股指

短期调整不改上行大势，耐心持有沪深300期指多单

上周五（2月17日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌0.77%报3224.02点，深证成指跌1.61%报11715.77点，创业板指跌2.51%报2449.35点，中小综指跌1.16%报12364.53点，科创50指跌1.87%报986.33点。当日两市成交总额为0.91万亿、较前日大幅缩量，但当周日成交额均值较前周明显增加；当日北向资金净流入为20.3亿，当周累计净流入为82.5亿。当周上证指数累计跌1.12%，深证成指累计跌2.18%，创业板指累计跌3.76%，中小综指累计跌2.06%，科创50指累计跌3.73%。

盘面上，TMT、电力设备及新能源、电子和消费者服务等板块跌幅较大，而煤炭、纺织服装和石油石化等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪弱化、但依旧无明显的一致性悲观预期。

当日主要消息如下：1.全面实行股票发行注册制相关制度规则发布，主要内容包括精简优化发行上市条件等五个方面；2.据国资委，央企要加大新一代信息技术、人工智能等布局力度，强化智能装备、芯片等高端制造业布局。

近日A股短期波动、回调幅度加大，但关键位支撑依旧有效，且市场交投情绪尚可，技术面整体无转空头势信号。而国内基本面暂缺增量指引、但修复大方向明确，且政策面积极导向未改，仍是支撑和提振A股的关键变量。总体看，积极因素仍有充足发酵空间，股指大概率将维持上行趋势。再从具体分类指数看，考虑当前偏中性的流动性环境、基本面复苏形势，以及盘面波动特征，业绩改善确定性高、且估值低的相关行业配置性价比最佳，而其在沪深300指数中占比最高，其多单宜耐心持有。

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有色

金属（铜）

矿端扰动持续，铜价下方支撑较强

上一交易日SMM铜现货价报69045元/吨，相较前值上涨675元/吨。期货方面，上涨铜价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，美国经济及通胀数据略超市场预期，美元指数预期将维持震荡。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新地产数据出现边际修复，一线城市新房价格环比转涨，二三线降势趋缓。供给方面，受秘鲁抗议活动的影响，部分铜矿开采活动受影响较为延期，近期铜矿端扰动不断，但持续时间均较短。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，成交有所好转，但以逢低采购为主。库存方面，LME库存继续维持在低位。综合而言，国内宏观预期持续向好，需求端存进一步改善空间，且供给端扰动不断，对铜价存潜在利多，但近期美元走势偏强，或对反弹形成一定压制。

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有色

金属（铝）

云南产量规模再度下降，铝价下方支撑走强

上一交易日SMM铝现货价报18460元/吨，相较前值上涨30元/吨。期货方面，上周铝价震荡运行。海外宏观方面，美国经济及通胀数据略超市场预期，美元指数预期将维持震荡。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新地产数据出现边际修复，一线城市新房价格环比转涨，二三线降势趋缓。供给方面，最新阿拉丁数据显示，部分云南电解铝企业已经接到减产通知，若严格实行减产规模或达到85万吨，目前部分企业仍在争取，短期供给端制约再度显现。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。需求方面，目前需求端逐步好转，成交有所改善，但下游仍以逢低补库为主。库存方面，国内社会库存出现去库迹象，市场情绪有所好转。综合来看，美元近期下方支撑走强的，但反弹空间预计有限，而铝供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价中期向上趋势不变。但目前需求端改善仍较为缓慢，叠加美元指数扰动持续，铝价上行节奏或有反复。

