股指

短期波动不改整体涨势，耐心持有沪深300期指多单

周四（2月16日），A股整体回调。截至收盘，上证指数跌0.96%报3249.03点，深证成指跌1.3%报11907.4点，创业板指跌1.36%报2512.5点，中小综指跌1.59%报12509.39点，科创50指跌1.86%报1005.18点。当日两市成交总额为1.2万亿、较前日大幅放量，为2月初以来重回万亿水平之上；当日北向资金大幅净流入近68亿。

盘面上，有色金属、机械、电子、轻工制造和基础化工等板块领跌，而食品饮料、消费者服务和金融等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，而上证50、中证500期指主力合约基差则小幅走阔。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则未明显抬升。总体看，市场暂无一致性悲观预期。

当日主要消息如下：1.欧洲央行称，将坚持以稳定速度大幅提高利率并保持在足够高水平，以确保通胀及时回到2%的中期目标；2.发改委称，要着力扩大国内需求，支持住房改善、新能源汽车等消费，并积极扩大有效投资。

近日A股短期波动虽有加大，但从主要量价指标看，关键位支撑有效、市场情绪并未显著弱化，技术面整体无转势信号。而国内宏观经济面向好大势明确、政策面则持续有增量措施，仍将持续强化盈利改善预期。综合看，相关积极因素仍有充足发酵空间，股指整体涨势未改。再从具体分类指数看，考虑当前偏中性的流动性环境、基本面复苏形势，以及盘面波动特征，价值板块的预期盈亏比依旧占优，仍宜耐心持有关联度最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

需求预期边际修复，铜价小幅走高

上一交易日SMM铜现货价报68370元/吨，相较前值下跌575元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡走高。海外宏观方面，美国PPI数据表现强势，市场对加息终点延长预期进一步强化。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新地产数据出现边际修复，一线城市新房价格环比转涨，二三线降势趋缓。供给方面，Grasberg铜矿部分作业受到天气影响或短期暂停，但目前局势可控。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，成交有所好转，但以逢低采购为主。库存方面，LME库存继续维持在低位。综合而言，国内宏观预期持续向好，需求端存进一步改善空间，对铜价存潜在利多，但近期美元小幅反弹，或对反弹形成一定压制。

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有色

金属（铝）

现货显去库迹象，铝价下方支撑走强

上一交易日SMM铝现货价报18430元/吨，相较前值下跌60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘小幅走高，夜盘震荡运行。海外宏观方面，美国PPI数据表现强势，市场对加息终点延长预期进一步强化。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新地产数据出现边际修复，一线城市新房价格环比转涨，二三线降势趋缓。供给方面，目前贵州正在逐步复产，但集中复产下原材料供应紧张问题显现，节奏或相对缓慢，云南地区将开展电解铝企业专项节能监察，减产略不及预期。从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。需求方面，目前需求端仍未有明显起色，下游接货较为谨慎，但上游挺价意愿较强，市场分歧较大。库存方面，国内社会库存出现去库迹象，市场情绪有所好转。综合来看，美元近期下方支撑走强的，但反弹空间预计有限，而铝供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价中期向上趋势不变。但目前需求端改善仍较为缓慢，叠加美元指数扰动持续，铝价上行节奏或有反复。

