股指

积极推涨因素仍占主导，耐心持有沪深300期指多单

周四（3月9日），A股整体呈震荡市。截至收盘，上证指数跌0.22%报3276.09点，深证成指跌0.16%报11579.99点，创业板指跌0.21%报2372.68点，中小综指跌0.33%报12267.87点，科创50指涨0.34%报998.3点。当日两市成交总额为0.76万亿、较前日小幅增加；当日北向资金微幅净流出为41.8亿。

盘面上，消费者服务、建材、农林牧渔、商贸零售等板块跌幅相对较大，而TMT、电子和医药等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄。另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则相对持稳。总体看，市场短期情绪有所回暖、整体一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.我国2月CPI值同比+1%，前值+2.1%；当月PPI值同比-1.4%，前值-0.8%；2.福建省印发巩固拓展经济向好势头一揽子政策措施，包括重点支持合理住房消费等。

近日A股整体震荡下探，但关键位支撑持续确认、市场预期亦未转向悲观，技术面仍无空头市信号。而国内基本面复苏大势明朗、存量积极政策政策亦有充裕发酵空间，利于盈利改善预期的强化，且依旧是A股核心支撑和推涨因素。另海外主要国家衰退大势下，从相对长期限看、人民币资产及A股的多头配置价值依旧占优，即相关扰动影响持续性有限。综合看，股指整体仍可持多头思路。再从具体分类指数看，近阶段市场风格轮换节奏较快、且短线扰动加大，而沪深300指数兼容性相对最高、且表现相对更稳健，其整体盈亏比最佳，前多仍可耐心持有。

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有色

金属（铜）

美元短期强势，铜价上行动能放缓

上一交易日SMM铜现货价报69320元/吨，相较前值上涨500元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行。海外宏观方面，目前市场对于3月加息50BP的预期仍偏强，预计在本月议息会议前美元将保持强势，对有色金属上方形成压力。国内方面，经济温和复苏趋势仍将延续。供给方面，1月秘鲁产量有所下滑，但最新用电数据显示，秘鲁关键铜矿正在恢复生产。秘鲁能源和矿业部长表示抗议活动已经明显减弱，预计本周将有铜矿运送至沿海。且从全年来看，以目前资本开支节奏，年内供给收缩压力较为有限。下游需求方面，市场挺价情绪较重，成交尚可。库存方面，上期所库存有所下降，部分地区社会库存回落，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，短期内美元指数的强势或对铜价形成一定压制，但国内仍以温和复苏为主，伴随着需求旺季的逐步来临，铜价下方支撑仍将延续。

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有色

金属（铝）

供给紧缩需求向上格局不变，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18460元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，昨日铝价昨日全天震荡运行。海外宏观方面，目前市场对3月加息50BP预期仍较强，在议息会议前预计美元将延续强势，对有色金属上方形成压力。国内方面，经济复苏基调不变，仍对下游需求存在提振。供给方面，目前云南限电已全部落实，根据SMM数据，3月云南电解铝总运行产能回落至326万吨。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。海外仍有铝厂逐步关停，但涉及规模有限。需求方面，终端仍以按需采购为主，市场交投情绪一般。库存方面，社会库存出现回落。综合来看，美元指数短期内下方支撑有所走强，但国内宏观向好趋势不变，且全球铝供应成本存在潜在利多，叠加国内下游需求预期存进一步改善空间，且供给端减产约束持续，铝价下方仍存支撑。

