股指

积极推涨因素仍占主导，继续持有沪深300期指多单

周一（2月20日），A股整体回暖大涨。截至收盘，上证指数涨2.06%报3290.34点，深证成指涨2.03%报11954.13点，创业板指涨1.28%报2480.79点，中小综指涨1.71%报12576.44点，科创50指涨1.27%报998.83点。当日两市成交总额为0.95万亿、较前日放量，当日北向资金净流入为60亿。

盘面上，建材、家电、TMT、非银金融和轻工制造等板块涨幅较大，其余板块整体亦飘红。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。另沪深300指数主要看涨期权合约隐含波动率则大幅抬升。总体看，市场情绪明显改善。

当日主要消息如下：1.我国2月LPR报价连续6个月持稳，1年期和5年期以上品种分别报3.65%、4.30%；2.国家能源局称，要围绕实现碳达峰碳中和目标、积极推动可再生能源重大工程建设等。

当日A股放量大涨，关键位支撑强化、亦推升市场乐观预期，技术面多头特征未改。国内宏观经济面虽暂待增量指引、且地产链修复节奏偏缓，但向好大势明确，政策面亦有充裕的潜在刺激措施，即积极推涨因素仍将起主导作用，股指整体将维持上行趋势。再从具体分类指数看，考虑当前基本面、流动性环境，及盘面波动特征，业绩改善确定性高、且估值低的相关行业配置性价比最佳，而其在沪深300指数中占比最高，多单继续持有。

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有色

金属（铜）

矿端扰动持续，铜价下方支撑较强

上一交易日SMM铜现货价报69030元/吨，相较前值下跌15元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，走弱偏强。海外宏观方面，美国经济及通胀数据略超市场预期，美元指数预期将维持震荡。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新地产数据出现边际修复。供给方面，受秘鲁抗议活动的影响，部分铜矿开采活动受影响较为延期，近期铜矿端扰动不断，但持续时间均较短。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，成交有所好转，但以逢低采购为主。库存方面，LME库存继续维持在低位。综合而言，国内宏观预期持续向好，美元在前期走强之后，进一步上行空间有限。需求端存进一步改善空间，且供给端扰动不断，对铜价存潜在利多。

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有色

金属（铝）

云南减产即将落地，铝价走势偏强

上一交易日SMM铝现货价报18690元/吨，相较前值下跌80元/吨。期货方面，昨日铝价表现偏强，震荡走高。海外宏观方面，美国经济及通胀数据略超市场预期，美元指数预期将维持震荡。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新地产数据出现边际修复。供给方面，根据目前市场调研数据，云南本次限电减产规模大约在67-87万吨之间，短期内供给压力增大。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。需求方面，目前市场货源较为充裕，但下游采购仍较为谨慎。库存方面，在目前减产的背景下，或加快累库的结束。综合来看，美元指数在前期反弹后短期内进一步上行空间有限，而下游需求预期存进一步改善空间，且供给端减产约束明确，铝价近期或表现强势。

