股指

整体将延续涨势，沪深300期指多单盈亏比仍最佳

周三（2月15日），A股整体表现偏弱。截至收盘，上证指数跌0.39%报3280.49点，深证成指跌0.25%报12064.38点，创业板指跌0.7%报2547.2点，中小综指跌0.11%报12711.36点，科创50指微涨0.15%报1024.22点。当日两市成交总额为0.94万亿、较前日小幅放量；当日北向资金小幅净流出为18.6亿。

盘面上，TMT、电子、国防军工等板块涨幅相对较大，而房地产、交运、消费者服务、券商和医药等板块走势则较弱。

当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄。而沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场依旧无明确的一致性悲观预期。

当日主要消息如下：1.美国1月零售销售额环比+3%，远超预期值+1.8%，前值-1.1%；2.据央行2023年金融市场工作会议，提出要拓展民企债券融资支持工具支持范围，包括落实房地产业信贷支持政策等。

近期A股短期虽有回调，但整体价格重心稳步抬升，且交投量能尚可，市场情绪亦未弱化，技术面维持多头格局。而国内宏观经济面向好大势明确、政策面则持续有增量措施，仍将持续强化盈利改善预期。综合看，从基本面、技术面看，积极推涨因素依旧占主导，股指整体涨势未改。再从具体分类指数看，在流动性中性、基本面复苏状态下，价值股整体盈亏比更佳，仍宜持有关联度最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

供需两端暂无方向性驱动，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68945元/吨，相较前值上涨430元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅低开随后收复部分跌幅。海外宏观方面，市场与美联储加息对于终点仍存在不确定性，美元指数近期在103上方小幅走高。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新社融数据表现较为强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但各地刺激政策加码预期不断增强。供给方面，Grasberg铜矿部分作业受到天气影响或短期暂停，但目前局势可控。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，整体成交一般，市场情绪仍较为谨慎。库存方面，海内外库存均出现小幅抬升，但LME库存仍处于低位。综合而言，国内宏观预期持续向好，需求端存进一步改善空间，对铜价存潜在利多，但国内需求端实质性复苏仍有待观察，且美元扰动较大，铜价预计将维持震荡运行。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18490元/吨，相较前值上涨30元/吨。期货方面，在高库存压力下，昨日铝价震荡走弱，LME铝表现更为疲弱。海外宏观方面，市场与美联储加息对于终点仍存在不确定性，美元指数近期在103上方小幅走高。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新社融数据表现较为强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但各地刺激政策加码预期不断增强。供给方面，目前贵州正在逐步复产，但集中复产下原材料供应紧张问题显现，节奏或相对缓慢，云南地区将开展电解铝企业专项节能监察，预计产能将受影响。从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。需求方面，目前需求端仍未有明显起色，下游接货较为谨慎，但上游挺价意愿较强，市场分歧较大。库存方面，LME库存大幅增加，对铝价形成一定压力，国内库存仍在持续抬升。综合来看，美元近期下方支撑走强的，但反弹空间预计有限，而铝供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价中期向上趋势不变。但目前需求端改善仍较为缓慢，叠加美元指数扰动持续，铝价上行节奏或有反复。

