股指

基本面利多强化、情绪面改善，持有沪深300期指多单

周三（3月1日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨1%报3312.35点，深证成指涨1.11%报11914.32点，创业板指涨0.61%报2443.95点，中小综指涨0.97%报12590.9点，科创50指涨0.42%报994.63点。当日两市成交总额为0.92万亿、较前日明显放量，当日北向资金净流出入为70.1亿。

盘面上，TMT、建筑、非银金融、家电和建材等板块涨幅较大，其余板块整体亦飘红。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄。另沪深300、中证100指数主要看涨期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场乐观预期增强。

当日主要消息如下：1.我国2月官方制造业PMI值为52.6，明显好于预期值50.5，前值为50.1；2.据全国消费促进工作电视电话会议，将积极推动出台新工作举措，稳定汽车、家居等大宗消费。

从近期A股整体走势看，其关键位支撑强化、市场情绪亦明显改善，且交投量能亦有放大，技术面多头特征未改。而国内最新宏观面指标显著好转、政策面积极导向亦有深化，均利于提振市场风险偏好和盈利上修预期。再从具体分类指数看，目前分子端盈利为核心推涨因素，其正向贡献更强、更稳定；再考虑估值约束，即市盈率相对更低的行业安全边际更大。而符合上述标准的相关行业在沪深300指数构成占比最高，多单继续持有。

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有色

金属（铜）

宏观数据表现乐观，铜价下方支撑走强

上一交易日SMM铜现货价报69755元/吨，相较前值上涨1180元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走高，夜盘横盘运行。海外宏观方面，美元指数上行动能有所放缓，关注市场对加息终点预期的变化。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，PMI数据表现乐观进一步强化市场预期，投资及消费端均存进一步改善空间。供给方面，受部分地区抗议活动的影响，部分铜矿开采活动受影响较为延期，近期铜矿端扰动不断，但持续时间均较短，部分矿企预计23年铜矿产量将进一步提升。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，成交有所好转，但以逢低采购为主。库存方面，截至2月27日本周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周五持平，华东地区库存减少，广东地区库存继续增加。综合而言，国内宏观预期持续向好，美元在近期持续走强之后，短期内暂无新增驱动，进一步上行空间或有限。而需求端虽然目前仍未有实质性改善，但向上的确定性较高，且供给端扰动不断，铜价下方空间有限。

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有色

金属（铝）

供给端支撑仍较为明确，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18440元/吨，相较前值上涨110元/吨。期货方面，昨日铝价早盘表现强势，夜盘震荡运行。海外宏观方面，美元指数上行动能有所放缓，关注就业数据表现。本周美国宣布将对俄铝征收200%关税，或对全球铝成本形成支撑。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，PMI数据表现乐观进一步强化市场预期，投资及消费端均存进一步改善空间。供给方面，目前云南限电已基本确定，而贵州和四川正在逐步复产，关注其复产进度。而从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。需求方面，终端消费仍较为疲弱，现货以贴水成交为主。库存方面，截止2月27日，主流地区库存仍在继续增加，保税区铝锭库存出现下行。综合来看，美元指数近期表现强势，但后续进一步上行仍需新增驱动，而全球铝供应成本存在潜在利多，叠加国内下游需求预期存进一步改善空间，且供给端减产约束持续，铝价下方仍存支撑。

