股指

续跌空间有限，沪深300期指前多仍可持有

上周五（3月10日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌1.4%报3230.08点，深证成指跌1.19%报11442.54点，创业板指跌0.1%报2370.36点，中小综指跌1.58%报12073.76点，科创50指跌0.48%报993.55点。当日两市成交总额为0.8万亿、较前日小幅增加，当周日成交额均值与前周基本持平；当日北向资金净流出近53亿，当周累计净流出约106亿。当周上证指数累计跌2.95%，深证成指累计跌3.45%，创业板指累计跌2.15%，中小综指累计跌3.6%，科创50指累计跌0.54%。

盘面上，汽车、家电、建材、石油石化、钢铁和煤炭等板块领跌，其余板块亦整体飘绿。

当日中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄、且各大股指总体维持正向基差结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则明显抬升。综合看，市场短期情绪再度转弱、但整体一致性预期仍无转势信号。

当日主要消息如下：1.美国2月非农就业人数失业率为3.6%，预期为3.4%；平均时薪同比+4.6%，预期+4.7%；2.我国2月新增社会融资规模为3.16万亿，预期为2.2万亿；当月新增人民币贷款为1.81万亿，预期为1.5万亿；3.文旅部发布第2恢复出境团队旅游国家名单，包括法国、意大利等40个国家，自3月15日起试点。

 受海外市场负面因素扰动、上周A股整体跌幅较大，但其关键低位将有强支撑、预计技术面续跌空间有限。而国内经济复苏大势明朗、存量积极政策政策亦有充裕发酵空间，此依旧是A股的核心提振因素、且具有高置信度。另美联储加息路径调整短期内从流动性方面形成利空冲击，但其衰退大势未变；从相对长期限看，基于更强的基本面、相对更低的估值水平，A股配置和避险价值依旧占优，其大概率将呈独立走强态势。综合看，股指多头策略潜在胜率仍较高，而短期回调后、潜在赔率亦有提升。再从具体分类指数看，近阶段市场风格轮换节奏较快、且短线扰动加大，而沪深300指数兼容性相对最高、且表现相对更稳健，其整体盈亏比最佳，前多仍可耐心持有。

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有色

金属（铜）

海外宏观存负面拖累，铜价短期承压

上一交易日SMM铜现货价报69015元/吨，相较前值下跌305元/吨。期货方面，上周铜价震荡运行。海外宏观方面，周末硅谷银行事件加大了市场对于美国经济衰退的预期，叠加上周部分美国经济指标表现不佳，市场对加息预期有所反复。国内方面，经济温和复苏趋势仍将延续。供给方面，1月秘鲁产量有所下滑，但最新用电数据显示，秘鲁关键铜矿正在恢复生产。秘鲁能源和矿业部长表示抗议活动已经明显减弱，当地铜矿供应逐步恢复。且从全年来看，以目前资本开支节奏，年内供给收缩压力较为有限。下游需求方面，市场挺价情绪较重，成交尚可。库存方面，上期所库存有所下降，部分地区社会库存回落，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，短期海外宏观影响有所增加，铜价或受情绪扰动波动加剧，但从中期来看，随着需求端的好转铜价震荡向上格局不变。

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有色

金属（铝）

海外宏观扰动增加，铝价上方压力短期增大

上一交易日SMM铝现货价报18230元/吨，相较前值下跌230元/吨。期货方面，上周铝价前半周震荡运行，后半周明显回落。海外宏观方面，周末硅谷银行事件加大了市场对于美国经济衰退的预期，叠加上周部分美国经济指标表现不佳，市场对加息预期有所反复。国内方面，经济复苏基调不变，仍对下游需求存在提振。供给方面，目前云南限电已全部落实，根据SMM数据，3月云南电解铝总运行产能回落至326万吨。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。海外仍有铝厂逐步关停，但涉及规模有限。需求方面，终端仍以按需采购为主，市场交投情绪一般。库存方面，社会库存出现回落。综合来看，近期海外宏观不确定性再度抬升，衰退预期的走强或削弱海外需求预期，而国内方面虽然宏观向好趋势不变，但改善节奏较为缓慢，不过供给端减产约束仍较为明确，铝价短期或承压，但中期向上格局不变。

