股指

短期扰动不改上行大势，耐心持有沪深300期指多单

上周五（2月24日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.62%报3267.16点，深证成指跌0.81%报11787.45点，创业板指跌1.16%报2428.94点，中小综指跌0.59%报12475.14点，科创50指跌0.18%报990.63点。当日两市成交总额为0.72万亿、较前日缩量，当周日成交额均值较上周回落；当日北向资金净流出近60亿，当周累计净流出为41.2亿。当周上证指数累计涨1.34%，深证成指累计涨0.61%，创业板指累计跌0.83%，中小综指累计涨0.89%，科创50指累计涨0.44%。

盘面上，非银金融、食品饮料、汽车、有色金属和家电等板块跌幅较大，而国防军工、TMT、纺织服装等板块表现则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄。另沪深300、中证100指数主要看涨期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场短期情绪有所弱化、但暂无一致性悲观预期。

当日主要消息如下：1.美国1月PCE物价指数同比+5.4%，预期+4.9%，前值+5%；2.据央行第4度货币政策执行报告，将引导综合融资成本稳中有降、发挥好结构性工具的激励引导作用；3.央行、银保监会拟发文加大住房租赁金融支持，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展。

上周A股整体走势先扬后抑、交投量能则有萎缩，但其关键位支撑依旧有效，且从微观价格看、市场亦有一定程度的积极信号，技术面整体仍未转势。而近期美联储紧缩节奏预期调整、对A股形成负面扰动；但考虑国内基本面修复大势明朗、政策面各项积极措施仍在持续出台，利多推涨因素依旧占主导地位，并持续对A股形成有力的支撑和提振。再从具体分类指数看，在“宏观经济面复苏、货币政策面无总量宽松“的背景下，分子端盈利因素的正向贡献将更强、更稳定，而符合上述标准的相关行业在沪深300指数构成占比最高，其前多仍可耐心持有。

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有色

金属（铜）

方向性驱动暂缺，铜价区间内震荡

上一交易日SMM铜现货价报69230元/吨，相较前值下跌835元/吨。期货方面，上周铜价先上后下。海外宏观方面，美元指数受到强劲通胀数据的影响，站上105.3。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，投资及消费端均存进一步改善空间。供给方面，受部分地区抗议活动的影响，部分铜矿开采活动受影响较为延期，近期铜矿端扰动不断，但持续时间均较短。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，成交有所好转，但以逢低采购为主。库存方面，LME库存继续维持在低位。综合而言，国内宏观预期持续向好，美元在近期持续走强之后，短期内暂无新增驱动，进一步上行空间或有限。而需求端虽然目前仍未有实质性改善，但向上的确定性较高，且供给端扰动不断，铜价下方空间有限。

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有色

金属（铝）

美对俄铝将征收关税，铝价下方支撑仍存

上一交易日SMM铝现货价报18480元/吨，相较前值下跌140。期货方面，上周铝价先上后下，仍维持在区间内运行。海外宏观方面，美元指数受到强劲通胀数据的影响，站上105.3。此外美国将对俄铝征收200%关税，或对全球铝成本形成支撑。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，投资及消费端均存进一步改善空间。供给方面，根据目前市场调研数据，云南本次限电减产规模大约在67-87万吨之间，而四川、贵州等地正在逐步复产，关注其复产进度。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。需求方面，目前市场货源较为充裕，但下游采购仍较为谨慎。库存方面，在目前减产的背景下，或加快累库的结束。综合来看，美元指数近期表现强势，但后续进一步上行仍需新增驱动，而全球铝供应成本存在潜在利多，叠加国内下游需求预期存进一步改善空间，且供给端减产约束持续，铝价下方仍存支撑。

