股指

整体仍有较充足上行空间，继续持有沪深300期指多单

周二（3月21日），A股整体呈涨势。截至收盘，上证指数涨0.64%报3255.65点，深证成指涨1.6%报11427.25点，创业板指涨1.98%报2337.26点，中小综指涨1.42%报12112.35点，科创50指涨0.47%报1030.19点。当日两市成交总额为0.89万亿、较前日缩量，当日北向资金净流入近43亿。

盘面上，消费者服务、食品饮料、商贸零售、传媒、轻工制造和医药等板块领涨，其余板块整体亦飘红。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均走阔、但总体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场整体预期依旧偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美国财政部长耶伦称，若银行业危机继续恶化，政府将准备为储户存款提供进一步的担保；2.欧元区3月ZEW经济景气指数为10，前值为29.7；3.中俄双方领导人表示，双方要推动经贸合作量质并进、维护产业链供应链安全稳定等。

随海外市场负面扰动显著弱化，A股筑底企稳迹象逐步增强，且市场情绪改善，技术面整体转向涨势的概率较大。国内经济复苏态势明朗，且政策面积极导向明确，利于宽信用进程的加速兑现、以及盈利上行预期的强化，从基本面维度推涨A股；而海外主要国家银行业流动性危机担忧缓和、但衰退大势难改，则利于凸显A股的避险价值。综合看，利多因素仍占主导，股指整体仍有较为充足的上行空间。再从具体分类指数看，当前阶段市场价值、成长风格切换节奏较快，而沪深300指数兼容性最高、其多单盈亏比最佳、宜继续持有。

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有色

金属（铜）

风险偏好明显修复，铜价下方支撑走强

上一交易日SMM铜现货价报67580元/吨，相较前值持平。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘跳空高开后震荡。海外宏观方面，市场避险情绪有所减弱，海外风险资产多数反弹修复。美联储议息会议即将召开，市场目前多数预期加息25BP，关注会议结果。国内方面，央行上周五全面降准，宽信用政策导向不变，经济复苏基调维持。供给方面，WBMS数据显示1月精铜市场小幅短缺，秘鲁1月铜产量小幅下降0.3%。但从资本开支节奏，年内铜矿供给收缩压力较为有限，关注冶炼端情况。下游需求方面，市场成交积极性一般。库存方面，整体呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，海外宏观负面拖累有所减弱，且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑走强。

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有色

金属（铝）

供需结构存改善空间，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18110元/吨，相较前值下跌60元/吨。期货方面，昨日铝价全天窄幅震荡。海外宏观方面，市场避险情绪有所减弱，海外风险资产多数反弹修复。美联储议息会议即将召开，市场目前多数预期加息25BP，关注会议结果。国内方面，央行上周五全面降准，宽信用政策导向不变，经济复苏基调维持。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能的拖累将贯穿全年。且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，市场采购情绪略显谨慎，关注下游开工情况，周度社会库存继续回落，随着下游需求的逐步好转，预计将逐步进入去库阶段。成本方面，目前动力煤价格持续向下，成本支撑有所下移。综合来看，海外宏观的负面拖累有所减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，铝价下方支撑较为明确。

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钢矿

风险因素增多，黑色金属集体回调

1、螺纹：目前螺纹产业矛盾尚未积累，基本面仍处于供需双增的去库的阶段。但是未来需求释放的持续性和高度尚不确定，一方面“金三”即将过半，另一方面，上周四以来建筑钢材现货成交重心环比明显回落，预计本周表需及去库情况并不理想。并且近期原料端利空有所发酵，澳煤进口将全面放开，限产消息频发，北方阶段性环保限产增多，昨日路透消息中国正考虑将2023年粗钢产量削减约2.5%，导致钢材成本松动，对螺纹价格也形成拖累。同时，海外宏观不确定性增多，欧美激进加息的恶果逐渐显现，欧美银行流动性危机陆续发生，欧美衰退预期也再度升温，市场避险情绪叠加衰退预期，对风险资产价格形成较大的负面拖累。综上所述，螺纹产业矛盾尚未积累，但需求释放持续性存疑，原料端利空发酵，叠加海外宏观负面扰动增多，市场避险情绪及欧美衰退预期升温，螺纹价格震荡偏弱运行。策略上：单边，新单观望；组合，高矿价刺激国内监管政策风险发酵，2023年限产政策相关消息频发，落地的概率较高，叠加铁矿估值相对螺纹偏高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，建议介入买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退交易再度走强。