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钢矿

需求复苏信号有所增强，黑色金属板块整体偏强运行

1、螺纹：国内各类经济复苏迹象增多，市场进入存量政策的效果观察期，增量政策推出放缓，等待经济复苏的进一步验证，可关注今日公布的2月社融数据，以及下周1-2月经济数据。海外不确定性较多，如，美联储政策节奏（美国部分商业银行遭遇流动性危机），中美关系，地缘政治等，关注风险资产是否面临潜在的系统性风险。本周MS数据，螺纹周度产量环比再增2.99%至303.85万吨（同比+2.41%），总库存环比降4.28%至1185.88万吨（同比-7.66%），周度表观消费量环比增15.34%至365.85万吨（同比+7.08%），下游需求恢复的迹象逐步增强。螺纹仍处于供需双增的去库阶段，产业矛盾不强。钢厂整体复产阶段，成本重心有望随之逐步上移，对螺纹价格的支撑依然有效。不过，考虑到螺纹产量增长速度，在需求爬坡阶段钢厂不宜有足够的利润，以避免刺激供给过度释放，进而拖累未来去库的斜率。此外，对于下游刚需复苏的斜率和高度，市场仍有一定分歧，也仍待后续数据检验。综上所述，国内经纪复苏的乐观信号逐步增多，宏观政策进入存量政策观察、增量政策静默的阶段，中观对行情的影响或相对增强，螺纹自身处于供需双增库存下降的阶段，下游需求复苏的信号逐步增强，自身产业矛盾不强，成本支撑依然有效，但考虑螺纹供给弹性，需求爬坡阶段钢厂不宜有足够利润，以避免刺激产量过快释放，拖累后续去库速度，因此，我们认为螺纹价格或将震荡偏强运行，上行斜率偏缓。策略上：单边，新单暂时观望，周报中依托成本线布局的多单则继续持有。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：国内经济复苏的乐观迹象逐渐增多，市场进入存量政策效果的观察期，增量政策推出节奏放缓，等待经济复苏斜率的进一步验证，关注今日公布的2月社融数据以及下周公布的1-2月经济数据。国内宏观强预期驱动减弱，中观驱动相对增强。本周MS数据，热卷周产量环比再降2.07%至301.96万吨（同比+2.38%），总库存环比降4.19%至357.96万吨（同比+4.17%），周度表需微降1.15%至317.60万吨（同比-2.56%）。热卷盈利弱于建材，供给释放受限。基建项目表现强劲，国内经济复苏信号也逐步增强。热卷产业矛盾不强，整体处于去库阶段，钢联样本去库斜率尚可。且国内钢厂整体复产周期，成本重心有望随之上移，对热卷价格的支撑依然有效。但是，国内钢厂生产弹性提高，当下也应避免给钢厂足够盈利空间，以避免刺激产量过快释放，进而拖累后续去库。另外值得注意的就是海外不确定因素增多，如地缘政治、中美关系、美联储加息节奏、美国部分商业银行遭遇流动性问题等，也不宜过度忽视风险资产价格面临的潜在系统性风险。综上所述，国内经济复苏的乐观信号逐渐增多，宏观政策进入存量政策观察，增量政策静默的阶段，中观驱动对价格的影响将相对增强，热卷供需结构边际改善，钢联样本数据，热卷去库斜率尚可，产业矛盾不强，且成本支撑依然有效，但国内钢厂生产弹性提高后，价格过快上涨易引发供给快速释放，加重行业去库压力，且海外扰动因素较多，热卷或震荡偏强运行，上行斜率偏缓。策略上，单边：新单暂时观望。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏。

