股指

整体多头价值明确，继续持有沪深300期指合约

周二（2月14日），A股整体呈震荡市。截至收盘，上证指数涨0.28%报3293.28点，深证成指微跌0.15%报12113.61点，创业板指跌0.31%报2565.15点，中小综指微跌0.04%报12725.23点，科创50指微跌0.13%报1022.67点。当日两市成交总额为0.91万亿、较前日小幅缩量；当日北向资金小幅净流入近6亿。

盘面上，石油石化、钢铁、轻工制造和有色金属等板块涨幅相对较大，而消费者服务、农林牧渔和TMT等板块走势则偏弱。

当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美国1月核心CPI值同比+5.6%，预期+5.5%，前值+5.7%；2.广州印发《关于支持市场主体高质量发展促进经济运行率先整体好转的若干措施》，包括提振消费、加大投资等9方面38项具体政策。

近期A股整体价格重心稳健上移、且交投量能亦显著改善，技术面多头特征逐步修复。而国内宏观基本面逐步好转、政策面则持续有增量措施，且海外主要国家衰退预期未改，均利于强化A股的多头配置和避险价值。综合看，预计股指仍有较大续涨空间。再从具体分类指数看，在流动性中性、基本面复苏状态下，价值股整体表现更强，对应沪深300期指多单性价比最优、仍宜继续持有。

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有色

金属（铜）

供需两端暂无方向性驱动，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68515元/吨，相较前值上涨440元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅走高。海外宏观方面，市场与美联储加息终点仍存在不确定性，美元指数维持在103上方。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新社融数据表现较为强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但各地刺激政策加码预期不断增强。供给方面，Grasberg铜矿部分作业受到天气影响或短期暂停，但目前局势可控。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，整体成交一般，市场情绪仍较为谨慎。库存方面，海内外库存继续分化，上期所库存不断走高，而LME库存持续刷新新低。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但国内需求端实质性复苏仍有待观察，且美元扰动较大，铜价预计将维持震荡运行。

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有色

金属（铝）

关注云南减产落地情况，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18460元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，昨日铝价窄幅震荡。海外宏观方面，市场与美联储加息对于终点仍存在不确定性，美元指数维持在103上方。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新社融数据表现较为强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但各地刺激政策加码预期不断增强。供给方面，目前贵州正在逐步复产，但集中复产下原材料供应紧张问题显现，节奏或相对缓慢，而云南或有65万吨减产落地，关注近期消息。从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。需求方面，目前需求端仍未有明显起色，下游接货较为谨慎。库存方面，LME库存大幅增加，对铝价形成一定压力，国内库存仍在持续抬升。综合来看，美元趋势向下确定性较高，且供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。但目前需求端改善仍较为缓慢，叠加美元指数扰动持续，铝价上行节奏或有反复。