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钢矿

刚需改善待观察，黑色金属震荡运行

1、螺纹：昨日公布PMI数据，2月制造业数据录得52.6%，环比回升2.5个百分点，创2012年4月以来的新高，各分项数据也普遍反弹；非制造业数据录得56.3%，环比回升1.9个百分点，综合PMI产出指数录得56.4%，环比上升3.5个百分点。经济复苏的趋势再度被确认。财政部部长刘昆表示，要适度加大财政政策扩张力度。商务部要求组织好“2023消费提振年”系列活动。3月份是宏观政策及经济复苏的重要观察窗口，短期紧盯3月5日两会，长期继续追踪经济复苏斜率。中观方面，螺纹基本面变化不大，仍处于供需双增库存下降阶段。且原料价格坚挺，钢厂成本支撑较强。现阶段电炉成本（谷电成本4000）以及冬储库存成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。不过，关于国内经济复苏斜率及美联储货币紧缩的节奏，市场还存在分歧，风险资产面临的不确定性依然存在。同时，钢材价格短期上涨过快，还可能刺激供给释放快于需求复苏，进而影响后续去库斜率。综上所述，国内复苏预期依然存在，宏观数据再度确认复苏趋势，螺纹已处于供需双增库存下降阶段，成本支撑较为有效，但宏观上，国内经济复苏斜率、美联储加息节奏，不确定性仍较多，风险资产波动加大，同时，若螺纹价格短期过快上涨，潜在供给压力也难以忽视，因此螺纹或处于下方支撑较强，上方续涨空间短期受限，上行斜率较缓的状态。策略上：单边，依托成本线谨慎看多05合约，上方关注前高附近压力。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：昨日2月PMI数据延续复苏趋势，其中制造业PMI创下2012年4月以来新高，分项数据也普遍反弹。同日，财政部部长刘昆表示要“适度加大财政政策扩张力度”，商务部也要求组织号“2023年消费提振年”系列活动。近期国内宏观政策端、经济端的积极信号正在变多。后续可继续关注3月5日两会释放的政策信号。中观方面，热卷基本面变化不大，仍处于供稳需增的去库阶段。由于热卷厂盈利较弱，且两会临近，唐山邯郸重启环保限产，热卷供给增长压力小于螺纹等建筑钢材。随着国内高炉整体复产，原料价格坚挺，高炉成本支撑也依然有效。但是，市场对国内经济复苏斜率，以及海外美联储紧缩节奏，仍存在分歧，且地缘政治、国际关系的扰动也依然存在，风险资产面临较多不确定性。同时，高炉复产进度快于市场预期，一旦热卷现货短期过快上涨，大概率将导致后续供给压力快速增加。综上所述，国内经济复苏的预期依然存在，宏观政策及经济的积极信号变多，热卷自身供给压力可控，库存连续下降，高炉成本与冬储成本处支撑仍较为有效，但市场对国内外宏观依然存在分歧，且地缘政治及国际关系扰动也未消除，风险资产面临的不确定性较多，国内需求恢复阶段，钢价过快上涨易引发供给快速释放的压力，因此热卷总体处于下方支撑较强，上方续涨空间短期受限的情况。策略上，单边：暂维持依托成本线谨慎看多05合约的思路，关注需求复苏恢复的节奏。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：国内高炉仍处于环比同比双增的阶段，且高炉复产的速度快于市场预期，铁矿刚性日耗随之上升，上周日均疏港量已接近320万吨。外矿到港量已环比回落，随着后续高炉日耗的继续提升，未来港口库存有望转入去库。国内铁矿供需节奏错配情况依然存在，铁矿基本面支撑较强。截至3月1日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）57（前值61）。但是，钢材供需双增阶段，钢厂难以维持较好的盈利空间，对高价铁矿的接受度有限，整体维持进口矿低库存策略，叠加两会临近，唐山烧结限产30%-50%，铁矿需求阶段性受到压制。同时，铁矿石价格连续上涨，监管风险升温，本轮调控尚未取得效果，不排除后续继续推出监管政策的可能。综合看，国内经济复苏趋势再度得到确认，政策端经济端积极性好正在变多，在此阶段，国内高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏错配较明确，但钢厂盈利短期难以改善，对高价铁矿接受度有限，继续维持进口矿低库存策略，叠加两会前后唐山邯郸环保限产，铁矿需求短期受到压制，且高矿价面临潜在监管风险也不容忽视。策略上，基本面阶段性偏强，但盘面950-1000以上，高估及政策监管的风险增加。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况。

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魏莹

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煤炭产业链

煤矿安监增强预期逐步兑现，关注需求端增量情况

焦炭：供应方面，原煤产出受限预期增强，煤价上行压缩本就微薄的炼焦利润，加之重要会议前夕北方部分地区存在限产状况，焦企生产积极性遭受打击，独立焦企焦炭日产增长之势或将进一步放缓。需求方面，2月经济数据表征复苏驱动强劲，铁水日产高位上升支撑焦炭入炉刚需，且近期成材价格表现尚可，钢厂原料采购心态好转推动焦炭库存向下游转移，焦企去库明显，焦炭需求稳步抬升。现货方面，受制于利润及生产限制等因素，焦企提涨意愿强烈，河北及山东焦企继续推进首轮100-110元/吨涨价，港口成交亦同步活跃，贸易投机需求有望增强，现货市场拐点显现。综合来看，经济复苏预期得到部分兑现，需求增量维持乐观，而原煤供应收紧或将推升炼焦成本，焦企提涨信心增强，现货市场或进入上行区间，但考虑到焦炭期价已体现2-3轮涨价幅度，后续上涨空间取决于真实需求兑现及传导情况，关注传统旺季来临前需求预期。

