股指

整体仍处涨势，耐心持有沪深300期指多头

周四（2月23日），A股整体呈震荡市。截至收盘，上证指数跌0.11%报3287.48点，深证成指跌0.13%报11884.3点，创业板指涨0.23%报2457.48点，中小综指跌0.23%报12549.57点，科创50指涨0.28%报992.46点。当日两市成交总额为0.81万亿、较前日有所增加；当日北向资金净流出为21.5亿。

盘面上，电力设备及新能源、家电、煤炭和汽车等板块涨幅相对较大，而TMT、食品饮料和医药等板块走势则偏弱。

当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄。另沪深300、中证100指数主要期权合约隐含波动率则涨跌不一。总体看，市场一致性预期无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.美国2022年第4季度GDP增速修正值同比+2.7%，预期+2.9%；2.欧元区1月份CPI终值同比+8.6%，符合预期，初值+8.5%；3.新一轮国企改革深化提升行动方案明确，将以优化结构、完善治理和健全机制等3方面为重点。

A股短期涨势虽有收敛，但关键位支撑明确、市场亦无悲观情绪信号，技术面整体仍处多头格局。同时，国内宏观基本面修复大势明确、且政策面亦有潜在深化刺激措施，将持续对A股形成有力的支撑和提振。而海外主要国家经济衰退、货币政策紧缩的利空指引仍未消化，则利于提升A股在全球市场的吸引力。综合看，增量积极因素仍占主导，股指整体将延续涨势。再从具体分类指数看，虽然市场风格短期有切换，但在经济复苏、流动性中性背景下，价值股业绩端确定性更高、驱涨动能更显稳健，预期盈亏比更佳，映射关联度最高的沪深300期指多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

美元后续拖累预计不足，铜价下方空间有限

上一交易日SMM铜现货价报70065元/吨，相较前值下跌250元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡下行。海外宏观方面，美元指数维持在104.5附近运行，市场对加息延长预期持续。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，投资及消费端均存进一步改善空间。供给方面，受秘鲁抗议活动的影响，部分铜矿开采活动受影响较为延期，近期铜矿端扰动不断，但持续时间均较短。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，成交有所好转，但以逢低采购为主。库存方面，LME库存继续维持在低位。综合而言，国内宏观预期持续向好，美元在前期走强之后，短期内暂无新增驱动，进一步上行空间或有限。而需求端虽然目前仍未有实质性改善，但向上的确定性较高，且供给端扰动不断，铜价下方空间有限。

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有色

金属（铝）

供给端减产约束持续，铝价下方支撑明确。

上一交易日SMM铝现货价报18620元/吨，相较前值维持不变。期货方面，沪铝全天震荡偏弱，LME铝震荡下行。海外宏观方面，美元指数维持在104.5附近，虽然经济及通胀仍需较强，但短期内进一步上行动能或有限。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，投资及消费端均存进一步改善空间。供给方面，根据目前市场调研数据，云南本次限电减产规模大约在67-87万吨之间，而四川、贵州等地正在逐步复产，关注其复产进度。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。需求方面，目前市场货源较为充裕，但下游采购仍较为谨慎。库存方面，在目前减产的背景下，或加快累库的结束。综合来看，美元指数在前期反弹后短期内进一步上行空间有限，而下游需求预期存进一步改善空间，且供给端减产约束持续，铝价下方支撑明确。

