股指

整体上行大势未改，沪深300期指多单耐心持有

周二（2月28日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数涨0.66%报3279.61点，深证成指涨0.7%报11783.8点，创业板指涨0.8%报2429.03点，中小综指涨0.74%报12470.25点，科创50指涨0.42%报990.47点。当日两市成交总额为0.76万亿、较前日持平，当日北向资金净流出为13亿。

盘面上，TMT、纺织服装、医药、电力及公用事业、建筑等板块涨幅较大，其余板块整体亦飘红。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄。另沪深300、中证100指数主要看涨期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场整体情绪改善。

当日主要消息如下：1.美国2月大企业联合会消费者信心指数为102.9，预期为108.5，前值为106；2.据二十届二中全会精神指出，要加强改革系统集成、协同高效，在重要领域和关键环节取得新突破。

从近期A股整体走势看，其处震荡筑底阶段，关键位支撑明确、市场预期亦偏积极，技术面维持偏强格局。目前海外市场扰动虽有加重，但国内宏观经济面复苏大势明朗、且有充裕的潜在政策措施。故从定性看，积极因素仍占主导地位，股指涨势节奏或有反复，但上行方向依旧未改。再从具体分类指数看，当前宏观流动性格局、市场风险偏好均偏向中性，分子端盈利因素的正向贡献更强、更稳定；再考虑估值约束，即市盈率相对更低的行业安全边际更大。而符合上述标准的相关行业在沪深300指数构成占比最高，其前多仍宜耐心持有。

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有色

金属（铜）

美元上行动能不足，铜价下方空间有限

上一交易日SMM铜现货价报68575元/吨，相较前值上涨140元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡走高，表现偏强。海外宏观方面，美元指数目前仍维持在105下方震荡运行，关注市场对加息终点预期的变化。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，投资及消费端均存进一步改善空间。供给方面，受部分地区抗议活动的影响，部分铜矿开采活动受影响较为延期，近期铜矿端扰动不断，但持续时间均较短，部分矿企预计23年铜矿产量将进一步提升。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，成交有所好转，但以逢低采购为主。库存方面，截至2月27日本周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周五持平，华东地区库存减少，广东地区库存继续增加。综合而言，国内宏观预期持续向好，美元在近期持续走强之后，短期内暂无新增驱动，进一步上行空间或有限。而需求端虽然目前仍未有实质性改善，但向上的确定性较高，且供给端扰动不断，铜价下方空间有限。

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有色

金属（铝）

供给端支撑仍较为明确，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18330元/吨，相较前值持平。期货方面，昨日铝价全天窄幅震荡。海外宏观方面，美元指数仍将维持在105下方震荡运行，市场对加息终点预期仍在修正。本周美国宣布将对俄铝征收200%关税，或对全球铝成本形成支撑。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，投资及消费端均存进一步改善空间。供给方面，目前云南限电已基本确定，而贵州和四川正在逐步复产，关注其复产进度。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。需求方面，终端消费仍较为疲弱，现货以贴水成交为主。库存方面，截止2月27日，主流地区库存仍在继续增加。综合来看，美元指数近期表现强势，但后续进一步上行仍需新增驱动，而全球铝供应成本存在潜在利多，叠加国内下游需求预期存进一步改善空间，且供给端减产约束持续，铝价下方仍存支撑。