3、铁矿石：国内高炉仍处于爬升阶段，本周高炉日均铁水产量环比增2.11万吨至236.47万吨，同比增21.41万吨，北方两会期间按阶段性限产结束后钢厂烧结矿配比预计将快速恢复，3月高炉日均铁水产量将进一步提高至238万吨，全年铁水产量顶部大约在245左右。国内铁矿供需节奏错配依然存在，港口进口矿库存再降230.53万吨至1.38亿吨。截至3月9日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品44（前值48）。但是，国内钢材需求还处于爬坡的阶段，钢厂盈利微薄暂难扩张，对高价铁矿的接受度有限，大概率将维持原料低库存策略，本周钢厂进口矿库存9257.73万吨，环比微增4.17万吨，同比大幅降1755.84万吨。而铁矿美金价格已回到高位，刺激外矿发运，澳矿发运逐步回补，发往中国比例相对提高，可能将缩小供需节奏错配带来的去库幅度。国内高矿价也引起监管关注，已多次出手调控，鉴于本轮调控尚未取得预期效果，不排除后续继续推出价格调控政策的可能。综合看，国内经济复苏趋势再度得到确认，宏观政策进入存量政策观察，增量政策静默的阶段，在此背景下，国内高炉整体仍处于复产阶段，铁矿日产续增空间仍有约9万吨/天，国内铁矿供需节奏错配依然存在，港口进口矿库存降至1.37亿吨，但高矿价刺激外矿发运回升，国内钢材供需双增，盈利扩张能力受限，对高价铁矿接受度有限，将削弱铁矿供需错配程度，叠加监管风险有进一步发酵的可能，暂不宜过高估计铁矿石上方高度。策略上，铁矿基本面偏强，但950-1000以上，价格高估以及政策监管的风险较高。关注：大宗商品价格调控风险；终端需求复苏情况。

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魏莹

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煤炭产业链

终端表需超市场预期，供应收紧加速原料上游去库

焦炭：供应方面，中焦协市场会议提出主动减产挺价，华东地区焦炉开工率下滑显著，而重要会议期间华北多地存在环保管控现象，焦企排产出焦放缓，独立焦企焦炭日产延续下降态势。需求方面，终端表需超预期，经济复苏预期或逐步兑现，铁水产量上行支撑焦炭入炉刚需，钢厂采购行为增多推动焦企厂内库存去化，但原料低库运行成为常态，关注需求回升背景下的补库力度。现货方面，焦炭首轮提涨尚未全面落地，焦企受益于成本支撑及出货顺畅、涨价意愿强烈，钢焦博弈升温。综合来看，经济复苏预期相对积极，终端表需表现亮眼，焦炭库存加速去化，而经营利润不佳及北方环保限产制约焦炭生产，焦企提涨意愿较高，钢焦对抗逐步升级，焦炭价格进入上行空间，市场乐观交易情绪渐浓，上方高度取决于真实需求兑现传导情况。

焦煤：产地煤方面，煤矿延续高压安监预期，洗煤产能同步受限，开工率不断下行，焦精煤供应存在收紧预期；进口煤方面，澳洲硬焦煤报价呈现回落态势，进口利润增加或打开进口窗口，而甘其毛都口岸通关车数再度突破1000车，蒙煤进口相对顺畅，进口市场补充调节作用逐步显现。需求方面，主焦煤竞拍市场延续乐观，钢厂拿货积极性尚可，煤矿库存降库显著，但事件影响正边际弱化，而焦炭首轮提涨尚未全面落地，下游拿货心态或再生变。综合来看，产地安监高压制约坑口原煤产出，澳煤进口放量前焦煤供应端难有显著增量，焦煤各环节库存多处于降库之势，原料低库运行或成为常态，焦煤供需进入双弱格局，关注事件影响减弱后煤矿实际减产情况及真实需求兑现进度。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱基本面偏强，玻璃底部较明确

现货：3月9日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0），本周西北地区轻重碱分别跌30，其余地区价格持稳；3月9日，全国浮法玻璃市场价1683元/吨，环比上周五+0.43%，周均价1679元/吨，环比+0.35%。

上游：3月9日，纯碱周度开工率为93.28%（-0.05   %），周度产量62.33万吨（-0.05%），3月8日起南方碱业检修。预计下周纯碱开工重心将下降，开工率91-92%，产量61-62万吨。浮法玻璃周产量110.52万吨，环比+0.3%，同比-7.88%。

下游：（1）浮法玻璃：3月9日，运行产能157780t/d（0），开工率78.48%（0），产能利用率78.95%（0）；主产地产销率依然较好，沙河167%，湖北129%，华东102%；（2）光伏玻璃：3月9日，运行产能83270t/d（+1360），开工率89.95%（+4.24%），产能利用率93.85%（+0.1%），安徽福莱特光伏玻璃1200吨产线点火。