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钢矿

螺纹成本支撑较强，等待终端需求回归

1、螺纹：市场依然相信2023年中国政府稳增长的决心，在各类宽松政策支持下，国内经济向复苏过度的趋势较为确定，钢材消费环比逐步回暖的趋势也较为确定。本周百年建筑网调研，截至2月14日，全国施工企业开/复工率提高至76.5%，较上期提高38.1%，农历同比提高6.9%，劳务到岗率68.2%，环比提升24.9%，农历同比降2.5%。同时，当前螺纹钢厂盈利较差，高炉电炉即期利润均为负，生产积极性受限，供给和库存压力均相对可控。在此情况下，钢厂复产阶段的生产成本（电炉谷电成本4000）以及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。目前制约行情向上斜率的关键在于：（1）节后需求回升慢于节前预期，市场对经济复苏的斜率和节奏存在分歧；（2）螺纹产量已逐步回升，供给增长仍快于需求回升，螺纹仍有1-2周累库时间，节后库存高点高于节前预期。综上所述，2023年稳增长，国内经济复苏的趋势较为明确，地产存量项目有望对需求形成支撑，且螺纹供给、库存压力相对可控，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效，但现实偏弱，终端需求恢复较慢，螺纹继续被动累库，制约螺纹上方空间。策略上：单边，谨慎看多05合约，关注05合约3900附近的支撑；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：2023年政府稳增长决心较强，各类宽松政策有望加码，支撑经济向复苏过渡，需求回暖的预期依然存在。目前钢厂盈利不佳，生产积极性受限，钢联调研显示钢厂存在转产的情况，热卷自身供给和库存压力均相对可控。同时，在国内高炉产量逐渐增长阶段，钢厂原料库存偏低，高炉成本支撑依然较为有效。目前行情面临的主要压力在于：（1）春节后国内终端消费恢复较慢，市场对国内经济复苏的斜率和节奏存在分歧；（2）供给增长相对快于需求回升，热卷仍处于被动累库阶段。另外，美国1月CPI数据超预期，美联储加息终点大概率炒5%，美元指数低位反弹，将对风险资产价格形成压制。综上所述，国内经济复苏的预期难以被证伪，供给、库存压力相对可控，且高炉成本支撑尚存，但市场对经济复苏斜率存在分歧，节后供给恢复快于需求增长，热卷继续被动增库，热卷价格上方也面临阻力。策略上，单边：依托成本线谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：上周五高炉日均铁水产量环比增至228.66万吨，同比增22.62万吨，据市场估计2月日均铁水产量将增至230万吨，3月将增至233万吨。钢厂进口矿库存依然偏低，上周五钢联247家样本钢厂口径，钢厂进口矿为9272.75万吨，同比下降1791.57万吨。同时外矿发运处于季节性下行阶段，未来1-2周45港到港量将转入下行阶段，1季度国内铁矿供需节奏错配较为明确，铁矿价格易涨难跌。截至2月15日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）65（前值49）。但是，春节后钢材消费恢复节奏偏慢，钢厂盈利修复受阻，高炉即期利润转负，生产积极性一般，2-3月高炉复产空间有限，且钢厂更倾向于维持进口矿库存低位，节后补库预期基本落空。春节后2-3月铁矿供需错配程度可能略小于节前预期。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在较明确的错配，但终端消费恢复慢于预期，钢厂盈利修复受阻，对高价铁矿接受度有限，节后补库预期可能落空，春节后铁矿供需节奏错配程度低于年初预计，铁矿续涨空间将受到制约。策略上，谨慎看多05合约，关注120美金（盘面950-1000）的压力。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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煤炭产业链

原料补库积极性暂且不高，关注终端需求复苏情况

焦炭：供应方面，焦化利润修复带动焦企生产意愿提升，华北及华东地区焦炉开工率料延续上行态势，但现货提降区间里企业经营状况并未得到实质性改善，独立焦企焦炭日产难有显著增量。需求方面，焦炭入炉需求支撑尚可，但成材消费不及预期，钢厂原料补库力度随之降低，按需采购情况为主。现货方面，焦企挺价行为依然较强，钢厂对成本把控持续趋严，本周意欲推进焦炭第三轮提降，而中间环节投机需求多呈现观望态度，入市积极性不佳，现货市场延续弱势。综合来看，焦炭供需结构边际转向宽松，终端需求乐观预期有所落空，钢厂补库采购积极性不高，库存压力向上游转移，现货现货市场稳中偏弱，第三轮提降博弈继续，焦炭期价波动率有所放大，关注传统旺季来临前需求预期的高度。

焦煤：产地煤方面，煤矿复产工作接近尾声，原煤产出恢复至正常水平，而洗煤厂开工率亦同步回升，产地焦煤供应季节性增长；进口煤方面，甘其毛都口岸通车维持高位，澳煤进口预期得到兑现，煤炭进口市场补充作用显现，但澳大利亚发运港口天气问题推升优质资源售价，澳煤进口暂无利润可言。需求方面，焦炉开工延续回暖态势，但增长幅度仍受限于偏低的焦化利润，导致焦企采购积极性较弱，对原料压价情绪浓厚，坑口拉运尚不活跃，且贸易环节观望态度居多，市场情绪表征不佳。综合来看，国内煤矿产出季节性增加，蒙煤通关高位叠加澳煤到港凸显进口市场补充作用，焦煤供应压力逐步缓解，而焦企经营状况仍无显著改善，补库意愿尚且不强，供增需减压低价格上方空间，煤价表现预期偏弱，关注进口市场放量情况及政策层面能否提振终端需求。