焦煤：产地煤方面，阿拉善盟安全生产事故影响持续发酵，调研数据显示当地停产露天煤矿产能接近2000万吨，煤矿自查自检配合政府督导检查，时值重要会议前夕，短期内原煤产出势必受限；进口煤方面，澳洲硬焦煤报价较上月大幅回落，国际市场情绪降温使得贸易煤价回归合理水平，进口利润增长空间或将打开，而甘其毛都通关车数稳定在900上下，进口市场补充作用显现。需求方面，事件影响下下游对原料备货心态发生转变，采购积极性有所提升，焦煤竞拍数量及成交价格表现乐观。综合来看，煤矿生产事故影响持续，原煤产出季节性恢复中断，产地安监范围料将扩大，而叠加终端需求复苏预期提振市场乐观交易情绪，坑口煤价维持偏强走势，事件影响后上方空间取决于煤矿减产情况及真实需求兑现带来的库存去化程度。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面偏强，玻璃弱现实难改

现货：3月1日，华北重碱3150元/吨（+100），华东重碱3100元/吨（+50），华中重碱3080元/吨（+80），新价格调整，部分企业尚未报价，华北轻碱涨50，西南重碱涨20。

供给：3月1日，纯碱日度开工率为92.96%（0）。

需求：（1）浮法玻璃：3月1日，运行产能157930t/d（0），开工率78.48%（0），产能利用率79.02%（0）；浮法玻璃周均价报1674元/吨（+0.06%），主产地产销率好转，华东70%（84%），西南92%，西北76%，沙河109%，湖北87%；（2）光伏玻璃：3月1日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱自身基本面变化不大，供给刚性，产量及开工率保持平稳，需求偏强，低库存继续小幅去化。其中重碱需求稳中有增，轻碱下游盈利欠佳因而刚需拿货为主，但疫情影响基本消除，2023年消费提振年，各类政策扶持也有望出台，消费改善确定性较高，有利于提振轻碱需求。短期主要压力源于下游浮法玻璃及光伏玻璃盈利不佳，对高价纯碱接受度有限，压制纯碱续涨空间。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱现实”依然未能改善，浮法玻璃出库环比走弱，且国内煤炭等能源价格下跌后，浮法玻璃利润环比改善，产线冷修节奏较2022年下半年有所放缓，春节以来浮法玻璃库存连续累库。即使地产小周期环比逐步修复，高库存也需要一定时间消化。浮法玻璃05合约多空分歧加大，持仓量处于历史高位。后续需关注浮法玻璃下游需求恢复情况。

策略建议：单边，纯碱05合约基本面支撑较强；玻璃05合约新单暂时观望。

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原油

中国需求恢复带来的需求增长提振市场情绪

宏观方面，中国2月官方制造业PMI录得52.6，显示中国经济正在快速恢复，强化了中国市场需求预期。

前期据沙特阿拉伯基础设施公司首CEO称，中国石油需求可能在2023年第二季度或下半年恢复，近期各大机构反复重提中国需求复苏预期对油价带来的积极作用。

供应方面，OPEC2月石油日产量较1月增加15万桶，至2897万桶/日，尼日利亚领涨，OPEC减产执行率走低，市场供应有所增加。

库存方面，美国至2月24日当周EIA原油库存+116.6万桶，汽油库存-87.4万桶，精炼油库存+17.9万桶，相比之前连续的千万桶累库力度，压力已边际大幅缓解。

总体而言，中国需求恢复带来的需求增长提振市场情绪。但在没有形成有效突破之前，油价仍有较大反复可能，关注油价区间上沿阻力。

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聚酯

需求修复存预期，PTA预期震荡偏强

PX方面，盛虹炼化400万吨新产能目前负荷已经提升至80%以上，带来月度供应增量26万吨左右；广东石化260万吨新产能在2月15日投产成功，目前负荷提升中。受国内新产能释放影响，前期PX供应增加较多。而浙石化一期、富海一期、福海创、乌鲁木齐石化、中海油惠州等装置都计划二季度检修，PX供应有收缩预期。

PTA供应方面，随着虹港石化、逸盛新材料、逸盛大化等装置重启，PTA2月份的产能利用率稳定在75%左右。新产能方面，山东威联化学250万吨已经投产成功，嘉通能源250万吨产能90%负荷运行。

内需方面，截至2月24日，聚酯负荷从节前的低点63.6%回升至86.1%附近，江浙加弹和织机开机率高位运行，分别为86.1%、92%和75%。终端织造方面，开工率也已经恢复至正常水平。

成本方面，原油价格低位区间波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，PTA产量实际缩减幅度有限，且目前需求修复预期仍然向好，受供需格局改善影响，PTA震荡偏强。

