股指

积极因素仍有发酵空间，沪深300期指多单耐心持有

周四（2月2日），A股整体呈震荡态势。截至收盘，上证指数微涨0.02%报3285.67点，深证成指跌0.22%报12131.2点，创业板指跌0.44%报2602.32点，中小综指微跌0.03%报12700.1点，科创50指涨0.51%报1031.68点。当日两市成交总额为1.02万亿、较前日持平；当日北向资净流入为26.9亿，已连续多日为净流入状态。

盘面上，医药、传媒、煤炭、食品饮料和电子等板块涨幅相对较大，而金融、电力设备及新能源、国防军工和家电等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均缩窄，且整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场情绪无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.欧洲央行行长拉加德称，其经济增长将保持疲软，且基于潜在通胀压力、仍将继续加息；2.据商务部，2023年要更大力度推动外贸稳规模优结构，并重点做好汽车消费相关支持工作。

近日A股整体涨势虽有收敛，但关键位支撑明确、交投量能显著放大，且市场预期亦偏向乐观，技术面多头格局未改。而国内宏观政策面持续有增量利多措施、中观盈利面则逐步修复，均利于提振分母端的市场风险偏好、分子端的业绩修复；另海外主要国家经济衰退前景下，A股资产的避险和配置价值亦大幅提高，强化对外资的吸引力。故从基本面、情绪面和资金面看，积极因素仍占主导、且有继续发酵空间，股指整体仍有上行空间。再从具体分类指数看，考虑盈利改善的确定性、估值的扩张弹性，沪深300指数整体盈亏比依旧最佳，其多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

趋势性行情仍需等待，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报69060元/吨，相较前值下跌505元/吨。期货方面，昨天铜价全天震荡走弱。海外宏观方面，昨日欧央行和英央行均如期加息50BP，且暂无加息放缓预期，美元指数小幅抬升至101.7附近。国内方面，春节期间出行消费数据出现显著改善，市场宏观预期正在不断好转。目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码。供给方面，海外铜矿扰动因素仍较多，昨日因抗议继续，五矿资源暂停Las Bambas铜矿生产。此外五矿资源和淡水河谷公告显示其2022年产量同比有所下降，从目前资本开支节奏来看，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，整体成交一般，市场情绪仍较为谨慎。库存方面，社会库存继续季节性抬升，LME库存仍维持低位。综合而言，美元趋势整体向下，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但短期内进一步上行动能暂缓。国内需求端实质性复苏仍有待观察，铜价预计将维持震荡运行。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，沪铝趋势向上

上一交易日SMM铝现货价报19010元/吨，相较前值下跌100元/吨。期货方面，沪铝昨日全天震荡运行。海外宏观方面，昨日欧央行和英央行均如期加息50BP，且暂无加息放缓预期，美元指数小幅抬升至101.7附近。国内方面，春节期间出行消费数据出现显著改善，市场宏观预期正在不断好转。目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码。供给方面，目前有消息称云南地区电解铝企业或面临再度限电减产的情况，限产规模或由目前20%增加至35%，但目前具体执行仍不确定性。国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。下游需求方面，昨日贸易商挺价意愿较强，华东地区成交有所改善。库存方面，目前仍延续增加，春节期间累库与往年春节相比幅度较大。但目前下游企业已经陆续复工，关注后续库存情况。综合来看，美元缺乏上行动能，供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。但目前正处于累库阶段阶段，铝价上行节奏或有反复。

