股指

整体涨势未改，继续持有沪深300期指多单

周三（3月15日），A股整体呈震荡市。截至收盘，上证指数涨0.55%报3263.31点，深证成指微跌0.03%报11413.43点，创业板指跌0.24%报2337.46点，中小综指涨0.46%报12083.5点，科创50指跌0.6%报1007.3点。当日两市成交总额为0.82万亿、较前日缩量，当日北向资金净流入为32.9亿。

盘面上，建筑、建材、钢铁、电力及共用事业、房地产等板块涨幅相对较大，而TMT、消费者服务、食品饮料等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差小幅走阔、但总体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则明显回落。总体看，市场整体一致性预期无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.美国2月零售销售额环比-0.4%，预期-0.3%，前值+3%；2.我国1-2月城镇固定资产投资额同比+5.5%，预期+4.4%，前值+5.1%；3.我国1-2月社会消费品零售总额同比+3.5%，前值-0.2%；4.央行称，要精准有力实施稳健的货币政策，把握好信贷投放节奏，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作。

近期海外市场负面扰动较多，但从主要大类风险资产分化走势、以及国内定价资产独立偏强走势看，其对A股的边际影响将大幅弱化。此外，从微观面主要量价指标看，股指整体亦无转势信号。另而国内经济复苏大势明朗、最新数据亦有明显印证，且政策面各项积极措施仍有充足发酵空间，利于强化盈利改善预期，为A股续涨的主要因素。综合看，股指整体仍宜持多头思路。再从具体分类指数看，当前阶段大盘价值板块业绩端确定性、估值安全性相对更高，且盘面走势更稳健，其整体盈亏比最佳，前多继续持有。

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有色

金属（铜）

宏观拖累减弱，铜价下方空间有限

上一交易日SMM铜现货价报68950元/吨，相较前值上涨275元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘低开后窄幅震荡。海外宏观方面，欧美银行风险仍在发酵，市场避险情绪有所抬升，推升美元上行。目前市场对欧美加息预期均有所下降。国内方面，经济复苏基调不变，昨日公布的经济数据表现尚可。供给方面，WBMS数据显示1月精铜市场小幅短缺。但从资本开支节奏，年内铜矿供给收缩压力较为有限，关注冶炼端情况。下游需求方面，市场成交积极性一般。库存方面，整体呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，海外不确定性持续，阶段性对铜价形成拖累，但国内需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑不断走强。

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有色

金属（铝）

国内经济向好，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18320元/吨，相较前值上涨40元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘跳空低开后窄幅震荡。海外宏观方面，欧美银行风险仍在发酵，市场避险情绪有所抬升，推升美元上行。目前市场对欧美加息预期均有所下降。国内方面，经济复苏基调不变，昨日公布的经济数据表现尚可。供给方面，云南限电已全部落实，四川、贵州正在缓慢复产。从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。海外仍有铝厂逐步关停，但涉及规模有限。需求方面，近期铝价小幅走弱，下游接货氛围有所好转，持货商挺价意愿增强。库存方面，社会库存出现回落。综合来看，海外宏观不确定性仍存，但国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，铝价下方支撑较为明确。

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张舒绮

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钢矿

经济复苏趋势再度验证，关注复苏持续性及供给增长压力

1、螺纹：1-2月经济数据再次印证国内经济复苏的趋势。基建延续高增，投资同比增长12.2%，地产改善较多，开发投资同比跌幅收窄至-5.7%。地产各环节均大幅改善，其中新开工及施工在疫情结束以及保交楼政策支持下，同比降幅大幅收窄至-9.4%和-4.4%，销售面积/金额同比下降-3.6%和-0.1%，竣工增速则由负转正，同比大增8%。地产到位资金改善幅度仍弱于开发投资，同比降幅由-29%收窄至-15%。房企拿地意愿依然弱。强基建有望延续，全年增速有望达到9.4%，但地产改善持续性仍待验证，尤其3月高频房地产销售数据环比有所回落。在此背景下，螺纹供需结构逐步改善，库存连续下降，产业矛盾尚未积累。目前潜在压力在于，需求改善的持续性和高度尚不确定。价格连续上涨后，钢厂利润明显改善，将刺激螺纹产量继续快速回升。同时，原料端利空增多，国内铁矿石监管风险，以及澳煤进口已全部放开，成本支撑逻辑存在被削弱的风险。再加上海外风险因素增多，包括美联储紧缩路径及相应的美国经济衰退风险等，短期市场避险情绪升温，风险资产价格相对承压。综上所述，螺纹价格上行驱动有所减弱，上方高度暂不宜过于乐观。策略上：单边，周报中依托成本线布局的多单配合止盈线谨慎持有。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退交易再度走强。