库存：纯碱，（1）生产企业，纯碱厂库25.57万吨，环比微增0.32万吨（+1.27%），主要是轻碱微幅增库，重碱保持去库，纯碱企业订单21天，环比持平；（2）社会库存，保持平稳。玻璃生产企业，厂库7875万重箱，环比-4.24%，同比+42.37%。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，供需结构依然偏紧，行业低库存格局延续。短期压制价格续涨空间的因素主要是：（1）下游浮法玻璃及光伏玻璃整体盈利不佳，浮法玻璃仍零星有冷修计划，光伏玻璃新产能投产节奏放缓，对高价纯碱接受度有限；（2）轻碱需求尚未恢复，实际销售仍有压力。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱现实”压力依然存在，生产端高库存需要一定时间消化。不过，国内经济复苏的乐观迹象逐渐增多，如果经济内生复苏动能得到验证，地产小周期中期筑底修复，浮法玻璃需求同比2022年复苏的预期依然存在。再加上2022年浮法玻璃运行产能同比收缩近9%，部分运行产线改产其他品种玻璃，2023年浮法玻璃供需结构边际改善驱动较明确。近期玻璃主产地产销率明显改善，本周沙河地区平均产销率约180%，浮法玻璃企业库存也开始转降。现阶段浮法玻璃05合约持仓量仍处于历史高位，显示多空分歧尚未弥合，如若浮法玻璃基本面边际改善的信号不断强化，其向上的弹性和空间可能较为可观。

策略建议：单边，纯碱05合约基本面偏强；玻璃05合约底部较为明确，周度策略推荐的低位多单耐心持有。

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魏莹

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原油

供应或维持宽松，原油维持区间震荡

宏观方面，前期鲍威尔表示美联储很可能需要比预期更大幅度的提高利率以应对最近的强劲数据；最新美国周度申领失业救济人数增幅大于预期，市场对美联储大幅加息的担忧有所缓解。关注晚间市场美国非农数据。

地缘政治方面，消息显示美国私下敦促一些全球最大的大宗商品交易商摆脱对承运受价格限制的俄罗斯石油的担忧，要求大型贸易公司帮助承运限价的俄罗斯石油，以求保持供应稳定。此行为或导致市场上俄罗斯原油供应增多，短期对价格利空效应相对明显。

库存方面，EIA数据显示，在截至3月3日的一周内，原油库存减少170万桶，至4.785亿桶。美国原油库存意外下降，打破了此前连续10周攀升的趋势。

总体而言，尽管需求乐观预期支撑油价，但俄罗斯原油供应或增多，油价或维持区间震荡。

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杨帆

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聚酯

油价区间内回落，对PTA价格支撑减弱

PX方面，受国内新产能释放影响，前期PX供应增加较多。而浙石化一期、富海一期、福海创、乌鲁木齐石化、中海油惠州等装置都计划二季度检修，PX供应有收缩预期。

PTA供应方面，3月虹港2#及英力士存检修预期，且低加工费下装置计划外检修增多，如四川能投短停，逸盛大化降负至五成，恒力1#检修等。在刚需较强及装置检修预期下，PTA存在去库预期。

乙二醇方面，盛虹炼化100万吨2月底3月初将投料试车；陕西榆林化学180万吨前期因故降负运行，预计影响时间延长；2月乙二醇平均开工率59.63%，较1月回落3.85%。

内需方面，目前聚酯负荷从节前的低点63.6%回升至86.1%附近，江浙加弹和织机开机率高位运行，分别为86.1%、92%和75%。随着“金三”来临，终端需求季节性好转，部分工厂反映内需订单好转。

