股指

企稳信号显现，耐心持有沪深300期指多单

周一（3月13日），A股整体止跌回暖。截至收盘，上证指数涨1.2%报3268.7点，深证成指涨0.55%报11505.02点，创业板指跌0.56%报2357.07点，中小综指涨0.62%报12148.34点，科创50指涨0.54%报998.91点。当日两市成交总额为0.84万亿、较前日小幅增加，当日北向资金净流入为27.7亿。

盘面上，TMT、建筑、交通运输、家电和消费者服务等板块领涨，而电力设备及新能源、汽车、基础化工等板块走势则偏弱。

因现货指数表现相对更强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄、但总体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。综合看，市场短期悲观情绪明显缓解。

当日主要消息如下：1.美联储称，美国银行体系流动性充足，其准备应对可能出现的任何流动性压力；2.国家领导人强调，要加快构建新发展格局，深入实施科教兴国、人才强国、创新驱动发展等战略。

 随美联储相关稳定措施出台、预计美股对A股的负面外溢影响将大幅下降，且关键位支撑确认有效、市场交投情绪尚可，A股技术面整体仍属上行通道。此外，国内经济复苏大势明朗、政策面利多仍有充足发酵空间，利于盈利修复及改善，为A股续涨的核心驱动因素。综合看，股指整体仍宜持多头思路。再从具体分类指数看，当前阶段大盘价值板块业绩端确定性相对更高、且绝对估值水平相对更低，其整体盈亏比最佳，前多仍可耐心持有。

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有色

金属（铜）

美元承压走弱，铜价反弹上行

上一交易日SMM铜现货价报69070元/吨，相较前值上涨55元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走高，夜盘低开但随后修复跌幅。海外宏观方面，美国银行事件仍在发酵，目前市场对于加息预期快速回落，而年内降息预期明显抬升，美元受此影响明显走弱，对有色价格形成支撑。国内方面，经济温和复苏趋势仍将延续。供给方面，1月秘鲁产量有所下滑，但最新用电数据显示，秘鲁关键铜矿正在恢复生产。秘鲁能源和矿业部长表示抗议活动已经明显减弱，当地铜矿供应逐步恢复。且从全年来看，以目前资本开支节奏，年内供给收缩压力较为有限。下游需求方面，市场挺价情绪较重，成交尚可。库存方面，上期所库存有所下降，部分地区社会库存回落，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，市场对美联储货币政策的转变对美元形成压力，整体利多有色金属，叠加国内需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑不断走强。

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有色

金属（铝）

海外货币政策转向预期抬升，铝价底部支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18220元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，白天尾盘快速拉伸，夜盘跳空低开但随后修复跌幅。海外宏观方面，美国银行事件仍在发酵，目前市场对于加息预期快速回落，而年内降息预期明显抬升，美元受此影响明显走弱，对有色价格形成支撑。国内方面，经济复苏基调不变，仍对下游需求存在提振。供给方面，南限电已全部落实，四川、贵州正在缓慢复产。从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。海外仍有铝厂逐步关停，但涉及规模有限。需求方面，近期铝价小幅走弱，下游接货氛围有所好转，持货商挺价意愿增强。库存方面，社会库存出现回落。综合来看，美元指数回调压力增大，且紧缩预期明显减弱，对有色金属存在支撑，而国内需求修复确定性较高，叠加铝自身供给端约束明确，铝价下方支撑较为明确。

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钢矿

风险资产内强外弱，黑色金属偏强运行

1、螺纹：螺纹现处于供需双增，库存连续下降的阶段，且多样本口径，去库速度有所提速，产业供需格局仍环比逐步改善，矛盾难以积累。且钢厂产量爬坡阶段，成本重心有望随之稳步上移，对螺纹价格的支撑依然有效。未来需关注的点，在于近几年钢厂生产弹性明显提高，钢厂盈利好转将会刺激产量快速释放，是否会影响后续去库速度。同时，国内铁矿石面临的监管风险存在进一步发酵的可能，成本支撑逻辑存在潜在被削弱的风险。另外，近期海外不确定性因素增多，包括美国衰退交易、美联储紧缩路径、美国中小银行流动性危机等等，虽然短期可能引发海外市场避险情绪升温，扰动风险资产价格，但也可能阶段性提升人民币资产的避险价值，进而支撑国内定价的风险资产品种。综上所述，国内经济或已经进入复苏初期，海外不确定性增多，风险资产内强外弱，螺纹自身供需双增库存加速下降，产业供需格局环比逐步改善，矛盾难以积累，成本支撑依然有效，后续潜在压力在于螺纹产量弹性高，钢厂盈利改善后供给或将继续快速提升，以及铁矿石监管风险，或削弱成本上移逻辑，预计螺纹价格可能延续稳步上行走势，整体上行斜率偏缓。策略上：单边，周报中依托成本线布局的多单耐心持有。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏，海外衰退交易再度走强。