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钢矿

刚需改善待观察，黑色金属震荡运行

1、螺纹：目前螺纹钢处于供需双增阶段，上周钢联样本，总库存由增转降，钢厂去库，社会库存增幅缩小，周度表需快速回升。终端需求逐步恢复，高炉顺利增产，原料价格坚挺，焦炭现货提涨，钢厂成本处仍有支撑。短期电炉成本（谷电成本4000）以及冬储库存成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。但是，上周现货成交以及周度表需中，投机需求贡献较大，终端刚需恢复仍待验证，市场对经济及地产复苏的斜率也存在分歧。同时，随着钢价上涨，钢厂盈利及现金流均环比改善，上周高炉铁水及螺纹增产速度略超市场预期，市场担忧供给快速释放，下游刚需能否承接。其次美联储加息及地缘政策扰动依然存在，美元指数反弹至105以上，对风险资产形成普遍拖累。综上所述，国内经济复苏的预期一致，地产存量项目及基建发力前置有望对需求形成支撑，且螺纹库存压力较为可控，原料价格普遍坚挺，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效，但市场对经济和地产复苏的斜率和高度存在分歧，刚需恢复仍待验证，而供给已加速回升，后续去库斜率仍不确定，同时，近期海外宏观扰动因素增多，美元指数反弹，对风险资产价格形成普遍扰动，螺纹续涨空间受限。策略上：单边，短期05合约续涨动能减弱，或转入震荡，下方冬储成本及电炉谷电成本支撑，上方难以给出电炉平电足够的盈利空间。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：2月中旬以来热卷进入供需边际改善的去库阶段，上周钢联样本，热卷供稳需增，库存连续下降。国内高炉顺利复产，原料基本面支撑较强，焦炭现货开始提涨，高炉成本处支撑依然较为有效。同时，原料价格居高不下，导致热卷厂盈利较弱，生产积极性受限，部分钢厂甚至存在转产的现象，热卷供给增长压力好于螺纹。但是，近期宏观扰动增多，市场对国内经济复苏的斜率以及高度，海外美联储加息持续时间，均存在分歧，地缘政治影响再度出现发酵迹象，美元指数反弹至105，对风险资产价格的影响有所放大。且随着热卷现货价格连续上涨，不排除后续热卷厂盈利改善，供给约束放松的可能。而下游刚需恢复的持续性及恢复的高度仍待检验，后续去库斜率待观察。综上所述，国内经济复苏的预期较为一致，热卷自身供给、库存压力相对可控，原料基本面偏强，高炉成本与冬储成本处支撑较为有效，但市场对国内经济复苏斜率、海外美联储加息持续性和高度，均存在分歧，美元指数反弹，风险资产回调压力增加，国内下游刚需的恢复持续性及高度仍待验证，钢价上涨易引发供给快速释放的风险，热卷上有压力，下有支撑，续涨空间受限。策略上，单边：暂维持依托成本线谨慎看多05合约的思路，关注需求复苏恢复的节奏。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：国内高炉仍处于增产阶段，上周高炉日均铁水产量环比增至234.10万吨，同比增25.25万吨，带动日均疏港量回升至319.29万吨。45港进口矿库存环比增112.54万吨至1.42亿吨，同比下降1663.31万吨。外矿到港量开始环比回落，随着后续高炉日耗的继续提升，后续港口库存有望转入去库。国内铁矿供需节奏错配情况依然存在，铁矿基本面支撑较强。截至2月24日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）54（前值60）。但是，近期钢价涨价受阻，焦炭现货却开始提涨，钢厂盈利短期难以明显改善，预计钢厂仍将维持进口矿低库存策略，节后钢厂对铁矿采购补库预期基本落空，1季度铁矿石供需错配程度或小于此前预估。同时，铁矿石价格连续上涨，监管风险升温，本轮调控尚未取得效果，不排除后续继续推出监管政策的可能。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏依然存在，但钢厂盈利短期难以改善，对高价铁矿接受度有限，预计将继续维持进口矿低库存策略，且高矿价引发的监管风险存在继续发酵的可能，同时长期看，铁矿全年供需过剩压力较明确，130美金以上的铁矿价格已相对较高。策略上，基本面阶段性偏强，短期05合约价格支撑尚存，但盘面950-1000以上，高估的风险增加，叠加监管政策风险，单边波动将加大。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况。

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煤炭产业链

焦企降库叠加利润回升，现货市场进入涨价环节

焦炭：供应方面，焦化利润继续修复，焦炭生产积极性得到显著提振，华东地区焦炉开工率快速回升，提产现象逐步增多，独立焦企焦炭产出延续增长之势。需求方面，铁水日产高位上升支撑焦炭入炉刚需，且近期成材价格表现良好，钢厂原料采购心态好转推动焦炭库存向下游转移，焦企去库明显，焦炭需求稳步抬升。现货方面，供应端企业乐观信心增强，加之原料煤价攀升提升炼焦成本回增预期，河北及山东地区焦企计划开启焦炭首轮100-110元/吨提涨，港口贸易成交开始活跃，焦炭现货市场拐点来临。综合来看，焦炭供需双双回暖，市场乐观情绪得到激发，焦企快速降库、炼焦利润回升，北方市场顺势开启现货首轮提涨，而焦炭期价受益已体现2-3轮涨幅，续涨驱动取决于真实需求兑现及传导情况，关注传统旺季来临前需求预期。