2、热卷：热卷产业矛盾尚未积累，暂处于供需结构边际改善的去库阶段。且板材盈利弱于建筑钢材，热卷供给增长压力小于螺纹等建筑钢材。但是未来需求释放的持续性和高度仍不确定，市场即将进入4月，距离上半年国内需求高点出现的时间已不远。海外订单需求有限，海外经济增速放缓，叠加境外钢厂复产，东南亚与中国热卷价差偏弱运行。且高炉原料端利空也逐步发酵，澳煤进口即将迎来全面放开，铁矿石面临国内监管风险，且近期关于全年限产政策的消息频发，昨日路透消息我国政府正在考虑将2023年粗钢产量削减2.5%，高炉成本松动，对热卷等钢材价格也形成拖累。此外，海外宏观负面扰动增多，欧美激进加息的恶果逐步显现，硅谷银行、瑞信流动性危机先后爆发，市场风险偏好阶段性下降，欧美衰退预期再度走强，也对价格形成不利冲击。综上所述，产业矛盾尚未积累，且供给增长压力小于建筑钢材，但内需释放的持续性和高度存疑，外需受限，且国内原料端利空逐步发酵，叠加海外宏观不确定性提高，市场避险情绪及欧美衰退预期升温，热卷价格震荡运行。策略上，单边：新单暂时观望；组合：铁矿估值偏高政策监管风险较大，且年内继续执行粗钢产量管控政策的概率较高，钢厂利润有望得到修复，可尝试介入买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：国内高炉产量仍处于爬升阶段，市场普遍预估日均铁水产量顶部可能达到240万吨左右。得益于能源成本下行，海外高炉复产超预期，2月海外高炉铁水日均产量环比提高至116.4万吨，环比增3%，分流巴西至中国的铁矿石发运量。截至3月21日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品68（前值65），期货贴水幅度较高。但是，年内铁水产量续增空间已较为有限。且今年国内钢企继续落实粗钢产量管控政策概率较高，昨日路透消息我国正考虑将2023年粗钢产量削减2.5%，虽然削减具体比例尚未达成一致，但政策最晚将于6月前确定，考虑到今年废钢对铁矿需求替代性将回补，预计下半年铁水产量受限的概率较高。同时，国内温和复苏背景下，全年钢厂盈利大概率难以大幅扩张，钢厂普遍倾向维持原料低库存策略，对高价铁矿抵触情绪较强。高价铁矿叠加季节性因素，外矿发运逐步回补，其中印度矿增长较快，1-2月中国进口印度矿累计533万吨（同比+125%）。此外，国内高矿价始终面临政策调控风险，发改委已多次发文直指铁矿，但政策调控仍未取得预期效果，政府大概率将采取更强有力的调控政策，以遏制铁矿价格。综合看，短期铁矿基本面尚可，但950-1000以上，价格高估以及政策监管的风险高，国内钢企限产预期增强，且海外宏观利空因素扰动较频繁，预计铁矿回调风险依然较高。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