2、热卷：热卷供给释放相对慢于螺纹等建材，而需求逐步恢复，库存连续下降，产业供需格局逐步改善，矛盾难以积累。且国内长流程钢厂产量爬坡阶段，成本重心也有望随之稳步上移，对热卷价格的支撑依然有效。未来潜在的压力主要在于，国内钢厂生产弹性提高，钢厂微利即可刺激产量快速增加。且铁矿石价格偏高，国内监管风险可能进一步发酵，可能削弱成本上移的动力。另外市场近期关注较多的，海外不确定性因素增多，主要集中于美国衰退交易、美联储紧缩节奏、美国中小银行流动性危机等，虽然短期海外避险情绪升温对风险资产价格形成负面拖累，但也阶段性提高了人民币资产的避险价值，对国内定价的风险资产价格形成支撑，尤其是商品市场，整体表现出内强外弱的走势。综上所述，国内经济经济复苏初期，海外不确定性增多，风险资产阶段性内强外弱，热卷自身供需结构边际改善，库存连续下降，产业矛盾难以积累，成本支撑依然有效，未来潜在压力在于钢厂盈利改善后供给爬坡的压力，以及铁矿石监管风险对成本上移驱动的削弱，预计热卷价格震荡偏强运行，上行斜率偏缓。策略上，单边：新单暂时观望。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：国内高炉产量仍处于爬升阶段，预计3月高炉日均铁水产量将提高至238万吨，全年日均铁水产量顶部大约在245左右。国内铁矿供需节奏错配依然存在，港口进口矿库存再降230.53万吨至1.38亿吨。截至3月10日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品36（前值50）。但是，国内钢材需求还处于爬坡的阶段，钢厂盈利微薄暂难扩张，对高价铁矿的接受度有限，大概率将继续维持原料低库存策略。废钢供给也出现回暖迹象，也需关注废钢对铁矿石需求的潜在替代风险。同时高价铁矿已刺激外矿发运回补，澳巴铁矿发运也已季节性回升。国内高矿价面临的政策监管风险较高，本轮政策调控尚未取得预期效果，不排除后续继续推出价格调控政策的可能。另外，海外不确定性因素增多，不排除短期避险情绪升温引发风险资产普跌行情。综合看，国内进入经济复苏初期，国内高炉产量继续爬坡，铁矿供需节奏错配依然存在，港口进口矿库存处于去库周期，但高矿价刺激叠加季节性因素，外矿发运已逐步回升，国内盈利扩张能力受限，对高价铁矿接受度有限，废钢供给有回暖迹象，对铁矿需求存潜在替代可能，且铁矿面临的监管风险有进一步发酵的可能，海外不确定性因素增多，暂不宜过高估计铁矿石上方高度。策略上，铁矿基本面偏强，但950-1000以上，价格高估以及政策监管的风险较高。关注：大宗商品价格调控风险；终端需求复苏情况。

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煤炭产业链

原料库存延续去库态势，需求预期偏向乐观

焦炭：供应方面，北方环保管控力度逐步减弱，加之事件影响退潮使得原煤价格回落至合理区间波动，焦炉开工积极性有望提升，但焦化利润尚未明显回暖，或制约焦企生产恢复进度。需求方面，经济复苏预期或逐步兑现，终端表需回暖提振市场情绪，铁水产量上行支撑焦炭入炉刚需，钢厂采购推动焦化厂厂内库存延续去库之势，但原料低库运行成为常态，后续补库力度依赖真实需求回升情况。现货方面，焦企考虑成本支撑及出货顺畅、涨价意愿强烈，但焦炭首轮提涨进度缓慢，钢焦博弈持续进行。综合来看，需求预期表现良好激发市场乐观情绪，焦炭库存加速去化，港口贸易投机需求入市意愿或将提升，而炼焦利润微薄或继续制约焦炉开工，焦企涨价积极性维持高位，焦炭首轮提涨仍在推进当中，市场交易氛围偏向积极，上方高度取决于真实需求兑现传导情况。