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钢矿

刚需改善待观察，黑色金属震荡运行

1、螺纹：本周MS样本，螺纹周产量环比增7.15%至282.17万吨（同比+3.15%），总库存环比转降0.91%至1253.24万吨（同比-2.55%），周度表需环比大幅增32.43%至293.68万吨（同比+55.39%）。节后库存高点初步确认，仅高于2016年和2017年，库存压力可控。且终端需求逐步恢复，高炉也逐步增产，原料价格坚挺，钢厂成本支撑较强。短期电炉成本（谷电成本4000）以及冬储库存成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。但是值得注意的是，本周现货成交中投机需求贡献较大，刚需恢复仍待验证，市场对经济及地产复苏的斜率仍存在分歧。同时，钢材价格逐渐上涨，钢厂盈利及现金流有所好转，供给约束有所松动，本周螺纹产量加速回升。若供给持续快速释放，下游刚需能否承接，依然是问题。其次，铁矿石价格连续大幅上涨，引起国内监管关注，昨日交易所限制铁矿石期货开仓交易，对成本以及市场情绪形成扰动。综上所述，2023年国内经济复苏的预期较为一致，地产存量项目有望对需求形成支撑，且螺纹库存压力较为可控，原料价格普遍坚挺，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效，但市场对经济、地产复苏的斜率和高度存在分歧，刚需恢复仍待验证，而供给已加速回升，后续去库斜率仍不确定，同时，近期铁矿石监管风险升温，也对市场形成扰动。策略上：单边，维持谨慎看多05合约思路不变，3900-4000附近的支撑有效。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：本周MS样本，热卷周产量环比微降0.17%至307.23万吨（同比-1.7%），总库存环比降1.99%至386.54万吨（同比+4.38%），周度表需环比降1%至315.09万吨（同比-0.92%）。国内高炉复产阶段，原料基本面支撑较强，高炉成本支撑较为有效，热卷厂盈利较弱，生产积极性受限，部分钢厂存在转产的现象，热卷周产量偏低。目前热卷供给和库存压力较为可控，库存2连降。热卷生产成本与冬储成本的支撑仍较为有效。但是，宏观仍存不确定性，市场对国内经济复苏的斜率以及高度，海外美联储加息持续时间，均存在分歧。中观方面，下游刚需恢复仍待检验，建筑钢材产量回升较快推动主要品种钢材供给连续回升，后续去库斜率存在不确定性。并且，铁矿石连续涨价导致监管风险有所升温，也对市场形成扰动。综上所述，国内经济复苏的预期较为一致，热卷自身供给、库存压力相对可控，原料基本面偏强，高炉成本与冬储成本处支撑较为有效，但市场对国内经济复苏斜率存在分歧，钢厂总产量释放速度较快，刚需的恢复节奏及后去去库速度仍待验证，且国内铁矿石监管风险有所升温，美联储紧缩周期结束时间尚不确定，对风险资产价格形成扰动。策略上，单边：依托成本线谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：节后高炉延续增产趋势，本周高炉日均铁水产量环比增至234.10万吨，同比增25.25万吨。45港进口矿库存环比增112.54万吨至1.42亿吨，同比下降1663.31万吨。近2周，外矿到港量环比逐渐下降，随着高炉日耗的提升，后续港口库存有望转入去库。2月-4月间国内铁矿供需节奏错配较为明确，铁矿基本面支撑较强。截至2月23日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（鞍钢精粉）60（前值56）。但是，春节后钢厂盈利偏弱，钢厂倾向于维持进口矿低库存，本周247家样本钢厂进口矿库存环比减少99.38万吨至9137.72万吨，同比降1896.64万吨。同时，铁矿石价格连续上涨，监管风险升温，本轮调控尚未取得效果，不排除后续继续推出监管政策的可能。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在较明确的错配，但钢厂盈利不佳，对高价铁矿接受度有限，且高矿价引发的监管风险存在继续发酵的可能，同时长期看，铁矿全年供需过剩压力较明确，130美金以上的铁矿价格已相对较高。策略上，基本面阶段性偏强，短期05合约价格支撑尚存，但盘面950-1000以上，高估的风险增加，叠加监管政策风险，单边波动将加大。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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煤炭产业链

产地煤矿安监预期增强，关注原煤产出受限情况

焦炭：供应方面，焦化利润修复提振企业生产意愿，整体焦炉开工或有上行预期，但长治地区部分企业仍处限产政策约束之下，独立焦企焦炭日产难有显著增量。需求方面，铁水日产维持增长态势支撑焦炭入炉刚需，且近期成材价格持续回暖，钢厂采购心态亦有所好转，而市场信心回升同时增强中间环节贸易投机需求，焦炭需求预期得到修复。现货方面，原料煤价重回上升区间，焦企对产成品挺价行为依然较强，而终端需求乐观预期走强，焦炭现货市场或临拐点，关注港口贸易成交是否率先调整。综合来看，煤矿安全事故提升原料供应趋紧预期，加之当前阶段经济复苏预期依然强烈，市场乐观交易情绪得到强化，焦炭期价受益呈现偏强表现，且钢厂采购补库积极性或有回暖可能，港口现货报价率先回暖，焦炭现货市场拐点临近，上方高度仍取决于真实需求兑现及传导情况，关注传统旺季来临前需求预期。

