股指

整体上行趋势未改，继续持有沪深300期指多单

周二（2月21日），A股整体表现震荡偏强。截至收盘，上证指数涨0.49%报3306.52点，深证成指涨0.12%报11968.6点，创业板指跌0.44%报2469.81点，中小综指涨0.3%报12614.6点，科创50指跌0.31%报995.73点。当日两市成交总额为0.92万亿、较前日小幅缩量，当日北向资金净流入为18.5亿。

盘面上，煤炭、钢铁、有色金属、汽车和国防军工等板块涨幅较大，而TMT、食品饮料和消费者服务等板块走势则相对偏弱。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差均有走阔，且维持正向结构；因现货指数相对更强，中证500、中证1000期指主力合约基差则有缩窄。另沪深300、中证100指数主要看跌期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场情绪偏向积极。

当日主要消息如下：1.欧元区2月制造业PMI初值为48.5，预期为49.3，前值为48.8；2.工信部将组织开展第五批专精特新“小巨人”企业培育，力争至2023年底相关企业数量超8万家。

从近日A股整体走势看，其关键位支撑强化、交投量能亦处较高水平，技术面多头格局依旧明朗。而国内宏观面暂待增量数据指引、且地产链修复节奏偏缓，但向好大势明确、且亦有充裕的潜在刺激措施。故从基本面和政策面看，积极推涨因素依旧有较好的持续性、及力度，股指上行趋势未改。此外，海外主要国家经济衰退、货币政策紧缩的利空影响仍未消化，同样利于提升A股在全球市场的避险和配置价值。再从具体分类指数看，在经济复苏、流动性中性背景下，业绩改善确定性高、且估值低的相关行业配置性价比最佳，而其在沪深300指数中占比最高，多单继续持有。

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有色

金属（铜）

基本面向上驱动持续累积，铜价下方支撑较强

上一交易日SMM铜现货价报69705元/吨，相较前值上涨675元/吨。期货方面，昨日铜价震荡走高，走势偏强。海外宏观方面，美元指数预期将维持震荡，关注2月会议纪要。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新地产数据出现边际修复。供给方面，受秘鲁抗议活动的影响，部分铜矿开采活动受影响较为延期，近期铜矿端扰动不断，但持续时间均较短。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，成交有所好转，但以逢低采购为主。库存方面，LME库存继续维持在低位。综合而言，国内宏观预期持续向好，美元在前期走强之后，进一步上行空间有限。而需求端虽然目前仍未有实质性改善，但向上的确定性较高，且供给端扰动不断，对铜价存潜在利多。

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有色

金属（铝）

供给端制约明确，铝价下方支撑走强

上一交易日SMM铝现货价报18620元/吨，相较前值下跌90元/吨。期货方面，沪铝全天震荡运行。海外宏观方面，美元指数继续维持在104附近运行。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新地产数据出现边际修复。供给方面，根据目前市场调研数据，云南本次限电减产规模大约在67-87万吨之间，短期内供给压力增大。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。需求方面，目前市场货源较为充裕，但下游采购仍较为谨慎。库存方面，在目前减产的背景下，或加快累库的结束。综合来看，美元指数在前期反弹后短期内进一步上行空间有限，而下游需求预期存进一步改善空间，且供给端减产约束明确，铝价近期或表现强势。

