股指

整体无转势信号，沪深300期指多单耐心持有

周三（2月8日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.49%报3232.11点，深证成指跌0.62%报11853.46点，创业板指跌0.48%报2525.88点，中小综指跌0.45%报12539.82点，科创50指跌0.93%报1010.69点。当日两市成交总额为0.81万亿、较前日继续小幅缩量；当日北向资金小幅净流出为13.9亿。

盘面上，TMT、国防军工、建筑和零售商贸等板块跌幅较大，而医药、交通运输和房地产等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场情绪呈中性特征、无显著的悲观预期。

当日主要消息如下：1.据美联储相关委员最新言论，其认为通胀率仍较高，需相当长时间维持紧缩立场；2.《横琴粤澳深度合作区发展促进条例》正式发布，将最大限度赋予其改革发展自主权。

近期A股整体表现偏弱，但从主要量价指标看，其关键位支撑有效、且市场预期未趋势性弱化，技术面整体无空头信号。而国内宏观经济面暂缺增量指引，但政策面则依旧积极、相关刺激措施亦逐步落地兑现，利于提振市场风险偏好、盈利改善预期。另从全球市场、及大类资产横向对比看，A股多头配置仍相对占优。综合看，股指上行续涨概率更大。再从具体分类指数看，当前阶段盈利仍属主导驱涨因素，价值板块业绩增速上修的确定性、弹性相对更高，而沪深300指数映射关联度最强，其多单性价比最优、仍宜继续持有。

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有色

金属（铜）

趋势性行情仍需等待，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68240元/吨，相较前值上涨370元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡上行，夜盘出现回落。海外宏观方面，市场与美联储加息终点仍存在不确定性，美元指数维持在103上方。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，信贷数据可能表现强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码，河南首批“保交楼”交房时间表出炉。供给方面，海外铜矿扰动因素仍较多，近期因抗议，五矿资源暂停Las Bambas铜矿生产。此外五矿资源和淡水河谷公告显示其2022年产量同比有所下降，智利12月产量下降0.5%。从目前资本开支节奏来看，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，整体成交一般，市场情绪仍较为谨慎。库存方面，社会库存继续季节性抬升，LME库存仍维持低位。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但国内需求端实质性复苏仍有待观察，且美元扰动较大，铜价预计将维持震荡运行。

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有色

金属（铝）

LME库存快速增加，外盘走势偏弱

上一交易日SMM铝现货价报19060元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘跳空低开后震荡下行，LME铝表现偏弱。海外宏观方面，市场与美联储加息对于终点仍存在不确定性，美元指数维持在103上方。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，关注今日信贷数据，或表现强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码，河南首批“保交楼”交房时间表出炉。供给方面，目前有消息称云南地区电解铝企业或面临再度限电减产的情况，限产规模或由目前20%增加至35%，但尚未有具体文件落地。从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。需求方面，随着开工率的逐步抬升，需求出现好转，但下游接货仍较为减。库存方面，LME库存大幅增加，对外盘铝价形成压力。综合来看，美元趋势向下确定性较高，且供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。但目前需求端改善仍较为缓慢，叠加美元指数扰动持续，铝价上行节奏或有反复。