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钢矿

需求好转成本支撑有效，谨慎看多螺纹05合约

1、螺纹：贝壳研究院统计，2月百城首套房主流平均利率为4.04%，创2019年以来新低，二套房利率平均为4.91%，环比持平，同比分别回落143BP和84BP。废钢到货、铁矿供需节奏错配等因素影响下，原料价格较为坚挺，导致螺纹钢厂盈利依然偏弱，高炉小幅亏损，电炉平电几乎全区域亏损，钢厂生产积极性有限，供给压力也相对可控。预计本周螺纹库存或将见顶，今年库存高点大约在1300-1350之间，仅高于2016年和2017年同期，整体库存压力可控。在此情况下，钢厂复产阶段的生产成本（电炉谷电成本4000）以及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。目前制约行情向上斜率的关键在于，市场对经济复苏，尤其是地产复苏，的斜率、节奏以及高度存在分歧，供给逐步增加的情况下，旺季需求能否合理消化供应与库存。综上所述，2023年稳增长，国内经济复苏的趋势较为明确，地产存量项目有望对需求形成支撑，且螺纹供给、库存压力相对可控，原料价格普遍坚挺，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效，但市场对经济、地产复苏的斜率和高度存在分歧，旺季需求能否兑现乐观预期仍待验证。策略上：单边，维持谨慎看多05合约思路不变，新单继续依托成本线（3900-4000）逢低做多；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：国内稳增长预期较为一致，各地地产宽松政策继续推出，房贷利率继续下行，重点城市二手房成交同比好转，一线城市房建项目已陆续启动，有利于节后需求的逐步复苏。废钢、铁矿等品种基本面偏强，价格坚挺，导致热卷厂盈利较弱，生产积极性受限，部分钢厂存在转产的现象，热卷周产量增长慢于其他品种钢材，而需求回暖趋势较明确，上周钢联样本热卷厂库和社库已出现双降，热卷自身供给和库存压力均相对可控。在此情况下，热卷生产成本与冬储成本的支撑仍较为有效。目前行情面临的主要压力在于：（1）市场对经济复苏的斜率以及高度仍存在分歧；（2）美国经济及通胀韧性均超市场预期，市场对美联储加息终点和剩余加息次数的预期均出现调整，或对风险资产价格形成负面扰动。综上所述，国内经济复苏的趋势相对明确，需求已出现加速回暖迹象，热卷自身供给、库存压力相对可控，原料价格偏强，高炉成本与冬储成本处支撑较为有效，但市场对经济复苏斜率存在分歧，美国通胀数据超预期，美联储加息周期或延长，对风险资产价格形成扰动。策略上，单边：依托成本线谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：节后高炉延续增产态势，上周高炉日均铁水产量环比增至230.81万吨，同比增27.80万吨。钢厂进口矿库存偏低，上周钢联247家样本钢厂口径，钢厂进口矿环比降35.65万吨至9237.10万吨，同比降幅扩大至1881.48万吨。外矿发运仍处于季节性下行阶段，考虑船期影响，预计未来港量将环比逐渐下降，45港库存有望随之转入去库，1季度国内铁矿供需节奏错配较为明确，铁矿价格易涨难跌。截至2月20日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（鞍钢精粉）51（前值42）。但是，春节后钢厂盈利修复受阻，制约高炉复产积极性和空间，钢厂更倾向于维持进口矿库存低位策略，节后补库预期可能落空。春节后2-3月铁矿供需错配程度可能略小于节前预期。同时，上周五大商所提示铁矿石价格波动风险，铁矿石价格监管风险暂不宜过于忽视。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在较明确的错配，但钢厂盈利不佳，对高价铁矿接受度有限，节后补库预期可能落空，且监管风险可能将继续扰动市场。策略上，谨慎看多05合约，目标120-130美金（对应盘面950-1000）的压力。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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煤炭产业链

原料市场表现企稳，预期好转修复市场情绪

焦炭：供应方面，焦化利润持续修复提振企业生产意愿，但长治地区因排放标准及民生保障等因素，焦炉限产状况仍存，独立焦企焦炭日产难有显著增量。需求方面，铁水日产升至230万吨之上，焦炭入炉刚需支撑尚可，且近期成材价格表现企稳反弹，市场信心得到修复，有望提振中间贸易环节入市需求。现货方面，钢焦博弈陷入僵局，钢厂控制到货及成本把控依然持续，但焦企挺价行为同步增多，焦炭现货价格暂稳，关注港口贸易成交价格是否率先调整。综合来看，经济复苏预期再度强化，终端需求恢复提振市场情绪，焦炭期价受益呈现偏强表现，但钢厂采购补库积极性尚未随之增强，焦炭现货价格博弈继续，上方高度仍取决于真实需求兑现及传导情况，关注现货市场拐点及传统旺季来临前需求预期。