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钢矿

需求好转成本支撑有效，谨慎看多螺纹05合约

1、螺纹：百年建筑调研全国工程项目复工情况，截至昨日，项目复工率86.1%，环比提高9.6个百分点，农历同比小幅提高5.7个百分点；人员到岗率83.9%，环比提高15.7个百分点，农历同比提高2.8个百分点；环比/同比改善幅度均收敛，且低于2021年同期；水泥出库量环比增长109.7%，农历同比仍下降8.2%。钢联反馈近日现货成交中投机需求贡献较大，下游刚需的恢复节奏仍待验证。废钢到货、铁矿供需节奏错配等因素影响下，原料价格较为坚挺，导致螺纹钢厂盈利偏弱，高炉小幅亏损，电炉平电几乎全区域亏损，钢厂生产积极性有限，供给压力也相对可控。预计本周螺纹库存或将见顶，今年库存高点大约在1300-1350之间，仅高于2016年和2017年同期，整体库存压力也可控。在此情况下，钢厂复产阶段的生产成本（电炉谷电成本4000）以及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。目前制约行情向上斜率的关键在于，市场对经济复苏，尤其是地产复苏，的斜率、节奏以及高度存在分歧，供给逐步增加的情况下，下游刚需能否合理消化供应与库存。其次，铁矿石价格连续大幅上涨，引起国内监管关注，昨日交易所限制铁矿石期货开仓交易，对成本以及市场情绪形成扰动。综上所述，2023年稳增长，国内经济复苏的趋势较为明确，地产存量项目有望对需求形成支撑，且螺纹供给、库存压力相对可控，原料价格普遍坚挺，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效，但市场对经济、地产复苏的斜率和高度存在分歧，旺季需求能否兑现乐观预期仍待验证，且铁矿石监管风险升温，扰动情绪面与成本推涨逻辑。策略上：单边，维持谨慎看多05合约思路不变，新单继续依托成本线（3900-4000）逢低做多；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：节后需求陆续恢复，百年建筑调研全国工程项目复工情况，截至昨日，项目复工率和人员到岗率环比分别提高9.6个百分点和15.7个百分点，农历同比增幅收窄至5.7个百分点和2.8个百分点，两者均低于2021年同期，而水泥出库量环比增长109.7%，但仍低于农历同期8.2个百分点。废钢、铁矿等品种基本面偏强，价格坚挺，导致热卷厂盈利较弱，生产积极性受限，部分钢厂存在转产的现象，热卷周产量偏低，且增长慢于其他品种钢材，而需求回暖趋势较明确，上周钢联样本热卷厂库和社库均已转入去库，热卷自身供给和库存压力均相对可控。在此情况下，热卷生产成本与冬储成本的支撑仍较为有效。目前行情面临的主要压力在于：（1）市场对经济复苏的斜率以及高度仍存在分歧，刚需恢复仍待检验；（2）铁矿石连续涨价导致监管风险有所升温，对市场情绪以及生产成本支撑均形成负面扰动；（3）美国经济及通胀韧性均超市场预期，市场对美联储加息终点和剩余加息次数的预期均出现调整，或对风险资产价格形成负面扰动。综上所述，国内经济复苏的趋势相对明确，需求已出现加速回暖迹象，热卷自身供给、库存压力相对可控，原料价格偏强，高炉成本与冬储成本处支撑较为有效，但市场对国内经济复苏斜率存在分歧，铁矿石监管风险有所升温，美国通胀数据超预期，美联储紧缩周期或延长，对风险资产价格形成负面扰动。策略上，单边：依托成本线谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：节后高炉延续增产趋势，上周高炉日均铁水产量环比增至230.81万吨，同比增27.80万吨。钢厂进口矿库存偏低，上周钢联247家样本钢厂口径，钢厂进口矿环比降35.65万吨至9237.10万吨，同比降幅扩大至1881.48万吨。外矿发运仍处于季节性下行阶段，考虑船期影响，预计未来港量将环比逐渐下降，45港库存有望随之转入去库，2月-4月间国内铁矿供需节奏错配较为明确，铁矿价格易涨难跌。截至2月21日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（鞍钢精粉）26（前值51）。但是，春节后钢厂盈利修复受阻，制约高炉复产积极性和空间，钢厂更倾向于维持进口矿库存低位策略，节后补库预期可能落空。同时，铁矿石价格连续上涨，远期美金价格涨破130美金，监管风险升温，继上周五大商所提示铁矿石价格波动风险之后，昨日大商所再出手限制铁矿石期货开仓，加上节前发改委的2次约谈和1次发文，此轮监管机构也已出手5次，调控效果不佳，不排除后续继续推出监管政策的可能。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在较明确的错配，但钢厂盈利不佳，对高价铁矿接受度有限，铁矿全年供需过剩压力较明确，监管风险短期可能将升温。策略上，基本面阶段性偏强，短期05合约价格震荡偏强运行，但盘面950-1000以上，高估的风险增加，波动也将放大。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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煤炭产业链

原料市场表现企稳，预期好转修复市场情绪

焦炭：供应方面，焦化利润修复提振企业生产意愿，整体焦炉开工或有上行预期，但长治地区部分企业仍处限产政策约束之下，独立焦企焦炭日产难有显著增量。需求方面，铁水日产维持增长态势支撑焦炭入炉刚需，且近期成材价格持续回暖，钢厂采购心态亦有所好转，而市场信心回升同时增强中间环节贸易投机需求，焦炭需求预期得到修复。现货方面，原料煤价重回上升区间，焦企对产成品挺价行为依然较强，而终端需求乐观预期走强，焦炭现货市场或临拐点，关注港口贸易成交是否率先调整。综合来看，经济复苏预期带动终端需求恢复，市场乐观交易情绪得到强化，焦炭期价受益呈现偏强表现，且钢厂采购补库积极性或有回暖可能，焦炭现货价格拐点临近，上方高度仍取决于真实需求兑现及传导情况，关注传统旺季来临前需求预期。