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钢矿

螺纹成本支撑较强，等待终端需求回归

1、螺纹：市场依然相信2023年中国政府稳增长的决心，在各类宽松政策支持下，国内经济向复苏过度的趋势较为确定，钢材消费回暖的概率也较高。螺纹钢厂盈利较弱，高炉电炉即期利润均为负，生产积极性有限，供给和库存压力相对可控。在此情况下，钢厂复产阶段的生产成本（电炉谷电成本4000）以及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。目前制约行情向上斜率的关键在于：（1）节后需求回升慢于节前预期，市场对经济复苏的斜率和节奏存在分歧；（2）螺纹产量已逐步回升，供给增长仍快于需求回升，螺纹仍有1-2周累库时间，节后库存高点高于节前预期。综上所述，2023年稳增长，国内经济复苏的预期较为一致，地产存量项目有望对需求形成支撑，且螺纹供给、库存压力相对可控，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效，但现实偏弱，终端需求恢复较慢，螺纹被动累库时间有所延长，螺纹上方压力也存在。策略上：单边，谨慎看多05合约，关注05合约3900附近的支撑；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：2023年政府稳增长决心较强，各类宽松政策有望加码，支撑经济向复苏过渡，需求回暖的预期依然存在。目前钢厂盈利不佳，生产积极性一般，钢联调研显示钢厂存在转产的情况，热卷自身供给、库存压力均相对可控。同时，在国内高炉产量逐渐增长阶段，钢厂原料库存偏低，高炉成本支撑依然较为有效。目前行情面临的主要压力在于：（1）春节后国内终端消费恢复较慢，市场对复苏的斜率和节奏存在分歧；（2）供给增长相对快于需求回升，热卷仍处于被动累库阶段。综上所述，国内经济复苏的预期难以被证伪，供给、库存压力相对可控，且高炉成本支撑尚存，但市场对经济复苏斜率存在分歧，节后供给恢复快于需求增长，热卷继续被动增库，市场心态偏谨慎，热卷价格上方也面临阻力。策略上，单边：新单暂时观望，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：高炉日均铁水产量环比增至228.66万吨，同比增22.62万吨，据市场估计2月日均铁水产量将增至230万吨，3月将增至233万吨。钢厂进口矿库存依然偏低，上周增52.48万吨至9272.75万吨，同比下降1791.57万吨。同时外矿发运仍处于季节性下行阶段，1季度国内铁矿供需节奏错配较为明确，铁矿价格易涨难跌。截至2月14日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）49（前值58）。但是，春节后钢材消费恢复节奏偏慢，钢厂盈利修复受阻，生产积极性一般，拖累2-3月高炉复产节奏，且钢厂更倾向于维持进口矿库存低位，节后补库预期基本落空。春节后铁矿供需错配程度略小于节前预期，港口铁矿石库存增长较快。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在较明确的错配，但终端消费恢复慢于预期，钢厂盈利修复受阻，对高价铁矿接受度有限，节后补库预期可能落空，春节后铁矿供需节奏错配程度低于年初预计，铁矿续涨空间受到压制。策略上，谨慎看多05合约，关注120美金（盘面950-1000）的压力。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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煤炭产业链

原料供应维持增长态势，焦炭现货或再度博弈提降

焦炭：供应方面，焦化利润修复带动焦企生产积极性提升，华北及华东地区焦炉开工率料延续上行态势，但现货提降区间里企业经营状况并未得到实质性改善，独立焦企焦炭日产回升实则缓慢。需求方面，铁水产量相对高位支撑焦炭入炉需求，但成材消费预期暂不明朗，钢厂原料补库意愿随之降低，按需采购情况为主。现货方面，焦企挺价行为依然较强，钢厂对成本把控力度趋严，本周意欲推进焦炭第三轮提降，而港口投机力量尚且不强，贸易环节入市积极性不高，现货市场延续弱势。综合来看，焦炭现货市场稳中偏弱，供需结构边际转向宽松，而终端需求乐观预期部分落空，钢厂补库采购积极性不高，现货价格仍有博弈空间，焦炭期价波动率有所放大，关注传统旺季来临前需求预期的高度。

焦煤：产地煤方面，煤矿复产工作接近尾声，汾渭调研样本煤矿周产量环比增加56.04万吨至893.76万吨，产地原煤供应基本恢复；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数再上1000车，澳煤进口预期亦得到兑现，煤炭进口市场补充作用效果显现，但近日澳煤发运受客观因素影响价格偏高，进口利润暂不显著。需求方面，焦炉开工延续回暖态势，但增长幅度仍受限于偏低的焦化利润，焦企采购积极性较弱，对原料压价情绪浓厚，导致坑口拉运维持弱势。综合来看，国内煤矿产出季节性增加，蒙煤通关维持高位叠加澳煤到港凸显进口市场补充作用，焦煤供应压力预计缓解，而焦企经营状况仍无改善，对成本控制力度增强，补库意愿维持低位，供增需减压制价格上方空间，焦煤价格表现偏弱，关注煤炭进口政策是否继续发酵及宏观层面是否存在边际利多因素。