焦煤：产地煤方面，坑口原煤产出季节性恢复，矿山库存小幅累库，洗煤厂洗出率亦维持提升态势，产地焦煤供应逐步改善；进口煤方面，蒙煤通关高位运行，甘其毛都日均通关车数维持900车之上，煤炭进口市场补充作用增强，但近期澳大利亚硬焦煤优质资源报价快速上涨，FOB价格升至405美金上方，澳煤进口暂无利润可言。需求方面，焦炉开工恢复受制于经营利润等因素影响增长幅度有限，焦企采购积极性亦表现偏弱，对原料煤压价情绪浓厚，坑口拉运尚不活跃，且贸易环节观望态度居多，市场情绪表征不佳。综合来看，国内产出回升叠加进口预期走强，焦煤供应端压力逐步缓解，供增需减对价格上方产生一定压力，但终端需求复苏预期提振市场乐观情绪，焦煤期价逆势走强，关注进口市场放量情况及传统旺季来临前需求预期高度。

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纯碱/玻璃

纯碱现货坚挺，玻璃底部明确

现货：2月20日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），华南重碱涨30。

供给：2月20日，纯碱日度开工率为90.10%（0），本周暂无新增检修计划，个别装置将恢复正常运行。

需求：（1）浮法玻璃：2月20日，运行产能157330t/d（0），开工率78.15%（+0.33%），产能利用率78.72%（0），2月20日，信义节能玻璃一线500吨产能复点火；浮法玻璃周均价报1676元/吨（0）；（2）光伏玻璃：2月20日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，供需维持紧平衡，行业低库存继续小幅去化。现货表现坚挺，纯碱厂订单接近24天。远兴产能投产时间决定纯碱供需结构的转折点，最乐观估计远兴装置也只能5月底投料，6月底满产。在此以前，纯碱供需紧平衡+行业低库存的格局仍难以扭转。山东海化拟套保计划无法改变纯碱偏紧的现状，上半年纯碱品种易涨难跌。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体仍表现出“弱现实”的特征，春节后浮法玻璃连续被动增库。不过，稳增长阶段，各类宽松政策加持下，地产小周期有望企稳并迎来修复，其中竣工修复预期最强。长期看，2023年经济复苏预期+2022年大规模冷修带来的供给收缩，浮法玻璃基本面最弱阶段大概率已过去，盘面连续调整后，阶段性估值或已较为合适。

策略建议：单边，维持看多纯碱05合约的思路不变；玻璃05合约1500以下逢低轻仓买入。

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原油

供需层面多空因素交织，国际原油延续区间波动

宏观方面，加息预期增强压力下美元持续走强让市场风险偏好降温。

供应方面，本月俄罗斯、OPEC和美国分别出现小规模供应端博弈，给市场带来不确定性，投资者趋于谨慎。

需求方面，多地加速复工，道路交通持续恢复，周末长三角铁路客发量首次超2019年同期，国内需求回暖。

库存方面，EIA数据显示，截至2月10日当周，美国原油库存意外激增1628.3万桶，创2021年3月份以来最大单周升幅，汽油库存增加231.6万桶、精炼油库存下降128.5万桶。EIA连续的超预期累库数据消耗了投资者的乐观预期。

总体而言，多空交织基本面影响下市场未形成一致性观点，油价或延续区间波动。

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聚酯

供应缩减加上需求修复存预期，PTA下方空间较小

PTA供应方面，山东一套250万吨PTA装置计划本周四附近停车，目前预计月底重启。3-4月步入传统旺季，而现已公示的计划检修较少，若在低工费下无增量的计划外减停，预期3-4月，负荷在80%偏上。

乙二醇供应方面，海南一套80万吨/年的MEG新装置近日已顺利出料，目前负荷在7-8成运行，后续关注装置运行稳定性。浙江一套50万吨/年的MEG装置已按计划落实检修，预计检修时长在10天附近。华东主港地区MEG港口库存约106.1万吨附近，环比上期增加1.4万吨。

内需方面，目前聚酯综合负荷在76%，其中涤纶长丝负荷63%，涤纶短纤负荷74%，本周聚酯行业整体以刚需采买为主，纺织工厂复工较慢，总体在季节性提升过程中。

成本方面，短期原油价格低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，商品市场整体强势，供应缩减加上需求修复存预期，PTA下方空间较小。

