股指

多头策略胜率更大，沪深３００期指盈亏比仍最佳

周一（2月27日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌0.28%报3258.03点，深证成指跌0.73%报11701.95点，创业板指跌0.79%报2409.79点，中小综指跌0.77%报12378.7点，科创50指跌0.44%报986.28点。当日两市成交总额为0.75万亿、较前日小幅放量，当日北向资金净流出为19.2亿。

盘面上，TMT、电子、建材和非银金融等板块跌幅较大，而食品饮料、煤炭和基础化工等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄。另沪深300、中证100指数主要看跌期权合约隐含波动率则未显著抬升。总体看，市场短期情绪虽有弱化、但一致性预期仍无转势信号。

当日主要消息如下：1.美国1月耐用品订单环比-4.5%，预期-4%，前值+5.1%；2.《数字中国建设整体布局规划》印发，将夯实数字基础设施、数据资源体系“两大基础”等。

A股近期整体走势虽震荡偏弱、交投量能亦有萎缩，但其关键位支撑依旧有效、且微观价格结构亦显示市场情绪并未趋势性弱化，技术面整体维持震荡偏强格局。目前国内经济基本面缺乏增量指引、且海外市场宏观流动性负面扰动加重，但国内复苏大势明朗、且有充裕的潜在政策措施。故从定性角度看，积极推涨因素仍将占主导地位，股指多头策略胜率更大。再从具体分类指数看，在“宏观基本面修复、货币政策面无总量宽松“的背景下，分子端盈利因素的正向贡献将更强、更稳定，而符合上述标准的相关行业在沪深300指数构成占比最高，其前多仍宜耐心持有。

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有色

金属（铜）

美元上行动能不足，铜价下方空间有限

上一交易日SMM铜现货价报68435元/吨，相较前值下跌795元/吨。期货方面，昨日铜价早盘受美元走强的拖累，快速回落，夜盘修复部分跌幅。海外宏观方面，昨日美元高位回落至104.6附近，短期内进一步上行动能或相对有限。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，投资及消费端均存进一步改善空间。供给方面，受部分地区抗议活动的影响，部分铜矿开采活动受影响较为延期，近期铜矿端扰动不断，但持续时间均较短，部分矿企预计23年铜矿产量将进一步提升。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，成交有所好转，但以逢低采购为主。库存方面，LME库存继续维持在低位。综合而言，国内宏观预期持续向好，美元在近期持续走强之后，短期内暂无新增驱动，进一步上行空间或有限。而需求端虽然目前仍未有实质性改善，但向上的确定性较高，且供给端扰动不断，铜价下方空间有限。

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有色

金属（铝）

供给端支撑仍较为明确，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18330元/吨，相较前值下跌150元/吨。期货方面，昨日铝价早盘受到美元指数强势的压制出现快速回落，夜盘反弹收复多数跌幅。海外宏观方面，昨日美元指数回落至104.6附近，目前来看美元趋势性向上动能较为有限。此外美国将对俄铝征收200%关税，或对全球铝成本形成支撑。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，投资及消费端均存进一步改善空间。供给方面，目前云南限电已基本确定，而贵州和四川正在逐步复产，关注其复产进度。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。需求方面，目前市场货源较为充裕，但下游采购仍较为谨慎。库存方面，在目前减产的背景下，或加快累库的结束。综合来看，美元指数近期表现强势，但后续进一步上行仍需新增驱动，而全球铝供应成本存在潜在利多，叠加国内下游需求预期存进一步改善空间，且供给端减产约束持续，铝价下方仍存支撑。