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钢矿

需求好转成本支撑有效，谨慎看多螺纹05合约

1、螺纹：本周MS样本，螺纹周产量环比增7%至263.35万吨（同比+2.88%），总库存环比增3.4%至1264.75万吨（同比+5.27%），周度表需环比增62.74%至221.77万吨（同比+34.76%）。需求出现加速回暖迹象，与百年建筑网本周最新调研的全国施工企业开复工率加速回升表现一致。同时，当前螺纹钢厂，尤其电炉，盈利较差，生产积极性受限，供给压力相对可控。预计下周螺纹库存将见顶，节后库存高点仅高于2017年同期，库存压力有限。在此情况下，钢厂复产阶段的生产成本（电炉谷电成本4000）以及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。目前制约行情向上斜率的关键在于，市场对经济复苏，尤其是地产复苏，的斜率和节奏存在分歧，旺季需求能否兑现节前乐观预期。综上所述，2023年稳增长，国内经济复苏的趋势较为明确，地产存量项目有望对需求形成支撑，且螺纹供给、库存压力相对可控，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效，但市场对经济、地产复苏的斜率存在分歧，旺季需求能否兑现乐观预期仍待验证。策略上：单边，谨慎看多05合约，维持依托成本线（3900-4000）逢低做多的思路；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：本周MS样本，热卷周产量环比微降0.13%至307.76万吨（同比+2.07%），总库存环比降2.6%至394.40万吨（同比+4.61%），周度表需环比增3.67%至318.28万吨（同比+9.17%）。虽然节后高炉继续逐步复产，但热卷厂盈利不佳，生产积极性受限，钢联调研显示钢厂存在转产的情况，而需求回暖趋势较明确，热卷自身供给和库存压力均相对可控，本周钢联样本热卷本周已由累库转为去库，生产、流通环节库存双降。在此情况下，热卷生产成本与冬储成本的支撑仍较为有限。目前行情面临的主要压力在于：（1）市场对经济复苏的斜率仍存在分歧，旺季需求强度仍待验证；（2）美国1月通胀数据超预期，美联储加息终点大概率超过5%，美元指数反弹至104以上，将对风险资产价格形成压制。综上所述，国内经济复苏的趋势相对明确，需求已出现加速回暖迹象，热卷自身供给、库存压力相对可控，高炉成本与冬储成本处支撑较为有效，但市场对经济复苏斜率存在分歧，美国通胀数据超预期，美联储加息周期或延长，对风险资产价格形成扰动。策略上，单边：依托成本线谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：节后高炉延续增产态势，本周高炉日均铁水产量环比增2.15万吨至230.81万吨，同比增27.80万吨。钢厂进口矿库存偏低，本周钢联247家样本钢厂口径，钢厂进口矿环比降35.65万吨至9237.10万吨，同比降幅扩大至1881.48万吨。同时外矿发运仍处于季节性下行阶段，考虑船期影响，预计未来1-2周到港量降环比逐渐下降，45港库存也有望转入去库，1季度国内铁矿供需节奏错配较为明确，铁矿价格易涨难跌。截至2月16日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）52（前值65）。但是，春节后钢厂盈利修复受阻，一方面制约钢厂生产积极性，以及后续高炉复产空间，另一方面，钢厂也将更倾向于维持进口矿库存低位策略，节后补库预期可能落空。春节后2-3月铁矿供需错配程度可能略小于节前预期。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在较明确的错配，但钢厂盈利不佳，对高价铁矿接受度有限，节后补库预期可能落空，春节后铁矿供需节奏错配程度低于年初预计。策略上，谨慎看多05合约，关注120美金（盘面950-1000）的压力。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂。

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魏莹

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煤炭产业链

原料补库尚未启动，关注终端需求复苏情况

焦炭：供应方面，焦化利润略有修复带动焦企生产意愿提升，华北地区焦炉开工延续增长态势，但Mysteel调研显示长治地区由于企业排放标准及民生保障任务等因素而存在限产制约，独立焦企焦炭日产难有显著增量。需求方面，本周铁水日产升至230万吨之上，焦炭入炉刚需支撑尚可，且成材价格表现企稳，市场信心有所恢复，焦企出货效率提升，上游库存向港口转移。现货方面，钢焦博弈陷入僵局，钢厂对成本把控依然严格，焦企挺价行为同步增多，双方观望情绪增强。综合来看，终端乐观预期部分落空压制前期价格走势，钢厂补库采购积极性尚且不高，焦炭第三轮提降博弈继续，现货市场稳中偏弱但拐点临近，关注传统旺季来临前需求预期高度。

焦煤：产地煤方面，煤矿复产复工推进完成，原煤产出恢复至正常水平，矿山库存小幅累库，洗煤厂洗出率继续提升，产地焦煤供应季节性增长；进口煤方面，甘其毛都口岸通车维持高位，澳煤进口预期得到兑现，煤炭进口市场补充作用显现，但澳大利亚发运港口天气问题推升优质资源售价，澳煤进口暂无利润可言。需求方面，焦炉开工恢复受制于经营利润等因素影响增长幅度有限，焦企采购积极性亦表现偏弱，对原料煤压价情绪浓厚，坑口拉运尚不活跃，且贸易环节观望态度居多，市场情绪表征不佳。综合来看，国内产出季节性回升叠加进口市场补充效用显现，焦煤供应端压力逐步缓解，而焦企经营状况仍无显著改善，补库意愿尚且不强，供增需减压低价格上方空间，现货煤价表现偏弱，期价陷入震荡格局，关注进口市场放量情况及政策层面能否提振终端需求。

