股指

短期扰动不改上行大势，继续持有沪深300期指多单

周四（3月16日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌1.12%报3226.89点，深证成指跌1.54%报11237.7点，创业板指跌1.52%报2302.05点，中小综指跌1.85%报11860.39点，科创50指跌1.48%报992.44点。当日两市成交总额为0.85万亿、较前日小幅增加，当日北向资金净流入为7.9亿。

盘面上，煤炭、有色金属、电力设备及新能源、石油石化和钢铁等板块领跌，而银行、传媒、食品饮料和消费者服务等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差整体缩窄、且总体维持正向结构。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪波动较大、但整体仍无明确的一致性悲观预期。

当日主要消息如下：1.欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点、符合预期，并称在必要时向欧元区金融体系提供流动性支持；2.商务部等出台支持边(跨)境经济合作区高质量发展的政策文件,包括高质量实施RCEP、加大金融支持力度等。

近期海外市场负面因素较多、市场情绪扰动较大，对A股外溢影响明显、其表现不佳；但从微观面主要量价指标看、股指关键低位支撑依旧有效，整体无转空头势信号。而国内经济复苏斜率预期虽有下修、但上行大势明朗，且较海外主要国家、国内基本面明显占优。综合看，考虑大类资产配置价值、自身驱涨动能，从相对长期限看，A股多头策略胜率和赔率预期依旧乐观。再从具体分类指数看，当前阶段大盘价值板块业绩端确定性、估值安全性相对更高，且盘面走势更稳健，其整体盈亏比最佳，前多继续持有。

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有色

金属（铜）

宏观拖累减弱，铜价下方空间有限

上一交易日SMM铜现货价报67190元/吨，相较前值下跌1760元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走弱，夜盘小幅抬升。海外宏观方面，欧洲昨日仍加息50BP，但银行业事件目前仍存在不确定性，关注美联储下周加息节奏。目前市场对欧美加息预期均有所下降。国内方面，经济复苏基调不变，昨日公布的经济数据表现尚可。供给方面，WBMS数据显示1月精铜市场小幅短缺，秘鲁1月铜产量小幅下降0.3%。但从资本开支节奏，年内铜矿供给收缩压力较为有限，关注冶炼端情况。下游需求方面，市场成交积极性一般。库存方面，整体呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，海外不确定性持续，阶段性对铜价形成拖累，但国内需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑不断走强。

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有色

金属（铝）

国内经济向好，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18140元/吨，相较前值下跌180元/吨。期货方面，昨日铝价全天维持在低位震荡运行。海外宏观方面，欧洲昨日仍加息50BP，但银行业事件目前仍存在不确定性，关注美联储下周加息节奏。国内方面，经济复苏基调不变，近期公布的经济数据表现尚可。供给方面，云南限电已全部落实，四川、贵州正在缓慢复产。从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。海外仍有铝厂逐步关停，但涉及规模有限。需求方面，近期铝价小幅走弱，下游接货氛围有所好转，逢低补库为主，持货商挺价意愿增强。库存方面，社会库存出现回落。综合来看，海外宏观不确定性仍存，但国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，铝价下方支撑较为明确。

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钢矿

海外宏观利空发酵，黑色金属集体大幅回调

1、螺纹：螺纹产业矛盾尚未积累，供需结构仍处于逐步改善阶段，库存继续下降。本周MS样本，螺纹周产量环比微增0.03%至303.93万吨（同比+0.97%），其中高炉产量微降，电炉延续增产，产量增长放缓，周度表需环比降1.88%至350.13万吨（同比+13.54%），保持韧性，总库存环比降3.9%至1139.68万吨（同比-10.74%），去库速度略有放缓。目前产业潜在风险在于，需求改善的持续性和高度尚不确定，以及钢厂盈利改善后，产量的弹性较高，以及原料端利空增多。但更多还是受到海外风险的影响，对市场情绪和风险资产价格均形成冲击。综上所述，宏观面和产业面暂未形成共振，海外宏观不确定性因素较多，市场需承受的波动加大，预计螺纹价格短期仍震荡偏弱运行，但下方支撑尚存。策略上：单边，周报中依托成本线布局的多单配合止盈线谨慎持有，新单观望。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退交易再度走强。

