股指

市场情绪显著回暖，仍宜持有沪深300期指多单

周四（2月9日），A股整体大涨。截至收盘，上证指数涨1.18%报3270.38点，深证成指涨1.64%报12048.27点，创业板指涨1.74%报2569.73点，中小综指涨1.26%报12697.9点，科创50指涨2.59%报1036.86点。当日两市成交总额为0.9万亿、较前日大幅回升；当日北向资金大幅净流入为121亿。

盘面上，金融、TMT、电子、食品饮料和国防军工等板块领涨，其余板块整体亦飘红。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅回落。总体看，市场情绪明显好转。

当日主要消息如下：1.央行2月9日开展4530亿元7天期逆回购操作、净投放3870亿，已连续两日净投放；2.据交通运输部，要求抢抓第1季度有效施工期，加快推进项目复工开工和建设实施。

 当日A股主要量价指标均表现良好，技术面整体多头格局确认、及强化。而国内宏观经济面虽暂缺增量指引、但复苏大势依旧明朗，且政策面导向依旧积极、相关存量增量刺激措施亦逐步落地兑现，利于提振市场风险偏好、盈利改善预期。另从全球市场、及大类资产横向对比看，A股配置价值仍显著占优。综合看，股指依旧有较大续涨空间。再从具体分类指数看，短期成长股表现虽相对更强，但2023年上半年宏观基本面修复大势下、盈利因素的影响权重更大。因价值股业绩增速上修的确定性、弹性相对更高，而沪深300指数映射关联度最强，其多单性价比最优、仍宜继续持有。

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有色

金属（铜）

趋势性行情仍需等待，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68250元/吨，相较前值上涨10元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡上行，夜盘窄幅震荡。海外宏观方面，市场与美联储加息终点仍存在不确定性，美元指数维持在103上方。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，信贷数据可能表现强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码，河南首批“保交楼”交房时间表出炉。供给方面，海外铜矿扰动因素仍较多，五矿资源和淡水河谷公告显示其2022年产量同比有所下降，智利12月产量下降0.5%。从目前资本开支节奏来看，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，整体成交一般，市场情绪仍较为谨慎。库存方面，社会库存继续季节性抬升，LME库存仍维持低位。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但国内需求端实质性复苏仍有待观察，且美元扰动较大，铜价预计将维持震荡运行。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

关注供给端变化，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报18880元/吨，相较前值下跌180元/吨。期货方面，昨日铝价全天窄幅震荡，LME铝止跌反弹。海外宏观方面，市场与美联储加息对于终点仍存在不确定性，美元指数维持在103上方。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，关注今日信贷数据，或表现强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码，河南首批“保交楼”交房时间表出炉。供给方面，目前有消息称云南地区电解铝企业或面临再度限电减产的情况，限产规模或由目前20%增加至35%，但尚未有具体文件落地。从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。需求方面，随着开工率的逐步抬升，需求出现好转，部分厂家逢低补货。库存方面，LME库存大幅增加，但根据其报告显示，俄铝占比并未出现显著抬升。综合来看，美元趋势向下确定性较高，且供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。但目前需求端改善仍较为缓慢，叠加美元指数扰动持续，铝价上行节奏或有反复。