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钢矿

需求好转成本支撑有效，谨慎看多螺纹05合约

1、螺纹：1月70大中城市新房、二手房价格环比上涨城市显著增加，环比跌幅有所收窄，18个主要城市二手房成交量同比继续增加，且上周多个样本及调研信息显示，下游需求出现加速回暖的迹象。同时，当前螺纹钢厂盈利较差，高炉小幅亏损，电炉平电几乎全亏，钢厂生产积极性受限，供给压力也相对可控。预计本周螺纹库存可能将见顶，今年库存高点大约在1300-1350之间，仅高于2016年和2017年同期，整体库存压力可控。在此情况下，钢厂复产阶段的生产成本（电炉谷电成本4000）以及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。目前制约行情向上斜率的关键在于，市场对经济复苏，尤其是地产复苏，的斜率和节奏存在分歧，旺季需求能否兑现节前乐观预期。综上所述，2023年稳增长，国内经济复苏的趋势较为明确，地产存量项目有望对需求形成支撑，且螺纹供给、库存压力相对可控，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效，但市场对经济、地产复苏的斜率存在分歧，旺季需求能否兑现乐观预期仍待验证。策略上：单边，谨慎看多05合约，维持依托成本线（3900-4000）逢低做多的思路；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：虽然节后高炉继续逐步复产，但热卷厂盈利不佳，生产积极性受限，部分钢厂存在转产的现象，热卷周产量增长慢于其他品种钢材，而需求回暖趋势较明确，上周钢联样本热卷厂库和社库已出现双降，热卷自身供给和库存压力均相对可控。在此情况下，热卷生产成本与冬储成本的支撑仍较为有效。目前行情面临的主要压力在于：（1）市场对经济复苏的斜率仍存在分歧，旺季需求强度仍待验证；（2）美国1月通胀数据超预期，美联储加息终点大概率超过5%，美元指数一度反弹至104以上，对风险资产价格形成压制。综上所述，国内经济复苏的趋势相对明确，需求已出现加速回暖迹象，热卷自身供给、库存压力相对可控，高炉成本与冬储成本处支撑较为有效，但市场对经济复苏斜率存在分歧，美国通胀数据超预期，美联储加息周期或延长，对风险资产价格形成扰动。策略上，单边：依托成本线谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：节后高炉延续增产态势，上周高炉日均铁水产量环比增2.15万吨至230.81万吨，同比增27.80万吨。钢厂进口矿库存偏低，本周钢联247家样本钢厂口径，钢厂进口矿环比降35.65万吨至9237.10万吨，同比降幅扩大至1881.48万吨。外矿发运仍处于季节性下行阶段，考虑船期影响，预计未来1-2周到港量降环比逐渐下降，45港库存有望转入去库，1季度国内铁矿供需节奏错配较为明确，铁矿价格易涨难跌。截至2月17日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）42（前值52）。但是，春节后钢厂盈利修复受阻，一方面制约钢厂生产积极性，以及后续高炉复产空间，另一方面，钢厂也将更倾向于维持进口矿库存低位策略，节后补库预期可能落空。春节后2-3月铁矿供需错配程度可能略小于节前预期。同时，周五大商所提示铁矿石价格波动风险，铁矿石价格监管风险暂不宜过于忽视。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在较明确的错配，但钢厂盈利不佳，对高价铁矿接受度有限，节后补库预期可能落空，春节后铁矿供需节奏错配程度低于年初预计，且监管风险可能将继续扰动市场。策略上，谨慎看多05合约，关注120美金（盘面950-1000）的压力。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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魏莹

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煤炭产业链

原料让利提振焦化利润，预期好转修复市场情绪

焦炭：供应方面，炼焦煤价格下行降低焦炭入炉成本，焦炉开工意愿受制情况减少，但长治地区由于企业排放标准及民生保障任务等因素而存在小幅限产，独立焦企焦炭日产难有显著增量。需求方面，铁水日产升至230万吨之上，焦炭刚需支撑尚可，且近期成材价格表现企稳反弹，市场信心得到修复，有望提振中间贸易环节入市需求。现货方面，钢焦博弈陷入僵局，钢厂控制到货及成本把控依然持续，但焦企挺价行为同步增多，焦炭现货价格暂稳，关注港口贸易成交价格是否率先调整。综合来看，经济复苏逻辑难以证伪，需求恢复预期再度提振市场情绪，焦炭期价受益呈现偏强表现，但钢厂采购补库积极性尚未增强，焦炭现货价格博弈继续，关注现货市场拐点及传统旺季来临前需求预期高度。

