股指

整体将延续涨势，宜继续持有沪深300期指多单

周三（3月22日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.31%报3265.75点，深证成指涨0.61%报11496.93点，创业板指涨0.2%报2341.92点，中小综指涨0.83%报12212.71点，科创50指涨0.38%报1034.05点。当日两市成交总额为0.96万亿、较前日有所增加，当日北向资金净流入为4.8亿。

盘面上，TMT、电子、房地产、煤炭和银行等板块涨幅较大，而消费者服务、家电和国防军工等板块走势则不佳。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄、但总体偏向正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场整体预期呈乐观基调。

当日主要消息如下：1.美联储加息0.25%，将联邦基金利率区间上调至4.75%-5%，符合预期；2.美联储将美国2023年GDP增速下调0.1%至0.4%，上调当年PCE通胀预期0.2%至3.3%；3.国务院总理李强主持召开先进制造业发展座谈会，强调要推动传统制造业改造升级、战略性新兴产业培育发展。

从近期A股微观面主要量价指标看，其交投情绪逐步回暖、关键位支撑亦有强化，技术面筑底突破的概率进一步增加。而美联储3月加息事件落地、且海外主要国家银行业流动性危机担忧缓和，外部市场对A股的负面影响将大幅弱化。此外，国内经济复苏态势明朗，且政策面积极导向明确，利于宽信用进程的加速兑现、以及盈利上行预期的强化。综合基本面和情绪面看，利多因素仍占主导，股指整体将维持涨势。再从具体分类指数看，当前阶段市场价值、成长风格切换节奏较快，而沪深300指数兼容性最高、且盘面表现亦较稳健，其多单盈亏比最佳、宜继续持有。

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有色

金属（铜）

宏观驱动修复，铜价走势偏强

上一交易日SMM铜现货价报68155元/吨，相较前值上涨575元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘跳空高开后震荡。海外宏观方面，美联储如期加息25BP，但市场对“滞涨”担忧有所增加，美元指数回落至102.4附近。国内方面，央行上周五全面降准，宽信用政策导向不变，经济复苏基调维持。供给方面，从资本开支节奏，年内铜矿供给收缩压力较为有限，关注冶炼端情况。下游需求方面，市场成交积极性一般。库存方面，整体呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，海外宏观负面拖累减弱，且存在一定的潜在利多，且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑走强。

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有色

金属（铝）

海外宏观拖累减弱，供需存改善空间

上一交易日SMM铝现货价报18100元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行。海外宏观方面，美联储如期加息25BP，但市场对“滞涨”担忧有所增加，美元指数回落至102.4附近。国内方面，央行上周五全面降准，宽信用政策导向不变，经济复苏基调维持。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能的拖累将贯穿全年。且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，市场采购情绪略显谨慎，关注下游开工情况，周度社会库存继续回落，随着下游需求的逐步好转，预计将逐步进入去库阶段。成本方面，目前动力煤价格持续向下，成本支撑有所下移。综合来看，目前海外经济对大宗商品的拖累持续减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，铝价下方支撑较为明确。

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钢矿

基本面矛盾不强，成本及宏观利空扰动市场情绪

1、螺纹：目前螺纹产业矛盾尚未积累，基本面仍处于供需双增的去库的阶段。从季节性角度出发，螺纹钢周度表需高点往往出现在4月，次高5月，需求可能还有一定爬升空间。但上周四以来建筑钢材现货成交重心环比明显回落，本周表需及去库情况大概率并不理想，今日公布的找钢数据，建筑钢材供增需减去库速度放缓，市场信心受挫，对于需求预期的分歧有所显现。更重要的是，（1）原料端利空有所发酵，铁水续增空间有限，而铁矿面临的政策监管及窗口指导较影响较大，市场关于限产政策的消息也频发，成本支撑有所减弱。（2）海外宏观负面扰动因素增多，欧美激进加息的恶果逐渐显现，欧美银行流动性危机陆续发生，且存在蔓延的可能，欧美衰退预期也再度升温，市场避险情绪升温，衰退预期增强，对风险资产价格形成较大的负面拖累。综上所述，螺纹产业矛盾尚未积累，但原料端利空发酵，叠加海外宏观负面扰动增多，市场避险情绪及欧美衰退预期升温，螺纹价格短期承压，但回调幅度不宜高估。策略上：单边，新单观望；组合，高矿价刺激国内监管政策风险发酵，2023年限产政策相关消息频发，落地的概率较高，叠加铁矿估值相对螺纹偏高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，可继续持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