2、热卷：1-2月经济数据再度印证国内经济复苏趋势。基建延续高增，投资同比增长12.2%，，高于去年全年10.4%的增速。疫情影响环节叠加政策扶持，企业投资意愿提升，对冲出口下行的滞后拖累效应，1-2月制造业投资同比增长8.1%（2022年为9.1%），其中汽车（+23.8%）、电子（+17.3%）投资增速改善幅度较大。热卷供给释放相对慢于螺纹等建材，而需求逐步恢复，库存连续下降，产业供需格局逐步改善。且国内长流程钢厂产量爬坡阶段，成本支撑暂时有效。影响未来市场走势的关键依然在于复苏的持续性和高度。随着市场的回暖，热卷厂盈利也环比改善，若价格进一步上涨，产量爬坡的可能性较高，爬坡空间也较充足，供给压力或将逐步体现。同时，原料端利空增多，国内铁矿石价格监管风险逐步发酵，澳煤进口全面放开，成本支撑面临被削弱的风险。此外，海外市场不确定性因素增多，围绕美联储紧缩节奏和美国经济衰退风险，市场预期快速切换，对海外风险资产价格形成普遍扰动。综上所述，预计热卷价格上行驱动有所减弱，对价格上行斜率和空间不宜过于乐观。策略上，单边：新单暂时观望。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：国内高炉产量仍处于爬升阶段，预计3月高炉日均铁水产量将提高至238万吨，全年日均铁水产量顶部大约在245万吨左右。国内铁矿供需节奏错配依然存在，港口进口矿库存处于去库阶段。截至3月15日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品59（前值60）。但是，年内铁水产量续增空间逐步收敛。且今年国内钢铁行业大概率将继续落实平控措施，1季度国内铁水同比增产较多，平控政策对下半年产量影响可能较大。同时，温和复苏背景下，全年钢厂盈利大概率难以大幅扩张，对高价铁矿的接受度有限，钢厂将继续维持原料低库存策略。废钢供给也出现回暖迹象，废钢对铁矿石需求存在替代空间。且高价铁矿叠加季节性因素，外矿发运逐步回补。国内高矿价面临的政策监管风险逐步发酵，本轮政策调控尚未取得预期效果，不排除后续继续推出更强有力的调控政策的可能。综合看，短期铁矿基本面仍偏强，但950-1000以上，价格高估以及政策监管的风险高。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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煤炭产业链

原煤供应重回放量预期，关注成材需求兑现

焦炭：供应方面，北方环保管控力度逐步减弱，加之事件影响退潮使得原煤价格回落至合理区间波动，焦炉开工积极性有望提升，但焦化利润尚未明显回暖，或制约焦企生产恢复进度。需求方面，经济复苏预期尚难证伪，铁水产量表现尚可，焦炭入炉刚需获得支撑，钢厂采购推动焦化厂厂内库存延续去库之势，但原料低库运行成为常态，后续补库力度依赖真实需求回升情况。现货方面，焦企考虑成本支撑及出货顺畅、涨价意愿强烈，但焦炭首轮提涨进度缓慢，钢焦博弈持续进行。综合来看，炼焦利润微薄制约焦炉开工快速回升，下游补库逐步进入按需采购阶段，焦炭供需矛盾尚不突出，市场情绪降温带动价格弱势回落，而现货首轮提涨即陷入僵局，钢焦博弈仍将持续，价格波动显著放大，关注原料成本支撑是否下行及终端成材消费表现情况。