焦煤：产地煤方面，坑口原煤产出季节性恢复，矿山库存小幅累库，洗煤厂洗出率亦维持提升态势，产地焦煤供应继续增长；进口煤方面，蒙煤通车维持高位水平，澳煤进口预期得到兑现，煤炭进口市场补充作用显现，但澳大利亚硬焦煤优质资源报价一路上行，FOB价格升至405美金，澳煤进口暂无利润可言。需求方面，焦炉开工恢复受制于经营利润等因素影响增长幅度有限，焦企采购积极性亦表现偏弱，对原料煤压价情绪浓厚，坑口拉运尚不活跃，且贸易环节观望态度居多，市场情绪表征不佳。综合来看，国内产出回升叠加进口预期走强，焦煤供应端压力逐步缓解，而焦企补库意愿尚且不强，供增需减压低价格上方空间，现货煤价表现偏弱，但终端需求复苏预期提振市场乐观情绪，焦煤期价逆势走强，关注进口市场放量情况及传统旺季来临前需求预期高度。

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纯碱/玻璃

纯碱现货坚挺，玻璃底部明确

现货：2月17日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0）。

供给：2月17日，纯碱日度开工率为90.10%，骏化因设备问题，产量有所波动，开工重心小幅下移，本周暂无新增检修计划，个别装置将恢复正常运行。

需求：（1）浮法玻璃：2月17日，运行产能157330t/d（0），开工率77.81%（0），产能利用率78.72%（0）；浮法玻璃周均价报1676元/吨（-0.06%）；（2）光伏玻璃：2月17日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，供需维持紧平衡，行业低库存继续小幅去化。现货表现坚挺，纯碱厂订单接近24天。远兴产能投产时间决定纯碱供需结构的转折点，最乐观估计远兴装置也只能5月底投料，6月底满产。在此以前，纯碱供需紧平衡+行业低库存的格局仍难以扭转。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体仍表现出“弱现实”的特征，春节后浮法玻璃连续被动增库。不过，本周多维数据显示下游地产相关需求有加速回升的迹象。长期看，2023年经济复苏预期+2022年大规模冷修带来的供给收缩，浮法玻璃基本面最弱阶段大概率已过去，盘面连续调整后，估值已较为合适。

策略建议：单边，维持看多纯碱05合约的思路不变；玻璃05合约1500以下逢低轻仓买入。

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魏莹

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原油

供需层面多空因素交织，国际原油延续区间波动

宏观方面，加息预期增强压力下美元持续走强让市场风险偏好降温。

供应方面，本月俄罗斯、OPEC和美国分别出现小规模供应端博弈，给市场带来不确定性，投资者趋于谨慎。

库存方面，EIA数据显示，截至2月10日当周，美国原油库存意外激增1628.3万桶，创2021年3月份以来最大单周升幅，汽油库存增加231.6万桶、精炼油库存下降128.5万桶。EIA连续的超预期累库数据消耗了投资者的乐观预期。

总体而言，美国超级累库数据的压力使油价未能突破区间上沿阻力，市场正在关注供需层面演绎，油价或延续区间波动。

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杨帆

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聚酯

需求回暖缓慢，PTA偏弱运行

PTA供应方面，本周华东一套125万吨装置顺利投产，华南一套125万吨装置降负运行。2月产能利用率或保持上升至77%附近。3-4月步入传统旺季，而现已公示的计划检修较少，若在低工费下无增量的计划外减停，预期3-4月，负荷在80%偏上。

乙二醇供应方面，本周湖北一套28万吨装置重启运行，湖南一套新装置顺利投产，国内整体产量供应增加。

内需方面，目前聚酯综合负荷在76%，其中涤纶长丝负荷63%，涤纶短纤负荷74%，本周聚酯行业整体以刚需采买为主，纺织工厂复工较慢，需求端支撑弱势，总体在季节性提升过程中。

成本方面，短期原油价格低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，低利润下PTA供应或出现收缩，但下游较往年聚酯需求支撑减弱、织造回暖缓慢，PTA偏弱震荡。

