股指

整体将延续涨势，沪深300指数继续持有

周一（3月20日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.48%报3234.91点，深证成指跌0.27%报11247.13点，创业板指微跌0.08%报2291.92点，中小综指微涨0.04%报11942.36点，科创50指涨0.94%报1025.32点。当日两市成交总额为1.06万亿、较前日继续放量，为近1月来再次重回万亿水平；当日北向资金净流入为16亿。

盘面上，通信、计算机、钢铁、医药和农林牧渔等板块跌幅相对较大，而电力设备及新能源、传媒、电子和有色金属等板块表现则较强。

当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄、且总体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则持平。总体看，市场整体预期依旧偏向乐观。

当日主要消息如下：1.我国3月最新公布的1年期、5年期LPR报价分别为3.65%和4.3%，连续7个月维持不变；2.财政部称，将进一步完善减税降费措施，增强精准性针对性，突出对中小微企业、个体工商户以及特困行业的支持。

受海外市场扰动影响、近期A股整体表现震荡偏弱，但关键位支撑有效、且交投量能稳步放大，阶段性筑底信号强化。国内经济基本面复苏态势明朗，且政策面积极导向明确，利于宽信用进程的深化、以及盈利端推涨动能的延续。而在海外主要央行及相关机构干预下，预计银行业发生系统性风险的概率较小，对A股的负面外溢影响也将大幅弱化。综合看，在内强外弱的大背景下，A股的多头配置、避险价值显著，对增量资金依旧具备良好的吸引力，整体将延续上行趋势。再从具体分类指数看，当前阶段市场价值、成长风格切换节奏较快，而沪深300指数兼容性最高、其多单盈亏比最佳、宜继续持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

国内经济复苏确定性高，铜价下方空间有限

上一交易日SMM铜现货价报67580元/吨，相较前值上涨315元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走弱，夜盘跳空高开后震荡运行。海外宏观方面，美联储议息会议即将召开，市场目前多数预期加息25BP，但通胀及金融压力仍存在较大不确定性，关注会议结果。美元指数昨日继续小幅回落至103.3附近。国内方面，央行上周五全面降准，宽信用政策导向不变，经济复苏基调维持。供给方面，WBMS数据显示1月精铜市场小幅短缺，秘鲁1月铜产量小幅下降0.3%。但从资本开支节奏，年内铜矿供给收缩压力较为有限，关注冶炼端情况。下游需求方面，市场成交积极性一般。库存方面，整体呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，海外宏观不确定性持续，阶段性对铜价形成拖累，但国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方空间有限。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

供需结构存改善空间，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18240元/吨，相较前值上涨90元/吨。期货方面，昨日铝价继续维持在低位震荡运行。海外宏观方面，美联储议息会议即将召开，市场目前多数预期加息25BP，但通胀及金融压力仍存在较大不确定性，关注会议结果。美元指数昨日继续小幅回落至103.3附近。国内方面，央行上周五全面降准，宽信用政策导向不变，经济复苏基调维持。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能的拖累将贯穿全年。且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，近期铝价维持在低位运行，持货商出货意愿积极，整体交投尚可。2月全球铝产量小幅增长，1-2月我国进口量同比增加。库存方面，社会库存继续回落，随着下游需求的逐步好转，预计将逐步进入去库阶段。综合来看，海外宏观不确定性仍存，但国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，铝价下方支撑较为明确。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

钢矿

风险因素增多，黑色金属高位震荡

1、螺纹：目前螺纹产业矛盾尚未积累，基本面处于供需双增，库存连续去化的阶段。但是后续需求释放的持续性和高度尚不确定，毕竟“金三”已过半，且上周以来建筑钢材现货成交重心环比有所回落。钢厂盈利环比改善，产量存在潜在增长空间。近期原料端利空有所发坏，削弱成本支撑逻辑。同时，宏观不确定性增多，欧美激进加息的恶果显现，欧美银行流动性危机陆续发生，市场避险情绪阶段性升温，对风险资产价格均形成较大负面拖累。综上所述，螺纹产业矛盾尚未积累，但需求释放持续性存疑，供给逐步爬坡，原料端利空发酵，叠加海外宏观扰动增多，市场避险情绪升温，螺纹价格震荡运行。策略上：单边，新单观望。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退交易再度走强。