焦煤：产地煤方面，阿拉善盟煤矿事故加剧生产端安全检查力度，汾渭调研显示当地部分露天矿井出现停产现象、进入安全隐患排查程序，而时值重要会议前夕，产地安监力度势必增强，焦煤供应或将一定程度受限；进口煤方面，澳洲硬焦煤报价降至FOB347美金，国际市场情绪降温使得煤价回归合理水平，进口利润增长或打开进口窗口，而蒙煤通关车数稳定在900之上，进口市场补充作用显现。需求方面，焦化利润继续回升，且事件影响下焦企采购增库意愿亦有增强，焦煤竞拍数量及成交价格表现乐观，需求短期维持乐观。综合来看，矿端安全事故为原煤产出季节性恢复蒙上阴影，产地安全检查范围料将扩大，坑口焦煤产出亦受影响，而叠加终端需求复苏预期提振市场乐观交易情绪，煤价维持偏强走势概率较高，事件影响后上行空间需取决于煤矿减产情况及真实需求兑现带来的库存去化程度。

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纯碱/玻璃

纯碱续涨空间受限，玻璃弱现实难改

现货：2月24日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0）。

供给：2月24日，纯碱日度开工率为90.84%（0）。

需求：（1）浮法玻璃：2月24日，运行产能156530t/d（0），开工率78.15%（0），产能利用率78.32%（0）；浮法玻璃周均价报1673元/吨（0）；（2）光伏玻璃：2月24日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱自身基本面变化不大，供需双旺且结构偏紧，低库存继续小幅去化。目前纯碱利润过高，下游浮法玻璃“弱现实”，对高价纯碱接受度有限；光伏玻璃盈利不佳，年初以来光伏玻璃投产进度略有延后；市场消息第一船进口碱将于3月13日到达广东，纯碱续涨空间受限。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱现实”依然未能改善，需求端，浮法玻璃出库未出现明显改善，供给端，随着国内煤炭等能源价格下跌，浮法玻璃利润环比有所改善，产线冷修节奏较2022年下半年有所放缓，春节以来浮法玻璃库存连续累库。目前主要支撑仍在于预期，即国内经济和地产小周期的修复。浮法玻璃05合约多空分歧加大，持仓不断创新高。后续需关注浮法玻璃下游需求恢复情况。

策略建议：单边，短期纯碱05合约或转入高位震荡；玻璃05合约新单暂时观望。

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原油

原油受影响因素较多，油价延续区间震荡

宏观方面，美国至2月18日当周初请失业金人数录得19.2万人，至三周以来的最低水平，美国上周初请失业金人数下降，支持了美联储的立场，即必须继续提高利率以控制通胀，宏观市场对油价仍存压力。

需求方面，国内多地加速复工道路交通持续恢复，出行数据回暖趋势明显，周末长三角铁路客发量首次超2019年同期，国内需求回暖。

库存方面，API数据显示，在截至2月17日的一周内，美国原油库存增约990万桶，汽油库存增加约89万桶，馏分油库存增加约137万桶；EIA数据也显示当周美国原油库存增加764.7万桶至4.79亿桶。由于美国炼油检修季即将迎来拐点，库存利空影响或逐步消化。

总体而言，国内需求恢复带来的需求增长、宏观利空及欧美疲弱需求等因素多空交织，现阶段市场观点难以形成一致性。油价延续区间震荡。

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聚酯

需求修复存预期，PTA短期偏强运行

PTA供应方面，山东一套250万吨PTA装置计划本周四附近停车，目前预计月底重启。截至2月17日，PTA负荷已经增至75.9%，处于年内新高。

乙二醇供应方面，海南一套80万吨/年的MEG新装置近日已顺利出料，目前负荷在7-8成运行，后续关注装置运行稳定性。浙江一套50万吨/年的MEG装置已按计划落实检修，预计检修时长在10天附近。华东主港地区MEG港口库存约106.1万吨附近，环比上期增加1.4万吨。

