股指

仍有增量积极推涨因素，沪深300期指多单耐心持有

周一（2月6日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.76%报3238.7点，深证成指跌1.18%报11912.56点，创业板指跌1.4%报2544.09点，中小综指跌0.74%报12567.65点，科创50指跌0.91%报1024.43点。当日两市成交总额为0.88万亿、较前日缩窄；当日北向资金小幅净流出5.4亿。

盘面上，家电、非银金融、有色金属、建材和食品饮料等板块跌幅较大，而计算机、传媒和农林牧渔等板块表现则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差整体持稳或小幅走阔，且仍维持正向结构。而沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续抬升。总体看，市场短期情绪有所弱化、但仍无明显的一致性悲观预期。

当日主要消息如下：1.欧元区2月Sentix投资者信心指数为-8，预期为-12.8，前值为-17.5；2.《质量强国建设纲要》印发，目标包括突破一批重大标志性质量技术和装备等。

近日A股表现虽持续回落，但前期低位强支撑有所体现，且从微观价格结构看、市场整体预期亦无趋势性的空头信号。而国内基本面虽暂处空窗期，但政策面则依旧积极、且仍持续有增量措施，利于维持和提振市场风险偏好。此外，较全球市场及其它大类资产看，当前A股绝对和相对估值依旧处低位，其多头配置明显占优，亦利于提升资金入场意愿。再从具体分类指数看，考虑当前中性的宏观流动性环境、盈利为主导驱涨因素，价值板块业绩增速上修的确定性、弹性相对更高，而沪深300指数映射关联度最强，其多单性价比最优、仍宜耐心持有。

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有色

金属（铜）

趋势性行情仍需等待，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68080元/吨，相较前值下跌280元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，强劲的非农数据对美元形成支撑，美元指数上行至103.6附近。国内方面，节后复工情况好于去年，市场宏观预期仍在不断好转。目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码。供给方面，海外铜矿扰动因素仍较多，近期因抗议，五矿资源暂停Las Bambas铜矿生产。此外五矿资源和淡水河谷公告显示其2022年产量同比有所下降，智利12月产量下降0.5%。但从目前资本开支节奏来看，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，整体成交一般，市场情绪仍较为谨慎。库存方面，社会库存继续季节性抬升，LME库存仍维持低位。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但国内需求端实质性复苏仍有待观察，且美元扰动较大，铜价预计将维持震荡运行。

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有色

金属（铝）

云南减产仍有待确认，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18750元/吨，相较前值下跌70元/吨。期货方面，昨日铝价全天宽幅震荡。海外宏观方面，强劲的非农数据对美元形成支撑，美元指数上行至103.6附近。国内方面，节后复工情况好于去年，市场宏观预期仍在不断好转。目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码。供给方面，目前有消息称云南地区电解铝企业或面临再度限电减产的情况，限产规模或由目前20%增加至35%，但尚未有具体文件落地。从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。下游需求方面，随着下游开工率的逐步抬升，需求出现好转，整体交投明显改善。库存方面，海内外库存有所分化，LME库存向下，上期所库存持续抬升。综合来看，美元趋势向下确定性较高，且供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。但目前国内库存仍在增加，叠加美元指数扰动持续，铝价上行节奏或有反复。