焦煤：产地煤方面，煤矿安监升级预期兑现，洗煤产能受到同步干扰，开工率整体表征不佳，焦精煤供应存在收紧预期；进口煤方面，蒙煤通关维持顺畅，澳煤进口窗口或受益于进口利润的扩张而逐步打开，煤炭进口市场调节作用将显现。需求方面，主焦煤竞拍市场延续乐观，钢厂拿货积极性尚可，煤矿库存降库显著，但事件影响正边际弱化，而焦炭首轮提涨尚未全面落地，下游拿货心态或再生变。综合来看，煤矿安全生产检查制约原煤产出，澳煤进口放量前焦煤供应端难有显著增量，产业各环节库存多处降库之势，原料低库运行或成为常态，焦煤供需进入双弱格局，关注事件影响减弱后煤矿实际减产情况及真实需求兑现进度。

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纯碱/玻璃

纯碱价格高位震荡，玻璃基本面有所改善

现货：3月13日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0），国内纯碱市场走势一般，个别企业轻碱价格松动，重碱价格相对稳定。

上游：3月13日，纯碱日度开工率为89.83%（-2.1%），山东海天设备问题，装置减量，预计影响2天。

下游：（1）浮法玻璃：3月13日，运行产能157780t/d（0），开工率78.48%（0），产能利用率78.95%（0）；浮法玻璃全国均价1703元/吨（+0.53%）；主产地产销率依然较好，沙河166%，华中154%，华东95%；（2）光伏玻璃：3月13日，运行产能82760t/d（0），开工率81.64%（0），产能利用率93.21%（0）。

点评：（1）纯碱：协会周一数据，碱厂累库1.63万吨，其中轻碱去库0.73万吨，重碱增库2.36万吨，纯碱交割库存13.11万吨，较上周减少0.99万吨。光伏玻璃行业景气度下降，新产线点火节奏明显放缓，2月以来无新产线点火。此外轻碱需求尚处于淡季。下游对高价纯碱续涨的接受度有限。不过远兴装置投产前，纯碱供需结构难以发生实质性转弱，纯碱价格支撑仍强。预计纯碱或维持高位震荡的走势。（2）浮法玻璃：从全年角度看，国内经济复苏预期较强，地产小周期有望逐步筑底修复，拉动浮法玻璃需求同比改善；且经过2022年浮法玻璃大规模冷修以及转产，供给已实际大幅收缩；全年浮法玻璃供需结构边际改善驱动较明确。近期浮法玻璃“弱现实”压力也有所缓解，近期玻璃主产地产销率明显改善，生产端高库存或进入去化阶段。浮法玻璃05合约持仓量快速下降，多空分歧出现弥合迹象，如若浮法玻璃基本面边际改善的信号不断强化，其向上的弹性和空间可能较为可观。

策略建议：单边，周报推荐的纯碱05合约多单已触发止盈，新单暂时观望；玻璃05合约底部较为明确，周度策略推荐的低位多单耐心持有。

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原油

市场不确定性风险增加

宏观方面，美国银行事件影响进一步发酵，随着银行板块持续大跌，欧美金融系统风险持续升温，引发市场对新一轮金融危机的担忧，投资者目前普遍认为美联储3月份不会重新加速升息。关注本周美国CPI数据，宏观层面因素仍将产生重要影响。

地缘政治方面，中、沙、伊三方联合声明显示沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系。这有助于中东地缘局势稳定，并保障国内能源安全，提振国内市场信心。

需求方面，EIA对全球需求增长的判断的积极变化，从2月报告中的需求增长111万桶/日，上调为148万桶/日，上调基于对全球经济增速预期的改善。

总体而言，短期宏观面冲击影响盖过基本面变动，市场不确定性风险增加，日内关注硅谷银行相关事件后续发展，OPEC月报以及美国CPI数据。

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聚酯

油价区间内回落，对PTA价格支撑减弱

PTA供应方面，逸盛大化600万吨装置上周末提升负荷至7成，本周提满；新疆中泰120万吨装置降负至5成。在刚需较强及装置检修预期下，PTA存在去库预期。

乙二醇方面，浙石化装置提负荷加上部分煤制合成气装置重启，导致国产供应量增长。随着伊朗货源增加以及美国南亚装置3月底即将开车，进口量将进一步提升至56-58万吨/月区间。