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钢矿

需求恢复偏慢但成本支撑较强，黑色金属高位震荡

1、螺纹：本周MS数据，螺纹周产量环比增4.77%至246.11万吨（同比+0.87%），表需环比增64.28%至136.27万吨（同比-11.62%），总库存环比增9.87%至1223.17万吨（同比+10.19%）。随着电炉复产以及高炉逐渐增产，螺纹产量连续回升，但得益于钢厂盈利弱，复产速度受限，以及前期供给大幅偏低，目前螺纹总库存仅与2017年接近，为2017年以来最低。节后库存高度大概率也将仅高于2017年和2016年，库存压力较为有限，且结构上冬储库存中钢厂货源占比相对较高，冬储成本支撑有效性提高。同时，钢厂原料库存普遍偏低，在复产阶段，成本支撑也依然存在。今年政府全力稳增长，各类宽松政策加持，以及地产存量项目支撑，需求有望实质性回归。目前主要问题在于需求恢复节奏相对偏慢，而电炉复产、高炉逐步增产，供给已确定性回升，短期压制期货现货上行空间。综上所述，稳增长政策加码，国内复苏预期较强，地产存量项目对需求形成支撑，且螺纹整体库存压力有限，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格形成支撑，但供给已确定性增长，而需求恢复节奏较慢，螺纹被动累库时间可能延长，短期压制期货现货上涨空间。策略上：单边，谨慎看多05合约，关注3900附近的支撑；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：本周MS数据，热卷周产量环比增0.69%至308.15万吨（同比+3.25%），表需环比增14.01%至307.01万吨（同比+14.43%），总库存环比增0.28%至404.92万吨（同比+10.32%）。目前热卷库存与2017年接近，钢厂库存较低，且本周已开始下降，库存压力较为有限。且钢厂原料库存普遍偏低，高炉复产阶段，成本支撑尚存。据了解，1月银行信贷数据较好，企业中长期贷款增长较快，预计社融数据将大幅改善，在各类宽松政策逐渐加码的背景下，国内总需求复苏的预期依然较强。目前主要问题在于，高炉已逐渐复产，热卷产量连续4周增加，反观需求恢复节奏偏慢，百年建筑调研春节后全国建筑工地开工/复工率低于2021和2022年同期；1月三十大中城市商品房、乘联会统计乘用车销售数据均同比下降。供给增长快于需求恢复，热卷仍处于被动累库阶段，短期期货现货价格上涨受到压制。综上所述，国内经济复苏预期依然存在，高炉成本支撑尚存，但随着高炉逐渐复产，供给增长快于需求增加，热卷仍处于被动增库阶段，短期压制期现价格上涨空间。策略上，单边：谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：高炉日均铁水产量环比增1.62万吨至228.66万吨，同比增22.62万吨，据市场估计2月日均铁水产量将增至230万吨，3月将增至233万吨。钢厂进口矿库存依然偏低，本周增52.48万吨至9272.75万吨，同比下降1791.57万吨。同时外矿发运仍处于季节性下行阶段，铁矿供需节奏出现错配，对铁矿价格形成支撑。截至2月9日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）59（前值53）。但是，春节后钢材消费恢复节奏偏慢，尤其是建筑钢材消费，而钢材供给增长快于需求增加，导致钢厂盈利修复受阻，节后钢厂对铁矿的补库需求并未释放。同时，发改委等部门的监管风险也尚未解除。在基差相对不高，绝对价格累计涨幅较大，高炉盈利整体有限的情况下，铁矿估值也相对偏高，对利空因素的敏感性或相对增强。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在错配，但钢材供给增长快于需求增加，钢厂盈利修复受阻，对高价铁矿接受度有限，节后补库需求并未释放，叠加潜在监管风险，估值偏高的铁矿价格的进一步上行空间受限。策略上，我们维持谨慎看多05合约的观点，新单仍持逢低试多的思路。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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魏莹

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煤炭产业链

澳煤进口预期兑现，原料供应稳中抬升

焦炭：供应方面，本周焦化利润小幅修复，焦企生产积极性受到带动，华北地区焦炉开工意愿继续上行，但现货提降区间里企业经营状况并未得到实质性改善，独立焦企焦炭日产难有显著提升。需求方面，节后铁水产量相对高位支撑焦炭入炉刚需，且下游采购意愿使得库存持续向下游及港口转移，但本轮补库周期持续性或有忧虑，关注后续终端需求兑现力度。现货方面，焦企挺价意愿增强，钢厂提降推进无果，产地焦炭现货市场暂稳，而港口投机力量亦有减弱，贸易环节入市情绪不高。综合来看，焦炭供需矛盾尚不突出，钢厂补库减缓上游库存压力，但厂内累库或使得后续控制到货现象增多，焦炭现货市场仍有博弈空间，而焦炭期价受终端乐观预期影响表现筑底，关注传统旺季来临前需求预期的高度。

焦煤：产地煤方面，晋陕主流矿井纷纷恢复正常生产，洗煤厂开工率逐步提升，产地煤炭供应呈现季节性增长之势；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数维持900车之上，首船澳大利亚硬焦煤本周抵达湛江港，煤炭进口补充作用开始显现，但近日澳煤发运受当地气候问题影响，进口利润暂不显著。需求方面，焦炉开工延续回暖态势，但增长幅度仍受限于偏低的焦化利润，且坑口拉运并未有效回暖，贸易环节多处观望态度，焦煤采购需求恢复缓慢。综合来看，澳煤进口预期兑现，蒙煤通关亦大幅放量，进口市场调节作用逐步显现，且产地坑口产出季节性增多，焦煤供应压力预计缓解，而焦企经营状况不佳拖累下游补库意愿，供增需减压制价格上方空间，但考虑到利空因素已基本完成定价，超跌期价有望止跌企稳，关注煤炭进口政策是否继续发酵及宏观层面是否存在边际利多因素。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供需偏紧格局延续，09合约向上修复贴水

现货：2月9日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），本周东北、华东、华南地区重碱分别涨50、50、30，西北地区轻重碱分别涨20和70。