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纯碱/玻璃

纯碱现货坚挺，玻璃底部明确

现货：2月16日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），本周西北轻碱降20，重碱涨10。

供给：2月16日，纯碱周度开工率为91.04%（-1.03%），纯碱周产量60.83万吨，环比降0.69万吨（-1.12%）。下周个别企业开工有望恢复，开工重心呈现上移趋势，预期开工维持91-92%，产量61-62万吨附近。

库存：纯碱：（1）生产库存，本周纯碱企业库存29.35万吨，环比降0.13万吨（-0.44%）；（2）消费端库存，37%的玻璃样本统计厂区纯碱库存17.49天，降2.86天；45%的样本16.84天，降2.46天；50%的样本接近16.64天，降2.54天；（3）流通环节库存，隆众调研，本周社会库存小幅度增加，环比基本持平。玻璃：本周玻璃企业总库存8058.3万重箱，环比+3.57%，同比+88.48%。

需求：（1）浮法玻璃：2月16日，运行产能157330t/d（-500），开工率77.81%（周环比-1%），产能利用率78.72%（周环比-0.73%），湖北三峡新型建材二线600吨近日停止烤窑，河北鑫利玻璃一线放水冷修；浮法玻璃周均价报1677元/吨（0）；（2）光伏玻璃：2月16日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，供需维持紧平衡，行业低库存继续小幅去化。现货表现坚挺，纯碱厂订单接近24天。远兴产能投产时间决定纯碱供需结构的转折点，最乐观估计远兴装置也只能5月底投料，6月底满产。在此以前，纯碱供需紧平衡+行业低库存的格局仍难以扭转。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体仍表现出“弱现实”的特征，春节后浮法玻璃连续被动增库。不过，本周多维数据显示需求回暖有加速迹象。长期看，2023年经济复苏预期+2022年大规模冷修带来的供给收缩，浮法玻璃基本面最弱阶段大概率已过去，盘面连续调整后，估值已较为合适。

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魏莹

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原油

供需层面多空因素交织，国际原油延续区间波动

宏观方面，美国1月零售销售环比增长3%，为2021年3月以来最大增幅。美国零售数据公布后，美联储加息50个基点的概率上升。加息预期推动美元大幅走强，带来宏观压力。

机构方面，IEA月报认为2023年全球石油需求将达到每天1.019亿桶，进一步强调了2023年原油市场存在供应短缺风险。IEA和OPEC均对中国需求前景均持乐观态度。

库存方面，EIA数据显示，截至2月10日当周，美国原油库存意外激增1628.3万桶，创2021年3月份以来最大单周升幅，汽油库存增加231.6万桶、精炼油库存下降128.5万桶。高于预期的增长主要是由于数据调整，市场或正在淡化利空影响。

总体而言，市场信心不足致使国际油价上涨乏力，或仍延续区间内波动；而近期油轮运费持续上涨，INE原油表现或相对强势。

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聚酯

PTA供应或出现收缩，继续向下空间有限

PTA供应方面，PTA检修装置逐步复工，开工率从节前的月均69.33%涨至目前的76.69%，恢复至2022年同期水平。新产能也在投放进程中，山东威联化学另一条线2月14日晚上已出合格品，目前两线共计250万吨产能总负荷在七成。当前PTA加工费已跌破200元/吨，后期企业的检修降负意愿会较强，供给大概率会出现收缩。

内需方面，截至2月9日，聚酯综合负荷在76%，其中涤纶长丝负荷63%，涤纶短纤负荷74%，本周不少聚酯企业仍在积极复工，聚酯开工率会继续提升。终端织造方面，截至2月9日，江浙加弹综合开工提升至71%，织机开工升至62%，总体在季节性提升过程中。

成本方面，短期原油价格低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，低利润下PTA供应或出现收缩，下游需求季节性回暖，PTA继续向下空间有限。