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棉花

需求向好预期仍有支撑，棉花CF2305前多持有

外需方面，USDA数据显示2.10-2.16日一周美国2022/23年度陆地棉净签约较前一周增加96%，较近四周平均增加97%。美棉出口销售创下市场年度新高，强劲的周度出口销售报告提振市场对全球棉花需求信心。

内需方面，截至2月24日，主流地区纺企开机负荷为80.2%，月环比增加33.5%。现货方面，部分地区棉纱交投气氛转好，订单来自广州及江浙贸易商，布厂仍以销定进。纺企订单排在3月底到4月初。

据棉花信息网调研结果显示，尽管目前纺企原料以及成品库存均在较低位置且新增订单不如预期，但市场对即将到来的“金三银四”仍有所期待，对下半年行情普遍基本看好。

总体而言，市场向好预期不变，下游交投气氛转好，棉花CF2305前多持有。

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甲醇

库存小幅下滑，检修装置逐步恢复

本周甲醇港口库存为68.52（-3.57）万吨，华东和华南均去库，主要原因是到港量减少。样本生产企业库存为40.57（-0.55）万吨，除华中明显去库外，其他地区库存变化幅度较小。订单待发量为28.47（+0.57）万吨，仅西北和华中两地增加。周三云南云天化和晋煤华昱重启，本周无新增检修装置，由于2月临时检修装置较多，3~4月春季检修的装置不可避免会减少，同时非伊货源持续到港，来自供应端的利好预计有限，上涨更多依赖需求和成本端，其中需求仅烯烃需求表现良好，昨日宁波富德成功重启。受西北煤矿安检升级影响，近两周煤价止跌反弹，甲醇理论煤制成本重回2700元/吨以上，不过煤炭价格再度大幅上涨的可能性较低，不建议将此作为做多理由，3月甲醇走势预计在2500至2700之间震荡。

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聚烯烃

PMI反映制造业信心恢复，聚烯烃多单耐心持有

周四石化库存为75.5（-3.5）万吨。本周PE和PP均新增4套装置检修，生产企业库存中，PE为47.25（+0.56）万吨，PP为58.32（-3.86）万吨。社会库存方面，PE和PP变化很小，二者均处于历史高位。周三期货价格止跌反弹，现货报价保持稳定，夜盘期货再度上涨后，已经升水现货价格，预计今日现货价格上调50~100元/吨，形成正反馈联动上涨。昨日公布的2月官方PMI达到2012年4月以来最高，反映制造业市场信心大幅改善，随着终端需求释放和政策利好推出，聚烯烃价格有望持续上涨，另外当前波动率极低，预示未来大行情即将发生，进一步增加了上涨行情的可能性。

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杨帆

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橡胶

消费提振箭在弦上，需求传导有望提效加速

供给方面：海外各国陆续进入低产阶段，天胶到港将有回落，而国内产区仍处停割季，橡胶供给端难有显著增量；另外，近期WMO发布关于2023年极端气候发生概率增高相关报告，需跟踪关注国内产区开割前物候条件变动情况及割胶季开割预期。

需求方面：商务部会同多部门表态提振汽车产业稳增长促销费，相关刺激措施有望于本月出台落地，而2月经济指标显示了国内经济复苏势头表现强劲，后续增长动力有望加码，汽车市场长期底部相对明确，天然橡胶终端需求边际增量显现，需求传导效率有望同步提升。

库存方面：港口贸易库存延续小幅增库态势，但整体库存水平尚处同期偏低位置，而期货库存注册意愿不强，结构性库存压力暂无。

核心观点：经济复苏预期得到部分兑现，消费刺激政策大概率提力加码，汽车市场增长驱动及上升空间预期乐观，且轮企开工延续季节性上行态势，需求传导效率或将提升，沪胶多头策略性价比更优，RU2305多头头寸可继续持有，关注国内产区气候状况。

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棕榈油

印度葵花油进口免税取消，提振棕油需求

昨日棕榈油震荡走高，在海外大豆减产预期持续的情况下，油脂板块整体存在支撑。供给方面，目前印尼和马来西亚主产国仍处于减产季，供给端增量空间有限。需求方面，印度宣布从4月1日起取消毛葵花籽油免税配额，或对棕榈油进口需求存在提振。叠加印尼在B35计划下对本国出口限制进一步加码，预计有利于提振马来西亚棕榈油出口。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，虽然目前国内库存仍处于较高水平，但已经出现下滑迹象。从价格角度来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，且自身绝对价格相对偏低，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，棕榈油供需两端均存在潜在利多，虽然前期上涨后进一步向上动能放缓，但趋势仍未发生改变。

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