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钢矿

刚需改善待观察，黑色金属震荡运行

1、螺纹：基本面变化不大。螺纹钢处于供需双增，库存转降的阶段。随着高炉、电炉产量逐渐增加，原料价格坚挺，焦炭现货开始提涨，钢厂成本支撑依然存在。短期电炉成本（谷电成本4000）以及冬储库存成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。但是，2月以来宏观分歧有所显现，主要集中于国内经济复苏的斜率，以及海外对美联储紧缩政策的持续性和节奏，风险资产受到的扰动有所增加。同时，剔除投机需求后，终端刚需复苏的高度和持续性仍待验证。并且，如若钢材价格短期继续快速上涨，供给增长压力可能将大于需求恢复的消化能力，影响后续去库。综上所述，国内复苏预期依然存在，螺纹进入去库阶段，库存压力可控，且钢厂复产阶段，成本支撑也较为有效，但宏观分歧显现，国内经济和地产复苏的斜率和高度、海外美联储加息的持续性和节奏，不确定性较多，刚需恢复仍待验证，而价格继续上涨带来的潜在供给压力增大，短期压制螺纹价格高度。策略上：单边，短期05合约续涨动能减弱，或转入震荡，下方冬储成本及电炉谷电成本支撑，上方难以给出电炉平电足够的盈利空间。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：基本面变化不大，热卷仍处于供需边际改善的去库阶段。同时，国内高炉顺利复产，原料基本面支撑较强，焦炭现货开始提涨，高炉成本支撑依然有效。并且，热卷厂盈利较弱，叠加两会临近，唐山邯郸重启环保限产，热卷供给增长的压力低于螺纹等建筑钢材。但是，近期宏观分歧加大，即国内经济复苏的斜率，以及海外美联储紧缩政策的持续性和节奏，且地缘政治、国际关系的扰动也仍旧存在，风险资产面临的宏观不确定性增加。同时，高炉复产节奏超市场预期，如若热卷现货价格短期大幅上涨，热卷厂盈利改善，不排除后续供给释放压力快速增加的可能。而以地产为主的下游刚需恢复的持续性及恢复的高度仍待检验。综上所述，国内经济复苏的预期依然存在，热卷自身供给、库存压力相对可控，高炉复产阶段，高炉成本与冬储成本处支撑较为有效，但宏观对国内经济复苏的斜率以及海外美联储加息节奏的分歧有所显现，地缘政治及国际关系扰动增多，风险资产面临的不确定性增多，国内下游刚需的恢复持续性及高度仍待验证，钢价上涨易引发供给快速释放的风险，热卷上有压力，下有支撑，续涨空间受限。策略上，单边：暂维持依托成本线谨慎看多05合约的思路，关注需求复苏恢复的节奏。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：国内高炉仍处于环比同比双增的阶段，且高炉复产的速度快于市场预期，带动日均疏港量接近320万吨。外矿到港量开始环比回落，随着后续高炉日耗的继续提升，未来港口库存有望转入去库。国内铁矿供需节奏错配情况依然存在，铁矿基本面支撑较强。截至2月28日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）61（前值59）。但是，钢厂盈利短期难以明显改善，仍将维持进口矿低库存策略，且两会临近，唐山烧结限产30%-50%，需求阶段性受限。同时，铁矿石价格连续上涨，监管风险升温，本轮调控尚未取得效果，不排除后续继续推出监管政策的可能。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏错配依然存在，但钢厂盈利短期难以改善，对高价铁矿接受度有限，继续维持进口矿低库存策略，政策方面，唐山邯郸环保限产，以及高矿价面临潜在监管风险，同时长期看，铁矿全年供需过剩压力较明确，130美金以上的铁矿价格已相对较高。策略上，基本面阶段性偏强，但盘面950-1000以上，高估的风险增加，叠加监管政策风险，单边波动将加大。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况。

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魏莹

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煤炭产业链

原煤价格上行挤压微薄焦化利润，首轮提涨仍在推进

焦炭：供应方面，事件影响下原煤产出受限预期增强，煤价上行压缩本就微薄的炼焦利润，加之重要会议前夕北方部分地区存在限产状况，焦企生产积极性遭受打击，独立焦企焦炭日产增长之势或将进一步放缓。需求方面，铁水日产高位上升支撑焦炭入炉刚需，且近期成材价格表现尚可，钢厂原料采购心态好转推动焦炭库存向下游转移，焦企去库明显，焦炭需求稳步抬升。现货方面，受制于利润及生产限制等因素，焦企提涨意愿强烈，河北及山东焦企继续推进首轮100-110元/吨涨价，港口成交亦同步活跃，贸易投机需求有望增强，现货市场拐点显现。综合来看，炼焦利润表现再度陷入困境，焦企首轮提涨信心较强，现货市场拐点临近，而焦炭期价已体现2-3轮涨幅，续涨驱动不足，上方空间取决于真实需求兑现及传导情况，关注传统旺季来临前需求预期。

焦煤：产地煤方面，阿拉善盟煤矿事故影响持续发酵，多地矿山安监局推进当地矿井安全生产检查，而时值重要会议前夕，短期内原煤产出势必受限；进口煤方面，澳洲硬焦煤报价降至FOB347美金，国际市场情绪降温使得煤价回归合理水平，进口利润增长或打开进口窗口，而蒙煤通关车数稳定在900之上，进口市场补充作用显现。需求方面，焦化利润继续回升，且事件影响下焦企采购增库意愿亦有增强，焦煤竞拍数量及成交价格表现乐观，需求短期维持乐观。综合来看，内蒙古煤矿安全生产事故影响持续，原煤产出季节性恢复终端，产地安监范围不断扩大，而叠加终端需求复苏预期提振市场乐观交易情绪，坑口煤价维持偏强走势，事件影响后上方空间需取决于煤矿减产情况及真实需求兑现带来的库存去化程度。