煤焦开工整体回升，原煤供应存在边际增量

焦炭：供应方面，晋城因环保问题复现生产管控，但目前而言对山西焦炉开工整体影响甚微，而炉料成本松动抬升焦企生产意愿，独立焦企焦炭日产进入上行区间，关注焦化利润恢复状况及其对生产环节的提振效果。需求方面，铁水产量延续环比增长之势，焦炭入炉刚需支撑尚可，且经济复苏预期推升远期乐观需求，下游补库推动焦炭各环节延续去库态势，但原料低库运行或成为常态，钢厂后续采购力度依赖真实需求回升情况。现货方面，产地提涨陷入僵局，炼焦成本下移使得焦企涨价决心回落，而港口贸易环节询价表现走弱，现货市场下行概率增大。综合来看，焦炭供需矛盾尚不突出，焦炉开工边际回升、铁水产量环比上行，而欧美银行危机及美联储加息节奏放大市场悲观交易情绪，焦炭期价承压偏弱，现货市场或进入降价区间，关注后续终端成材消费表现及需求传导情况。

焦煤：产地煤方面，安全检查等生产管控因素逐步弱化，产地矿井陆续恢复正常生产，坑口原煤产出呈现回增态势；进口煤方面，蒙煤通关维持顺畅水平，澳洲硬焦煤价格回落使得其存在进口放量预期，煤炭市场中长期调节补充作用愈发凸显。需求方面，炼焦配煤竞拍持续走弱，焦煤市场承压让利，下游对高价精煤采购随之放缓，贸易环节观望态度亦同步增多，且焦企提涨陷入僵局，补库心态或将生变。综合来看，产地煤矿生产复工叠加澳煤进口放量预期，原煤供应偏紧格局或将得到缓解，而下游受制于利润不佳采购心态有所转变，原料低库运行或成为常态，坑口煤价进入弱势下行区间，关注煤矿复产复工进度及旺季来临前下游真实需求是否存在增量兑现。

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原油

多因素博弈使油价进入高波动阶段

宏观方面，欧美银行业危机暂未进一步失控，投资者担忧情绪暂缓。现阶段油价波动取决于宏观层面对投资者情绪的影响，关注美联储3月利率结果，据CME数据美联储3月维持利率不变的概率为34.3%，加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为65.7%。

供应方面，俄罗斯副总理诺瓦克称俄罗斯接近实现承诺的50万桶/日的减产目标。并将削减50万桶/日石油产量的计划延长到2023年6月底，这一消息支撑市场多头情绪。

需求方面，OECD的经济展望数据显示，在去年增长3.2%后，随着央行紧缩政策全面生效，今年全球经济预计增长2.6%。需求复苏预期支撑油价。

库存方面，API数据显示美国上周原油库存上升，而燃料库存下降。在截至3月17日的一周，原油库存增加了约330万桶。汽油库存减少了约110万桶，而馏分油库存减少了约180万桶。后续关注EIA库存数据。

总体而言，原油短期处于超卖反弹修复阶段，短线继续大跌风险较小。但原油逆转弱势格局需更多利多刺激。

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聚酯

PX供应缩减，对PTA成本端支撑较强

PTA供应方面，恒力惠州新装置投产、月底虹港250万吨装置重启，PTA阶段性开工率提升至81%；PTA3月持续小幅去库。

乙二醇供应方面，河南一套20万吨/年的合成气制装置计划3月底附近重启；大连一套90万吨/年的装置计划于4月初停车检修更换催化剂，预计时间在一个月左右；内蒙古一套40万吨/年的合成气制装置按计划16日起逐步停车检修。

内需方面，3月初终端市场内销订单转好，聚酯整体开工在90%高位。

成本方面，宏观市场恐慌情绪导致原油跌破区间下沿，原油价格重心下移；部分PX工厂负荷降低和推迟重启，产量预期增量减少，一定程度上提振PX价格，PXN从月初的300美元/吨附近走强至416美元/吨，走阔40%，反映PX供需格局偏强，市场加工利润开始向PX环节转移。PTA成本驱动偏强。