焦煤：产地煤方面，阿拉善盟煤矿事故将加剧生产端安全检查力度，汾渭调研显示当地部分露天矿井出现停产现象、进入安全隐患排查程序，而时值重要会议前夕，产地安监力度势必增强，焦煤供应或将一定程度受限；进口煤方面，澳洲硬焦煤优质资源报价居高不下，澳煤进口暂无利润可以，而中蒙口岸因蒙古节日闭关三天，蒙煤进口暂时停滞，但通关日甘其毛都通关车数基本维持在900车之上，进口市场补充作用仍存。需求方面，焦炉开工恢复受制于经营利润等因素影响增长幅度有限，但产业链利润整体回升叠加当前事件影响，焦企对上游原料采购意愿有所增强，焦煤竞拍数量及成交价格表现乐观。综合来看，矿端安全事故为原煤产出季节性恢复蒙上阴影，产地安全检查范围料将扩大，坑口焦煤产出亦受影响，而叠加终端需求复苏预期提振市场乐观交易情绪，煤价维持偏强走势概率较高，事件影响后上行空间需取决于煤矿减产情况及真实需求兑现带来的库存去化程度。

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纯碱/玻璃

纯碱现货坚挺，玻璃底部明确

现货：2月23日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），本周华南轻重碱分别张30，西南轻碱涨10，西北重碱跌10。

供给：2月23日，纯碱周度开工率为90.71%（周-0.33%），纯碱产量60.61万吨，环比降0.22万吨。下周纯碱暂无明显减停产计划，部分临时降负设备生产可能恢复，预期下周纯碱产量维持61-62万吨附近。

需求：（1）浮法玻璃：2月23日，运行产能156530t/d（0），开工率78.15%（0），产能利用率78.32%（0）；浮法玻璃周均价报1673元/吨（0），本周综合产销率约在78%，较上周略有增加；（2）光伏玻璃：2月23日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

库存：纯碱：（1）生产库存：本周纯碱企业库存29.25万吨，环比下降0.1万吨（-0.34%）；（2）社会库存小幅增加。玻璃：本周玻璃企业库存8149.1万重箱，环比+1.13%，同比+70.40%。

点评：（1）纯碱：本周纯碱产销高位小幅下降，去库幅度略有放缓。远兴产能投产前，纯碱将继续保持紧平衡状态，但目前纯碱利润过高，下游玻璃“弱现实”，对高价纯碱接受度有限，碱厂订单有所减少，纯碱续涨空间受限。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱现实”依然未能改善，春节后浮法玻璃库存连续增加。不过，稳增长阶段，各类宽松政策加持下，地产小周期有望企稳并迎来修复，其中竣工修复预期最强。长期看，2023年经济复苏预期+冷修规模逐步扩大带来的供给收缩，浮法玻璃基本面最弱阶段大概率已过去，玻璃成本线附近支撑较强。

策略建议：单边，谨慎维持看多纯碱05合约的思路不变；玻璃05合约1500以下逢低轻仓买入。

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魏莹

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原油

原油受影响因素较多，油价延续区间震荡

宏观方面，美国至2月18日当周初请失业金人数录得19.2万人，至三周以来的最低水平，美国上周初请失业金人数下降，支持了美联储的立场，即必须继续提高利率以控制通胀，宏观市场对油价仍存压力。

需求方面，国内多地加速复工道路交通持续恢复，出行数据回暖趋势明显，周末长三角铁路客发量首次超2019年同期，国内需求回暖。

库存方面，API数据显示，在截至2月17日的一周内，美国原油库存增约990万桶，汽油库存增加约89万桶，馏分油库存增加约137万桶；EIA数据也显示当周美国原油库存增加764.7万桶至4.79亿桶。由于美国炼油检修季即将迎来拐点，库存利空影响或逐步消化。

总体而言，近期油价受到的影响因素较多，未形成压倒性单边驱动，油价延续区间震荡。

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聚酯

需求修复存预期，PTA短期偏强运行

PTA供应方面，山东一套250万吨PTA装置计划本周四附近停车，目前预计月底重启。截至2月17日，PTA负荷已经增至75.9%，处于年内新高。

乙二醇供应方面，海南一套80万吨/年的MEG新装置近日已顺利出料，目前负荷在7-8成运行，后续关注装置运行稳定性。浙江一套50万吨/年的MEG装置已按计划落实检修，预计检修时长在10天附近。华东主港地区MEG港口库存约106.1万吨附近，环比上期增加1.4万吨。