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钢矿

电炉迎来集中复产，需求等待市场验证

1、螺纹：地产作为国民经济的支柱产业，在周期修复前，各类宽松政策支持力度将继续加码。低产量一定程度缓和了淡季螺纹钢被动累库的压力。同时经过长假消耗，钢厂原料库存普遍偏低，随着高炉产量的逐步提升，钢厂存在一定原料补库需求待释放，高炉成本处存在支撑。不过进口澳洲焦煤将于本周开始到港，个别钢厂开始对焦炭提降第三轮，高炉利润环比改善，生产积极性提高。同时，电炉利润也环比有所改善，据钢联调研，本周起电炉将迎来集中复产。供给已确定性先于需求开始增长。受寒冷天气、资金回款压力等因素影响，需求恢复节奏相对偏慢，百年建筑调研，截至正月十七（2月7日），全国建筑行业工地开复工率仅38.4%，2022年同期为51%，2021年同期为48.6%；30城商品房成交面积同比依然偏低。供给回升，需求恢复缓慢，被动累库时间或将延长，拖累市场情绪。综上所述，国内稳增长背景下，各类宽松政策有望出台，支撑建筑钢材消费，低供给缓和淡季螺纹库存压力，高炉成本及冬储成本（3900）对螺纹价格形成支撑，但高炉逐步提产，电炉也迎来集中复产，供给已先于需求增长，而需求恢复慢于预期，螺纹被动累库时间可能延长，价格短期承压。策略上：单边，谨慎看多05合约，关注3900附近的支撑；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：1月银行信贷数据较好，预计社融或超预期，其中企业中长期贷款增量依然可观。中观方面，经过长假消耗，钢厂原料库存偏低，随着高炉产量逐步提升，春节后钢厂存在一定原料补库需求将释放，成本对热卷价格的支撑尚存。不过本周进口澳洲焦煤即将到港，个别钢厂对焦炭提起第三轮降价，高炉即期利润环比改善，钢厂生产积极性提高，高炉处于提产阶段，供给将先于需求开始增长。受春节提前、天气、资金回款等因素影响，终端需求，尤其是建筑工地，恢复节奏慢于预期，百年建筑调研的全国工地开/复工率仍低于2021和2022年同期；30城商品房销售数据同比偏低；乘联会统计1月乘用车零售量同比下降41%，环比降43%，批发量同比下降38%，环比降40%。供给增加，而需求恢复慢于预期，热卷被动累库时间或延长，库存压力继续积累，拖累市场情绪。综上所述，国内稳增长阶段，各类宽松政策支持下，总需求复苏预期依然难以被证伪，且高炉成本支撑尚存，但随着高炉陆续提产，供给先于需求增长，而需求恢复慢于预期，热卷被动增库压力继续积累，市场情绪有所转弱，热卷价格阶段性承压。策略上，单边：谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：得益于焦炭现货降价，高炉即期利润环比改善，钢厂逐渐提产，日均铁水产量已超过227万吨。伴随铁水产量提高，以及长假期间原料消耗，节后钢厂进口矿库存降至9220.27万吨，同比减少1813.86万吨。高炉提产+钢厂原料低库存，预计节后钢厂存在一定铁矿补库需求。同时外矿发运仍处于下行阶段，铁矿供需节奏出现错配，对铁矿价格形成支撑。截至2月8日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）53（前值42）。但是，春节后建筑工地复工率低于2021和2022年同期，1月汽车、房地产销售数据低于同期，需求恢复慢于预期，而高炉逐步增产，电炉也将集中复产，供给先于需求增长，导致钢厂盈利修复受阻，节后补库需求并未释放。同时，发改委等部门的监管风险也尚未解除。在基差相对不高，绝对价格累计涨幅较大，高炉盈利整体有限的情况下，铁矿估值也相对偏高，对利空因素的敏感性或相对更强。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在错配，但市场担忧需求复苏预期能否兑现，钢价短期承压，叠加潜在监管风险，估值偏高的铁矿价格也形成一定压制。策略上，我们维持谨慎看多05合约的观点，新单仍持逢低试多的思路。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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魏莹

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煤炭产业链

原料产出逐步趋稳，关注需求兑现力度

焦炭：供应方面，焦炉开工呈现回暖态势，主产区华北及华东地区开工率均有回升，但焦化利润不佳依然限制生产环节复产积极性，独立焦企焦炭日产难有显著回升。需求方面，铁水日产升至227万吨，焦炭入炉刚需支撑如期走强，且春节假期因素影响减弱，运输环节恢复推动下游补库及采购意愿，焦炭库存主动向下游转移。现货方面，钢焦博弈陷入僵局，焦企挺价意愿增强，焦炭现货市场或临拐点，但港口投机力量有所减弱，贸易环节观望态度居多。综合来看，钢厂补库继续进行，原料库存累库或使得后续控制到货现象增多，焦炭现货市场仍有博弈空间，但焦炭入炉刚需尚有支撑，市场乐观情绪推动焦炭期价筑底回升，关注下游钢厂补库持续性。

焦煤：产地煤方面，元宵过后晋陕等地多数煤矿基本恢复正常生产，洗煤厂开工率亦同步回升，产地原煤供应呈现季节性增长态势；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数维持900车之上，首船澳大利亚硬焦煤本周抵达湛江港，煤炭进口补充作用开始显现，但近日澳煤发运受当地气候问题影响，进口利润暂不显著。需求方面，焦炉开工小幅回升，增长幅度仍受限于偏低的焦化利润，且节后坑口拉运并未有效回暖，贸易环节多处观望态度，焦煤采购需求恢复缓慢。综合来看，原煤产出季节性增多，澳煤到港叠加蒙煤放量凸显进口市场调节作用，焦煤供应压力预计缓解，而焦企经营状况不佳拖累补库意愿，供增需减压制价格上方空间，但考虑到利空因素已基本完成定价，超跌期价有望止跌企稳，关注煤炭进口政策是否继续发酵及宏观层面是否存在边际利多因素。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面强于玻璃，关注节后地产需求启动