供给：2月9日，纯碱周度开工率为92.07%（+0.35%），周产量61.25万吨（+0.23万吨）。下周暂无明确新增检修计划，部分装置恢复正常生产，预计开工率重心继续小幅上移至92-93%，周产量62-63万吨。

库存：纯碱：（1）生产库存，本周纯碱企业库存29.48万吨（-6.92%），纯碱企业待发订单呈现增加趋势，接近25天，增加1.5天，订单基本接至月底或下月初，个别下月中旬；（2）社会库存，呈现增加趋势，本周社会库存环比增加4万吨左右。玻璃：本周浮法玻璃企业库存7780.8万重箱，环比+3.54%，同比+81.99%。

需求：（1）浮法玻璃：2月9日，运行产能158780t/d（0），开工率78.81%（0），产能利用率79.45%（0）；浮法玻璃周均价报1680元/吨（周环比+0.17 %）；（2）光伏玻璃：2月8日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0），下周有1条产线计划投产。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，行业低库存格局延续。远兴产能投产前，纯碱供需仍将维持紧平衡格局，远兴投产时间决定纯碱基本面的转折点。虽然远兴计划争取6月全部投产，但水指标、资金、人员等多重不确定性因素依然存在，投产时间尚不明确。目前05合约估值偏高，受浮法玻璃弱现实的压制较强。相反，09合约赔率较高，且下半年浮法玻璃基本面改善确定性高于上半年，一旦远兴9月才能实现满产，纯碱09合约也将面临供需紧张的问题。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体仍表现出“弱现实+弱预期”的特征。终端需求资金问题仍未解决，导致钢化厂等开工受阻，浮法玻璃出库较慢，短期玻璃高库存压力仍难以缓和。但是，稳增长+各类地产宽松政策出台，国内地产竣工周期修复确定性依然较高。且浮法玻璃运行产能已较高点大幅减少近10%，有利于2023年浮法玻璃基本面改善。我们认为，随着盘面连续大幅下跌，基差重新扩大，盈利走弱，玻璃估值将逐步趋于合理，关注1500附近的支撑力度。

策略建议：单边，纯碱05合约多单耐心持有，新单可试多09合约；玻璃05合约等待逢低轻仓买入的信号；组合：耐心持有做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利策略，若地产施工/竣工逐步启动或者浮法冷修规模快速扩大，则该套利策略止盈离场，置换为玻璃做多策略。

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投资咨询部

魏莹

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原油

供应端不确定性上升，油价暂区间波动

宏观方面，美联储主席鲍威尔隔夜讲话态度并非非常强硬，市场风险情绪有所改善，导致美元指数从盘中创下的一个月高位回落收跌，石油价格受到支撑。

供应方面，2月6日土耳其和叙利亚在一天之内连续发生多次强烈地震。土耳其下令恢复向杰伊汉港口终端的石油输送，但强地震破坏港口，使船舶无法靠岸，杰伊汉石油码头运营被延迟。供应层面因地震引发的供应收紧属于短期影响。

需求方面，OPEC伊朗代表预计中国需求复苏，经济增长速度快于此前预期，油价可能涨至每桶100美元。IEA也指出预计全球石油需求将增加近200万桶，而中国的需求增长预计将达到该预期的一半。

总体而言，阶段供需层面局面并不稳定，油价区间内波动的格局较为清晰。

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杨帆

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聚酯

原油价格低位运行，PTA受支撑减弱

PX方面，盛虹2#200万吨/年PX装置已投产，中委广东石化新增投产进度慢于预期，目前计划2月中旬，关注投产后的提负进度。总体亚洲PX开工率亦有所回升。

PTA供应方面，截止2月2日当周，PTA平均开工率76.65%，环比增加1.36个百分点， 同比下降7.39个百分点。本周装置变化不大，预计产量基本持平。

内需方面，部分装置陆续重启，本周聚酯开工提升。数据显示截止2月2日，聚酯开工率68.89%，负荷维持整体低位。   终端方面复工不及预期，开工率提升较慢。

成本方面，短期原油价格地低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，市场供应提升相对抑制PTA价格，同时原油成本支撑减弱，PTA短期偏弱震荡。

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杨帆

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联系人：葛子远

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工业硅

下游需求逐步恢复，工业硅价格短期支撑较强

供应方面，新疆地区开工相对高位稳定，供应量平稳；西南地区由于电力成本较高，目前停炉检修硅厂较多，整体产出低于北方。本周云南地区开炉稍有增加，主要是个别硅厂为交付订单增加开炉数。