内需方面，截至2月17日，聚酯综合负荷已回升至83%，累计回升近20个百分点。随着聚酯产量不断增加，聚酯加权库存已经逼近21.3天。终端织造环节来看，春节后复工节奏偏慢，截至2月17日，加弹和织机开机率分别为87%和71%。但终端新增订单量尚未发力，截至2月17日，纺织订单天数10.11天。总体需求仍在季节性提升过程中。

成本方面，短期原油价格低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，商品市场整体强势，需求修复存预期，PTA短期偏强运行。

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甲醇

供应增长预期被证伪，甲醇快速反弹

本周新增陕西黄陵（30万吨）和大唐多伦（168万吨）两套装置检修，停产产能高达1167万吨，同时月底计划复产的3套装置已经推迟至3月，导致3月产量大幅增长的预期被证伪。本周甲醇产量为152（-1）万吨，开工率降低至75%，为今年以来最低。下游主要产品中，烯烃开工率因宁波富德和大唐多伦停车而降低3%，甲醛开工率提升至45%，达到过去三年平均水平，其他下游开工率保持稳定。本周煤矿安全事故可能导致西北煤炭被动减产，煤炭价格快速止跌。叠加国内产量和进口量预期减少，市场看涨情绪出现，期货多头集中增仓，现货企业看涨情绪达到历史最高，甲醇价格反弹超过100元/吨。我们认为在春季检修计划公布之前，甲醇暂时易涨难跌。

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杨帆

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聚烯烃

检修增多库存下滑，PP供应压力下降

周五石化库存为68.5（-2.5）万吨。本周四套PE装置临时停产3天，PE产量增加2万吨至54万吨，增量主要来自油制线性和煤制低压，下周产量预计进一步增加，产量提升至55万吨。巨正源和大唐多伦全线停车，PP产量减少0.78万吨至56.62万吨，春节后至今产量持续减少，已经由高位回落至平均水平，下周镇海炼化，3月初神华宁煤计划检修，PP产量短期不会再度增长。下游开工率增长放缓，PP仅增加0.11%，胶带母卷和无纺布开工率甚至降低1%以上。随着检修装置增多以及需求回升，本周聚烯烃生产企业库存大幅降低，叠加煤炭和甲醇两种原料价格上涨，预计聚烯烃仍有上涨空间，建议多单继续持有。

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杨帆

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橡胶

轮企开工增长预期继续兑现，终端需求政策刺激仍值得期待

供给方面：我国主要橡胶来源国将于本月末陆续进入低产阶段，天胶到港将有回落；而国内产区仍处停割季，云南省农业农村厅预报数据显示2023年当地割胶开始时间或难早于往年，近期需继续跟踪关注产区物候条件变动状况，国内开割来临前天然橡胶供给端难有显著增量。

需求方面：2月乘用车市场或底部回暖，生产端信心恢复显著，乘联会调研显示八成厂商上调零售目标，而国内稳增长扩消费意愿强烈，汽车行业政策刺激值得期待；另外，本周轮企开工情况延续回升态势，半钢胎产线开工率上升至近年同期峰值水平，天胶需求预期逐步乐观。

库存方面：港口累库速率进一步放缓，且一般贸易库存入库率持续走低，而期货仓单仍处近年同期偏低水平，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：轮企开工意愿继续增长，需求传导效率有望提升，且终端车市消费刺激相关措施大概率提力加码，政策引导下需求增量或将显现，而当前海外产区减产及国内仍处停割季使得供应端并无增量，沪胶多头策略性价比依然较优，RU2305多头头寸可继续持有。

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刘启跃

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棕榈油

供需端存边际改善，价格仍有向上空间

昨日棕榈油价格震荡走高。油脂板块方面，目前阿根廷大豆减产预期仍将持续，美豆下方支撑较为明确，对国内油脂板块整体形成向上驱动。供给方面，目前印尼和马来西亚主产国仍处于减产季，供给端增量空间有限。需求方面，受债月节因素的影响，印度预计将在3-4月进行备货，叠加印尼在B35计划下对本国出口限制进一步加码，预计有利于提振马来西亚棕榈油出口。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，且自身绝对价格相对偏低，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油在前期快速上涨后短期内进一步上行动能放缓，但供需端支撑仍存，多头仍有向上空间。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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