现货：2月8日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），国内纯碱市场价格持稳，现货价格暂无调整。

供给：2月8日，纯碱日度开工率为91.92%（0），龙山装置恢复运行，南方碱业计划3月份检修，具体时间待定。

需求：（1）浮法玻璃：2月8日，运行产能158780t/d（0），开工率78.81%（0），产能利用率79.45%（0）；浮法玻璃均价报1680元/吨（-0.06%），沙河厂家价格基本持稳，大部分贸易商低价抛货，成交气氛偏淡；（2）光伏玻璃：2月8日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，行业低库存格局延续。远兴产能投产前，纯碱供需仍将维持紧平衡格局，5月份行业库存或将降至100万吨以下。目前主要的压力在于，下游浮法玻璃弱现实仍未改善，下游钢化厂因终端资金问题，启动时间将延后，拖累浮法玻璃出库，浮法玻璃煤制、天然气制工艺持续亏损，对高价纯碱的接受度有限，不排除主动压低纯碱库存的可能，短期压制盘面上行空间。并且长期看，随着远兴装置产能投产，以及澳煤进口禁令解除，行业长期成本曲线将右移。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体仍表现出“于弱现实+弱预期”的特征。终端需求资金问题仍未解决，导致钢化厂等开工受阻，浮法玻璃出库较慢，短期玻璃高库存压力仍难以缓和。但是，地产作为国民经济的支柱产业，“保交楼+保主体+保需求”的多重政策有望继续加码，同时，房地产行业自2016年起已积累的大量已销售未交付期房，预计今年国内地产竣工周期修复确定性依然较高。同时，浮法玻璃运行产能已较高点大幅减少近10%，后续可能仍有部分冷修计划。我们认为，随着盘面连续大幅下跌，基差重新扩大，盈利走弱，玻璃估值将逐步趋于合理，关注1500附近的支撑力度。

策略建议：单边，纯碱05合约多单耐心持有，玻璃05合约等待逢低轻仓买入的信号；组合：耐心持有做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利策略，若地产施工/竣工逐步启动或者浮法冷修规模快速扩大，则该套利策略止盈离场，置换为玻璃做多策略。

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魏莹

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原油

供应端不确定性上升，油价暂区间波动

宏观方面，美联储主席鲍威尔隔夜讲话态度并非非常强硬，市场风险情绪有所改善，导致美元指数从盘中创下的一个月高位回落收跌，石油价格受到支撑。

供应方面，2月6日土耳其和叙利亚在一天之内连续发生多次强烈地震。土耳其下令恢复向杰伊汉港口终端的石油输送，但强地震破坏港口，使船舶无法靠岸，杰伊汉石油码头运营被延迟。供应层面因地震引发的供应收紧属于短期影响。

OPEC及国际能源署均对中国带来的需求增量做了乐观预期，进一步提振了市场情绪。

库存方面，EIA公布周度数据显示，截至2月3日当周美国原油库存 242.3万桶，预期245.7万桶，前值414万桶。精炼油库存 293.2万桶，预期9.7万桶，前值232万桶；汽油库存 500.8万桶，预期127.1万桶，前值257.6万桶。原油成品油库存全面超预期累库。

总体而言，市场情绪回暖，阶段供需层面局面并不稳定，维持油价低位区间震荡思路。

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聚酯

原油价格低位运行，PTA受支撑减弱

PX方面，1月上旬盛虹2#200万吨/年PX装置已投产，另外中委广东石化新增投产进度亦慢于预期，目前计划2月中旬，关注投产后的提负进度。总体亚洲PX开工率亦有所回升。

PTA供应方面，截止2月2日当周，PTA平均开工率76.65%，环比增加1.36个百分点， 同比下降7.39个百分点。本周装置变化不大，预计产量基本持平。

内需方面，部分装置陆续重启，本周聚酯开工提升；终端市场尚未恢复正常，大面积复工仍待正月十五之后。数据显示截止2月2日，聚酯开工率68.89%，负荷维持整体低位，后期关注聚酯负荷能否快速修复。  

成本方面，短期原油价格地低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，市场供应提升相对抑制PTA价格，同时原油成本支撑减弱，PTA短期偏弱震荡。