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纯碱/玻璃

纯碱现货坚挺，玻璃底部明确

现货：2月15日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0）。

供给：2月15日，纯碱日度开工率为90.72%（0），装置平稳运行。

需求：（1）浮法玻璃：2月15日，运行产能157830t/d（0），开工率78.48%（0），产能利用率78.97%（0）；浮法玻璃周均价报1677元/吨（-0.12 %）；（2）光伏玻璃：2月15日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，供需维持紧平衡，行业低库存格局延续。远兴产能投产时间决定纯碱供需结构的转折点。昨日消息阿拉善项目黄河供水工程管线充水工作顺利完成，项目施工稳步推进。此外近期盘面多纯碱空玻璃套利有资金离场迹象。资金对纯碱05的推涨力度有所减弱。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体仍表现出“弱现实+弱预期”的特征，春节后浮法玻璃连续被动增库。不过，本周工地复工复产有所提速，百年建筑网调研，截至2月14日，全国施工企业开/复工率提高至76.5%，较上期提高38.1%，农历同比提高6.9%，劳务到岗率68.2%，环比提升24.9%，农历同比降2.5%。长期看，2023年经济复苏预期+2022年大规模冷修带来的供给收缩，浮法玻璃基本面最弱阶段大概率已过去，盘面连续调整后，估值已较为合适。

策略建议：单边，谨慎者纯碱05合约多单止盈离场；玻璃05合约1500以下逢低轻仓买入；组合：做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利策略，可暂时跟随盘面止盈。

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原油

EIA库存大幅增加，关注油价区间上沿阻力

宏观方面，美国1月零售销售环比增长3%，为2021年3月以来最大增幅。美国零售数据公布后，美联储加息50个基点的概率上升。加息预期推动美元大幅走强，带来宏观压力。

机构方面，IEA月报认为目前全球石油市场总体平静，2023年全球石油需求将达到每天1.019亿桶，进一步强调了2023年原油市场存在供应短缺风险。此前OPEC、EIA月报中也均对需求做出了上调，相对乐观的展望提振了市场情绪。

库存方面，EIA数据显示，截至2月10日当周，美国原油库存意外激增1628.3万桶，创2021年3月份以来最大单周升幅，汽油库存增加231.6万桶、精炼油库存下降128.5万桶。超级累库数据对盘面造成压力，但随后大幅反弹，市场或正在淡化利空影响。

总体而言，宏观市场风险偏好减弱、库存累积超预期，近期利空消息相对密集，但市场情绪仍相对乐观，关注原油价格能否突破价格区间。

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聚酯

PTA供应或出现收缩，继续向下空间有限

PTA供应方面，PTA检修装置逐步复工，开工率从节前的月均69.33%涨至目前的76.69%，恢复至2022年同期水平。新产能也在投放进程中，山东威联化学另一条线2月14日晚上已出合格品，目前两线共计250万吨产能总负荷在七成。当前PTA加工费已跌破200元/吨，后期企业的检修降负意愿会较强，供给大概率会出现收缩。

内需方面，截至2月9日，聚酯综合负荷在76%，其中涤纶长丝负荷63%，涤纶短纤负荷74%，本周不少聚酯企业仍在积极复工，聚酯开工率会继续提升。终端织造方面，截至2月9日，江浙加弹综合开工提升至71%，织机开工升至62%，总体在季节性提升过程中。

成本方面，短期原油价格低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，低利润下PTA供应或出现收缩，下游需求季节性回暖，PTA继续向下空间有限。

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棉花

下游或加大补库力度，棉花CF2305前多耐心持有

美棉方面，美国商务部公布的数据显示，美国1月零售数据环比增长3%，远超市场预期的1.8%，并创下2021年3月以来新高。零售数据出现反弹是经济强劲的迹象，这可能会促使美联储继续加息以遏制通胀，或将推高美元，拖累美棉表现。

供应方面，NCC报告数据显示2023/24年度美棉意向种植面积1141.9万英亩，同比减少17%。此前BCO调查也显示国内国内植棉意向面积同比有所下降。总体新年度供应有下降倾向。

需求方面，从1月底2月初的调查数据来看，棉纺PMI小幅回落2.16个百分点至50.45%，但仍高于枯荣线，新订单指数维持平稳，开机率指数回升，需求复苏形势未及预期。但目前国内经济的复苏形势依然稳健，纺企在棉价下跌后也加大补库力度，显示市场长期预期依然向好。