焦煤：产地煤方面，坑口原煤产出季节性恢复，矿山库存小幅累库，洗煤厂洗出率亦维持提升态势，产地焦煤供应逐步改善；进口煤方面，蒙煤通关高位运行，甘其毛都日均通关车数维持900车之上，煤炭进口市场补充作用增强，但近期澳大利亚硬焦煤优质资源报价快速上涨，FOB价格升至405美金上方，澳煤进口暂无利润可言。需求方面，焦炉开工恢复受制于经营利润等因素影响增长幅度有限，但产业链利润整体回升叠加终端需求乐观预期，焦企对上游原料采购把控力度有所放松，焦煤竞拍数量及成交价格表现乐观。综合来看，国内产出季节性回升叠加进口市场政策性开放，焦煤供应端压力逐步缓解，但终端需求复苏预期提振市场乐观交易情绪，超跌煤价逆势走强，后续上行空间仍要取决于真实需求兑现带来的库存去化，关注进口市场放量情况及传统旺季来临前需求预期高度。

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纯碱/玻璃

纯碱现货坚挺，玻璃底部明确

现货：2月21日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），西南地区轻碱涨20。

供给：2月21日，纯碱日度开工率为90.84%（+0.74%），本周暂无新增检修计划，个别装置将恢复正常运行。

需求：（1）浮法玻璃：2月21日，运行产能156530t/d（-800），开工率78.15%（=），产能利用率78.32%（-0.4%），2月20日，信义节能玻璃一线500吨产能复点火；浮法玻璃周均价报1673元/吨（-0.18%），主产地产销率一般，湖北81%，沙河35%，华东70%；（2）光伏玻璃：2月20日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，供需维持紧平衡，行业低库存继续小幅去化。现货表现坚挺，纯碱厂订单接近24天。远兴产能投产时间决定纯碱供需结构的转折点，最乐观估计远兴装置也只能5月底投料，6月底满产。在此以前，纯碱供需紧平衡+行业低库存的格局仍难以扭转。山东海化拟套保计划无法改变纯碱偏紧的现状，上半年纯碱品种易涨难跌。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体仍表现出“弱现实”的特征，春节后浮法玻璃连续被动增库。不过，稳增长阶段，各类宽松政策加持下，地产小周期有望企稳并迎来修复，其中竣工修复预期最强。长期看，2023年经济复苏预期+冷修规模逐步扩大带来的供给收缩，浮法玻璃基本面最弱阶段大概率已过去，盘面连续调整后，阶段性估值或已较为合适。

策略建议：单边，维持看多纯碱05合约的思路不变；玻璃05合约1500以下逢低轻仓买入。

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原油

供需层面多空因素交织，国际原油延续区间波动

供应方面，俄罗斯副总理诺瓦克表示前期50万桶/日的减产计划目前只针对3月份作出石油减产决定，后面如何还要再看情况。本月俄罗斯、OPEC和美国分别出现小规模供应端博弈，给市场带来不确定性，投资者趋于谨慎。

需求方面，国内多地加速复工道路交通持续恢复，出行数据回暖趋势明显，周末长三角铁路客发量首次超2019年同期，国内需求回暖。

总体而言，原油市场陷入相持阶段，多空交织基本面影响下市场未形成一致性观点，油价或延续区间波动。

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聚酯

供应缩减加上需求修复存预期，PTA短期偏强运行

PTA供应方面，山东一套250万吨PTA装置计划本周四附近停车，目前预计月底重启。3-4月步入传统旺季，而现已公示的计划检修较少，若在低工费下无增量的计划外减停，预期3-4月，负荷在80%偏上。

乙二醇供应方面，海南一套80万吨/年的MEG新装置近日已顺利出料，目前负荷在7-8成运行，后续关注装置运行稳定性。浙江一套50万吨/年的MEG装置已按计划落实检修，预计检修时长在10天附近。华东主港地区MEG港口库存约106.1万吨附近，环比上期增加1.4万吨。

内需方面，目前聚酯综合负荷在76%，其中涤纶长丝负荷63%，涤纶短纤负荷74%，本周聚酯行业整体以刚需采买为主，纺织工厂复工较慢，总体在季节性提升过程中。

成本方面，短期原油价格低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，商品市场整体强势，供应缩减加上需求修复存预期，PTA短期偏强运行。