2、热卷：热卷产业矛盾尚未积累，依然处于供需结构边际改善的去库阶段。且板材盈利弱于建筑钢材，热卷供给增长压力小于螺纹等建筑钢材。本周找钢数据，热卷周度供需双增，去库速度略有加快。从季节性角度考虑，钢联样本热卷周度表需基本出现在4月，需求或存在小幅续增的空间。但近期高炉原料端利空逐步发酵，其中核心是铁矿石面临国内监管风险发酵，窗口指导频频，叠加国内限产政策相关消息频传，导致高炉成本支撑减弱。并且，海外宏观负面扰动增多，欧美激进加息的恶果逐步显现，硅谷银行、瑞信流动性危机或许并非少数案例，市场风险偏好下降，欧美衰退预期再度走强，也对价格形成不利冲击。综上所述，产业矛盾尚未积累，库存仍处于下降阶段，且供给增长压力小于建筑钢材，但国内原料端利空逐步发酵，叠加海外宏观不确定性提高，市场避险情绪及欧美衰退预期升温，热卷价格震荡运行。策略上，单边：新单暂时观望；组合：铁矿估值偏高政策监管风险较大，且年内继续执行粗钢产量管控政策的概率较高，钢厂利润有望得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：国内高炉产量仍处于爬升阶段，市场普遍预估日均铁水产量顶部可能在240万吨左右。海外高炉复产超预期，2月海外高炉铁水日均产量环比提高至116.4万吨，环比增3%，分流外矿发运至中国的铁矿石的量。外矿发运处于年内低位向上爬坡阶段，港口进口矿库存去化有望持续至5月。截至3月22日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品59（前值68），期货贴水幅度较高。但是，年内铁水产量续增空间已较为有限，今年国内钢企继续落实粗钢产量管控政策概率较高，叠加废钢对铁矿需求替代性回补，预计下半年铁水产量受限的概率较高。同时，国内温和复苏背景下，全年钢厂盈利大概率难以大幅扩张，钢厂普遍倾向维持原料低库存策略，对高价铁矿抵触情绪较强。高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快。此外，国内高矿价始终面临政策调控风险，窗口指导消息频发，但政策调控仍未取得预期效果，政府大概率将采取更强有力的调控政策，以遏制铁矿价格。综合看，短期铁矿基本面尚可，但950-1000以上，价格高估以及政策监管的风险高，国内钢企限产预期增强，且海外宏观利空因素扰动较频繁，预计铁矿回调风险依然存在。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

原料供应仍有放量预期，关注宏观事件扰动影响

焦炭：供应方面，晋城因环保问题复现生产管控，但目前而言对山西焦炉开工整体影响甚微，而炉料成本松动抬升焦企生产意愿，独立焦企焦炭日产进入上行区间，关注焦化利润恢复状况及其对生产环节的提振效果。需求方面，铁水产量延续环比增长之势，焦炭入炉刚需支撑尚可，且经济复苏预期推升远期乐观需求，下游补库推动焦炭各环节延续去库态势，但原料低库运行或成为常态，钢厂后续采购力度依赖真实需求回升情况。现货方面，产地提涨陷入僵局，炼焦成本下移使得焦企涨价决心回落，而港口贸易环节询价表现走弱，现货市场下行概率增大。综合来看，海外宏观利空因素陆续定价，市场交易情绪逐步企稳，而焦炉开工意愿提升、铁水产量环比增长，焦炭供需矛盾尚不突出，下游补库采购行为放缓使得现货市场进入降价区间，焦炭期价或进入筑底阶段，关注后续成材消费表现及宏观因素是否持续扰动。

焦煤：产地煤方面，安全检查等生产管控因素逐步弱化，产地矿井陆续恢复正常生产，坑口原煤产出呈现回增态势；进口煤方面，蒙煤通关维持顺畅水平，澳洲硬焦煤价格回落使得其存在进口放量预期，煤炭市场中长期调节补充作用愈发凸显。需求方面，炼焦配煤竞拍持续走弱，焦煤市场承压让利，下游对高价精煤采购随之放缓，贸易环节观望态度亦同步增多，且焦企提涨陷入僵局，补库心态或将生变。综合来看，产地煤矿生产复工叠加澳煤进口放量预期，原煤供应偏紧格局或将得到缓解，而下游受制于经营利润不佳对原料采购心态转变、压价情绪渐浓，坑口焦煤竞拍进入弱势下行区间，关注当前煤矿复产进度及旺季来临前下游需求是否存在增量兑现。