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纯碱/玻璃

纯碱现货坚挺，玻璃底部明确

现货：2月14日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），西北重碱涨10。

供给：2月14日，纯碱日度开工率为90.72%（+0.15%）。

需求：（1）浮法玻璃：2月14日，运行产能157830t/d（-950），开工率78.48%（-0.33%），产能利用率78.97%（-0.48%）；2月14日，信义玻璃（江门）950吨产线拟定落实停产和搬迁相关工作；浮法玻璃周均价报1679元/吨（-0.30%），华北降价玻璃产销率明显好转，沙河产销率130%，湖北86%，华东75%；（2）光伏玻璃：2月14日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，行业低库存格局延续。远兴产能投产前，纯碱供需仍将维持紧平衡格局，远兴投产时间决定纯碱供需结构的转折点。前期05合约累计涨幅较高，节后浮法玻璃“弱现实”的压力增强，持续亏损下对高价纯碱接受度下降，叠加轻碱消费恢复偏慢，纯碱出口需求回落，短期制约盘面续涨空间。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体仍表现出“弱现实+弱预期”的特征。现货产销处于偏低水平，终端需求恢复偏慢，春节后浮法玻璃继续被动增库。不过经济复苏预期+2022年大规模冷修带来的供给收缩，浮法玻璃基本面最弱阶段大概率已过去，盘面连续调整后，估值已较为合适。

策略建议：单边，纯碱05合约多单可轻仓持有；玻璃05合约维持逢低轻仓买入的思路；组合：耐心持有做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利策略，若地产施工/竣工逐步启动或者浮法冷修规模快速扩大，则该套利策略止盈离场，置换为玻璃做多策略。

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原油

API库存大幅增加，关注油价区间上沿阻力

供应方面，此前俄罗斯宣布将在3月把石油产量削减50万桶/日，在今年1月到现在俄罗斯维持旺盛出口的背景下。而近期美国宣布将从战略原油储备中再出售2600万桶原油，据称此次抛售将在4-6月之间，在此期间大约给市场带来20-30万桶/日的供应增量。供应端再次出现了减产和抛储强力干预下的博弈。

机构方面，OPEC月报显示1月份石油产量环比下降4.9万桶/日，主要是沙特产量下降；上调2023年全球原油需求增速预测为230万桶/日。原油市场继续呈现欧美市场需求短期施压油价，中长期供需结构向好的局面。

库存方面，API数据显示，2月10日当周美国原油库存   +105.07万桶，同时汽油和馏分油库存也大幅增加，美国持续疲弱的周度库存数据对市场整体利空。

总体而言，供应端不确定性上升，宏观市场风险偏好减弱，关注原油价格能否突破价格区间。

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聚酯

终端产销回暖尚需时间，PTA支撑减弱

PX方面，盛虹2#200万吨/年PX装置已投产，中委广东石化新增投产进度慢于预期，目前计划2月中旬，关注投产后的提负进度。3-4月亚洲PX检修预期，亚洲芳烃仍受支撑，总体国内PX累库压力不大。

PTA供应方面，PTA检修装置逐步复工，开工率从节前的月均69.33%涨至目前的76.69%，恢复至2022年同期水平。 TA加工费已压缩至历史偏低位置，关注后续亏损性检修增加的可能性。

内需方面，节后工厂复工进程缓慢的影响，开工与往年同期相比均处于低水平。下游利润虽有所修复，但是市场交投冷淡，需求弱导致聚酯累库。终端产销回暖尚需时间。

成本方面，短期原油价格低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，市场供应提升相对抑制PTA价格，同时终端产销回暖尚需时间，PTA短期偏弱震荡。

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棉花

下游或加大补库力度，棉花CF2305前多耐心持有

美棉方面，美国1月CPI同比增长6.4%，超出市场预期的6.2%，通胀数据支撑了美联储官员继续加息维持高利率的鹰派论调，拖累美棉表现。

供应方面，NCC报告数据显示2023/24年度美棉意向种植面积1141.9万英亩，同比减少17%。此前BCO调查也显示国内国内植棉意向面积同比有所下降。总体新年度供应有下降倾向。

需求方面，从1月底2月初的调查数据来看，棉纺PMI小幅回落2.16个百分点至50.45%，但仍高于枯荣线，新订单指数维持平稳，开机率指数回升，需求复苏形势未及预期。但目前国内经济的复苏形势依然稳健，纺企在棉价下跌后也加大补库力度，显示市场长期预期依然向好。