需求方面，多晶硅市场价格稳步上涨，产能释放加速，对工业硅的需求进一步增加；有机硅企业积极交付年前的订单，货源消耗较快，当前企业无库存压力；铝棒企业逐渐恢复生产，对工业硅需求将有所增加。总体而言下游需求整体开始逐步恢复。

库存方面，假日期间下游采购需求较少，工业硅低价成交仍存，黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳。

总体而言，目前工业硅市场氛围稍显积极，下游企业陆续恢复生产，对工业硅需求增加，短期价格支撑较强。

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李光军

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联系人：葛子远

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甲醇

生供需双双增加，短期走势震荡向上

本周新增晋煤华昱（120）和宁夏宝丰（150）两套大型装置检修，内蒙久泰（200）推迟至下周重启，华东煤联醇装置负荷提升，整体甲醇开工率增加1.6%，产量增加2.4万吨至155.18万吨，处于今年以来最高水平。下游开工率普遍提升，其中甲醛开工率恢复至春节前正常水平，醋酸和烯烃装置开工负荷稳步增加，目前华东烯烃装置开工率已经达到去年9月份以来最高，如果未来斯尔邦和诚志1期重启，华东烯烃需求将重回高水平。本周煤炭价格短暂下跌后快速反弹，甲醇价格窄幅震荡，各工艺制甲醇利润基本无变化，煤制高成本仍然是限制甲醇现货价格下跌的主要因素。当前基本面无显著利空，未来需求存在好转可能，预计甲醇走势震荡向上。

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投资咨询部

杨帆

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聚烯烃

下游开工率大幅回升，PP2305前多持有

周五石化库存为80.5（-3.5）万吨。本周PE和PP均新增三套装置检修，PE产量减少1.8%，PP增加1.6%，下周暂无新增检修计划，预计产量提升1%~2%。本周PP下游开工率大幅提升7.5%，超过去年同期5.9%，其中无纺布和BOPP开工率增幅超过5%。PE下游开工率增加8.7%，较去年同期增加8.7%，其中包装膜和中空开工率增幅接近10%。聚烯烃下游开工率显著上升反映出疫情后下游需求恢复正常的现象，另外多数企业已经消耗完毕节前采购的原料，节后需求将陆续兑现。1月计划投产的海南炼化和广东石化推迟至本月下旬，新增产量的压力最快也要等到3月才会释放。本周聚烯烃期货跌幅收窄至100元/吨，不过现货跌幅有限，基差走强约50元/吨。综合成本支撑和需求复苏，我们维持聚烯烃看涨的观点。

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投资咨询部

杨帆

从业资格：

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橡胶

轮胎开工率大幅回升，关注需求预期兑现情况

供给方面：国内产区处于停割季，我国主要进口来源国也陆续进入减产阶段，天然橡胶供应节奏逐步减缓；而国家气候中心预计今年气候年景偏差，极端天气事件或将多发，关注一季度国内产区物候状况及割胶季开割预期。

需求方面：政策退出及春节因素拖累乘用车零售，但后市乐观预期较为充足，消费刺激相关措施或将提力加码，经济复苏有望带动重卡产销底部回升，且本周轮企开工意愿大幅回暖，全钢及半钢产线开工率超过近年同期均值水平，驱动切换增强天然橡胶终端需求传导效率。

库存方面：节后港口累库速率明显减缓，关注后续需求兑现力度，而国内停割减弱沪胶仓单注册意愿，期货库存位于近年同期低位水平。

核心观点：乘用车零售表现不佳拖累橡胶需求，弱现实压制沪胶价格，但本周轮企开工率如期回升，汽车行业消费刺激或将加码，市场乐观情绪逐步积累，且当前阶段正处国内停割及海外减产时期，港口累库速率明显放缓，供应回落叠加需求触底使得沪胶多头策略性价比逐步提升，RU2305多头头寸可择机入场。

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刘启跃

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棕榈油

斋月节临近，多头安全边际较优

昨日棕榈油价格窄幅震荡。宏观方面，原油近期出现反弹，对油脂价格形成支撑。国内节后餐饮消费持续复苏，海外斋月节将至，对需求存支撑。供给方面，主产国进入减产周期，马来西亚1月产量减少13.93%。下游需求方面，印尼表示将在4月底之前暂停现有的出口许可，出口配额比例或将重新评估，其国内2月开始实行的B35计划加大了其国内食用油价格抬升的压力，但目前市场有消息称印尼此次出口限制可能不及去年。受债月节因素的影响，印度预计将在3-4月进行备货。国内消费需求方面，需求预期显著改善，但国内库存处于偏高水平。综合来看，虽然目前棕榈油仍处于筑底阶段，但从相对和绝对价格来看均处于低位，且近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，下方支撑不断走强，多头性价比较高。

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张舒绮

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