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钢矿

电炉迎来集中复产，需求等待市场验证

1、螺纹：低产量部分上缓和了螺纹钢淡季的累库压力，预计春节后螺纹钢库存峰值1200-1250万吨，低于2017年以来的同期的均值。同时经过长假消耗，钢厂原料库存普遍偏低，钢厂存一定原料补库需求，叠加高炉产量逐步提升，高炉成本处存在支撑。不过进口澳洲焦煤将于本周开始到港，个别钢厂开始对焦炭提降第三轮，高炉利润环比改善，生产积极性提高。同时，电炉平电利润也修复至盈亏平衡上下，钢联调研，本周起电炉将迎来集中复产，产量水平有望快速恢复至节前。供给已确定性先于需求开始增长。而市场对节后需求复苏的乐观预期能否兑现的也存在担忧，30城商品房成交数据依然偏弱。且宏观政策上也并尚未释放更多增量利好。综上所述，国内稳增长决心较强，螺纹库存压力，高炉成本及冬储成本对螺纹价格形成支撑，但高炉逐步提产，电炉将集中复产，供给已先于需求增长，而需求尚待验证，螺纹价格阶段性承压。策略上：单边，谨慎看多05合约，关注3900附近的支撑；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：经过长假消耗，钢厂原料库存偏低，春节后存在一定原料补库需求将释放，且高炉逐步提产，成本处支撑尚存。不过本周进口澳洲焦煤即将到港，个别钢厂对焦炭提起第三轮降价，高炉即期利润环比改善，钢厂生产积极性提高，高炉处于提产阶段，供给将先于需求开始增长。而终端需求尚未恢复，1月汽车销售数据不佳，30城商品房销售数据依然偏弱，市场对需求复苏的乐观预期能否在3-4月兑现存在担忧。本周（元宵后），终端需求将进入实质验证阶段，密切跟进需求回归节奏。综上所述，国内稳增长阶段，总需求复苏预期依然难以被证伪，且短期高炉成本支撑尚存，但高炉逐步提产，供给先于需求增长，而需求仍待验证，市场对需求能否如期复苏存在一定分歧，热卷价格阶段性承压。策略上，单边：谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：得益于焦炭现货降价，高炉即期利润环比改善，钢厂逐步提产。伴随铁水产量提高，长假期间原料消耗，节后钢厂进口矿库存降至9220.27万吨，同比减少1813.86万吨。高炉提产+钢厂原料低库存，预计节后钢厂存在一定铁矿补库需求。同时外矿发运仍处于下行阶段，铁矿供需节奏出现错配，对铁矿价格形成支撑。截至2月6日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）41（前值41）。但是，节后预期行情迎来需求验证阶段，高炉提产电炉复产，供给先于需求增长，市场对需求能否兑现乐观预期抱有分歧。同时，进口澳洲焦煤本周将到港，个别钢厂也开始对焦炭提出第三轮降价，也削弱了高炉成本对钢价的支撑力度，高炉盈利改善后，钢厂生产积极性提高。同时，发改委等部门的监管风险也尚未解除。在基差相对不高，绝对价格累计涨幅较大，高炉盈利整体有限的情况下，铁矿估值也相对偏高，对利空因素的敏感性或增强。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在错配，但市场担忧需求复苏预期能否兑现，钢价短期承压，叠加潜在监管风险，估值偏高的铁矿价格也形成一定压制。策略上，我们维持谨慎看多05合约的观点，新单等待调整后入场的信号。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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煤炭产业链

煤矿复工增强原煤供应，焦炭现货市场逐步趋稳

焦炭：供应方面，节后首周焦炉开工呈现回暖态势，主产区华北及华东地区开工率均有回升，但焦化利润不佳依然限制生产环节复产积极性，独立焦企焦炭日产难有显著回升。需求方面，铁水日产升至227万吨，焦炭入炉刚需支撑如期走强，且春节假期因素影响减弱，运输环节恢复推动下游补库及采购意愿，焦炭库存主动向下游转移。现货方面，钢焦博弈持续升温，焦企挺价不断增强，焦炭现货市场底部临近，而港口贸易商询价情况增多，贸易环节或率先复苏。综合来看，焦炭现货表现暂稳，运输恢复促进钢厂采购及港口贸易，市场信心或有恢复，而生产利润低位依然制约焦炉开工回升，铁水日产增长提振焦炭入炉刚需，乐观情绪逐步积累，焦炭期价或震荡筑底，关注传统旺季来临前市场信心是否好转。

焦煤：产地煤方面，山西地区除个别检修矿井外，多数煤矿完成节后复产工作，洗煤厂开工率亦快速回升，产地焦煤供应呈现季节性增长之势；进口煤方面，甘其毛都口岸通关加速，首船澳大利亚硬焦煤即将到港，煤炭进口市场补充作用开始显现，国内主焦紧缺状况将得到缓解，但近日澳煤发运受当地气候问题影响，进口利润暂不显著。需求方面，焦炉开工小幅回升，增长幅度仍受限于偏低焦化利润，而节后坑口拉运并未有效回暖，焦煤采购需求恢复缓慢。综合来看，原煤产出季节性增多，澳煤到港叠加蒙煤放量凸显进口市场调节作用，焦煤供应压力预期缓解，而焦企经营状况不佳拖累补库意愿，供增需减压制价格上方空间，但考虑到利空因素已基本完成定价，超跌期价有望止跌企稳，关注煤炭进口政策是否继续发酵及宏观层面是否存在边际利多因素。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面强于玻璃，关注节后地产需求启动