内需方面，目前聚酯负荷从节前的低点63.6%回升至86.1%附近，江浙加弹和织机开机率高位运行，分别为86.1%、92%和75%。随着金三来临，终端织造负荷已恢复至较高水平，部分工厂也反映内需订单好转。

成本方面，宏观不确定性导致原油低位区间波动，但调油需求及PX二季度集中检修导致PX供应偏紧，仍成本支撑PTA。

总体而言，目前纺织终端生产基本恢复，PTA低利润检修对冲新增产能压力，总体社会库存仍在可控范围内。短期油价区间内回落，对PTA价格支撑减弱。

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甲醇

短期矛盾不突出，卖出跨式继续持有

本周大唐多伦、内蒙古苏里格、内蒙古远兴和久泰计划重启，共计500万吨产能，内蒙古荣信和榆林兖矿计划检修，共计150万吨产能，因此检修涉及总产能由850万吨减少至500万吨，产量预计持续增长。上周国内产量增加3.5%，海外产量增加1.5%，伊朗两套165万吨检修装置重启，未来海外产量大概率持续增加。周一期货05合约空头减仓，价格小幅反弹，华东现货报价积极跟涨，基差处于合理水平。内地多数地区现货报价稳定，仅内蒙下调60元/吨。下游醋酸和二甲醚现货价格下跌50元/吨，春节后下游订单普遍偏少，导致价格易跌难涨。短期甲醇供需矛盾不突出，本月内可卖出期权收取权利金。二季度产量和进口量预期增长，叠加需求转弱和煤价下跌预期，甲醇价格可能进一步下探。

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聚烯烃

PP上涨空间有限，推荐卖出看涨期权

二季度PE仅新增一套宁夏宝丰65万吨产能，而PP计划新增195万吨产能，面临更大的供应压力。春节后至今PE下游需求整体要好于PP，直接体现在PE现货价格较PP更加坚挺。供需差异不同导致L-PP价差存在进一步扩大空间，建议关注09合约L-PP的套利机会。周一期货价格虽然止跌反弹，但华北和华南现货价格下调50元/吨，市场成交整体偏差。周一新增齐鲁石化和宁波台塑两套PP装置检修，2月至今检修装置不断出现，但总检修产能始终未超过400万吨，对PP产量影响有限，供应宽松的格局尚未改变，这也是PP价格始终难以上涨的重要原因，因此推荐卖出行权价8000或以上的看涨期权。

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橡胶

供应收紧支撑沪胶下方价格，政策刺激托底需求增量

供给方面：我国主要橡胶来源国纷纷进入低产季，天胶到港将有回落，进口市场补充作用逐步降低；而国内产区仍处停割阶段，海温指数预测值显示今夏将发生新一轮厄尔尼诺事件，气候问题影响权重逐步升高，关注国内割胶季开割预期及产区物候状况。

需求方面：乘用车市场显现底部回暖信号，政企联合补贴力度超市场期待，3月零售增速料快速攀升；而国内经济复苏预期乐观，挖机订单回暖、物流业景气指数回升至荣枯线上方，重卡产销有望结束下行趋势、实现增长，天然橡胶需求端存在增量驱动。

库存方面：青岛现货库存小增至59.5万吨，整体库存水平仍处同期低位，且后续到港减少将带动入库率降低，橡胶库存端结构性压力暂无。

核心观点：政策引导重新激发乘用车市场消费热情，重卡产销有望接棒贡献天胶需求增量，而海外产区减产压制橡胶到港，供应收紧支撑橡胶下方价格；考虑到当前沪胶指数处于长期25%分位之下，估值水平偏低提供较强安全边际，沪胶多头策略盈亏比及性价比提升。

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刘启跃

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棕榈油

原油止跌反弹，棕榈油下行动能不足

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘受原油价格快速回落的影响，跳空低开，但随后修复跌幅。宏观方面，美国银行事件目前仍在发酵，市场不确定性有所增强，引发原油价格快速回落，但其盘中快速止跌反弹，整体对棕榈油负面拖累有限。供给方面，马来西亚最新数据显示，产量与库存均出现回落，目前主产国仍处于减产季，叠加天气扰动，预计供给端增量有限。需求方面，印度宣布从4月1日起取消毛葵花籽油免税配额，叠加此前豆油免税配额的取消，或对棕榈油进口需求存在提振。印尼方面生柴政策持续推进。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，棕榈油目前回落至震荡区间下沿，且从相对价格来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油供需两端均存在潜在利多，叠加目前价格已经处于低位，棕榈油易涨难跌。

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