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棉花

新年度植棉意向下降、需求端回暖预期仍存，棉花CF2305前多耐心持有

供应方面，2023年度国内48%的农户植棉意向面积较去年持平，34%的农户表示将减少植棉面积。预计新年度国内棉花产量同比下降6.1%至615万吨左右。美国方面，NCC种植意向调查显示2023年度美国意向植棉面积为1140万英亩，较2022年下降了17.0%。总体新年度植棉意向下降，可减轻供应端长期压力。

需求方面，上周随着郑棉下挫，纯棉纱市场成交走弱，织厂以销定产为主，订单方面增量不多。目前纺企较低的原料库存和成品库存仍支撑棉价，同时下游织厂棉纱库存下降，下游需求也在逐步回暖。关注金三银四行情验证情况。

总体而言，全球主产国的植棉意向下降影响盘面，需求端回暖预期仍存，棉花CF2305前多耐心持有。

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甲醇

检修装置陆续重启，关注PP-3MA价差

周一荆门盈德和山西金象两套检修装置重启，周五宁夏宝丰一期预计重启，下周超过500万吨装置即将恢复，目前在检修产能为969万吨，3月降低至400万吨以下，国内产量预期显著增加，另外春季检修计划暂未公布。周一期货价格虽然止跌，但反弹力度较小，各地现货报价稳定，市场成交情况一般。上周日宁波富德停车，计划3月初重启，而去年四季度停产的山东鲁西和江苏斯尔邦仍未公布明确重启时间，低利润限制MTO装置开工，也对甲醇价格形成一定拖累。动力煤价格虽然止跌，但考虑到今年供应充足，未来存在进一步下跌的可能。综上，甲醇产量预期增加，需求无明显增量，基本面整体弱于PP，PP-3MA价差有望持续扩大。

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聚烯烃

需求复苏，聚烯烃预计持续上涨

周二石化库存为76.5万吨，周一修正为79.5万吨。周一聚烯烃期货价格加速上涨，伴随空头开始减仓。现货价格上涨20~50元/吨，市场成交明显好转。上周检修的5套PP装置均于昨日重启完毕，当前检修装置偏少，不过3~4月两油计划集中检修，供应收紧有助于缓解高库存压力，进而推高聚烯烃价格。春节后下游积极复工，聚烯烃下游开工率达到近4年同期最高，并且直到5月前开工率都将保持上升趋势，再叠加3月份即将到来的政策利好，我们有理由相信需求能够带动聚烯烃价格持续上涨，建议新多入场或前多继续持有。

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橡胶

港口累库速率继续放缓，需求增量预期维持乐观

供给方面：我国主要橡胶来源国将于本月末陆续进入低产季，天然橡胶到港将有回落，而国内产区仍处停割阶段，整体供应端几无增量，关注今年割胶季开割预期及产区物候状况变动。

需求方面：汽车消费底部特征显现，政策层面或将加码提效，整车生产企业信心或率先恢复，天胶终端需求存边际增量；而山东轮胎库存处于季节性降库状态，轮企开工意愿继续回升，半钢及全钢产线开工率纷纷上行至一季度开工高位区间，天然橡胶需求传导效率有望增强。

库存方面：港口现货库存小增0.6万吨至57.1万吨，累库速率进一步放缓，而期货仓单仍处近年同期偏低水平，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：汽车消费刺激相关政策或将提力，天胶终端需求存边际增量，且轮企开工进入季节性上行区间，需求传导效率逐步增强，而海外天胶主产区减产临近，国内停割亦制约仓单注册意愿，橡胶价格下行空间有限，沪胶多头策略性价比提升，RU2305多头可耐心持有。

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棕榈油

供需端存边际改善空间，多单安全边际较优

昨日棕榈油价格继续震荡走高。油脂板块方面，目前阿根廷大豆减产预期仍将持续，美豆下方支撑较为明确，对国内油脂板块整体形成向上驱动。供给方面，目前印尼和马来西亚主产国仍处于减产季，供给端增量空间有限。需求方面，受债月节因素的影响，印度预计将在3-4月进行备货，叠加印尼在B35计划下对本国出口限制进一步加码，预计有利于提振马来西亚棕榈油出口。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，且自身绝对价格相对偏低，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油相多头性价比较优，且供需两端存边际改善空间，下方支撑不断走强，多单可继续持有。

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