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纯碱/玻璃

纯碱现货松动，玻璃基本面改善预期较强

现货：3月21日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）。进入下旬，企业执行订单，待发下降，新价格尚未制定，有些企业新订单接收尚未开展。

上游：3月21日，纯碱日度开工率为93.23%（+1.09%）。金山获嘉装置检修，南方碱业负荷提升.

下游：（1）浮法玻璃：3月21日，运行产能158280t/d（0），开工率78.88%（0），产能利用率78.73%（0）；浮法玻璃全国均价1728元/吨（+0.12 %）；昨日主产地产销率环比回升，沙河161%，湖北130%，华东115%。（2）光伏玻璃：3月21日，运行产能83760t/d（0），开工率81.64%（0），产能利用率93.28%（0）。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季爬坡阶段。

点评：（1）纯碱：光伏玻璃行业景气度下降，新产线投产节奏明显放缓，2月以来新产线点火数量低于预期。浮法玻璃企业盈利不佳，持续压缩原料库存，1季度至今玻璃厂纯碱可用库存天数由30天左右降至14天左右，降幅超50%。轻碱需求尚处于淡季，且烧碱价格下行，对部分轻碱替代性有所增强。下游对高价纯碱接受度受限。轻重碱现货价格先后松动，引发市场担忧。不过远兴装置投产前，纯碱产业矛盾仍难以积累，纯碱上下游库存仍偏低，现货支撑较强，期货连续调整后贴水逐步扩大，将制约纯碱回调深度。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，1-2月地产竣工同比增长8%。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。近期浮法玻璃“弱现实”压力已有所缓解，主产地产销率基本维持在100%以上，浮法玻璃企业涨价去库。但短期海外宏观不确定性大幅提高，市场避险情绪及欧美衰退预期升温，对风险资产负面扰动增多。玻璃深加工企业新接订单量整体仍显不足，截至3月中旬，订单天数12.9天，环比2月底仅增加0.7天，市场担忧玻璃加工企业补库结束，浮法玻璃产销率会有所回落。

策略建议：单边，纯碱05合约新单暂时观望；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有。

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魏莹

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原油

超卖修复需求已相对释放，原油逆转弱势需更多利多刺激

宏观方面，美联储如期加息25个基点，令基准的联邦基金利率升至4.75%—5%目标区间。美联储自去年3月以来连续第九次加息，但美联储主席鲍威尔仍旧释放鹰派措辞，银行业系统风险担忧仍在困扰市场，避险情绪持续升温。

供应方面，俄罗斯副总理诺瓦克称俄罗斯接近实现承诺的50万桶/日的减产目标。并将削减50万桶/日石油产量的计划延长到2023年6月底。

库存方面，EIA数据显示，截至3月17日的一周，美国原油库存+111.7万桶，汽油库存-639.9万桶，精炼油库存-331.3万桶。原油小幅累库，但成品油大幅降库，整体库存回落，需求回升。数据明显好于凌晨API数据。

总体而言，银行业系统风险担忧仍然在困扰市场，市场总体持谨慎态度；目前超卖修复需求已相对释放，原油逆转弱势格局需更多利多刺激。

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聚酯

PX端利好刺激有所消退，后续PTA或跟随原油走势

PTA供应方面，虹港石化240万吨PTA装置于3月6日开始检修，计划3月25日左右重启，当前PTA生产利润升至近几年偏高区间，厂商有较高生产积极性，检修装置重启，PTA供应开始逐渐增加。

乙二醇供应方面，河南一套20万吨/年的合成气制装置计划3月底附近重启；大连一套90万吨/年的装置计划于4月初停车检修更换催化剂，预计时间在一个月左右；内蒙古一套40万吨/年的合成气制装置按计划16日起逐步停车检修。