2、热卷：热卷产业矛盾尚未积累，供需结构边际改善，库存连续下降。且板材盈利弱于建筑钢材，热卷供给增长压力小于螺纹等建筑钢材。目前热卷产业面临的潜在风险在于，钢厂整体盈利持续改善，供给潜在增长压力依然存在。高炉原料端利空逐步发酵，如澳煤进口全面放开、铁矿石监管风险发酵等。此外，海外宏观不确定性因素增多，欧美激进加息的恶果显现，硅谷银行、瑞信流动性危机先后爆发，市场风险偏好下降，对风险资产价格均形成负面拖累。综上所述，产业矛盾尚未积累，但供给潜在增长压力存在，原料端利空逐步发酵，叠加海外宏观不确定性提高，市场避险情绪升温，热卷价格震荡运行。策略上，单边：新单暂时观望。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：国内钢厂盈利继续改善，高炉产量仍处于爬升阶段，上周高炉日均铁水产量已增至237.58万吨，同比增加16.88万吨，市场普遍预估日均铁水产量顶部可能达到240万吨左右。截至3月20日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品65（前值65），期货贴水相对较大。但是，年内铁水产量续增空间有限。国内钢铁行业大概率将继续执行平控措施，1季度国内铁水同比增产较多，下半年铁水产量或将受限。同时，国内温和复苏背景下，全年钢厂盈利大概率难以大幅扩张，钢厂普遍倾向维持原料低库存策略。废钢供给快速回升，废钢对铁矿石的替代性提高。高价铁矿叠加季节性因素，外矿发运逐步回补，海外铁矿需求偏弱，进口矿发往中国量增加。此外，国内高矿价始终面临政策调控风险，周五发改委再次发文直指铁矿，鉴于本轮政策调控尚未取得预期效果，预计政府将推出更强有力的调控政策，以遏制铁矿价格。综合看，短期铁矿基本面尚可，但950-1000以上，价格高估以及政策监管的风险高，且海外宏观利空因素扰动较频繁，风险资产出现普跌情况，铁矿回调风险较大。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

煤焦开工整体回升，原煤供应存在边际增量

焦炭：供应方面，环保管控等阶段性限产因素减弱，炉料成本亦有所松动，华东及华北地区焦炉开工率逐步回升，独立焦企焦炭日产进入上行区间，关注焦化利润恢复状况及其对焦企生产意愿的提振效果。需求方面，铁水产量延续环比增长之势，焦炭入炉刚需支撑尚可，且经济复苏预期尚难证伪，远期需求维持乐观，钢厂采购推动焦化厂厂内库存延续去库之势，但原料低库运行成为常态，后续补库力度依赖真实需求回升情况。现货方面，产地首轮提涨即陷入僵局，焦企受益于炼焦成本下移、涨价决心或有回落，而港口贸易环节率先降价，焦炭现货市场表现偏弱。综合来看，焦炭各环节仍处降库态势，焦炉开工回升、铁水产量上行，整体供需矛盾并不突出，而欧美银行危机及美联储加息节奏等海外宏观事件影响下，市场交易情绪变动放大价格波动率，短期价格走势延续弱势，现货市场或进入降价区间，关注后续终端成材消费表现及需求传导情况。

焦煤：产地煤方面，安全检查等生产管控因素逐步弱化，产地矿井陆续恢复正常生产，坑口原煤产出呈现回增态势；进口煤方面，蒙煤通关维持顺畅水平，澳洲硬焦煤价格回落使得其存在进口放量预期，煤炭市场中长期调节补充作用愈发凸显。需求方面，炼焦配煤竞拍持续走弱，焦煤市场承压让利，下游对高价精煤采购随之放缓，贸易环节观望态度亦同步增多，且焦企提涨陷入僵局，补库心态或将生变。综合来看，产地煤矿生产逐步恢复，澳煤进口存在放量预期，原煤供应偏紧格局或将得到缓解，而下游受制于利润不佳采购心态有所转变，原料低库运行或成为常态，坑口煤价进入弱势下行区间，关注煤矿复产复工进度及旺季来临前下游真实需求是否存在增量兑现。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

原油

多因素博弈使油价进入高波动阶段

宏观方面，美联储、瑞士央行注入天量流动性，欧美银行业危机暂未进一步失控，投资者担忧情绪暂缓。现阶段油价波动取决于宏观层面对投资者情绪的影响，关注美联储3月利率结果，据CME数据美联储3月维持利率不变的概率为34.3%，加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为65.7%。

需求方面，OECD的经济展望数据显示，在去年增长3.2%后，随着央行紧缩政策全面生效，今年全球经济预计增长2.6%。需求复苏预期支撑油价

库存方面，IA最新一期数据显示美国至3月10日当周EIA原油库存+155万桶，汽油库存-206.1万桶，精炼油库存-253.7万桶。EIA周度数据显示原油累库同时成品油去库，整体库存压力不大。IEA数据显示经合组织国家的商业石油库存已达到18个月高位。

总体而言，需求复苏和对美联储加息放缓的预期支撑油价，多因素博弈阶段使油价进入高波动阶段。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

PX供应缩减，对PTA成本端支撑较强

PTA供应方面，恒力惠州新装置投产、月底虹港250万吨装置重启，PTA阶段性开工率提升至81%；PTA3月持续小幅去库。

乙二醇供应方面，河南一套20万吨/年的合成气制装置计划3月底附近重启；大连一套90万吨/年的装置计划于4月初停车检修更换催化剂，预计时间在一个月左右；内蒙古一套40万吨/年的合成气制装置按计划16日起逐步停车检修。