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钢矿

需求待验证，焦煤利空发酵，钢材价格承压回调

1、螺纹：本周MS数据，螺纹周产量234万吨（环比+3.38%，同比-8.1%），总库存1113.33万吨（环比+15.81%，同比+9.13%），周度表需82.95万吨。低产量一定程度上缓和了螺纹淡季的累库压力，市场预计春节后螺纹钢库存峰值1200-1250万吨，低于2017年以来的同期的均值。同时经过长假消耗，钢厂原料普遍偏低，钢厂存一定原料补库需求，叠加高炉产量继续回升，高炉成本处存在支撑。不过高炉、电炉即期利润环比明显改善，钢厂生产积极性提高，供给已先于需求开始增长。而需求尚未启动，农历周度表需表现略弱于同期，且春节期间地产销售疲软，加剧了市场对节后需求复苏预期能否兑现的担忧，关键在于下周（元宵后）终端需求恢复的节奏。同时，焦煤利空率先发酵，削弱了高炉成本支撑力度，对市场情绪也产生了负面拖累。综上所述，在国内全力稳增长，且螺纹库存压力不大的情况下，螺纹价格依然存在支撑，鉴于高炉已逐步提产，市场等待需求验证，叠加焦煤利空发酵，下行压力增加。策略上：单边，05合约关注3900附近的支撑；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：本周MS数据，热卷周度产量306.04万吨（环比+0.15%，同比-1.21%），总库存403.78万吨（环比+10.01%，同比+19.86%），周度表需269.29万吨（环比+4.19%，同比-4.75%）。长假消耗后钢厂原料库存偏低，节后存在一定原料补库需求，且高炉逐步提产，成本支撑尚存。不过高炉即期利润明显改善，钢厂生产积极性提高，供给已先于需求开始增长。而终端需求尚未恢复，农历周度表需弱于同期，1月汽车销售数据不佳，地产销售亦表现疲软，市场担忧需求复苏预期能否在3-4月如期兑现。同时，焦煤利空率先发酵，不仅削弱高炉成本支撑力度，同时也对市场情绪形成负面拖累。综上所述，在国内全力稳增长阶段，政策加码或将继续强化复苏预期，且短期高炉成本支撑尚存，对热卷价格形成较为有效的支撑，但需求即将迎来验证期，市场担忧需求能否如期复苏，而高炉已逐步提产，供给已逐步回升，焦煤利空发酵亦削弱成本支撑力度。策略上，单边：05合约高位震荡，关注需求复苏兑现程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：高炉即期利润改善，逐步提产，本周高炉日均铁水产量增0.47万吨/天至226.57万吨/天，同比增7.69万吨/天，增幅略有缩小。铁水产量偏高+春节长假消耗，节后钢厂进口矿库存偏低，本周录得9220.27万吨，环比减少8.02万吨，同比减少1813.86万吨。高炉提产+钢厂原料低库存，预计节后钢厂存在一定铁矿补库需求。同时外矿发运季节性下行趋势较明确，铁矿供需节奏出现错配，对铁矿价格形成支撑。截至2月3日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）43（前值39）。但是，节后预期行情迎来验证阶段，钢厂已逐步提产，而汽车、地产销售数据不佳，市场担忧需求复苏的乐观预期能否兑现，并消化供给增长的压力。同时，焦煤利空率先发酵，削弱了高炉成本对钢价的支撑力度，拖累了黑色板块整体情绪。同时，发改委等部门的监管风险也尚未解除。在基差相对不高，绝对价格累计涨幅较大，高炉盈利有限的情况下，铁矿估值也相对偏高，对利空因素的敏感性或增强。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在错配，但市场担忧需求复苏预期能否兑现，以及焦煤利空发酵，钢价承压，对估值偏高的铁矿价格也形成负面压制。同时，铁矿石价格监管风险亦未解除。因此，我们维持谨慎看多05合约的观点。鉴于05合约距我们的目标价格900已不远，谨慎者可考虑逐步止盈，落袋为安。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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魏莹

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煤炭产业链

煤炭进口放松预期兑现，关注焦炭现货市场提降

焦炭：供应方面，焦炉开工延续节后回暖态势，但焦化利润不佳制约焦企生产经营状况，独立焦企焦炭日产难有显著回升。需求方面，铁水日产升至226万吨之上，焦炭入炉刚需支撑如期走强，且春节假期因素影响逐步减弱，复产复工推进运输环节恢复，补库及采购意愿有所增强，焦化厂厂内库存快速降库。现货方面，焦炭现货市场仍处下行区间，但钢焦博弈或将加剧，焦企抵触心态持续增强，而贸易商询价情况增多，贸易环节或率先复苏。综合来看，焦炭现货市场或临拐点，运输恢复促下游进钢厂采购及港口贸易复苏，而生产利润低位仍限制焦炉开工回升，铁水日产增长提振焦炭入炉刚需，市场乐观情绪逐步积累，焦炭期价或震荡筑底，关注传统旺季来临前市场信心是否好转。

焦煤：产地煤方面，复工复产持续推进，开工煤矿数量继续增多，洗煤厂开工率亦快速回升，产地焦煤供应呈现季节性增长之势；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数两年多以来首次突破1000车，而首船澳大利亚硬焦煤也预计于下周抵达湛江港，煤炭进口市场快速放行，国内主焦紧缺状况或将得到缓解，但近日澳大利亚气候问题影响港口煤炭发运，澳煤进口利润暂不显著。需求方面，焦炉开工小幅回升，增长幅度仍受焦化利润偏低限制，而节后坑口拉运并未有效回暖，焦煤采购需求恢复缓慢。综合来看，产地煤矿复工复产，原煤坑口产出季节性增多，且甘其毛都口岸通关车数突破1000辆、首船澳煤即将到港通关，焦煤供应压力大幅缓解，而焦企经营状况不佳拖累补库意愿，供增需减持续压制价格上方空间，关注澳煤进口利润及宏观政策是否存在边际变动。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面强于玻璃，关注节后地产需求启动

现货：2月2日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3000元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），节后各地重碱普涨100-150，轻碱亦普涨20-150，价格重心整体上移。