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工业硅

缺乏实质利好因素，工业硅或持稳运行

供应方面，北方产能增加，开炉数高位，供应充足；西南地区由于电力成本较高，目前停炉检修硅厂较多，整体产出低于北方。

需求方面，多晶硅方面，当前价格仍高位持稳运行为主，对工业硅需求持续旺盛；元宵节后下游铝合金企业开工率确有提升，但因成品销售情况一般，对工业硅多是谨慎采购。

库存方面，由于下游采购需求一般，本周市场成交量缩减，黄埔港库存、昆明港库存、天津港库存高位平稳。

总体而言，目前工业硅整体供应充足，下游需求未得到充分释放，预计短期内工业硅市场价格将维稳运行。

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甲醇

警惕煤价下跌利空，PP-3MA有望扩大至500

上周煤炭价格下跌80元/吨，西北煤制甲醇成本下降至2560元/吨，华东进口完税价格约为2650元/吨，成本支撑作用已经明显减弱，如果煤炭价格进一步下跌，势必会带动甲醇价格下行。当前检修涉及产能达到1000万吨，月底550万吨检修产能计划重启，如果春季检修产能不足400万吨，甲醇供应过剩的情况仍将延续。另外国际甲醇装置开工率自2月以来持续回升，随着伊朗限气影响结束，海外供应将趋于宽松，二季度我国甲醇进口量重回100万吨的可能性较高。上周五夜盘甲醇期货05合约跳空低开，减仓高达11万手，PP-3MA价差扩大至262元/吨，本周宁波富德计划停车，可见当前MTO生产利润并不理想，PP-3MA价差仍有扩大空间，建议持有至500元/吨再止盈。

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杨帆

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聚烯烃

煤制成本大幅降低，下游开工持续回升

周一石化库存为80（+3）万吨。上周聚烯烃下游开工率延续增长，其中PE下游开工率增加6.5%，较去年同期高8%。PP下游开工率增加1.7%，较去年同期高3.8%。二者均为三年同期最高，反映需求正在逐步恢复，另外BOPP和塑编企业新订单量达到春节后最高。2月以来煤炭价格持续下跌，煤制聚烯烃成本已经降低超过1000元/吨。上周五美联储理事称通胀实在太高，另有高官认为未来还应每次会议加息25基点，国际原油跌幅一度达到4%，国内化工品也全面下跌。目前聚烯烃供应略微过剩，3~4月的检修可能缓解供应压力，库存实现加速下降，利于价格持续反弹，建议布局期货多单或卖出看跌期权。

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杨帆

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橡胶

汽车消费存边际增量，轮企开工延续回暖态势

供给方面：我国主要橡胶来源国将于本月末陆续进入低产季，天胶到港将有回落，港口一般贸易库存入库率持续走低，整体库存水平依然位于季节性低位，国内产区开割前天然橡胶供给端难有显著增量。

需求方面：2月上旬汽车市场表现依然疲软，但生产端信心有所恢复，且后续汽车产业稳增长促销费政策值得期待，而山东轮胎库存处于季节性降库状态，轮企开工意愿延续回升态势，半钢胎产线开工率升至近年同期高位水平，天然橡胶需求传导效率有望提效。

库存方面：港口累库速率放缓，青岛现货库存56.48万吨，而国内停割使得期货库存处于近年同期极低水平，结构性库存压力暂不显著。

核心观点：需求复苏不及乐观预期拖累沪胶价格走势，但汽车市场存边际增量，消费刺激相关政策或将加码，轮企开工进入季节性上行区间，而海外天胶主产区减产临近，国内产区停割制约沪胶仓单注册意愿，橡胶价格下行空间有限，沪胶多头策略性价比逐步提升，可介入RU2305多头头寸。

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棕榈油

供需端存边际改善空间，多单安全边际较优

上周棕榈油价格前半周表现较为平淡，周五出现快速上涨，一度涨破8200。油脂板块方面，目前阿根廷大豆减产预期仍将持续，美豆下方支撑较为明确，对国内油脂板块整体形成向上驱动。供给方面，目前印尼和马来西亚主产国仍处于减产季，供给端增量空间有限。需求方面，受债月节因素的影响，印度预计将在3-4月进行备货，叠加印尼在B35计划下对本国出口限制进一步加码，预计有利于提振马来西亚棕榈油出口。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，且自身绝对价格相对偏低，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油相多头性价比较优，且供需两端存边际改善空间，下方支撑不断走强，多单可继续持有。

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张舒绮

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