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纯碱/玻璃

纯碱续涨空间受限，玻璃弱现实难改

现货：2月28日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），2月纯碱市场走势偏强，轻重碱价差191元/吨，较1月扩大81元/吨。

供给：2月28日，纯碱日度开工率为92.96%（0），隆众统计2月纯碱产能利用率92.16%，环比+0.96%，3月山东纯碱有设备存在锅炉检修、广东有设备将短期检修，其余暂无明确检修计划。

需求：（1）浮法玻璃：2月28日，运行产能157930t/d（0），开工率78.48%（0），产能利用率79.02%（0）；浮法玻璃周均价报1673元/吨（0），隆众调研3月将有3条浮法玻璃产线计划点火，2条产线计划放水冷修；（2）光伏玻璃：2月28日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0），隆众调研3月仍有多条浮法玻璃产线具备点火条件，但基于市场行情，不排除继续推迟投产的可能。

点评：（1）纯碱：纯碱自身基本面变化不大，供需双旺且结构偏紧，低库存继续小幅去化，2月末纯碱厂家总库存29.25万吨，较月初下降7.64%。不过，纯碱价格已至高位，下游浮法玻璃“弱现实”，对高价纯碱接受度有限；光伏玻璃盈利不佳，年初以来光伏玻璃投产进度略有延后；短期纯碱续涨空间受限。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱现实”依然未能改善，浮法玻璃出库环比走弱，且国内煤炭等能源价格下跌后，浮法玻璃利润环比改善，产线冷修节奏较2022年下半年有所放缓，春节以来浮法玻璃库存连续累库。目前主要支撑仍在于预期，即国内经济和地产小周期的修复。浮法玻璃05合约多空分歧加大，持仓不断创新高。后续需关注浮法玻璃下游需求恢复情况。

策略建议：单边，短期纯碱05合约或转入高位震荡；玻璃05合约新单暂时观望。

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魏莹

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原油

原油受影响因素较多，油价延续区间震荡

供应方面，OPEC2月石油日产量较1月增加15万桶，至2897万桶/日，尼日利亚领涨，OPEC减产执行率走低，市场供应有所增加。

需求方面，国内多地加速复工道路交通持续恢复，出行数据回暖趋势明显；沙特阿拉伯基础设施公司首CEO称，中国石油需求可能在2023年第二季度或下半年恢复，近期各大机构反复重提中国需求复苏预期对油价带来的积极作用。

库存方面，API数据显示，截至2月24日当周，美国原油库存增加620.3万桶，远超市场预期的增加44.0万桶；汽油库存-177.4万桶，精炼油库存-34.1万桶。美国汽油需求反弹明显。

总体而言，中国需求恢复带来的需求增长、宏观市场波动等因素多空交织，现阶段市场观点难以形成一致性。油价延续区间震荡。

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聚酯

需求修复存预期，PTA预期震荡偏强

PX方面，盛虹炼化400万吨新产能目前负荷已经提升至80%以上，带来月度供应增量26万吨左右；广东石化260万吨新产能在2月15日投产成功，目前负荷提升中。受国内新产能释放影响，前期PX供应增加较多。而浙石化一期、富海一期、福海创、乌鲁木齐石化、中海油惠州等装置都计划二季度检修，PX供应有收缩预期。

PTA供应方面，随着虹港石化、逸盛新材料、逸盛大化等装置重启，PTA2月份的产能利用率稳定在75%左右。新产能方面，山东威联化学250万吨已经投产成功，嘉通能源250万吨产能90%负荷运行。

内需方面，截至2月24日，聚酯负荷从节前的低点63.6%回升至86.1%附近，江浙加弹和织机开机率高位运行，分别为86.1%、92%和75%。终端织造方面，开工率也已经恢复至正常水平。

成本方面，原油价格低位区间波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，PTA产量实际缩减幅度有限，且目前需求修复预期仍然向好，受供需格局改善影响，PTA震荡偏强。