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工业硅

工业硅整体于供大于求，预计价格偏弱运行

供应方面，北方产能增加，开炉数高位，供应充足；西南地区由于电力成本较高，目前停炉检修硅厂较多，整体产出低于北方。

需求方面，多晶硅方面，当前价格仍高位持稳运行为主，对工业硅需求持续旺盛；元宵节后下游铝合金企业开工率确有提升，但因成品销售情况一般，对工业硅多是谨慎采购。

库存方面，由于下游采购需求一般，本周市场成交量缩减，黄埔港库存、昆明港库存、天津港库存高位平稳。

总体而言，工业硅市场整体仍处于供大于求的局面，预计价格偏弱运行。

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甲醇

基本面整体偏空，建议做多PP-3MA

本周仅江油万利一套装置于周三重启，原计划重启的久泰和云天化推迟至月底，因此甲醇产量减少2.5万吨至152.7万吨。下游开工率方面，甲醛进一步提升，其他基本保持稳定。本周期货价格下跌50元/吨，沿海现货价格不降反升，导致基差较上周扩大70元/吨。周内现货成交数据显示需求偏差，看涨比例也在下降。本周煤炭价格下跌80元/吨，煤制甲醇成本降低约160元/吨，西北理论煤制成本达到2560元/吨，华东进口完税价格约为2650元/吨，成本支撑作用已经明显减弱。当前港口库存处于中等水平，生产企业库存处于高位，产量因春季检修而预期减少，进口量因中东装置恢复而预期增加，需求表现一般，无显著增量，甲醇基本面缺乏上涨驱动，警惕煤炭价格下跌带来的利空，同时可尝试做多PP-3MA。

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聚烯烃

PP检修装置增多，需求稳步回升

周五石化库存为77（-2）万吨，春节后至今的三周内，每日库存减少量均少于3万吨，反映需求欠佳。本周燕山石化和兰州石化临时停产两天，对产量几乎无影响，PE产量与上周基本持平，为52万吨。PP新增7套装置检修，产量为57（-2）万吨，达到过去三年同期最低。3~4月两油计划集中检修，如果力度超预期会直接对聚烯烃价格产生利好。本周PP下游开工率提升速度放缓，仅为2.7%，不过仍较去年同期高3.8%。BOPP和塑编企业新订单量缓慢增加，需求虽然没有出现预期的爆发性增长，但刚需依然存在，3~4为上半年旺季，叠加检修增多，聚烯烃仍有上涨的可能，当前价格不再建议做空，生产企业可以逐步开展买入保值。

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橡胶

轮企开工延续复苏态势，静待车市消费回暖

供给方面：我国主要橡胶来源国将于本月末陆续进入低产季，进口市场料高位下行，天胶供应节奏逐步减缓，国内开割来临前天然橡胶供应端暂无增量；而国家气候中心预计今年气候年景偏差，关注一季度国内产区物候状况及割胶季开割预期。

需求方面：乘用车零售市场延续偏弱表现拖累橡胶终端需求，但消费刺激相关措施呼声四起，新能源车或将延续高增态势，而经济复苏预期难以证伪，商用车产销恢复存在边际增量；另外，本周轮企开工率延续回升预期，开工意愿进入季节性高位区间，天胶需求乐观预期增强。

库存方面：港口累库速率放缓，青岛现货库存56.48万吨，而国内停割使得期货库存处于近年同期极低水平，结构性库存压力暂不显著。

核心观点：市场逐步消化年初汽车市场羸弱表现的悲观预期，沪胶走势震荡筑底；本周轮企开工继续兑现增长预期，需求传导有望提效，而后续政策刺激或将加码，终端需求边际回升概率增强，加之目前海外产区低产季临近，国内开割前天胶供应端难有增量，沪胶价格下方支撑走强，多头策略性价比逐步提升，RU2305多头头寸可择机介入。

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刘启跃

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棕榈油

棕油估值偏低，多单安全边际较优

昨日棕榈油价格价格全天震荡走高。宏观方面，原油价格近期表现强势，叠加南美大豆减产预期持续，对油脂板块形成支撑。国内节后餐饮消费持续复苏，海外斋月节将至，均对需求存支撑。供给方面，MPOB数据显示马来西亚1月产量、出口均出现下降，整体中性偏空，但ITS数据显示，2月上半月出口环比增加。且目前主产国仍处于减产季，预计供给端压力有限。目前市场对于印尼下调出口许可证仍存在一定分歧，对价格利多的确定性有所下降。需求方面，受债月节因素的影响，印度预计将在3-4月进行备货，但1月进口量略有下滑。国内消费需求方面，需求预期显著改善，但国内库存处于偏高水平。综合来看，棕榈油相对和绝对价格来看均处于低位，且供需两端存边际改善空间，下方支撑不断走强，多头性价比较高。

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张舒绮

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