供给：2月2日，纯碱周度开工率为91.72%（+0.67%），周度产量61.29万吨，环比+0.45万吨（+0.74%），预计下周纯碱开工率将保持92+%，周产量在62万吨上下。

库存：纯碱：（1）生产库存：2月2日，纯碱企业库存31.67万吨（-8.74%），轻重碱库存同步下降；（2）流通库存：2月2日，纯碱社会库存环比增1万吨左右；（3）下游库存：玻璃企业纯碱库存整体下降，37%的样本20.35天，下降3.14天；45%的样本19.31天，下降2.66天；50%的样本19.19天，下降2.71天。玻璃：2月2日，浮法玻璃企业库存7514.8万重箱，环比-1.28%，同比+56.23%。

需求：（1）浮法玻璃：2月2日，运行产能157480t/d（0），开工率77.81%（0），产能利用率78.80%（0）；浮法玻璃均价报1677元/吨（+0.18%）；（2）光伏玻璃：2月2日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，行业低库存格局延续。远兴产能投产前，纯碱供需仍将维持紧平衡结构，低库存格局将延续。目前主要的压力在于，下游浮法玻璃对纯碱进一步涨价的接受度有限，压制盘面上行空间。并且存在长期潜在风险，即远兴装置提前投产，以及长期行业成本曲线右移（低成本天然碱产能入市和澳煤恢复进口）。（2）浮法玻璃：浮法玻璃属于弱现实+弱预期品种。在大宗商品预期行情即将迎来验证阶段，地产、汽车销售数据不佳，导致市场担忧需求复苏的乐观预期能否兑现，浮法玻璃这种品种率先承压。但是，保交楼+保主体（融资支持）+保需求的多重政策作用，叠加2016年以来积累的大量已销售未交付期房，预计今年国内地产竣工周期修复确定性依然较高。同时，浮法玻璃运行产能已较高点大幅减少近10%，后续仍有部分冷修计划。得益于供给收缩，淡季期间，浮法玻璃库存的绝对增幅有限。我们认为，随着盘面大幅下跌，基差重新扩大，盈利走弱，玻璃估值逐步合理。

策略建议：单边，纯碱05合约多单耐心持有，玻璃05合约可等待逢低买入的信号；组合：耐心持有做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利策略，若地产竣工快速启动或者浮法冷修规模快速扩大，则该套利策略止盈离场，换为玻璃做多策略。

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魏莹

从业资格：

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原油

市场整体风险偏好有所降温，油价暂区间波动

宏观方面，美联储公布最新的2月利率决议，美联储如期升息25基点，至4.50-4.75%。本次美联储决议声明上看，美联储措辞基本维持中性，鲍威尔称抗通胀进展令人欣慰，但不足以让联储发出暂停加息信号。目前工业品整体高位连续大跌，市场情绪持续降温，资金对大宗商品的主要持偏谨慎悲观预期。

供需方面，2月1日起五个月内俄罗斯禁止向限价国家出口俄油，OPEC方面，联合部长级监督委员会没有就产量政策提出建议。整体供需层面没有额外利多消息。

库存方面，EIA数据显示，截至1月27日当周原油库存变动实际公布增加414万桶，汽油库存实际公布增加257.6万桶，精炼油库存实际公布增加232万桶，原油、成品油全线超预期累库。

总体而言，当前市场乐观与谨慎并存，市场整体风险偏好有所降温，维持油价低位区间震荡思路。

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聚酯

原油价格低位运行，PTA受支撑减弱

PX方面，假日期间国内PX装置无开停车变动，部分装置负荷提升%。由于海外汽油韧性，韩国PX被分流到美国，中国PX进口量预期下滑，原亚洲PX逐步进入累库周期的预期落空，中国PX2月改善为供需平衡到小幅去库。

PTA供应方面，珠海英力士125万吨装置1月30日故障停车，目前已重启满负，PTA行业开工率提升至76%。新装置东营威联、恒力惠州项目尚有投产预期，总体供应增长带来TA季节性累库，或抑制PTA价格。

内需方面，聚酯负荷维持在71%，下游仍处休假状态。春节期间消费复苏明显，商务部重点监测零售企业服装销售额同比增长6.0%，预计节后下游市场将快速恢复。

成本方面，宏观市场风险偏好有所降温，投资者乐观与谨慎情绪并存，原油价格区间波动，对PTA成本支撑相对减弱。

总体而言，市场供应提升相对抑制PTA价格，同时原油成本支撑减弱，PTA短期偏弱震荡。

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杨帆

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棉花

需求向好预期强烈，棉花CF305前多持有

美棉方面，本月美国CPI两年半来首次环比下降，近一步印证了通胀回落趋势。此外本周美棉陆地棉签约量虽环比减少，但较近四周平均水平明显转好，且装运势头环比增强，期棉市场全面大幅收涨。