内需方面，下游聚酯企业积极复工，开工率处在逐步提升的过程中，目前聚酯开工率已上升至较高水平。

成本方面，宏观市场恐慌情绪导致原油跌破区间下沿，原油价格重心下移；部分PX工厂负荷降低和推迟重启，产量预期增量减少，一定程度上提振PX价格，PXN从月初的300美元/吨附近走强至416美元/吨，走阔40%。上游原料PX装置意外故障利好刺激PTA强势反弹，但此利好为短期影响，中期还将跟随油价走势。

总体而言，PX装置意外故障利好为短期影响，供需面利好影响有所消退，后续PTA或跟随原油走势。

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甲醇

生产企业库存下降，港口库存大幅积累

本周样本生产企业库存为36.4（-1.08）万吨，达到去年5月以来最低，西北和华中地区加速去库。企业订单待发量为24.95（-4.13）万吨。港口库存为71.67（+3.82）万吨，华东库存大幅积累6万吨，华南去库2万吨。非伊货源集中到港，华东库存持续增加，而华南仅广东有船只到港。截至本周，到港量已经达到83万吨，本月进口量有可能增加至110万吨，回升至去年7月以来最高，4~6月预计保持高进口量。周三期货价格窄幅震荡，不过内地现货价格延续下跌，市场成交偏差。供应过剩预期主导甲醇定价，同时煤炭下跌潜在利空仍然存在，短期反弹不改变中长期下跌趋势。

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聚烯烃

海外宏观扰动尘埃落定，聚烯烃延续反弹

周四石化库存为75.5（-0.5）万吨。本周PE新增连云港石化二期一套装置检修，目前在检修产能合计为235万吨，PP新增中韩石化、中原石化和福建联合三套装置检修，在检修产能合计为305万吨，无论PE还是PP，检修涉产能极少，同时本周京博石化和广西鸿谊PP装置投产，供应宽松的情况延续。本周生产企业库存，PE减少5%，PP增加2%，二者供应分化加剧。社会库存方面，PE减少4%，PP减少5%，价格大幅下跌后下游逢低采购。美联储如期加息25个基点，决议声明暗示加息周期接近尾声，原油期货上涨2%，不过耶伦称不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面，导致银行股大跌。海外宏观扰动暂告一段落，聚烯烃定价重回基本面，当前超跌预计迎来反弹，以PP2305为例，最高可至7700元/吨。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售不尽人意，关注产区开割预期

供给方面：海外各国陆续进入低产季，天胶到港将有回落，进口市场补充作用同步减弱；而WMO极端天气报告及国家气候中心数据纷纷显示，今夏新一轮厄尔尼诺事件大概率发生，气候变动对割胶生产及贸易环节的影响权重逐步抬升，关注国内开割季产区物候条件。

需求方面：乘用车零售市场尚未显著回暖，多省市发布汽车消费相关刺激措施，销售降价、置换补贴等政策层出不穷，乘用车市场底部特征显现；而国内经济温和复苏，各项经济活动指标预示回温，重卡产销存边际增量，天然橡胶终端需求及需求传导偏向乐观。

库存方面：港口库存延续累库之势，青岛现货增库至61.35万吨，但供减需增预期尚未证伪，库存拐点或先于季节性显现。

核心观点：海外宏观事件扰动不时压制沪胶走势，国内疲软车市拖累需求兑现，但汽车产业稳增长促销费政策提力加码，且经济复苏驱动同步增强，需求增量及传导效率有望提升，而气候问题或影响今年国内开割预期，供应恢复的不确定性增强，沪胶低估值特性显现，关注多头策略性价比。

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刘启跃

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棕榈油

需求端存潜在增量，棕榈油下方空间有限

昨日棕榈油价格震荡走弱。宏观方面，海外避险情绪逐步消退，海外风险资产多数出现修复，但油脂板块整体偏弱，对棕榈价格形成拖累。供给方面，高频数据显示马来西亚3月1-20日产量环比下降24.21%，仍处于减产节奏。需求方面，印尼方面生柴政策持续推进。而印度及英国的进口政策均存在边际利多，马来西亚3月1-20日出口量较上月增加了30.4%。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平。从价格角度来看，棕榈油目前回落至震荡区间下沿，其价格存在向上修复空间。综合来看，宏观拖累大概率将逐步消退，棕榈油供需两端均存在潜在利多，叠加目前价格已经处于低位，棕榈油下方支撑较为明确。

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张舒绮

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