2、热卷：热卷产业矛盾尚未积累，供需结构边际改善，去库速度加快。本周MS样本，热卷周产量环比微增0.03%至302.06万吨（同比-1.45%），周度表观消费量微增0.62%至319.58万吨（同比+4.15%），总库存环比降4.89%至340.44万吨（同比-0.83%），其中钢厂库存仅略高于2016年同期。目前产业潜在风险在于，钢厂盈利继续改善，247家钢厂盈利比例环比再提高8.23个百分点至57.58%，产量弹性较高，供给存在释放可能，需求持续性待验证，以及原料端利空增多。但更重要还是受到海外风险的影响，围绕美联储紧缩节奏、美国经济衰退风险、金融系统风险（中小银行流动性危机），市场预期快速切换，对市场情绪以及风险资产价格均形成普遍冲击。综上所述，宏观面和产业面暂未形成共振，海外宏观不确定性较高，市场需要承受的波动短期加大，预计热卷价格短期承压，但下方支撑依然存在。策略上，单边：新单暂时观望。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：国内钢厂盈利继续改善，高炉产量仍处于爬升阶段，本周高炉日均铁水产量环比增1.11万吨至237.58万吨，同比增16.88万吨，预计3月高炉日均铁水产量将提高至238万吨，全年日均铁水产量顶部大约在245万吨左右。国内铁矿供需节奏错配依然存在，港口进口矿库存环比再降87.15万吨至1.368亿吨。截至3月16日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品68（前值59）。但是，年内铁水产量续增空间逐步收敛。国内钢铁行业大概率将继续执行平控措施，1季度国内铁水同比增产较多，下半年铁水产量或将受限。同时，温和复苏背景下，全年钢厂盈利大概率难以大幅扩张，对高价铁矿的接受度有限，钢厂有意维持原料低库存策略，本周钢厂进口矿库存环比下降54.39万吨至9203.34万吨。废钢供给也出现回暖迹象，废钢对铁矿石需求存在替代空间。并且，高价铁矿叠加季节性因素，外矿发运逐步回补。国内高矿价面临的政策监管风险逐步发酵，本轮政策调控尚未取得预期效果，不排除后续继续推出更强有力的调控政策的可能。综合看，短期铁矿基本面仍偏强，但950-1000以上，价格高估以及政策监管的风险高，且海外宏观利空因素扰动较频繁，风险资产出现普跌情况，铁矿回调压力加大。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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煤炭产业链

煤焦开工整体回升，原煤供应存在边际增量

焦炭：供应方面，北方环保管控力度减弱、加之事件影响退潮使得原煤价格回归至合理区间波动，焦炉开工积极性提升，但焦化利润尚未明显回暖，或制约焦企生产恢复进度。需求方面，经济复苏预期尚难证伪，铁水产量表现尚可，焦炭入炉刚需获得支撑，钢厂采购推动焦化厂厂内库存延续去库之势，但原料低库运行成为常态，后续补库力度依赖真实需求回升情况。现货方面，焦企考虑成本支撑及出货顺畅、涨价意愿强烈，但焦炭首轮提涨进度缓慢，钢焦博弈持续进行。综合来看，焦炉开工逐步回升，下游补库进入按需采购阶段，但焦炭各环节库存均处降库之势，整体供需矛盾尚不突出，而宏观事件影响下市场交易情绪弱势、拖累价格表现，焦炭首轮提涨或不了了之，关注原料成本支撑是否下行及终端成材消费表现情况。

焦煤：产地煤方面，随着两会闭幕及前期煤矿生产事故影响弱化，多数完成安全检查程序的矿井陆续进入复产阶段，坑口原煤或呈现回增态势；进口煤方面，蒙煤通关维持顺畅，市场对澳煤进口放量存在乐观预期，煤炭进口市场补充作用愈发凸显。需求方面，主焦煤竞拍市场有所走弱，下游对原料降价抱有期待，高价煤采购随之放缓，贸易环节观望态度亦有增多，煤矿降库速率势必放缓，而焦企焦炭提涨陷入僵局，拿货心态或在生变。综合来看，煤矿生产逐步进入复产程序，澳煤进口存在放量预期，原煤供应偏紧格局或将得到缓解，而下游受制于利润不佳采购心态有所转变，原料低库运行或成为常态，坑口煤价进入弱势下行区间，关注煤矿复产复工进度及旺季来临前下游真实需求是否存在增量兑现。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱价格高位震荡，玻璃基本面有所改善