总体而言，经济复苏形势稳健，纺企或加大补库力度，棉花CF2305前多耐心持有。

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甲醇

煤炭价格加速回落，警惕甲醇下跌

本周西北样本生产企业周度签单量仅为3.65（-7.75）万吨。周二期货价格窄幅震荡，各地现货价格保持稳定，但市场成交冷清。随着国内保供力度增强和海外低价煤到港，近期动力煤价格持续下跌，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价较春节前下跌的225元/吨，取暖季结束后动力煤价格面对更大下行压力，一旦煤炭成本支撑作用减弱，甲醇价格也将大幅跟跌。今日内蒙久泰（200）、江油万利（15）和云南云天化（26）计划重启，总检修产能减少至800万吨，月底超过400万吨检修产能恢复后，3月甲醇产量预计显著增长。春节后需求改善预期落空，未来面临煤炭下跌和产量提升双重潜在利空，甲醇价格易跌难涨。

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聚烯烃

PE社会库存达到两年新高，美联储加息可能性增大

周三石化库存为81万吨。新装置海南炼化和广东石化已经成功试车，最快本月底正式出产品。现有检修装置偏少，两油可能于3月开展集中检修，在此之前国内聚烯烃供应充足。需求方面，下游开工率快速回升，已经超过去年同期水平，BOPP企业接单量开始逐步增长，按照历史情况，未来一个月接单量将会显著增长，如果未出现，说明今年需求欠佳。上周PE社会库存再度增长4%，自今年以来已经连续增长2个多月，达到2020年4月以来最高，库存增量主要来自供应过剩的HDPE。昨日公布的美国1月CPI数据高于预期，未来美联储继续加息的可能性和持续时间都将增加，不利于商品价格上涨。另外近期煤炭价格下跌导致煤制PP成本下降超过300元/吨，如果煤炭价格进一步回落，势必会对聚烯烃产生利空冲击。

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杨帆

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橡胶

港口累库速率放缓，静待车市消费回暖

供给方面：我国主要橡胶来源国将于本月末陆续进入低产季，进口市场高位下行，天胶供应节奏逐步减缓，国内产区开割来临前天然橡胶供应端暂无增量；而国家气候中心预计今年气候年景偏差，关注一季度国内产区物候状况及割胶季开割预期。

需求方面：市场正逐步消化1月乘用车零售表现不佳的负面影响，后续汽车消费刺激政策仍有期待，且当前轮企开工呈现季节性回暖态势，上周全钢及半钢产线开工率纷纷升至近年一季度开工均值上方，驱动切换有望增强产业链需求传导效率，天然橡胶需求增长预期偏强。

库存方面：进口减少叠加需求复苏预期，港口库存累库速率进一步放缓，而国内停割使得沪胶期货库存持续处于近年同期低位水平，结构性库存压力暂不显著。

核心观点：乘用车市场表现萎靡压制前期沪胶价格，但消费刺激相关措施大概率提力加码，终端需求存边际增量，且轮企开工进入季节性回升区间，需求传导效率有望提升，而海外产区低产季临近，国内开割前橡胶供应难有增量，沪胶下方空间已然有限，多头策略性价比逐步提升，RU2305多头头寸可择机介入。

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棕榈油

多头安全边际较优，多单耐心持有

昨日棕榈油价格早盘小幅走高，夜盘窄幅震荡。宏观方面，原油价格近期表现强势，叠加南美大豆减产预期持续，对油脂板块形成支撑。国内节后餐饮消费持续复苏，海外斋月节将至，对需求存支撑。供给方面，MPOB数据显示马来西亚1月产量、出口均出现下降，整体中性偏空，对棕榈油形成一定压力。但目前主产国仍处于减产季，预计供给端压力有限。目前市场对于印尼下调出口许可证仍存在一定分歧，对价格利多的确定性有所下降。需求方面，受债月节因素的影响，印度预计将在3-4月进行备货。国内消费需求方面，需求预期显著改善，但国内库存处于偏高水平。综合来看，虽然目前棕榈油仍处于筑底阶段，但从相对和绝对价格来看均处于低位，且近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，下方支撑不断走强，多头性价比较高。

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张舒绮

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