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钢矿

刚需改善待观察，黑色金属震荡运行

1、螺纹：基本面变化不大。螺纹钢处于供需双增，库存转入去库的阶段。伴随高炉、电炉的增产/复产，原料价格坚挺，焦炭现货开始提涨，钢厂成本支撑依然存在。短期电炉成本（谷电成本4000）以及冬储库存成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。但是，2月以来宏观分歧有所显现，主要集中于国内经济复苏的斜率，以及海外对美联储紧缩政策的持续性和节奏，风险资产受到的扰动有所增加。同时，剔除投机需求后，终端刚需复苏的高度和持续性仍待验证。同时，如若钢材价格短期继续快速上涨，供给增长压力可能将大于需求恢复的消化能力，影响后续去库。综上所述，国内复苏预期依然存在，螺纹已转入去库阶段，库存压力可控，且钢厂复产阶段，成本支撑也较为有效，对应电炉谷电成本（4000）及冬储库存成本（3900），但宏观分歧显现，经济和地产复苏的斜率和高度不确定，刚需恢复仍待验证，而价格继续上涨带来的潜在供给压力较大，短期压制螺纹价格高度。策略上：单边，短期05合约续涨动能减弱，或转入震荡，下方冬储成本及电炉谷电成本支撑，上方难以给出电炉平电足够的盈利空间。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：基本面变化不大，热卷仍处于供需边际改善的去库阶段。同时，国内高炉顺利复产，原料基本面支撑较强，焦炭现货开始提涨，高炉成本支撑依然有效。同时，热卷厂盈利较弱，且两会临近，唐山邯郸重启环保限产，热卷供给增长的压力低于螺纹等建筑钢材。但是，近期宏观分歧加大，即国内经济复苏的斜率，以及海外美联储紧缩政策的持续性，且地缘政治扰动也仍旧存在，风险资产价格受到的扰动有所增多。同时，高炉复产节奏超市场预期，如若热卷现货价格短期继续上涨，不排除后续热卷厂盈利改善，供给约束放松的可能。而以地产为主的下游刚需恢复的持续性及恢复的高度仍待检验。综上所述，国内经济复苏的预期依然存在，热卷自身供给、库存压力相对可控，高炉复产阶段，高炉成本与冬储成本处支撑较为有效，但宏观对国内经济复苏的斜率以及海外美联储加息节奏的分歧有所显现，增加风险资产面临的不确定性，国内下游刚需的恢复持续性及高度仍待验证，钢价上涨易引发供给快速释放的风险，热卷上有压力，下有支撑，续涨空间受限。策略上，单边：暂维持依托成本线谨慎看多05合约的思路，关注需求复苏恢复的节奏。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：国内高炉仍处于环比同比双增阶段，增产速度快于市场预期，上周日均疏港量已回升至319.29万吨。外矿到港量开始环比回落，随着后续高炉日耗的继续提升，后续港口库存有望转入去库。国内铁矿供需节奏错配情况依然存在，铁矿基本面支撑较强。截至2月24日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）59（前值54）。但是，近期钢价涨价受阻，焦炭现货却开始提涨，钢厂盈利短期难以明显改善，预计钢厂仍将维持进口矿低库存策略，节后钢厂对铁矿采购补库预期基本落空。两会临近，唐山烧结限产30%-50%，预计持续10-12天，需求阶段性受限。同时，铁矿石价格连续上涨，监管风险升温，本轮调控尚未取得效果，不排除后续继续推出监管政策的可能。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏依然存在，但钢厂盈利短期难以改善，对高价铁矿接受度有限，预计将继续维持进口矿低库存策略，两会临近，唐山邯郸烧结限产，需求阶段性被抑制，且高矿价引发的监管风险也不容忽视，同时长期看，铁矿全年供需过剩压力较明确，130美金以上的铁矿价格已相对较高。策略上，基本面阶段性偏强，但盘面950-1000以上，高估的风险增加，叠加监管政策风险，单边波动将加大。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况。

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煤炭产业链

焦炭市场推进第一轮涨价，原料现货拐点显现

焦炭：供应方面，焦化利润继续修复，焦炭生产积极性得到显著提振，华东地区焦炉开工率快速回升，提产现象逐步增多，独立焦企焦炭产出延续增长之势。需求方面，铁水日产高位上升支撑焦炭入炉刚需，且近期成材价格表现良好，钢厂原料采购心态好转推动焦炭库存向下游转移，焦企去库明显，焦炭需求稳步抬升。现货方面，供应端企业乐观信心增强，原料煤价攀升再度提升炼焦成本回增预期，北方焦企纷纷推进焦炭首轮100-110元/吨提涨，港口成交亦同步活跃，贸易投机需求有望增强，现货市场拐点显现。综合来看，焦炭供需双升、现货市场乐观情绪得到激发，焦企快速降库、炼焦利润回升，首轮提涨逐步推进，而焦炭期价已体现2-3轮涨幅，续涨驱动不足，上方空间取决于真实需求兑现及传导情况，关注传统旺季来临前需求预期。