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钢矿

国内进入经济复苏初期，警惕海外衰退交易升温

1、螺纹：近期公布的多项宏观（PMI、社融等）数据以及高频数据均显示，国内经济已处于复苏初期阶段。市场比较关注的，二手房销售延续同比环比增长，但增速有所趋缓，新房销售有所降温，且百城土地成交环比大幅回落，回落幅度大于季节性，经济以及地产复苏的内生驱动仍待观察，未来1-2个月可能将是重要的观察窗口。中观方面，螺纹下游需求恢复迹象增多，产量爬坡，多样本口径库存已开始加速下降，产业矛盾尚未积累。钢厂整体复产阶段，成本重心有望随之逐步上移，对螺纹价格的支撑依然有效。不过，钢厂生产弹性高，价格短期过快上涨可能会刺激产量加速释放，而下游刚需释放的持续性和高度仍待验证。同时，铁矿石面临的监管风险存在进一步发酵的可能，成本支撑逻辑是否会被打破尚未可知。此外，近期海外不确定性因素增多，市场对美联储紧缩节奏预期多次反复，衰退交易，硅谷银行流动性危机爆发等，不排除短期避险情绪升温引发风险资产普跌的可能。综上所述，国内经济或已经进入复苏初期，未来1-2个月需要观察经济复苏的内生动能以及持续性，螺纹供需双增库存开始加速下降，自身产业矛盾不强，成本支撑依然有效，但螺纹供给弹性高，短期快速涨价将刺激产量过度释放，增加后续去库压力，再加上铁矿石监管风险，以及海外不确定性因素扰动，螺纹价格可能延续震荡偏强走势，整体上行斜率偏缓。策略上：单边，新单暂时观望，周报中依托成本线布局的多单耐心持有。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏，海外衰退交易再度走强。

2、热卷：国内经济可能已进入复苏初期，未来1-2个月将是验证经济内生修复动能强弱以及经济复苏持续性的关键窗口。中观方面，热卷供给释放相对慢于螺纹等建材，而需求逐步恢复，库存连续下降，且降幅有所扩大，产业矛盾暂不突出。国内长流程钢厂仍处于复产阶段，铁水产量持续爬坡，有望带动成本重心逐步上移，对热卷价格的支撑依然有效。但是，国内钢厂生产弹性较高，热卷价格大幅上涨将刺激产量快速释放，增加未来去库压力。此外，海外不确定性因素增多，如地缘政治、中美关系、美联储紧缩节奏、硅谷银行流动性危机爆发等，短期不排除避险情绪升温，引发风险资产普跌，衰退交易再度发生可能，中长期也需关注海外经济陷入衰退对我国出口乃至经济复苏的影响。综上所述，国内经济经济复苏初期，复苏的内生动能强弱以及复苏的持续性都有待观察，热卷自身供需结构边际改善，库存连续下降，产业矛盾不强，且成本支撑依然有效，但旺季需求强度待验证，国内钢厂生产弹性提高后，价格大幅上涨易引发供给过快释放，加重行业去库压力，且海外扰动因素较多，热卷或震荡偏强运行，上行斜率偏缓。策略上，单边：新单暂时观望。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：国内高炉仍处于爬升阶段，预计3月高炉日均铁水产量将提高至238万吨，全年日均铁水产量顶部大约在245左右。国内铁矿供需节奏错配依然存在，港口进口矿库存再降230.53万吨至1.38亿吨。截至3月10日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品50（前值44）。但是，国内钢材需求还处于爬坡的阶段，钢厂盈利微薄暂难扩张，对高价铁矿的接受度有限，大概率将继续维持原料低库存策略。而铁矿美金价格已回到高位，刺激外矿发运，澳矿发运逐步回补，发往中国比例相对提高。国内高矿价也引起监管关注，周五彭博消息监管部门将敦促部分持有大量铁矿石现货的公司出售存货等，鉴于本轮调控尚未取得预期效果，不排除后续继续推出价格调控政策的可能。另外，海外不确定性因素增多，不排除短期避险情绪升温引发风险资产普跌行情。综合看，国内进入经济复苏初期，未来1-2个月将是复苏内生动能强弱以及复苏持续性的重要观察期，增量稳增长政策推出节奏放缓，国内高炉产量继续爬坡，铁矿供需节奏错配依然存在，港口进口矿库存处于去库周期，但高矿价刺激外矿发运回升，国内钢材供需双增，盈利扩张能力受限，对高价铁矿接受度有限，且铁矿面临的监管风险有进一步发酵的可能，海外不确定性因素增多，暂不宜过高估计铁矿石上方高度。策略上，铁矿基本面偏强，但950-1000以上，价格高估以及政策监管的风险较高。关注：大宗商品价格调控风险；终端需求复苏情况。