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工业硅

供需格局偏宽松，工业硅震荡偏弱为主

供应方面，新疆地区开工相对高位稳定，供应量平稳；西南地区由于电力成本较高，目前停炉检修硅厂较多，整体产出低于北方。

需求方面，目前随着春节假期基本结束，有机硅部分前期停产企业已重新计划投产，但对工业硅的实际采购目前尚未有明显恢复；多晶硅价格节后出现上涨，产能释放加速中，对工业硅需求将进一步增加；铝合金终端需求稍有恢复，但市场尚未回暖，对工业硅需求有待释放。整体来看，目前下游整体需求弱势。

库存方面，假日期间下游采购需求较少，工业硅低价成交仍存，黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳。

总体而言，下游企业刚刚返市，市场多持观望态度、活跃度较低，短期价格或弱势震荡。

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李光军

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甲醇

生产企业出货顺利，西北检修装置增多

本周港口库存小幅增加至71.51万吨，其中华东因到港增多延续累库，华南基本不变，福建周内无船只抵港。样本生产企业库存为46.77（-2.04）万吨，华北和西南库存降幅超过15%。订单待发量为30.78（+2.09）万吨，西北订单待发量增加15%，结合昨天公布的西北企业接单量，可以发现春节后至少内地生产企业出货情况良好。本周晋煤华昱（120）和宁夏宝丰（150）两套大型装置计划检修，内蒙久泰（200）推迟重启，停产涉及产能超过1000万吨。检修增多，需求平稳，甲醇现货价格保持坚挺，潜在的利空在于煤炭价格下跌，幅度预计超过300元/吨，潜在的利多在于需求复苏，幅度预计不会超过200元/吨，因此未来两个月的走势仍然是区间宽幅震荡。

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杨帆

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聚烯烃

PP库存积累有限，PP2305新多入场

周四石化库存为84（-2）万吨。本周PE和PP生产企业库存依然保持分化，PE增加3%，PP减少1%，社会库存分化加剧，PE增加10%，PP减少3%。另外港口库存持续增加，已经达到历史新高，虽然绝对数量有限，但预示未来进口量难以显著增长。PE库存持续增长的表面原因是HDPE供应过剩，根本原因是2021年起HDPE新产能集中释放，未来HDPE仍将继续拖累PE价格，也支持PP-L价差扩大的观点。经过近两周的持续下跌后，聚烯烃期货价格已经与春节前持平，进一步下跌的空间非常有限，建议做多05合约以捕捉需求回暖带来的上涨机会。

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杨帆

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橡胶

港口累库速率放缓，关注需求复苏力度

供给方面：国内产区处于停割季，我国主要进口来源国也陆续进入减产阶段，天然橡胶供应节奏逐步减缓；而国家气候中心预计今年气候年景偏差，极端天气事件或将多发，关注一季度国内产区物候状况及割胶季开割预期。

需求方面：1月乘用车零售数据降幅显著，政策退出及春节因素系主要拖累项，但乘联会表态对后市存乐观预期，汽车消费刺激相关措施或将提力加码，而经济复苏亦有望提振重卡产销，汽车市场至暗时刻已过，驱动切换将增强对上游天然橡胶的需求传导效率。

库存方面：节后港口累库速率明显减缓，关注后续需求兑现力度，而国内停割减弱沪胶仓单注册意愿，期货库存位于近年同期低位水平。

核心观点：乘用车零售表现不佳拖累橡胶基本面，弱现实压制沪胶价格，但汽车消费刺激或将常态化，而重卡产销有望受益经济复苏筑底增长，天胶终端需求存边际增量，且当前阶段正处国内停割及海外减产时期，港口累库速率明显放缓，供应回落叠加需求触底使得沪胶多头策略性价比逐步提升，RU2305多头头寸可择机入场。

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棕榈油

印尼计划暂时出口许可，多头安全边际较优

昨日棕榈油价格继续小幅走高。宏观方面，人民币近期上行明显放缓，对进口商品拖累减弱，且原油近期出现反弹，对油脂价格形成支撑。春节及节后餐饮消费复苏节奏显著，对需求预期存支撑。供给方面，主产国进入减产周期，马来西亚1月产量减少13.93%。下游需求方面，印尼表示将在4月底之前暂停现有的出口许可，出口配额比例或将重新评估。2月开始实行的B35计划加大了其国内食用油价格抬升的压力。国内消费需求方面，需求预期显著改善，但国内库存处于偏高水平。综合来看，虽然目前棕榈油仍处于筑底阶段，但从相对和绝对价格来看均处于低位，且近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，下方支撑不断走强，多头性价比较高。

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张舒绮

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