现货：2月6日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（+50），华中重碱3000元/吨（0）。

供给：2月6日，纯碱日度开工率为92.09%（+0.11%），杭州龙山设备检修，徐州丰成预计今天减量，影响2天左右，检修损失量约1.8万吨/天。

需求：（1）浮法玻璃：2月6日，运行产能158780t/d（0），开工率78.81%（+0.33%），产能利用率79.45%（0），湖北三峡新型建材二线600吨昨日复产点火；浮法玻璃均价报1681元/吨（+0.12%）；（2）光伏玻璃：2月6日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，行业低库存格局延续。远兴产能投产前，纯碱供需仍将维持紧平衡结构，5月行业库存或将降至100万吨以下。目前主要的压力在于，下游浮法玻璃煤制、天然气制工艺依然亏损，对纯碱进一步涨价的接受度受限，压制盘面上行空间。并且长期看，随着远兴装置产能投产，以及澳煤进口禁令解除，行业长期成本曲线将右移。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体表现出“于弱现实+弱预期”的特征。终端需求迎来验证期，但汽车、地产销售数据不佳，使得市场对于3-4月需求能否兑现存在疑虑。但是，地产作为国民经济的支柱产业，“保交楼+保主体+保需求”的多重政策有望继续加码，同时，房地产行业自2016年起已积累的大量已销售未交付期房，预计今年国内地产竣工周期修复确定性依然较高。同时，浮法玻璃运行产能已较高点大幅减少近10%，后续仍有部分冷修计划。我们认为，随着盘面连续大幅下跌，基差重新扩大，盈利走弱，玻璃估值逐步合理。

策略建议：单边，纯碱05合约多单耐心持有，玻璃05合约等待逢低轻仓买入的信号；组合：耐心持有做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利策略，若地产竣工快速启动或者浮法冷修规模快速扩大，则该套利策略止盈离场，置换为玻璃做多策略。

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魏莹

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原油

市场整体风险偏好有所降温，油价暂区间波动

2月6日土耳其和叙利亚在一天之内连续发生多次强烈地震，目前市场在评估地震对周边港口、管道等石油天然气设施最终造成的伤害。

供应方面，沙特阿拉伯意外上调将于3月份运往亚洲的原油的大部分价格，自去年9月以来该等级原油价格的首次上调；此外OPEC及国际能源署均对中国带来的需求增量做了乐观预期，进一步提振了市场情绪。

库存方面，截至1月27日当周美国除却战略储备的商业原油库存大幅超预期，精炼油库存超预期，汽油库存超预期。EA库存数据显示原油累库力度处于近5年来同期高位。

总体而言，市场整体风险偏好有所降温，油价守住了区间下沿，现阶段供需层面局面并不稳定，维持油价低位区间震荡思路。

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聚酯

原油价格低位运行，PTA受支撑减弱

PX方面，由于海外汽油韧性，韩国PX被分流到美国，中国PX进口量预期下滑，原亚洲PX逐步进入累库周期的预期落空。

PTA供应方面，上周PTA装置开工率为72.6%左右，逸盛新材料二期330万吨降负运行；英力士125万吨本周重启，威联石化125万吨装置升温中；亚东石化75万吨提升至9成运行。

内需方面，负荷维持整体低位，后期关注聚酯负荷能否快速修复。  

成本方面，宏观市场风险偏好有所降温，叠加EIA库存数据显示原油累库力度处于近5年来同期高位，短期原油价格地低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，市场供应提升相对抑制PTA价格，同时原油成本支撑减弱，PTA短期偏弱震荡。

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棉花

下游补库预计启动，棉花CF2305前多耐心持有

美棉方面，美国1月非农就业人口数据强劲，乐观的经济数据增加了峰值利率更高的可能性，金融市场承压下挫拖累棉价表现。

国内方面，春节之后下游补库将逐步启动，在当前纱厂低原料库存以及纱线走货转好库存下降的情况之下，补库程度可能较高。

目前各地区纱厂的开机率多有增长，新疆地区的大型纱厂开机在85-90%左右，中小型纱厂在80%左右；州佛山地区布厂年前压单较多，开机率已从元宵节前的30%增至60%左右，预计将继续增加负荷。