内需方面，3月初终端市场内销订单转好，聚酯整体开工在90%高位。

成本方面，宏观市场恐慌情绪导致原油跌破区间下沿，原油价格重心下移；部分PX工厂负荷降低和推迟重启，产量预期增量减少，一定程度上提振PX价格，PXN从月初的300美元/吨附近走强至416美元/吨，走阔40%，反映PX供需格局偏强，市场加工利润开始向PX环节转移。PTA成本驱动偏强。

总体而言，成本端PX支撑较强，使原油下跌影响减弱，关注PTA投产及现货市场流动性情况，由于短期波动加剧建议PTA新单暂观望。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

期权临近到期，时间价值加速衰减

本周暂无新增检修装置，上周临时停产的新疆天业计划于周四重启，停车9个月的中原大化已经重启，但最快周末才会出产品。目前检修涉及总产能为760万吨，属于中等偏高水平，4月检修装置偏少，预计检修产能减少至450万吨以下。周一日盘甲醇05合约小幅反弹，夜盘再度转跌，同时持仓量减少超过10万手。华东现货价格保持稳定，基差偏高接近100，因此不建议追空期货。其他地区现货价格下跌20~50元/吨，市场成交惨淡。上周下跌过程中，2600至2800行权价的看涨期权持仓量显著增加，目前看涨期权持仓量达到了看跌的1.8倍，属于反常情况。考虑到本周起波动率下降和时间临近到期会导致时间价值加速衰减，建议买入期权及时平仓，卖出期权耐心持有。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

PP弱势难改，L-PP价差扩大至500

周一石化库存修正为79.5万吨，周二为77.5万吨，供应充足导致库存始终居高不下。周一中韩石化和中原石化PP装置临时检修，巨正源和福建联合重启，今日齐鲁石化和燕山石化两套检修装置也将恢复运行，4月底之前检修装置都偏少，供应宽松利空将持续存在。周一国际原油期货价格进一步下跌，聚烯烃期货跟跌，同时L-PP价差扩大至500，达到2022年1月以来最高，考虑到二季度PP供应过剩，L-PP价差持续扩大趋势不变。随着原油下跌，油制企业逐步实现扭亏为盈，如果布油价格跌至65美元以下时，油制聚烯烃成本也将下降至7000元/吨，期货价格可能进一步下跌，因此在原油企稳之前不建议做多聚烯烃。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

低估值沪胶安全边际显现，关注市场交易氛围变化

供给方面：我国主要橡胶来源国陆续进入低产季，天胶到港将有回落，进口市场补充作用同步减弱；而WMO极端天气报告及国家气候中心数据均显示，今夏新一轮厄尔尼诺事件大概率发生，天气问题影响权重逐步抬升，关注今年开割季割胶预期及产区物候条件是否稳定。

需求方面：湖北乘用车销售降价风波快速扩散，吉林、四川等地陆续推出相关措施刺激开年以来的疲软车市，政企联合补贴力度超市场预期，而国内经济料温和复苏，各项经济活动逐步回温，重卡产销有望底部抬升，天然橡胶终端需求或存边际增量。

库存方面：本周青岛现货库存突破60万吨，但累库速率有所放缓；其中，一般贸易库存入库率衰减显著，而出库率延续上行态势，整体港口库存尚处近年同期低位，橡胶库存端结构性压力暂无。

核心观点：欧美银行危机及美联储加息节奏持续发酵，商品市场受制明显，沪胶价格表现偏弱，但橡胶供需结构仍存乐观预期，终端车市稳增长促销费相关措施多点开花，且经济复苏驱动同步增强，需求增量及传导效率有望提升，而海外减产叠加国内停割，供应收紧亦支撑天胶下方价格，再考虑当前沪胶指数处于近十年价格分位25%之下，低估值特性显现，沪胶多头策略性价比及盈亏比占优。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

需求端存潜在增量，棕榈油下方支撑明确

昨日棕榈油早盘受原油价格下跌的拖累，震荡走弱，夜盘止跌反弹。宏观方面，目前市场对海外经济前景仍存在一定担忧，原油价格表现较为疲弱。但在经历前期连续下跌后，对棕榈油的负面拖累预计将逐步消退。供给方面，高频数据显示马来西亚3月上半月产量进一步下滑。需求方面，英国或取消对马来西亚棕榈油进口关税，而印度对毛葵花籽油和豆油免税配额的取消，或对棕榈油进口需求存在提振，叠加印度斋月节将至，马来西亚近期出口出现明显增加。印尼方面生柴政策持续推进。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平。从价格角度来看，棕榈油目前回落至震荡区间下沿，且从相对价格来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，宏观拖累大概率将逐步消退，棕榈油供需两端均存在潜在利多，叠加目前价格已经处于低位，棕榈油下方支撑较为明确。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114