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棉花

终端需求回暖预期仍存，棉花CF2305前多持有

供应方面，2023年度国内48%的农户植棉意向面积较去年持平，34%的农户表示将减少植棉面积。预计新年度国内棉花产量同比下降6.1%至615万吨左右。美国方面，NCC种植意向调查显示2023年度美国意向植棉面积为1140万英亩，较2022年下降了17.0%。总体新年度植棉意向下降，可减轻供应端长期压力。

需求方面，上周随着郑棉下挫，纯棉纱市场成交走弱，织厂以销定产为主，订单方面增量不多。原料库存方面，虽然同比有所增加，但与疫情之前相比仍处低位，后续如启动刚需补库对棉价存有一定支撑。

总体而言，全球主产国的植棉意向下降影响盘面，需求端回暖预期仍存，棉花CF2305前多耐心持有。

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甲醇

西北成交好转，期货迎来反弹

周一荆门盈德和山西金象两套检修装置重启，周五宁夏宝丰一期预计重启，下周超过500万吨装置即将恢复，目前在检修产能为969万吨，3月降低至400万吨以下，国内产量预期显著增加。本周西北样本企业签单量未12.5（+8.85）万吨，达到今年以来最高。期货止跌反弹，各地现货报价积极跟涨，西北部分生产企业甚至停售，不过华东整体成交一般。下游聚烯烃价格持续上涨，而醋酸和甲醛价格暂未止跌，目前下游中除聚烯烃外其他均表现一般，需求不足是限制甲醇价格上涨的主要因素。本周动力煤价格虽然企稳，但考虑到今年供应充足，未来存在进一步下跌的可能，煤制甲醇成本降低是重要潜在利空。综上，甲醇产量预期增加，需求无明显增量，不具备单边交易机会。

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聚烯烃

需求复苏，聚烯烃预计持续上涨

周三石化库存为73万吨，周二修正为75.5万吨，本周成交好转后，库存快速下降。本周新增中韩石化和独山子石化两套PE装置、巨正源一线和二线PP装置检修，PP检修产能远远多于PE。当前检修装置整体偏少，3~4月两油计划集中检修，供应收紧有助于缓解高库存压力，助力聚烯烃价格冲破前高。周二聚烯烃期货价格小幅上涨，现货价格上调50元/吨，市场成交良好，下游企业订单量显著增加，BOPP企业接单量达到春节后最高。聚烯烃下游开工率达到近4年同期最高，并且直到5月前开工率都将保持上升趋势，再叠加3月份即将到来的政策利好，预计聚烯烃涨势延续。

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橡胶

乘用车零售数据回暖，终端需求增量维持乐观预期

供给方面：我国主要橡胶来源国将于本月末陆续进入低产季，天然橡胶到港将有回落，而国内产区仍处停割阶段，整体供应端几无增量，关注今年割胶季开割预期及产区物候状况变动。

需求方面：2月乘用车市场底部回暖，零售数据同环比呈现回升态势，汽车产业稳增长促销费政策或将加码，天胶终端需求转向乐观；而当前山东轮胎库存处于季节性降库区间，轮企开工意愿继续回升，产线开工率纷纷上行至一季度开工高位，橡胶需求传导效率有望增强。

库存方面：港口现货库存小增0.6万吨至57.1万吨，累库速率进一步放缓，而期货仓单仍处近年同期偏低水平，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：汽车产销有望触底回暖，政策刺激仍值得期待，天胶终端需求偏向乐观，且轮企开工进入季节性上行区间，需求传导效率有望同步增强，而考虑到当前海外产区减产及国内仍处停割季，沪胶价格下方存支撑，多头策略性价比更优，RU2305多头头寸可继续持有。

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棕榈油

供需端存边际改善，多单仍有向上空间

昨日棕榈油价格继续震荡运行。油脂板块方面，目前阿根廷大豆减产预期仍将持续，美豆下方支撑较为明确，对国内油脂板块整体形成向上驱动。供给方面，目前印尼和马来西亚主产国仍处于减产季，供给端增量空间有限。需求方面，受债月节因素的影响，印度预计将在3-4月进行备货，叠加印尼在B35计划下对本国出口限制进一步加码，预计有利于提振马来西亚棕榈油出口。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，且自身绝对价格相对偏低，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油在前期快速上涨后短期内进一步上行动能放缓，但供需端支撑仍存，多头仍有向上空间。

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