内需方面，截至2月17日，聚酯综合负荷已回升至83%，累计回升近20个百分点。随着聚酯产量不断增加，聚酯加权库存已经逼近21.3天。终端织造环节来看，春节后复工节奏偏慢，截至2月17日，加弹和织机开机率分别为87%和71%。但终端新增订单量尚未发力，截至2月17日，纺织订单天数10.11天。总体需求仍在季节性提升过程中。

成本方面，短期原油价格低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，商品市场整体强势，需求修复存预期，PTA短期偏强运行。

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甲醇

国内外检修装置推迟，关注春季检修力度

上周新增陕西黄陵（30万吨）和大唐多伦（168万吨）两套装置检修，停车产能高达1167万吨，甲醇周度产量降低至152万吨，为今年以来最低。海外甲醇装置开工率小幅增加0.5%，处于三年同期低位，伊朗4套装置仍然处于停车状态。国内外检修装置推迟重启，3月供应大幅增长的可能性降低，除非春季检修产能超过400万吨，否则供应端提供的利好作用有限。下游主要产品中，烯烃开工率因宁波富德和大唐多伦停车而降低3%，甲醛开工率提升至45%，达到过去三年平均水平，其他下游开工率保持稳定，需求暂无显著利好。另外煤价反弹的利好预计难以长久维持，毕竟淡季来临后煤炭上行空间受限。综上，潜在利多在于春季检修力度超预期，潜在利空仍然是供应宽松，因此05合约走势大概率延续震荡，推荐卖出04合约看涨，或者卖出05合约跨式。

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聚烯烃

新装置顺利投产，PE下游开工大幅提升

周一石化库存为68.5（-2.5）万吨。上周海南炼化和广东石化正式产出合格品，3月山东劲海化工和古雷石化两套PE装置，中化弘润和京博石化两套PP装置也即将投产，新产能供应压力集中释放，不利于聚烯烃价格上涨。上周PE下游开工率增加5.5%，其中农膜和包装膜开工率大幅提升，PP下游开工率仅增加0.11%，胶带母卷和无纺布开工率甚至下降，尽管需求前景良好，但实际情况表现一般，主要下游企业订单量并未显著增长。供应偏空需求偏多，低估值聚烯烃仍有上涨空间，前多继续持有。另外3月宏观扰动也将增多，美联储加息25个基点和国内两会拉动内需政策都将对聚烯烃价格产生一定影响，建议做好风险控制。

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杨帆

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橡胶

终端需求存边际增量，沪胶多头性价比仍较优

供给方面：我国主要橡胶来源国将于本月末陆续进入低产阶段，天胶到港将有回落；而国内产区仍处停割季，云南省农业农村厅预报数据显示2023年当地割胶开始时间或难早于往年，近期需继续跟踪关注产区物候条件变动状况，国内开割来临前天然橡胶供给端难有显著增量。

需求方面：2月乘用车零售预计复现同环比双增态势，后续稳增长促销费措施值得期待，且当前经济复苏预期难以证伪，重卡产销有望重回上升之势，汽车市场长期底部相对明确；而山东轮胎库存延续快速去库状态，轮企开工意愿继续回升，天然橡胶需求传导效率逐步增强。

库存方面：港口库存增速进一步放缓，一般贸易库存出库率延续增长，而天胶期货库存处于历年同期低位区间，橡胶库存端暂无明显压力。

核心观点：汽车市场底部特征凸显，轮企开工季节性回暖，天然橡胶需求传导效率提升，而海外产区低产季临近叠加国内产区仍处停割阶段，沪胶价格下行空间有限，多头策略性价比较佳，RU2305前多继续持有。

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刘启跃

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棕榈油

供需端存边际改善，向上趋势不变

上周棕榈油价格震荡走高。油脂板块方面，目前阿根廷大豆减产预期仍将持续，美豆下方支撑较为明确，对国内油脂板块整体形成向上驱动。供给方面，目前印尼和马来西亚主产国仍处于减产季，供给端增量空间有限。需求方面，受斋月节因素的影响，印度将在近期进行备货，叠加印尼在B35计划下对本国出口限制进一步加码，预计有利于提振马来西亚棕榈油出口。高频数据显示马来西亚2月出口数据明显改善。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，且自身绝对价格相对偏低，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油供需两端均存在潜在利多，虽然前期上涨后进一步向上动能放缓，但趋势仍未发生改变。

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