成本方面，受需求回复于其提振，原油价格重心上移，对下游支撑增强。

总体而言，目前纺织终端生产基本恢复，PTA低利润检修对冲新增产能压力，总体社会库存仍在可控范围内。短期油价区间内回落，对PTA价格支撑减弱。

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杨帆

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甲醇

供应和需求双双提升，短期矛盾不突出

本周新增60万吨检修产能，150万吨产能恢复，开工率大幅增加3.5%，产量提升至158万吨，是今年以来最高。甲醇下游品种开工率普遍提升，仅二甲醚和MTBE下滑，上周宁波富德装置重启、本周中安联合和常州富德负荷提升后，华东MTO装置开工率提升至去年9月以来最高，如果斯尔邦重启，开工率将重新提升至高位，对华东甲醇现货价格形成较大利好。随着煤炭价格再度下跌，内蒙煤制甲醇生产理论成本降低至2400元/吨，而华东完税价约为2700元/吨，二者分别为当前华东甲醇现货的支撑和阻力位。考虑到3月供需矛盾不突出，甲醇期货05合约大概率围绕2500至2700之间震荡，本周推荐的卖出MA305行权价为2600的跨市组合建议耐心持有。

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杨帆

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聚烯烃

产能增速差异巨大，关注做多L-PP机会

周五石化库存为75（-0.5）万吨，本周每日去库不足2万吨，反映两油出货不顺畅。本周PE新增3套装置检修，产量减少1%。PP新增一套装置检修，产量提升2%至60万吨，是年内最高也是三年同期最高。PP下游开工率为47.86%（+0.54%），较去年同期低2.21%，需求增长缓慢。二季度PE仅新增一套宁夏宝丰65万吨产能，而PP计划新增195万吨产能，L-PP价差存在进一步扩大空间，建议关注09合约L-PP扩大的套利机会。昨夜公布的美国失业人数超预期增多，加重了经济衰退担忧，下周还将公布通胀数据，下下周迎来加息，本月宏观扰动较多，将导致聚烯烃价格波动加剧，期货单边难以操作，推荐卖出期权以稳定收取权利金。

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杨帆

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橡胶

消费刺激力度加码，终端车市存需求增量

供给方面：我国主要橡胶来源国陆续进入低产季，泰国原料价格表现强势，天胶到港将有回落；而国内产区仍处停割阶段，气象机构预测今年极端气候发生概率增高，天气问题影响权重边际抬升，国内开割来临前需跟踪关注产区物候条件变动状况。

需求方面：轮企开工小幅回落，但整体开工水平仍处于近年一季度均值区间上沿，而整车行业降价促销局面快速铺开，政企补贴刺激车市零售增长，且挖机开工回暖预示经济复苏预期或逐步兑现，重卡产销亦或同步回升，政策驱动下天然橡胶终端需求存在较强增量。

库存方面：港口库存延续增库态势，但整体库存水平尚处同期偏低位置，且后续到港预期回落制约库存上限，结构性库存压力暂无。

核心观点：政策驱动将主导乘用车零售增长，消费刺激力度大概率加码提效，而经济复苏亦将带动重卡产销，天胶终端需求增量显著，轮企开工有望受益维持高位区间，考虑到当前海外产区已步入低产、国内割胶季尚未来临，橡胶价格下行空间有限，沪胶多头策略盈亏比更优。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

油脂板块供给较为紧张，棕榈油向上趋势不变

昨日棕榈油价格全天震荡走高，小幅反弹。供给方面，USDA最新报告上调了马来西亚产量预估，但期末库存下调，且对植物油库存下调，油脂板块供给端扰动较多。叠加目前印尼和马来西亚主产国仍处于减产季，且近期天气扰动不断，对棕榈油产出存在负面拖累。需求方面，印度宣布从4月1日起取消毛葵花籽油免税配额，叠加此前豆油免税配额的取消，或对棕榈油进口需求存在提振。印尼方面生柴政策持续推进。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，且自身绝对价格相对偏低，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油供需两端均存在潜在利多，但近期油脂板块的整体回落对棕榈油价格形成负面拖累，且在前期连续上涨后获利离场压力增加，短期内进一步向上动能放缓，但整体向上趋势仍未发生改变。

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张舒绮

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投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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