股指

增量积极因素仍占主导，继续持有沪深300期指多单

周三（2月22日），A股整体表现偏弱。截至收盘，上证指数跌0.47%报3291.15点，深证成指跌0.57%报11900.12点，创业板指跌0.73%报2451.9点，中小综指跌0.29%报12578.14点，科创50指跌0.61%报989.65点。当日两市成交总额为0.78万亿、较前日继续缩量；当日北向资金净流出为47.3亿。

盘面上，消费者服务、非银金融、建材和传媒等板块跌幅相对较大，而轻工制造、农林牧渔、计算机和国防军工等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄。另沪深300、中证100指数主要期权合约隐含波动率则涨跌不一。总体看，市场一致性预期无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.据美联储2月议息会议纪要，其控制通胀需要时间、经济前景面临下行风险；2.据财政部，要发挥财政稳投资促消费作用、着力扩大国内需求等；3.据中央政治局第三次集体学习精神，对基础研究要加强统筹协调、加大政策支持，推动其实现高质量发展。

A股虽有调整，但关键位支撑明确、市场亦无悲观情绪信号，技术面整体仍处多头格局。同时，国内宏观基本面修复大势明确、且政策面亦有充裕的潜在刺激措施，将持续对A股形成有力的支撑和提振。而海外主要国家经济衰退、货币政策紧缩的利空影响仍未消化，同样利于提升A股在全球市场的吸引力。综合看，增量积极因素仍占主导，股指整体将延续涨势。再从具体分类指数看，虽然市场风格短期有切换，但在经济复苏、流动性中性背景下，价值股业绩端确定性更高、驱涨动能更显稳健，预期盈亏比更佳，映射关联度最高的沪深300期指多单继续持有。

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有色

金属（铜）

基本面向上驱动持续累积，铜价下方存支撑

上一交易日SMM铜现货价报70315元/吨，相较前值上涨610元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，小幅回落。海外宏观方面，美元指数小幅上行至104.5，短期内进一步上行动能或有限。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，投资及消费端均存进一步改善空间。供给方面，受秘鲁抗议活动的影响，部分铜矿开采活动受影响较为延期，近期铜矿端扰动不断，但持续时间均较短。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，成交有所好转，但以逢低采购为主。库存方面，LME库存继续维持在低位。综合而言，国内宏观预期持续向好，美元在前期走强之后，进一步上行空间有限。而需求端虽然目前仍未有实质性改善，但向上的确定性较高，且供给端扰动不断，铜价下方存支撑。

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有色

金属（铝）

供给端制约明确，铝价下方支撑走强

上一交易日SMM铝现货价报18620元/吨，相较前值下跌100元/吨。期货方面，沪铝全天震荡偏弱，LME铝震荡下行。海外宏观方面，美元指数小幅上行至104.5，短期内进一步上行动能或有限。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，投资及消费端均存进一步改善空间。供给方面，根据目前市场调研数据，云南本次限电减产规模大约在67-87万吨之间，而四川、贵州等地正在逐步复产，关注其复产进度。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。需求方面，目前市场货源较为充裕，但下游采购仍较为谨慎。库存方面，在目前减产的背景下，或加快累库的结束。综合来看，美元指数在前期反弹后短期内进一步上行空间有限，而下游需求预期存进一步改善空间，且供给端减产约束明确，铝价近期或表现强势。