现货：3月16日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）。

上游：3月16日，纯碱周度开工率为90.09%（-3.19%），周产量62.2万吨（-3.42%）。山东海天装置恢复正常，暂无新增检修计划，下周开工率将回升至92%左右，产量保持62上下。

下游：（1）浮法玻璃：3月16日，运行产能157780t/d（0），开工率78.48%（0），产能利用率78.95%（0），周产量110.45万吨（-0.07%），下周产线将保持平稳；昨日浮法玻璃全国均价1714元/吨（+0.06%）；主产地产销率依然较好，沙河200%，湖北139%，华东100%；（2）光伏玻璃：3月16日，运行产能82760t/d（0），开工率81.64%（0），产能利用率93.21%（0）。（3）轻碱：轻重分化延续，烧碱价格优势存在部分替代性。

库存：纯碱：（1）生产库存，本周纯碱厂家库存27.95万吨（+9.31%），连续2周增库，纯碱待发订单环比降至19天左右；（2）社会库存环比小幅下降；（3）玻璃企业库存：本周玻璃企业纯碱库存基本维持14-15天左右的水平，环比下降1天左右。浮法玻璃：厂商总库存7260.1万重箱（-7.81%），同比增幅收窄至25.55%。

点评：（1）纯碱：光伏玻璃行业景气度下降，新产线投产节奏明显放缓，2月以来暂无新产线点火。轻碱需求尚处于淡季，烧碱对轻碱存在替代性，烧碱价格下行替代性随之增强。下游对高价纯碱续涨的接受度受限。不过远兴装置投产前，纯碱产业矛盾难以积累。纯碱价格深跌的概率偏低，当前调整受海外宏观利空冲击更大。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，有利于浮法玻璃需求改善，叠加浮法玻璃供给已实际大幅收缩，预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。近期浮法玻璃弱现实压力已有所缓解，生产端高库存连续3周下降。但短期海外宏观不确定性大幅提高，对市场情绪乃至风险资产价格均形成负面冲击，市场需要承受的波动短期被放大。

策略建议：单边，纯碱05合约新单暂时观望；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有，新单观望。

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原油

多因素博弈阶段仍以宽幅震荡为主

宏观方面，欧洲央行如期加息50个基点，但政策声明中也提及紧张的市场局势。该决策符合市场预期，此外耶伦称美联储解决通胀问题是至关重要的，总体市场风险偏好仍然较低。

供应方面，沙特能源大臣会见俄罗斯副总理诺瓦克。并在随后重申沙特阿拉伯和俄罗斯重申他们对OPEC+减产决定的承诺。

库存方面，IA最新一期数据显示美国至3月10日当周EIA原油库存+155万桶，汽油库存-206.1万桶，精炼油库存-253.7万桶。EIA周度数据显示原油累库同时成品油去库，整体库存压力不大。IEA数据显示经合组织国家的商业石油库存已达到18个月高位。

总体而言，虽然目前原油市场整体供需层面并未出现明显的恶化，但宏观市场风险偏好仍然较低，多因素博弈阶段仍以宽幅震荡为主。

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聚酯

油价跌破区间下沿，对PTA价格利空影响相对明显

PTA供应方面，逸盛大化600万吨装置上周末提升负荷至7成，本周提满。伴随装置负荷提升以及重启，供应回升，供需去库幅度缩减，短期流通性偏弱。

乙二醇供应方面，河南一套20万吨/年的合成气制装置计划3月底附近重启；大连一套90万吨/年的装置计划于4月初停车检修更换催化剂，预计时间在一个月左右；内蒙古一套40万吨/年的合成气制装置按计划16日起逐步停车检修。3月14日张家港某主流库区MEG发货量1800吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在9300吨附近。