焦煤：产地煤方面，阿拉善盟煤矿事故影响持续发酵，多地矿山安监局推进当地矿井安全生产检查，而时值重要会议前夕，短期内原煤产出势必受限；进口煤方面，澳洲硬焦煤报价降至FOB347美金，国际市场情绪降温使得煤价回归合理水平，进口利润增长或打开进口窗口，而蒙煤通关车数稳定在900之上，进口市场补充作用显现。需求方面，焦化利润继续回升，且事件影响下焦企采购增库意愿亦有增强，焦煤竞拍数量及成交价格表现乐观，需求短期维持乐观。综合来看，内蒙古煤矿安全生产事故影响持续，原煤产出季节性恢复终端，产地安监范围不断扩大，而叠加终端需求复苏预期提振市场乐观交易情绪，坑口煤价维持偏强走势，事件影响后上方空间需取决于煤矿减产情况及真实需求兑现带来的库存去化程度。

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纯碱/玻璃

纯碱续涨空间受限，玻璃弱现实难改

现货：2月27日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0）。

供给：2月27日，纯碱日度开工率为92.96%（较上周五+2.12%）。

需求：（1）浮法玻璃：2月27日，运行产能157930t/d（较上周五+1400），开工率78.48%（较上周五+0.33%），产能利用率79.02%（较上周五+0.7%）；浮法玻璃周均价报1673元/吨（0），2月24日江苏东台中玻600吨二线引头子，2月25日，天津信义玻璃600吨二线复产点火；（2）光伏玻璃：2月27日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱自身基本面变化不大，供需双旺且结构偏紧，低库存继续小幅去化。目前纯碱利润过高，下游浮法玻璃“弱现实”，对高价纯碱接受度有限；光伏玻璃盈利不佳，年初以来光伏玻璃投产进度略有延后；短期纯碱续涨空间受限。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱现实”依然未能改善，浮法玻璃出库未出现明显改善，而国内煤炭等能源价格下跌后，浮法玻璃利润环比改善，产线冷修节奏较2022年下半年有所放缓，春节以来浮法玻璃库存连续累库。目前主要支撑仍在于预期，即国内经济和地产小周期的修复。浮法玻璃05合约多空分歧加大，持仓不断创新高。后续需关注浮法玻璃下游需求恢复情况。

策略建议：单边，短期纯碱05合约或转入高位震荡；玻璃05合约新单暂时观望。

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原油

原油受影响因素较多，油价延续区间震荡

宏观方面，美联储1月31日至2月1日的会议记录表示，大多数人员支持升息25个基点，但少数与会者在会议上直接赞成升息50个基点。目前宏观市场对油价仍存压力。

需求方面，国内多地加速复工道路交通持续恢复，出行数据回暖趋势明显。长三角铁路客发量首次超2019年同期，国内需求回暖。

库存方面，API数据显示，在截至2月17日的一周内，美国原油库存增约990万桶，汽油库存增加约89万桶，馏分油库存增加约137万桶；EIA数据也显示当周美国原油库存增加764.7万桶至4.79亿桶。由于美国炼油检修季即将迎来拐点，库存利空影响或逐步消化。

总体而言，国内需求恢复带来的需求增长、宏观利空及欧美疲弱需求等因素多空交织，现阶段市场观点难以形成一致性，原油市场月差结构维持稳定，油价延续区间震荡。

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聚酯

需求修复存预期，PTA下行空间有限

PTA供应方面，山东一套250万吨PTA装置计划本周四附近停车，目前预计月底重启。恒力惠州新装置也计划在2月底前后投产，涉及产能约565万吨。在重启和检修并行下，PTA产量实际缩减幅度有限。

乙二醇供应方面，海南一套80万吨/年的MEG新装置近日已顺利出料，目前负荷在7-8成运行，后续关注装置运行稳定性。浙江一套50万吨/年的MEG装置已按计划落实检修，预计检修时长在10天附近。华东主港地区MEG港口库存约106.1万吨附近，环比上期增加1.4万吨。

内需方面，截至2月24日，聚酯负荷从节前的低点63.6%回升至86.1%附近，江浙加弹和织机开机率高位运行，分别为86.1%、92%和75%。另外，因印度和土耳其需求较好及海外PTA装置检修较多，叠加内外价差优势，2月以来PTA出口量回升。总体需求仍在季节性提升过程中。

成本方面，短期原油价格低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，PTA产量实际缩减幅度有限但目前需求修复预期仍然向好，受供需格局改善影响，PTA下跌空间有限。