总体而言，经济复苏形势稳健，纺企或加大补库力度，棉花CF2305前多耐心持有。

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甲醇

煤炭价格持续下跌，港口库存小幅积累

周二江油万利顺利重启，但云天化和久泰尚未恢复，总检修产能高达900万吨。本周甲醇港口库存为75.52（+4.01）万吨，处于过去三年中等水平。华东因进口船只集中到港，库存大幅积累4.7万吨，华南因福建无到港船只，库存继续下降。本周生产企业库存为46.41（-0.36）万吨，各地区库存均小幅减少。订单待发量为25.39（-5.4）万吨，减少主要来自西北，结合本周西北样本企业接单量数据，可以发现西北甲醇需求较差。周三甲醇期货价格窄幅震荡，现货价格涨跌分化，内地以下跌为主，沿海上涨20元/吨，基差扩大至150元/吨，是自去年12月以来最高。昨日鄂尔多斯Q5500动力煤价格再度下跌40元/吨，警惕煤制甲醇成本塌陷后的利空冲击。

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杨帆

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聚烯烃

上中游库存难以去化，关注PP-3MA价差

周四石化库存为79（-2）万吨，春节后至今的三周内，每日库存减少量均少于3万吨，显示需求欠佳的问题。本周PE生产企业库存减少6%，为近一个月首次，而PP生产企业库存增加7%。PE社会库存增加4%，达到近一年最高，PP社会库存虽然减少3%，但仍处于一年最高。聚烯烃上中游库存偏高，不利于价格上涨。周三L2305窄幅震荡，华东现货价格上涨30~50元/吨，PP2305延续下跌，现货跟跌50元/吨，L-PP价差扩大至400元/吨，但不建议尝试价差收窄套利，因为需求不及预期的情况下，价差驱动来自供应，而上半年PP供应压力都将大于L。另外随着煤炭价格持续下跌，高库存的甲醇存在补跌可能，PP-3MA价差也将进一步扩大，建议重点关注。

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杨帆

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橡胶

港口累库速率放缓，静待车市消费回暖

供给方面：我国主要橡胶来源国将于本月末陆续进入低产季，进口市场高位下行，天胶供应节奏逐步减缓，国内产区开割来临前天然橡胶供应端暂无增量；而国家气候中心预计今年气候年景偏差，关注一季度国内产区物候状况及割胶季开割预期。

需求方面：2月上旬乘用车零售数据依然偏弱，拖累天然橡胶终端需求，但消费刺激相关措施呼声四起，各部委及多省市陆续表态意欲针对汽车行业稳增长促销费，且经济复苏预期难以证伪，商用车产销恢复存在边际增量，驱动切换有望增强产业链需求传导效率。

库存方面：港口累库速率放缓，青岛现货库存56.48万吨，而国内停割使得期货库存处于近年同期极低水平，结构性库存压力暂不显著。

核心观点：乘用车零售数据依然偏弱，但市场基本消化年初汽车市场表现羸弱的悲观预期，沪胶走势震荡筑底，而后续政策因素或将提力加码，终端需求有望回暖，且轮企开工进入季节性回升区间，需求传导效率或将提升，考虑到当前海外产区低产季临近，国内开割前橡胶供应难有增量，沪胶价格下方空间有限，多头策略性价比逐步提升，RU2305多头头寸可择机介入。

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棕榈油

棕油估值偏低，多单安全边际较优

昨日棕榈油价格早盘冲高随后回落。宏观方面，原油价格近期表现强势，叠加南美大豆减产预期持续，对油脂板块形成支撑。国内节后餐饮消费持续复苏，海外斋月节将至，均对需求存支撑。供给方面，MPOB数据显示马来西亚1月产量、出口均出现下降，整体中性偏空，但ITS数据显示，2月上半月出口环比增加。且目前主产国仍处于减产季，预计供给端压力有限。目前市场对于印尼下调出口许可证仍存在一定分歧，对价格利多的确定性有所下降。需求方面，受债月节因素的影响，印度预计将在3-4月进行备货，但1月进口量略有下滑。国内消费需求方面，需求预期显著改善，但国内库存处于偏高水平。综合来看，虽然目前棕榈油仍处于筑底阶段，但从相对和绝对价格来看均处于低位，且供需两端存边际改善空间，下方支撑不断走强，多头性价比较高。

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张舒绮

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