焦煤：产地煤方面，随着两会闭幕及前期煤矿生产事故影响弱化，多数完成安全检查程序的矿井陆续进入复产阶段，坑口原煤或呈现回增态势；进口煤方面，蒙煤通关维持顺畅，市场对澳煤进口放量存在乐观预期，煤炭进口市场补充作用愈发凸显。需求方面，主焦煤竞拍市场有所走弱，下游对原料降价抱有期待，高价煤采购随之放缓，贸易环节观望态度亦有增多，煤矿降库速率势必放缓，而焦企焦炭提涨陷入僵局，拿货心态或在生变。综合来看，煤矿生产逐步进入复产程序，澳煤进口存在放量预期，原煤供应偏紧格局或将得到缓解，而下游受制于利润不佳采购心态有所转变，原料低库运行或成为常态，坑口煤价进入弱势下行区间，关注煤矿复产复工进度及旺季来临前下游真实需求是否存在增量兑现。

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纯碱/玻璃

纯碱价格高位震荡，玻璃基本面有所改善

现货：3月15日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）。

上游：3月15日，纯碱日度开工率为87.64%（0），山东海天装置点火运行，生产恢复中。

下游：（1）浮法玻璃：3月15日，运行产能157780t/d（0），开工率78.48%（0），产能利用率78.95%（0）；浮法玻璃全国均价1713元/吨（+0.23%）；主产地产销率依然较好，沙河200%，湖北139%，华东100%；（2）光伏玻璃：3月15日，运行产能82760t/d（0），开工率81.64%（0），产能利用率93.21%（0）。（3）轻碱：轻重分化延续，烧碱价格仍有冲击。

点评：（1）纯碱：光伏玻璃行业景气度下降，新产线投产节奏明显放缓，2月以来暂无新产线点火。轻碱需求尚处于淡季，烧碱价格逐步下降。下游对高价纯碱续涨的接受度有限，按需采购。不过远兴装置投产前，纯碱供需紧平衡的结构难以发生实质性转弱，纯碱价格支撑仍强。预计纯碱或维持高位震荡的走势。（2）浮法玻璃：从全年角度看，国内经济已进入复苏初期，地产小周期有望迎来底部反转，浮法玻璃需求或将同比改善，1-2月经济数据已印证这一趋势，地产开发投资跌幅收窄至-5.9%，竣工增速由负转正，同比增长8%。供给端，经过2022年的大规模冷修以及产线转产，浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。近期浮法玻璃主产地产销率均大幅高于100%，生产端高库存已进入去化阶段。浮法玻璃05合约持仓量快速下降，多空分歧出现弥合迹象，如若浮法玻璃基本面边际改善的信号不断强化，其向上的弹性和空间可能较为可观。

策略建议：单边，纯碱05合约新单暂时观望；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心持有。

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魏莹

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原油

市场恐慌情绪升级，原油价格转入跌势

宏观方面，美国银行业风险进一步发酵扩散至欧洲市场，市场恐慌情绪不断升级，原油价格跌破当前区间下沿，当前金融市场的波动对投资者情绪造成巨大影响。

机构方面，IEA月报认为2023年石油需求增速将从2022年的230万桶/日放缓至200万桶/日，世界石油供应超过了疲软的需求，但市场将在年中达到平衡。

库存方面，EIA最新一期数据显示美国至3月10日当周EIA原油库存+155万桶，汽油库存-206.1万桶，精炼油库存-253.7万桶。EIA周度数据显示原油累库同时成品油去库，整体库存压力不大。

总体而言，市场恐慌情绪不断升级，宏观面冲击影响盖过基本面变动，原油价格走向取决于市场恐慌演绎程度。

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聚酯

油价跌破区间下沿，对PTA价格利空影响相对明显

PTA供应方面，逸盛大化600万吨装置上周末提升负荷至7成，本周提满。PTA供应逐步提升，但厂库仓单短期集中注册增多，现货流动性收紧。

乙二醇供应方面，河南一套20万吨/年的合成气制装置计划3月底附近重启；大连一套90万吨/年的装置计划于4月初停车检修更换催化剂，预计时间在一个月左右；内蒙古一套40万吨/年的合成气制装置按计划16日起逐步停车检修。3月14日张家港某主流库区MEG发货量1800吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在9300吨附近。

内需方面，目前聚酯负荷从节前的低点63.6%回升至86.1%附近，江浙加弹和织机开机率高位运行，分别为86.1%、92%和75%。随着金三来临，终端织造负荷已恢复至较高水平，部分工厂也反映内需订单好转。