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煤炭产业链

原料库存延续去库态势，终端表需增添市场乐观情绪

焦炭：供应方面，北方多地环保管控影响或将逐步解除，而原煤成本上行压缩本就微薄的焦化利润，焦企出焦有所放缓，提产积极性暂且不足，焦炭日产延续偏紧态势。需求方面，经济复苏预期或逐步兑现，终端表需回暖提振市场情绪，铁水产量上行支撑焦炭入炉刚需，钢厂采购推动焦化厂厂内库存延续去库之势，但原料低库运行成为常态，后续补库力度依赖真实需求回升情况。现货方面，焦企考虑成本支撑及出货顺畅、涨价意愿强烈，但焦炭首轮提涨进度缓慢，钢焦博弈持续进行。综合来看，终端回暖激发市场乐观情绪，焦炭中上游库存加速去化，而经营利润不佳限制焦炉开工提产，焦企涨价积极性维持高位，焦炭首轮提涨仍在推进当中，市场交易氛围偏向积极，上方高度取决于真实需求兑现传导情况。

焦煤：产地煤方面，煤矿延续高压安监预期，洗煤产能同步受限，开工率不断下行，焦精煤供应存在收紧预期；进口煤方面，澳洲硬焦煤报价呈现回落态势，进口利润增加或打开进口窗口，而甘其毛都口岸通关车数再度突破1000车，蒙煤进口相对顺畅，进口市场补充调节作用逐步显现。需求方面，主焦煤竞拍市场延续乐观，钢厂拿货积极性尚可，煤矿库存降库显著，但事件影响正边际弱化，而焦炭首轮提涨尚未全面落地，下游拿货心态或再生变。综合来看，产地安监高压制约坑口原煤产出，澳煤进口放量前焦煤供应端难有显著增量，焦煤各环节库存多处于降库之势，原料低库运行或成为常态，焦煤供需进入双弱格局，关注事件影响减弱后煤矿实际减产情况及真实需求兑现进度。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面偏强，玻璃底部较明确

现货：3月10日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）。

上游：3月10日，纯碱日度开工率为91.93%（-1.88%），南方碱业装置检修。

下游：（1）浮法玻璃：3月10日，运行产能157780t/d（0），开工率78.48%（0），产能利用率78.95%（0）；浮法玻璃全国均价1694元/吨（环比+0.65%）；主产地产销率依然较好，周末沙河平均产销率超140%，湖北接近150%，华东120%；（2）光伏玻璃：3月10日，运行产能82760t/d（-510），开工率81.64%（-8.31%），产能利用率93.21%（-0.64%），武汉思必得120吨超白线春节前冷修，湖南巨强再生资源科技发展有限公司150吨普白压延线近期冷修。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，供需结构依然偏紧，行业低库存格局延续。远兴官方消息，第一条产线将于6月投料试车，项目稳步推进，暂无提前投产的风险。短期压制价格续涨空间的因素主要是：（1）下游浮法玻璃及光伏玻璃整体盈利不佳，浮法玻璃仍零星有冷修计划，光伏玻璃新产能投产节奏放缓，对高价纯碱接受度有限；（2）轻碱需求尚未恢复，实际销售存在压力，上周轻碱库存微幅累库，年后现货价格首次下调。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱现实”压力依然存在，生产端高库存需要一定时间消化。不过，国内经济复苏的乐观迹象逐渐增多，中期有望迎来地产小周期的筑底修复，浮法玻璃需求同比2022年复苏的预期依然存在。且2022年浮法玻璃运行产能同比下降约8%，部分运行产线改产其他品种玻璃，供给实际收缩幅度更高。预计2023年浮法玻璃供需结构边际改善驱动较明确。近期玻璃主产地产销率明显改善，均超过100%，上周浮法玻璃企业库存也开始转降。浮法玻璃05合约持仓量快速下降，多空分歧出现弥合迹象，如若浮法玻璃基本面边际改善的信号不断强化，其向上的弹性和空间可能较为可观。

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原油

市场观望情绪较浓，原油维持区间震荡

宏观方面，2月美国非农数据就业人数超预期，但失业率同样高于预期，通胀压力的缓解可能会使美联储的加息步伐保持温和。关注本周美国CPI数据，宏观层面因素仍将产生重要影响。

地缘政治方面，中、沙、伊三方联合声明显示沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系。这有助于中东地缘局势稳定，并保障国内能源安全，提振国内市场信心。

需求方面，EIA对全球需求增长的判断的积极变化，从2月报告中的需求增长111万桶/日，上调为148万桶/日，上调基于对全球经济增速预期的改善。

总体而言，尽管需求乐观预期支撑油价，但当前市场观望情绪较浓，油价或维持区间震荡。

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聚酯

油价区间内回落，对PTA价格支撑减弱

PX方面，受国内新产能释放影响，前期PX供应增加较多。而浙石化一期、富海一期、福海创、乌鲁木齐石化、中海油惠州等装置都计划二季度检修，PX供应有收缩预期。

PTA供应方面，3月虹港2#及英力士存检修预期，且低加工费下装置计划外检修增多，如四川能投短停，逸盛大化降负至五成，恒力1#检修等。在刚需较强及装置检修预期下，PTA存在去库预期。