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棉花

需求向好预期仍有支撑，棉花CF2305前多持有

外需方面，USDA数据显示2.10-2.16日一周美国2022/23年度陆地棉净签约较前一周增加96%，较近四周平均增加97%。美棉出口销售创下市场年度新高，强劲的周度出口销售报告提振市场对全球棉花需求信心。

内需方面，截至2月24日，主流地区纺企开机负荷为80.2%，月环比增加33.5%，由于纺企新接订单不足，开机率同比出现小幅下滑。据棉花信息网调研结果显示，尽管目前纺企原料以及成品库存均在较低位置且新增订单不如预期，但市场对即将到来的“金三银四”仍有所期待，对下半年行情普遍基本看好。

总体而言，市场向好预期不变，底部仍有支撑，棉花CF2305前多持有。

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甲醇

2月检修力度较大，3月供应回升后价格面临下跌

2月煤头装置临时检修增多，气头装置部分推迟重启，导致产量环比减少9%，仅为613万吨。3月春季检修即将开始，目前内蒙古新杭、内蒙古荣信和榆林兖矿已经公布检修计划。2月尽管伊朗装置延续检修，但非伊货源达到2020年以来最多，因此进口船货抵港量增加至94.33（+5.72）万吨，另外俄罗斯货源逐步增多，未来进口量呈增长趋势，3月进口量预计突破100万吨。本周西北样本企业签单量为8.01（-4.49）万吨，甲醇期货下跌后，市场成交情况变差。由于2月检修装置极多，3月除非春检力度远超往年，否则供应端不存在实质利好，并且当前生产企业库存仍处于高位，春节后至今一个月时间库存都未显著减少，足以反映供应过剩的问题，因此我们认为3月甲醇上涨高度有限，建议持续卖出看涨期权。

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杨帆

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聚烯烃

2月产量明显减少，3月大行情即将临近

2月PE进口量为106（-6）万吨，3月进口量预计增加至123万吨。2月临时检修装置偏多，聚烯烃开工率下滑2%，PE产量为211（-20）万吨，PP产量为232（-29）万吨。3月两油装置检修增多，4~5月煤化工装置迎来检修，预计短期内产量不会显著增长。美国1月经济数据表现堪忧，通胀高于预期，耐用品订单减少，上半年美联储持续加息的可能性不断提升。反观国内，春节后需求表现一般，需求恢复情况不及预期，导致聚烯烃价格屡次冲高回落。3月供需基本面无明显驱动，建议关注两会拉动内需相关政策。另外当前聚烯烃波动率极低，期权市场看涨，期货市场看空，未来大行情临近。

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杨帆

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橡胶

港口库存延续小幅增库，关注车市消费刺激相关措施

供给方面：海外各国陆续进入低产阶段，天胶到港将有所回落，而国内产区仍处停割季，橡胶供给端难有显著增量，关注近期产区物候条件变动情况及割胶季开割预期。

需求方面：2月乘用车零售预计复现同环比双增态势，后续稳增长促销费措施值得期待，且当前经济复苏预期难以证伪，重卡产销有望重回上升之势，汽车市场长期底部相对明确；而山东轮胎库存延续快速去库状态，轮企开工意愿继续回升，天然橡胶需求传导效率逐步增强。

库存方面：港口贸易库存延续小幅增库态势，整体库存水平尚处同期偏低位置，而期货库存注册意愿不强，结构性库存压力暂无。

核心观点：现货库存维持增库之势，需求预期尚未兑现，沪胶价格受制表现偏弱，但汽车市场底部特征显著，轮企开工季节性回暖无疑，后续稳增长促销费政策大概率加码提效，天胶需求端存乐观增量，沪胶价格下方空间相对有限，RU2305多头头寸可继续持有。

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刘启跃

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棕榈油

供需端存边际改善，向上趋势不变

昨日棕榈油价格震荡回落。油脂板块方面，目前阿根廷大豆减产预期仍将持续，美豆下方支撑较为明确，对国内油脂板块整体形成向上驱动。供给方面，目前印尼和马来西亚主产国仍处于减产季，供给端增量空间有限。需求方面，受斋月节因素的影响，印度将在近期进行备货，叠加印尼在B35计划下对本国出口限制进一步加码，预计有利于提振马来西亚棕榈油出口。高频数据显示马来西亚2月出口数据明显改善。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，且自身绝对价格相对偏低，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油供需两端均存在潜在利多，虽然前期上涨后进一步向上动能放缓，但趋势仍未发生改变。

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张舒绮

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