总体而言，下游补库预计逐步启动，短期继续下跌空间较小，棉花CF2305前多耐心持有。

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甲醇

终端需求表现一般，煤炭价格持续回落

周一甲醇期货价格小幅下跌，内地现货价格普遍下跌，太仓现货价格上涨15元/吨。本周晋煤华昱（120）和宁夏宝丰（150）两套大型装置计划检修，不过内蒙久泰（200）周末计划重启，停产涉及产能保持在800万吨左右。随着煤炭淡季来临，煤价开始持续下跌，鄂尔多斯动力煤昨日已经跌至1000元/吨，如果进一步下跌100元/吨，多数煤制甲醇企业将扭亏为盈，开工率不可避免增加。春节后终端需求表现一般，导致甲醇下游PP、甲醛和二甲醚价格持续回落，不利于甲醇价格上涨。尽管供应端存在春季检修利好预期，但现实需求表现一般，同时原料煤炭仍处于历史高位，甲醇面临再度下跌的可能。

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杨帆

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聚烯烃

需求不及预期，聚烯烃价格持续下跌

周二石化库存为87万吨，周一修正为87万吨。周一华东现货价格下调100元/吨，期货也跟跌100元/吨，春节后至今，L2305从高点回落450元/吨，PP2305回落400元/吨，二者价差收窄50元/吨，另外甲醇价格下跌150元/吨，PP-3MA价差扩大50元/吨。由于节前下游集中备货，导致节后需求跟进不足，BOPP企业订单量甚至在上周五开始减少。尽管市场充斥看涨情绪，但基本面缺乏上涨驱动。短期供应保持宽松，需求未见明显改善，聚烯烃价格可能会跌至前低附近。中期油制装置面临检修，政策带动消费复苏，聚烯烃价格仍有上涨可能。

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杨帆

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橡胶

汽车消费刺激或将加码，关注终端需求边际增量

供给方面：各产区物候条件趋于稳定，极端天气对胶树生长及割胶作业的扰动逐步减弱，而当前阶段海外各主产区逐步进入减产季，天胶供应进入季节性下行区间，关注国内一季度气候状况及今年割胶季开割预期。

需求方面：1月乘用车零售受到政策退出及春节因素拖累表现萎靡，但国家部委及多省市陆续表态继续推进汽车市场稳增长促消费，而经济复苏预期亦有望提振重卡产销，驱动切换将增强需求传导效率；另外，节后轮企开工进入复产环节，需求季节性回升将得到兑现。

库存方面：春节长假期间港口现货库存延续累库态势，但国内停割使得沪胶期货库存处于近年同期偏低水平，库存压力暂不显著。

核心观点：乘用车零售数据羸弱拖累橡胶基本面，节后沪胶走势呈现冲高回落之势，但消费刺激政策或将提力，重卡产销预期筑底回升，天胶需求边际增量可期，而国内产区尚处停割季，我国主要橡胶进口国纷纷进入减产阶段，供应回落叠加需求回暖使得沪胶多头策略性价比提升，RU2305多头头寸可择机入场。

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棕榈油

棕油价格处低位，多头安全边际较优

昨日棕榈油价格小幅反弹。宏观方面，人民币近期上行明显放缓，对进口商品拖累减弱。而国内需求预期的好转仍对油脂板块存在一定支撑，春节及节后餐饮消费复苏节奏显著。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量及库存均有所下降，且近期马来西亚部分地区发生洪水，市场对产出担忧进一步增强。下游需求方面，印尼要求生产商进一步提高食用油国内消费量，同时2月开始实行的B35计划或将抵消欧洲地区的需求减弱。马来西亚方面，1月出口数据快速下滑，市场对需求担忧有所抬升。国内消费需求方面，疫情扰动减弱，需求预期显著改善，但国内库存处于历史偏高水平。综合来看，虽然目前棕榈油仍处于筑底阶段，但从相对和绝对价格来看均处于低位，且近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，下方支撑不断走强。目前高库存仍对价格形成一定压力，等待棕榈油筑底后反弹。

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张舒绮

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