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棉花

需求向好预期仍有支撑，棉花CF2305前多持有

外需方面，USDA数据显示2.10-2.16日一周美国2022/23年度陆地棉净签约较前一周增加96%，较近四周平均增加97%。美棉出口销售创下市场年度新高，强劲的周度出口销售报告提振市场对全球棉花需求信心。

内需方面，截至2月24日，主流地区纺企开机负荷为80.2%，月环比增加33.5%，由于纺企新接订单不足，开机率同比出现小幅下滑。据棉花信息网调研结果显示，尽管目前纺企原料以及成品库存均在较低位置且新增订单不如预期，但市场对即将到来的“金三银四”仍有所期待，对下半年行情普遍基本看好。

总体而言，市场向好预期不变，底部仍有支撑，棉花CF 2305前多持有。

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甲醇

西北现货价格坚挺，但难改期货转弱趋势

周一宁夏宝丰和陕西黄陵重启，检修总产能降低至900万吨。周一期货多数品种下跌，甲醇表现较为坚挺，现货价格仅太仓下调20元/吨，西北报价仍然上涨，部分企业甚至二次上调报价。国内外检修装置推迟重启，3月供应大幅增长的可能性降低，除非春季检修产能超过400万吨，否则供应端提供的利好作用有限。下游主要产品中，烯烃开工率因宁波富德和大唐多伦停车而降低3%，甲醛开工率提升至45%，达到过去三年平均水平，其他下游开工率保持稳定，需求暂无显著利好。另外煤价反弹的利好预计难以长久维持，毕竟淡季来临后煤炭上行空间受限。综上，潜在利多在于春季检修力度超预期，潜在利空仍然是供应宽松，因此05合约走势大概率延续震荡，推荐卖出04合约看涨，或者卖出05合约跨式。

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聚烯烃

新装置顺利投产，3月扰动增多

周一石化库存为76.5万吨，周二为73.5万吨。新装置海南炼化和广东石化正式开始量产，3月山东劲海化工和古雷石化两套PE装置，中化弘润和京博石化两套PP装置也即将投产，新产能供应压力集中释放，不利于聚烯烃价格上涨。周一期货小幅下跌，华东现货价格跟跌50元/吨，市场成交情况一般。尽管需求前景良好，但实际情况表现一般，主要下游企业订单量并未显著增长。3月供应过剩情况预计不会改变，低估值的聚烯烃易涨难跌，不过如果需求不尽人意，期货仍然会有300点左右的回调空间。另外3月其他扰动也将增多，利空因素在于美联储加息，利多因素在于两会促消费政策推出和俄罗斯原油减产。

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橡胶

原料供应处于季节性低位，静待需求预期兑现

供给方面：我国主要橡胶来源国将于本月末陆续进入低产阶段，天胶到港将有回落；而国内产区仍处停割季，云南省农业农村厅预报数据显示2023年当地割胶开始时间或难早于往年，近期需继续跟踪关注产区物候条件变动状况，国内开割来临前天然橡胶供给端难有显著增量。

需求方面：2月乘用车零售预计复现同环比双增态势，后续稳增长促销费措施值得期待，且当前经济复苏预期难以证伪，重卡产销有望重回上升之势，汽车市场长期底部相对明确；而山东轮胎库存延续快速去库状态，轮企开工意愿继续回升，天然橡胶需求传导效率逐步增强。

库存方面：港口库存增速进一步放缓，一般贸易库存出库率延续增长，而天胶期货库存处于历年同期低位区间，橡胶库存端暂无明显压力。

核心观点：汽车市场底部特征凸显，轮企开工季节性回暖，天胶需求预期及需求传导表现乐观，而海外产区低产季逐步临近、国内停割期制约期货仓单注册意愿，沪胶价格下方空间有限，多头策略性价比依然较优，RU2305前多继续持有。

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棕榈油

供需端存边际改善，向上趋势不变

昨日棕榈油价格继续维持在高位运行。油脂板块方面，目前阿根廷大豆减产预期仍将持续，美豆下方支撑较为明确，对国内油脂板块整体形成向上驱动。供给方面，目前印尼和马来西亚主产国仍处于减产季，供给端增量空间有限。需求方面，受斋月节因素的影响，印度将在近期进行备货，叠加印尼在B35计划下对本国出口限制进一步加码，预计有利于提振马来西亚棕榈油出口。高频数据显示马来西亚2月出口数据明显改善。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，且自身绝对价格相对偏低，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油供需两端均存在潜在利多，虽然前期上涨后进一步向上动能放缓，但趋势仍未发生改变。

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张舒绮

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