乙二醇方面，盛虹炼化100万吨2月底3月初将投料试车；陕西榆林化学180万吨前期因故降负运行，预计影响时间延长；2月乙二醇平均开工率59.63%，较1月回落3.85%。

内需方面，目前聚酯负荷从节前的低点63.6%回升至86.1%附近，江浙加弹和织机开机率高位运行，分别为86.1%、92%和75%。随着“金三”来临，终端需求季节性好转，部分工厂反映内需订单好转。

成本方面，受需求回复于其提振，原油价格重心上移，对下游支撑增强。

总体而言，目前纺织终端生产基本恢复，PTA低利润检修对冲新增产能压力，总体社会库存仍在可控范围内。短期油价区间内回落，对PTA价格支撑减弱。

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甲醇

国内外产量增长，甲醇承压下跌

本周大唐多伦、内蒙古苏里格、内蒙古远兴和久泰计划重启，共计500万吨产能，内蒙古荣信和榆林兖矿计划检修，共计150万吨产能，因此检修产能由850万吨减少至500万吨，供应持续增加并未随着春季检修出现而改变。上周国内产量增加3.5%，海外产量增加1.5%，伊朗两套165万吨检修装置重启，未来海外产量大概率持续增加。上周甲醇到港量并未显著变化，实际上2月至今每周到港量都维持在25万吨的平均水平，海外甲醇装置开工率提升对国内供应的影响暂未体现。国内外供应确定提升，而需求并无增长点，叠加本月潜在的宏观利空，甲醇05合约可能跌至2500附近，建议做好风险控制。

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杨帆

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聚烯烃

PP上涨空间有限，卖出看涨期权

周一石化库存为81.5（+6.5）万吨。二季度PE仅新增一套宁夏宝丰65万吨产能，而PP计划新增195万吨产能，面临更大的供应压力。上周PE下游开工率增加2%，较去年同期高0.5%，注塑开工率大幅提升5%。PP下游开工率增加0.5%，较去年同期低2.21%，仅管材和塑编开工率明显增加。春节后至今PE下游需求整体要好于PP，直接体现在PE现货价格较PP更加坚挺。供需差异不同导致L-PP价差存在进一步扩大空间，建议关注09合约L-PP的套利机会。周末硅谷银行倒闭事件引发美联储年内降息的预期，同时明日将公布美国2月通胀数据，直接决定3月加息的力度，建议重点关注。PP现有产量偏高，新增产能持续释放，我们认为上涨空间有限，可尝试卖出PP2305C8000并持有至4月初。

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杨帆

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橡胶

交易情绪偏弱压制沪胶价格，政策刺激加码托底需求增量

供给方面：我国主要橡胶来源国纷纷进入低产季，天胶到港将有回落，进口市场补充作用逐步降低；而国内产区仍处停割阶段，海温指数预测值显示今夏将发生新一轮厄尔尼诺事件，气候问题影响权重逐步升高，关注国内外产区物候条件变动情况。

需求方面：2月乘用车销量实现同、环比双增，车市回暖信号显现，政企联合补贴力度超市场预期，3月零售增速料进入黄金期；且国内经济温和复苏预期难证伪，物流业景气指数回升值荣枯线上方，重卡市场有望结束下行趋势、实现增长，天然橡胶需求端存在增量驱动。

库存方面：青岛现货库存小增至59.5万吨，整体库存水平仍处同期低位，且后续到港减少将带动入库率降低，橡胶库存端结构性压力暂无。

核心观点：乘用车消费刺激力度加码兑现，重卡市场有望接棒贡献天胶需求增量，而国内产区停割叠加海外进口回落，供应收紧支撑橡胶下方价格；再从沪胶指数所处分位来看，当前价格处于近十年25%分位，估值水平偏低提供较强安全边际，沪胶多头策略盈亏比更优。

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刘启跃

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棕榈油

绝对价格处于低位，棕榈油进一步向下空间有限

上周棕榈油价格震荡下行，跌至震荡区间下沿附近。供给方面，马来西亚最新数据显示，产量与库存均出现回落，目前主产国仍处于减产季，叠加天气扰动，预计供给端增量有限。需求方面，印度宣布从4月1日起取消毛葵花籽油免税配额，叠加此前豆油免税配额的取消，或对棕榈油进口需求存在提振。印尼方面生柴政策持续推进。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，经过上周回调后，棕榈油再度回落至震荡区间下沿，且从相对价格来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油供需两端均存在潜在利多，但近期油脂板块的整体回落对棕榈油价格形成负面拖累，目前棕油价格处低位，进一步向下空间预期有限。

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张舒绮

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