮法玻璃供需较为平衡，库存压力有限，下游深加工企业刚需采购较好，原料补库尚未启动。近1个月期货价格大幅上涨，截至昨日收盘01、05合约已基本修复盘面贴水，盘面进一步上涨需要下游补库启动，带动现货涨价来配合。且近期监管部门对大宗商品价格的调控措施趋紧。建议05合约多单可暂时止盈，待调整到位或者下游启动补库再择机入场做多。

策略建议：单边，激进者纯碱05多单继续持有；玻璃05合约多单止盈；组合，观望。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

市场等待OPEC会议结果，原油以观望为主

供应方面，OPEC+周三表示尽管中东冲突导致石油市场紧张，但该组织正在考虑将石油日产量削减至多100万桶。最终结果或在11月30日讨论产油政策的线上会议期间公布。该消息提振市场情绪，并将在结果出来以后对油价造成较大扰动。

库存方面，EIA数据显示，截至11月24日当周，美国商业原油库存增加161.0万桶至4.5亿桶，为7月以来最高；汽油库存增176万桶，预期增加23万桶；精炼油库存增加521万桶，预期减少39万桶。EIA数据原油和成品油全力超预期累库继续施压油价。

总体而言，目前市场等待OPEC+会议结果，100万桶/天的减产量提振市场情绪。但在相关减产国官方声明之前，原油市场仍以观望为主。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

工业硅

基本面维持稳定，工业硅价格窄幅震荡

供应方面，西北地区硅厂开工增加，新疆工业硅大厂缓慢开工，中小硅厂部分复工开炉，整体产量增长。云南、四川进入枯水期，且云南限负荷生产，分批保温，当地开工率持续下滑。内蒙、广西、等部分非主产区硅厂存在新增开炉。

据百川盈孚统计，目前工业硅总炉数729台，本月工业硅开炉数量与10月30日相比减少33台，截至11月28日，中国工业硅开工炉数403台，整体开炉率55.28%。

需求方面，多晶硅厂产能持续释放，需求维持稳定；硅铝合金方面新疆大厂复产，产量将明显增加；有机硅单体厂部分检修，需求相对有所下滑。

库存方面，本月工业硅行业库存较10月底有所增长。主要是下游采购不佳，且部分硅厂惜货情绪较重，囤货不卖。西南不断减产，部分贸易商少量囤货，港口库存少量累积。

总体而言，目前市场基本面维持稳定，短期工业硅市场价格以区间窄幅震荡为主。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

华东港口库存大幅减少

本周华中地区生产企业库存显著增加，导致全国生产企业库存为43.53（+0.43）万吨。样本企业订单待发量为28.17（+4.99）万吨，增长全部来自西北地区，结合周二公布的西北企业签单量，可以确定本周西北甲醇需求良好。本周到港量降至24.5万吨，排除十一长假特殊情况，达到8月以来最低。江苏和华北到港量减少一半，华东港口库存减少7.5万吨，华南因广东到港量增加而累库1万吨。本周西北企业竞拍情况良好，订单待发量增加而库存下降，目前期货前二十席位净空持仓减少，看空情绪减弱，随着12月气头装置减产落地，01合约大概率上涨至2500元/吨以上。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

月底生产企业和社会库存下降

本周生产企业库存PE无变化，PP下降5%，具体表现为两油聚烯烃库存持续下降，但煤化工企业库存积累。社会库存PE减少3%，PP减少5%，期现价格下跌，贸易商加大去库力度。周内仅新增临时检修装置，包括中化泉州HD和燕山石化LD装置，以及独山子和大连石化PP装置。12月计划检修装置极少，开工率预计大幅上升。周三期货价格窄幅震荡，华东现货报价稳定。下游农膜、塑编和BOPP企业的原料库存下降，而成品库存增加，反映需求转弱。12月多数下游正式进入淡季，如果年底和春节前备货刚需表现一般，那么聚烯烃价格将持续下跌。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

苯乙烯

现货跌幅收窄，但市场悲观情绪不减

周三华东纯苯现货价格跌幅收窄至100元/吨，继12月之后，1月下成交价也跌破7000元/吨。华东苯乙烯现货报价稳定，但华南和山东进一步下调100元/吨。山东利华益停车未改变ABS高开工现状，此外丙烯腈和丁二烯两种原料价格持续下跌，ABS价格缺乏支撑。PS和EPS价格延续下跌，不过仅通用料跌幅较大，高端料价格暂时稳定。2024年苯乙烯计划新增140万吨产能，京博和盛虹两套大装置投产后将对市场产生明显冲击，不过三大下游新增产能较多，折算成苯乙烯消费量，预计2024年同比增加5%-7%，较大程度上抵消供应新增利空。OPEC+会议如期举行，媒体称明年初大概率延续今年的减产力度，关注具体结果。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

云南停割减少供应预期，关注下游需求兑现情况

供给方面：云南产区将于近两周进入停割季，国产胶减产大势已定，而本轮厄尔尼诺事件渐入峰值强度，气候因素对生产端的影响权重加深，泰国旺产季放量预期部分落空，当地胶水价格高位上行，兑现供应收紧预期。

需求方面：全钢胎累库拖累开工意愿，但半钢胎产线生产积极、开工率维持在同期高位水平，需求传导尚未受阻；而年末时期临近，汽车产销进入传统旺季，厂商让利及经销商主动清库有望进一步激发乘用车市场消费潜力，且政策施力仍在推进，橡胶需求预期维持乐观。

库存方面：到港不足叠加出库率高增，港口库存延续去库态势、且降库速率有所提升，而沪胶仓单仍处同期低位，橡胶库存结构不断改善。

核心观点：市场情绪不佳拖累沪胶走势，增量驱动边际减弱，但从基本面预期分析，年末恰逢汽车产销传统旺季、轮企开工意愿未见明显下滑，需求预期偏向乐观，港口库存加速降库，而国内停割叠加海外资源到港减少，供应端难有明显放量，供需结构依然处于改善态势。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

基本面多空交织，棕油区间内运行

昨日棕榈油价格早盘震荡回落，夜盘窄幅震荡。高频数据显示，马来西亚棕榈油产量环比下降，受季节性影响，后续产量或继续下滑，对棕榈油价格形成一定支撑，关注天气因素对产量的影响。近期马棕出口数据有所改善，马来西亚去库预期抬升。但目前整体需求仍较为平淡，国内方面库存仍处于历史高位，叠加季节性因素的影响，消费预期一般。综合来看，棕榈油自身基本面多空交织，且内外供需存在一定差异，趋势性驱动较弱，预计短期内价格受原油及其他油脂影响较大。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114