国内需求方面，春节期间放长假的企业较少，绝大部分在初十前都会正式复工，大部分纱厂对节后预期向好。从开机率来看，各地区纱厂的开机率小幅上调，新疆地区的大型纱厂开机在80-85%左右，中小型纱厂维持在70-75%左右，江浙、山东、河南、安徽沿江地区的大型纱厂开机在65%左右。近期纱厂将已刚需补库及低价购入为主。

总体而言，目前需求预期回暖叠加下游节前补库，纱厂订单好转，成品库存大幅降低，前期利空因素开始边际转向，建议棉花多头策略继续持有。

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甲醇

成本和刚需支撑下，甲醇下跌空间有限

本周仅新增内蒙古久泰（120万吨）一套装置检修，一月底计划重启的五套装置全部推迟，导致产量并未增加，周产量为152万吨，较上周减少0.9万吨。2月计划检修装置偏少，而现有检修装置普遍于下旬复产，因此未来两周国内产量保持稳定。春节后首周下游开工率仅甲醛和氯化物显著增加，醋酸和烯烃分别下降4%和2%，主要因为部分装置降低负荷。本周甲醇期货价格持续回落，现货价格在周初稳定后也于周三开始下调，目前已经跌至春节前水平。由于节前预售较多，本周现货成交表现一般，同时生产企业库存被动积累，出现类似去年的情况，不过当前需求已经不会受到疫情影响，短期煤炭价格也不会大幅下跌，成本和刚需支撑下，甲醇下跌空间有限，下周如果继续下探可尝试做多期货或卖出看跌期权。

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杨帆

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聚烯烃

基差剧烈波动，下游开工率大幅反弹

周五石化库存为82（-1）万吨，周四修正为83万吨。本周新增齐鲁石化（12万吨PE）、北方华锦（6万吨PP）和中化泉州（20万吨PP）三套装置检修，独山子PE装置重启，开工率和产量窄幅变化，其中PE产量减少1%，PP增加0.6%。PP下游开工率较节前增加15%，幅度虽然远高于去年，然而去年春节期间部分下游保持正常开工。本周聚烯烃期货价格持续下跌，多头获利了结和海外宏观利空是主要原因。现货价格相对稳定，导致基差由-150增加至150。目前需求向好的预期仍然存在，体现在期货净空持仓在减少，期权看涨成交活跃，以及隆众调研的现货企业看涨比例高达40%。2月供应保持稳定，如果需求表现一般，聚烯烃价格将延续震荡下跌，建议重点关注下游开工率和订单数据。

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杨帆

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橡胶

乘用车市场悲观预期兑现，节后轮企开工季节性回升

供给方面：各产区物候条件趋于稳定，极端天气对胶树生长及割胶作业的扰动逐步减弱，海外原料产出相对平稳，但国内产区已然全面停割，全乳供应进入季节性低位，关注一季度气候状况及今年割胶季开割预期。

需求方面：车购税减征措施未能延续，加之今年春节假期偏早，1月乘用车零售数据大幅下行，终端需求悲观预期得到兑现，但考虑到当前阶段国内经济复苏难以证伪，重卡市场有望接棒成为需求传导增量部分，且轮企开工呈现季节性回升之势，中长期需求预期尚偏乐观。

库存方面：海外橡胶进口处于季节性高点，春节长假期间港口现货库存加速累库，但国内停割使得沪胶期货库存处于近年同期偏低水平，仓单注册意愿不足为沪胶价格下方提供一定支撑。

核心观点：税收优惠政策退出后乘用车市场表现寡淡，加之春节假期因素影响，增量需求预期尚未得到兑现，沪胶价格上方承压，但国内经济复苏态势不改，终端需求驱动变量有望切换至重卡市场，且国内停割亦缓和天胶供过于求局面，沪胶价格长期底部得到确认，多头策略性价比逐步提升，可待价格企稳后择机介入。

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刘启跃

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棕榈油

出口需求放缓，棕榈油震荡筑底

昨日棕榈油价格全天震荡走弱。宏观方面，人民币近期持续偏强，对进口商品价格存在一定拖累。但国内需求预期的好转仍对油脂板块存在一定支撑，春节期间餐饮消费复苏节奏显著。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量及库存均有所下降，且近期马来西亚部分地区发生洪水，市场对产出担忧进一步增强。下游需求方面，印尼要求生产商进一步提高食用油国内消费量，同时本周开始实行的B35计划或将抵消欧洲地区的需求减弱。马来西亚方面，1月出口数据快速下滑，市场对需求担忧有所抬升。国内消费需求方面，疫情扰动减弱，需求预期显著改善，但国内库存处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，且棕榈油价格处于历史偏低水平，下方支撑不断走强。但目前高库存仍对价格形成压力，且人民币走强，棕榈油预计将继续震荡筑底，等待反弹。

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