成本方面，宏观市场恐慌情绪导致原油跌破区间下沿，成本端影响偏空。

总体而言，目前纺织终端生产基本恢复，PTA低利润检修对冲新增产能压力，总体社会库存仍在可控范围内。短期油价跌破区间下沿，对PTA价格利空影响较明显。

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甲醇

短期矛盾不突出，卖出跨式继续持有

本周样本生产企业库存为37.47（-2.39）万吨，样本企业订单待发为29.08（+5.06）万吨。库存减少和订单待发量增长主要都来自西北地区。港口库存为67.85（-1.11）万吨，其中华东因提货量增多去库3万吨，华南因到港量增多累库2万吨。周三日盘化工期货普遍下跌，而甲醇相对抗跌，夜盘瑞信引爆欧美大型银行股恐慌，IEA月报提示过剩风险，原油大幅回落，国内化工品期货悉数下跌，其中甲醇加速下跌。尽管内蒙远兴、久泰和苏里格三套检修装置推迟至下周重启，但甲醇产量稳步提升的趋势并未改变，同时需求增量有限，随着煤炭价格下跌和看空情绪进一步释放，05合约最低可至2450以下。

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聚烯烃

原油大幅下挫，聚烯烃跌至年内新低

周三石化库存为78.5万吨。本周聚烯烃生产企业库存仍处于历史高位，其中PE增加4%，PP减少1%。社会库存持续下降，其中PE减少2.5%，PP减少6.5%。周三日盘期货短暂止跌，各地现货报价稳定，市场成交冷清。夜盘IEA月报提示“随着俄罗斯增加原油产量，石油市场出现过剩”，同时指出“最快年底才会重现供不应求的情况”，市场看跌情绪被点燃，外盘原油期货跌至2021年12月以来最低，受此影响，PP2305和L2305跳空低开，前者更是达到年内新低。考虑到原油需求表现一般以及库存偏高，短期仍有下跌空间，对国内化工品的利空冲击也将延续。另外京博石化60万吨PP装置计划于18日开车，一季度PP新增产能已经达到200万吨，二季度仍有超过130万吨待投放产能，供应增长，需求不足，PP可能跌至7200附近。

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杨帆

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橡胶

市场交易情绪表现不佳，静待终端需求兑现传导

供给方面：我国主要橡胶来源国纷纷进入低产季，天胶到港将有回落，进口市场补充作用逐步降低；而国内产区仍处停割阶段，海温指数预测值显示今夏将发生新一轮厄尔尼诺事件，气候问题影响权重逐步升高，关注国内割胶季开割预期及产区物候状况。

需求方面：多省市陆续推进汽车消费补贴政策，政企联合补贴力度超市场预期，乘用车零售有望实现回暖；而国内经济复苏预期乐观，挖机订单回升、物流业景气指数上行至荣枯线之上，重卡产销有望结束下降趋势、实现增长，天然橡胶需求端存在增量驱动。

库存方面：青岛现货库存小增至60.07万吨，累库速率有所减缓，且整体库存水平尚处历年同期偏低位置，而后续到港减少将带动入库率走低，橡胶库存端结构性压力暂无。

核心观点：市场交易情绪不佳压制商品价格，沪胶走势弱势下行，但全国多省市已落实推行乘用车各项消费刺激政策，而经济复苏预期尚难证伪，重卡产销有望贡献需求增量，且当前阶段海外产区陆续减产、橡胶到港将有回落，天胶价格下方仍有支撑，沪胶多头策略耐心持有。

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刘启跃

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棕榈油

需求端存潜在增量，棕榈油续跌动能不足

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘小幅回落。宏观方面，美国银行事件目前仍在发酵，市场不确定性有所增强，原油价格仍较为疲弱，但对棕榈油拖累减弱。供给方面，马来西亚最新数据显示，产量与库存均出现回落，目前主产国仍处于减产季，叠加天气扰动，预计供给端增量有限。需求方面，英国或取消对马来西亚棕榈油进口关税，而印度对毛葵花籽油和豆油免税配额的取消，或对棕榈油进口需求存在提振。印尼方面生柴政策持续推进。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，棕榈油目前回落至震荡区间下沿，且从相对价格来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，宏观拖累逐步减弱，棕榈油供需两端均存在潜在利多，叠加目前价格已经处于低位，棕榈油下方空间有限。

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张舒绮

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