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钢矿

需求好转成本支撑有效，谨慎看多螺纹05合约

1、螺纹：市场情绪不错，投机需求拉动现货成交快速回暖，下游建筑项目施工/复工稳步推进。同时，现阶段原料价格坚挺，昨日内蒙煤矿发生特大安全事故，铁矿处于供需节奏错配阶段，废钢供应增长缓慢，钢厂成本居高不下，盈利偏弱，导致钢厂生产积极性有限，供给压力也相对可控。预计本周螺纹库存或将见顶，今年库存高点大约在1300-1350之间，仅高于2016年和2017年同期，整体库存压力也可控。在此情况下，钢厂复产阶段的生产成本（电炉谷电成本4000）以及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。目前制约行情向上斜率的关键在于，市场对经济复苏，尤其是地产复苏，的斜率、节奏以及高度存在分歧。随着钢材价格的逐步上涨，钢厂现金流有所好转，供给约束可能会随之松动，若供给持续增长，下游刚需能否承接，依然是问题。其次，铁矿石价格连续大幅上涨，引起国内监管关注，昨日交易所限制铁矿石期货开仓交易，对成本以及市场情绪形成扰动。综上所述，2023年稳增长，国内经济复苏的趋势较为明确，地产存量项目有望对需求形成支撑，且螺纹供给、库存压力相对可控，原料价格普遍坚挺，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效，但市场对经济、地产复苏的斜率和高度存在分歧，旺季需求能否兑现乐观预期仍待验证，且铁矿石监管风险升温，扰动情绪面与成本推涨逻辑。策略上：单边，维持谨慎看多05合约思路不变，新单继续依托成本线（3900-4000）逢低做多；组合：内蒙古发生煤矿安全事故，两会临近，煤矿安监或趋严，做多螺纹05-做空焦煤05的套利策略暂时离场。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：经济复苏、地产周期修复的预期依然存在，近期市场信心有所好转。同时，原料基本面支撑较强，昨日内蒙古煤矿发生特大安全事故，铁矿处于供需节奏错配阶段，价格坚挺，高炉成本居高不下，热卷厂盈利较弱，生产积极性受限，部分钢厂存在转产的现象，热卷周产量偏低，且增长慢于其他品种钢材。在需求环比逐步回暖的情况下，上周钢联样本热卷厂库和社库均已转入去库，热卷自身供给和库存压力均相对可控。在此情况下，热卷生产成本与冬储成本的支撑仍较为有效。目前行情面临的主要压力在于：（1）市场对经济复苏的斜率以及高度仍存在分歧，刚需恢复仍待检验；（2）铁矿石连续涨价导致监管风险有所升温，对市场情绪以及生产成本支撑均形成负面扰动；（3）美国经济及通胀韧性均超市场预期，市场对美联储加息终点和剩余加息次数的预期均出现调整，或对风险资产价格形成负面扰动，昨日夜盘外盘风险资产普跌。综上所述，国内经济复苏的趋势相对明确，需求已出现加速回暖迹象，热卷自身供给、库存压力相对可控，原料价格偏强，高炉成本与冬储成本处支撑较为有效，但市场对国内经济复苏斜率存在分歧，铁矿石监管风险有所升温，美国通胀数据超预期，美联储紧缩周期或延长，对风险资产价格形成负面扰动。策略上，单边：依托成本线谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度；组合：内蒙古发生煤矿安全事故，两会临近，煤矿安监或趋严，做多螺纹05-做空焦煤05的套利策略暂时离场。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：节后高炉延续增产趋势，上周高炉日均铁水产量环比增至230.81万吨，同比增27.80万吨。钢厂进口矿库存偏低，上周钢联247家样本钢厂口径，钢厂进口矿环比降35.65万吨至9237.10万吨，同比降幅扩大至1881.48万吨。且外矿到港量将环比逐渐下降，45港库存有望随之转入去库，2月-4月间国内铁矿供需节奏错配较为明确，铁矿价格易涨难跌。截至2月22日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（鞍钢精粉）56（前值26）。但是，春节后钢厂盈利修复受阻，制约高炉复产积极性和空间，钢厂更倾向于维持进口矿库存低位策略，节后补库预期可能落空。同时，铁矿石价格连续上涨，远期美金价格涨破130美金，监管风险升温，大商所限制铁矿石期货日内开仓，本轮调控，监管机构也已出手5次，政策效果未达预期，不排除后续继续推出监管政策的可能。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在较明确的错配，但钢厂盈利不佳，对高价铁矿接受度有限，且高矿价引发的监管风险存在继续发酵的可能，同时长期看，铁矿全年供需过剩压力较明确，130美金以上的铁矿价格已相对较高。策略上，基本面阶段性偏强，短期05合约价格震荡偏强运行，但盘面950-1000以上，高估的风险增加，叠加监管政策风险，单边波动将加大。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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魏莹

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煤炭产业链

产区安监力度或将加码，原煤产出受限预期增强

焦炭：供应方面，焦化利润修复提振企业生产意愿，整体焦炉开工或有上行预期，但长治地区部分企业仍处限产政策约束之下，独立焦企焦炭日产难有显著增量。需求方面，铁水日产维持增长态势支撑焦炭入炉刚需，且近期成材价格持续回暖，钢厂采购心态亦有所好转，而市场信心回升同时增强中间环节贸易投机需求，焦炭需求预期得到修复。现货方面，原料煤价重回上升区间，焦企对产成品挺价行为依然较强，而终端需求乐观预期走强，焦炭现货市场或临拐点，关注港口贸易成交是否率先调整。综合来看，煤矿安全事故提升原料供应趋紧预期，加之当前阶段经济复苏预期依然强烈，市场乐观交易情绪得到强化，焦炭期价受益呈现偏强表现，且钢厂采购补库积极性或有回暖可能，港口现货报价率先回暖，焦炭现货市场拐点临近，上方高度仍取决于真实需求兑现及传导情况，关注传统旺季来临前需求预期。