总体而言，成本端PX支撑较强，使原油下跌影响减弱，关注PTA投产及现货市场流动性情况，由于短期波动加剧建议PTA新单暂观望。

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甲醇

非伊进口量大幅增加，甲醇基本面依旧偏空

本周西北样本企业周度签单量为4.04（-2.76）万吨，达到春节后最低，上周价格大幅下跌后，现货成交冷清。本周暂无新增检修装置，上周临时停产的新疆天业计划于周四重启，停车9个月的中原大化已经重启，但最快周末才会出产品。目前检修涉及总产能为760万吨，属于中等偏高水平，4月检修装置偏少，预计检修产能减少至450万吨以下。2月甲醇进口量为102万吨，其中来自新西兰的进口量超过20万吨，来自俄罗斯的进口量达到7.6万吨，非伊进口量达到2020年以来最高，前两个月进口量同比增加18%，3~5月海外装置开工率不断提升，我国甲醇进口量预计被动增长，进一步加剧供应过剩矛盾。周二夜盘原油小幅反弹，但甲醇表现偏弱，主要受国内产量和进口量双双增长预期的影响。另外05合约的PP和甲醇价差再度扩大，可轻仓做多PP-3MA价差至200以上。

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杨帆

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聚烯烃

恐慌情绪缓和，聚烯烃小幅反弹

周二石化库存修正为76.5万吨，今日为76万吨。本周PE新增连云港石化二期一套装置检修，目前在检修产能合计为235万吨，PP新增中韩石化和中原石化两套装置检修，在检修产能合计为272万吨，无论PE还是PP，检修涉产能极少，并且4月底之前不会出现集中检修，05合约存续期内现货供应宽松的格局不会改变。美国和欧洲政府表态保护中小型银行，市场恐慌情绪缓和，国际原油期货价格反弹逾2%，内盘化工品期货也跟随反弹，但力度有限。上周下跌后，下游企业订单有所跟进，说明当前需求并未太差，随着明日加息事件结束，宏观利空影响逐步消退，聚烯烃期货价格有望至多反弹150点，从而完成基差修复，推荐卖出上周低点行权价的看跌期权，即卖出PP2305P7400。

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杨帆

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橡胶

港口库存延续累库之势，关注产区开割气候

供给方面：海外各国陆续进入低产季，天胶到港将有回落，进口市场补充作用同步减弱；而WMO极端天气报告及国家气候中心数据纷纷显示，今夏新一轮厄尔尼诺事件大概率发生，气候变动对割胶生产及贸易环节的影响权重逐步抬升，关注国内开割季产区物候条件。

需求方面：多省市跟进乘用车零售刺激政策，消费降价、置换补贴等措施层出不穷，疲软车市有望得到提振，且国内经济温和复苏，各项经济活动指标预示回温，重卡产销存边际增量，天然橡胶终端需求及需求传导偏向乐观。

库存方面：港口库存延续累库之势，青岛现货增库至61.35万吨，但供减需增预期尚未证伪，库存拐点或先于季节性显现。

核心观点：海外宏观事件扰动仍存，沪胶走势受制表现偏弱，但国内终端车市消费刺激政策加码提效，经济复苏驱动同步增强，需求增量及传导效率有望提升，而气候问题或影响国内开割及各国产出，橡胶价格下方支撑走强，沪胶低估值特性显现，关注多头策略性价比。

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刘启跃

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棕榈油

需求端存潜在增量，棕榈油下方空间有限

昨日棕榈油价格全天震荡运行，小幅走弱。宏观方面，海外避险情绪逐步消退，海外风险资产多数出现修复，原油昨日夜盘出现反弹。供给方面，高频数据显示马来西亚3月1-20日产量环比下降24.21%，仍处于减产节奏。需求方面，印尼方面生柴政策持续推进。而印度及英国的进口政策均存在边际利多，马来西亚3月1-20日出口量较上月增加了30.4%。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平。从价格角度来看，棕榈油目前回落至震荡区间下沿，其价格存在向上修复空间。综合来看，宏观拖累大概率将逐步消退，棕榈油供需两端均存在潜在利多，叠加目前价格已经处于低位，棕榈油下方支撑较为明确。

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