内需方面，目前聚酯负荷回升、江浙加弹和织机开机率高位运行。随着金三来临，终端织造负荷已恢复至较高水平，部分工厂也反映内需订单好转。

成本方面，宏观市场恐慌情绪导致原油跌破区间下沿，原油价格重心下移，成本端影响偏空。

总体而言，目前纺织终端生产基本恢复，TA加工费不断修复，预计后续检修意愿减弱。短期油价跌破区间下沿，对PTA价格利空影响较明显。

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甲醇

供应稳定增长，甲醇仍有下行空间

原计划恢复的三套检修装置推迟至下周，本周仅大唐多伦和内蒙国泰重启，新疆天业和内蒙荣信开始检修，检修涉及产能减少至800万吨，产量为157.45（+0.318）万吨。3月进口量预计达到105万吨，4月随着伊朗检修装置恢复重启，进口量可能进一步增长。下游开工率全部下滑，二甲醚和甲醛因终端需求不足，开工率明显下降，醋酸和烯烃终端需求稳定，装置开工率维持中等偏高水平。本周煤炭价格下跌20元/吨，煤制甲醇成本下降60元/吨，不过利润处于过去三年最低，相比之下焦炉气和天然气工艺利润尚可，成本对价格的支撑作用正在减弱。综上，检修装置陆续恢复，产量稳步增长，叠加成本下降和宏观利空，甲醇仍有下跌空间，05合约最低看至2400。

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聚烯烃

新产能集中投放，聚烯烃弱势难改

周五石化库存为78（-0.5）万吨，本周石化库存去化速度达到2020年疫情以后最低，反映中下游需求偏差。本周新增检修装置极少，聚烯烃产量进一步增长，其中PE增加0.1%，PP增加1%，二者均达到过去三年同期最高。PP下游开工率与上周基本持平，低于去年同期2.5%，主要因为无纺布和胶带母卷开工率偏低。昨夜华尔街出手救助第一共和银行，11家大行联合注资300亿美元，美股和大宗商品止跌反弹，不过欧洲央行继续加息50基点，下周美联储加息25个基点的可能性不低，仍对大宗商品产生利空。京博石化40万吨PP装置计划于明日开车，一季度PP新增产能已经达到220万吨，二季度仍有超过130万吨待投放产能，供应过剩矛盾加剧，PP可能跌至7200附近。

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杨帆

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橡胶

轮胎开工维持季节性高位，市场情绪不佳拖累沪胶价格

供给方面：我国主要橡胶来源国纷纷进入低产季，天胶到港将有回落，进口市场补充作用逐步降低；而国内产区仍处停割阶段，海温指数预测值显示今夏将发生新一轮厄尔尼诺事件，气候问题影响权重逐步升高，关注国内割胶季开割预期及产区物候状况。

需求方面：各地汽车消费刺激政策陆续出台落地，政企联合补贴力度超市场预期，乘用车零售有望回暖，而国内经济复苏料带动重卡产销增长，天胶终端需求存增量驱动；且当前轮胎企业开工意愿表现尚佳，全钢胎及半钢胎产线开工率均处于季节性高位区间。

库存方面：青岛现货库存小增至60.07万吨，累库速率有所减缓，且整体库存水平尚处历年同期偏低位置，而后续到港减少将带动入库率走低，橡胶库存端结构性压力暂无。

核心观点：海外宏观事件冲击不断发酵，市场交易情绪不佳压制沪胶价格，但橡胶供需存在边际改善预期，汽车消费刺激政策落实推行、经济复苏驱动依然偏强，而海外产区陆续减产、天胶到港将有回落，供减需增支撑沪胶下方价格，多头策略性价比依然更优。

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刘启跃

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棕榈油

需求端存潜在增量，棕榈油续跌动能不足

昨日棕榈油价格继续震荡运行，日内波动有所加大。宏观方面，美国银行事件目前仍在发酵，市场不确定性有所增强，原油价格仍较为疲弱，但对棕榈油拖累正在减弱。供给方面，高频数据显示马来西亚3月上半月产量进一步下滑。需求方面，英国或取消对马来西亚棕榈油进口关税，而印度对毛葵花籽油和豆油免税配额的取消，或对棕榈油进口需求存在提振，叠加印度斋月节将至，马来西亚近期出口出现明显增加。印尼方面生柴政策持续推进。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，棕榈油目前回落至震荡区间下沿，且从相对价格来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，宏观拖累逐步减弱，棕榈油供需两端均存在潜在利多，叠加目前价格已经处于低位，棕榈油下方空间有限。

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张舒绮

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