焦煤：产地煤方面，内蒙古阿拉善一露天煤矿突发坍塌事故，时至重要会议前夕，产地安全检查力度势必增强，焦煤供应或将一定程度受限；进口煤方面，澳洲硬焦煤优质资源报价居高不下，澳煤进口暂无利润可以，而中蒙口岸因蒙古节日闭关三天，蒙煤进口暂时停滞，但通关日甘其毛都通关车数基本维持在900车之上，进口市场补充作用尚可。需求方面，焦炉开工恢复受制于经营利润等因素影响增长幅度有限，但产业链利润整体回升叠加终端需求乐观预期，焦企对上游原料采购把控力度有所放松，焦煤竞拍数量及成交价格表现乐观。综合来看，矿端突发生产事故为原煤产出季节性恢复蒙上阴影，产地安检势必加强，坑口焦煤产出亦受影响，而叠加终端需求复苏预期提振市场乐观交易情绪，煤价继续走强概率较高，事件影响后上行空间需取决于煤矿减产情况及真实需求兑现带来的库存去化程度。

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纯碱/玻璃

纯碱现货坚挺，玻璃底部明确

现货：2月22日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），华南地区轻碱涨30。

供给：2月22日，纯碱日度开工率为90.84%（0）。

需求：（1）浮法玻璃：2月22日，运行产能156530t/d（0），开工率78.15%（0），产能利用率78.32%（0）；浮法玻璃周均价报1673元/吨（0），主产地产销率一般，基本持稳，湖北80%，沙河36%，华东65%；（2）光伏玻璃：2月22日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，供需维持紧平衡，行业低库存继续小幅去化，现货坚挺，碱厂订单充足。远兴产能投产时间决定纯碱供需结构的转折点，最乐观估计远兴装置也只能5月底投料，6月底满产。在此以前，纯碱供需紧平衡+行业低库存的格局仍难以扭转。山东海化拟套保计划无法改变纯碱偏紧的现状，上半年纯碱品种易涨难跌。现在压制纯碱涨价的核心依然是玻璃的“弱现实”，后续关注地产竣工能否好转带动玻璃去库。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体仍表现出“弱现实”的特征，春节后浮法玻璃连续被动增库。不过，稳增长阶段，各类宽松政策加持下，地产小周期有望企稳并迎来修复，其中竣工修复预期最强。长期看，2023年经济复苏预期+冷修规模逐步扩大带来的供给收缩，浮法玻璃基本面最弱阶段大概率已过去，盘面连续调整后，阶段性估值或已较为合适。

策略建议：单边，维持看多纯碱05合约的思路不变；玻璃05合约1500以下逢低轻仓买入。

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魏莹

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原油

美油库存5年同期最高，关注油价下破风险

宏观方面，美联储会议记录显示绝大多数美联储决策者在2月会议上同意将上调指标隔夜利率的步伐放缓至25个基点。终端利率水平预期进一步抬升，联邦基金利率目标区间的峰值料为5.25%-5.50%，宏观市场对油价仍存压力。

需求方面，国内多地加速复工道路交通持续恢复，出行数据回暖趋势明显，周末长三角铁路客发量首次超2019年同期，国内需求回暖。

库存方面，API数据显示，在截至2月17日的一周内，美国原油库存增约990万桶，汽油库存增加约89万桶，馏分油库存增加约137万桶；随后EIA数据也证实这一数据。

总体而言，美国原油库存迎来5年来同期最高，对市场信心影响较大，关注油价下破区间可能性。

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聚酯

供应缩减加上需求修复存预期，PTA短期偏强运行

PTA供应方面，山东一套250万吨PTA装置计划本周四附近停车，目前预计月底重启。3-4月步入传统旺季，而现已公示的计划检修较少，若在低工费下无增量的计划外减停，预期3-4月，负荷在80%偏上。

乙二醇供应方面，海南一套80万吨/年的MEG新装置近日已顺利出料，目前负荷在7-8成运行，后续关注装置运行稳定性。浙江一套50万吨/年的MEG装置已按计划落实检修，预计检修时长在10天附近。华东主港地区MEG港口库存约106.1万吨附近，环比上期增加1.4万吨。

内需方面，目前聚酯综合负荷在76%，其中涤纶长丝负荷63%，涤纶短纤负荷74%，本周聚酯行业整体以刚需采买为主，纺织工厂复工较慢，总体在季节性提升过程中。

成本方面，短期原油价格低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，商品市场整体强势，供应缩减加上需求修复存预期，PTA短期偏强运行。

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工业硅

缺乏实质利好因素，工业硅或持稳运行

供应方面，目前西南地区开炉较少，云南怒江地区硅厂得到下周一开始增加限负荷的消息，将有硅厂因此减产停炉，开工率继续下降；西北地区开炉数高位，目前新疆产能较大，整体产量较高，供应充足。南北地区供应不均。

需求方面，多晶硅方面，当前价格仍高位持稳运行为主，对工业硅需求持续旺盛；元宵节后下游铝合金企业开工率确有提升，但因成品销售情况一般，对工业硅多是谨慎采购。

库存方面，由于下游采购需求一般，本周市场成交量缩减，黄埔港库存、昆明港库存、天津港库存高位平稳。

总体而言，目前工业硅整体供应充足，下游需求未得到充分释放，预计短期内工业硅市场价格将维稳运行。

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甲醇

煤价反弹叠加库存下滑，甲醇快速上涨

本周甲醇港口库存未72.09（-3.43）万吨，其中华东库存结束积累，华南库存延续减少。样本生产企业库存同样减少，为41.12（-5.29）万吨，西北库存大幅减少15%，其他地区库存减少程度有限。样本企业订单待发量较上周增加10%至27.9万吨，增长主要来自华中地区。因进口预期减少，煤炭价格大幅反弹，甲醇也积极跟涨，周三夜盘05合约甚至跳空高开。另外春季检修计划开始公布，供应预期收紧，市场看涨信心重拾。目前甲醇供应宽松，需求表现一般，未来上涨驱动集中在春季检修和煤价上涨的预期兑现，存在较大不确定性，做多风险偏高，可尝试卖出看跌期权。

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杨帆

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聚烯烃

库存加速去化，原油持续下跌

周四石化库存为71（-2）万吨，单日去库约3万吨，属于正常水平，侧面反映出需求恢复。本周检修装置偏少，PE生产企业库存减少12%，PP生产企业库存减少6%。不过社会库存仍处于高位，PE增加2%，PP减少3%。周三聚烯烃期货价格宽幅震荡，各地现货价格保持稳定。受美联储加息预期增强和原油库存积累的双重利空影响，本周国际原油期货价格持续下跌，油制理论成本较1月下降超过千元，多数油制聚烯烃企业扭亏为盈，可能会削弱春季检修的力度，不利于聚烯烃价格上行。另外目前看衰需求的声音不绝于耳，建议重点关注近两周的下游开工率数据。

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杨帆

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橡胶

终端需求预期偏向乐观，关注消费刺激政策会否加码

供给方面：我国主要橡胶来源国将于本月末陆续进入低产阶段，天胶到港将有回落；而国内产区仍处停割季，云南省农业农村厅预报数据显示2023年当地割胶开始时间或难早于往年，近期需继续跟踪关注产区物候条件变动状况，国内开割来临前天然橡胶供给端难有显著增量。

需求方面：2月乘用车市场或底部回暖，生产端信心恢复显著，乘联会调研显示八成厂商上调零售目标，而两会过后汽车产业稳增长促销费措施值得期待，天胶终端需求转向乐观；且当前山东轮胎库存处于季节性降库区间，轮企开工意愿继续回升，橡胶需求传导效率有望增强。

库存方面：港口累库速率进一步放缓，且一般贸易库存入库率持续走低，而期货仓单仍处近年同期偏低水平，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：汽车产销有望触底回暖，政策刺激仍值得期待，天胶终端需求偏向乐观，且轮企开工进入季节性上行区间，需求传导效率有望同步增强，而考虑到当前海外产区减产及国内仍处停割季，沪胶价格下方存支撑，多头策略性价比更优，RU2305多头头寸可继续持有。

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棕榈油

供需端存边际改善，价格仍有向上空间

昨日棕榈油价格震荡走高。油脂板块方面，目前阿根廷大豆减产预期仍将持续，美豆下方支撑较为明确，对国内油脂板块整体形成向上驱动。供给方面，目前印尼和马来西亚主产国仍处于减产季，供给端增量空间有限。需求方面，受债月节因素的影响，印度预计将在3-4月进行备货，叠加印尼在B35计划下对本国出口限制进一步加码，预计有利于提振马来西亚棕榈油出口。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，且自身绝对价格相对偏低，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油在前期快速上涨后短期内进一步上行动能放缓，但供需端支撑仍存，且价格偏低，多头仍有向上空间。

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张舒绮

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