股指

整体突破信号增强，继续持有沪深300期指多单

周四（3月23日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.64%报3286.65点，深证成指涨0.94%报11605.29点，创业板指涨0.83%报2361.41点，中小综指涨0.75%报12304.06点，科创50指涨2.41%报1058.99点。当日两市成交总额为1.02万亿、较前日有所增加，当日北向资金净流入为48.1亿。

盘面上，电子、计算机、通信、国防军工和金融等板块涨幅较大，而电力设备和新能源、商贸零售、纺织服装和钢铁等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均继续缩窄、且总体维持偏向正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场整体预期呈乐观基调。

当日主要消息如下：1.欧元区3月消费者信心指数为-19.2，预期为-18.3，前值为-19；2.工信部称，要着力稳住汽车、消费电子等大宗消费，努力扩大家电、家居、绿色建材消费等。

近日A整体呈价升量增格局，技术面突破信号进一步增强。而国内经济复苏大势明朗、且政策面积极导向明确，利于盈利端改善预期的强化、亦是股指续涨的核心基础。另欧美进入衰退阶段、将继续提升A股在全球市场的配置价值，且其货币政策紧缩的边际效应大幅弱化、宏观流动性环境的负面扰动亦显著降低。综合看，利多因素仍占主导，股指整体将维持涨势。再从具体分类指数看，当前业绩增速预期相对更高、且估值相对偏低的行业在沪深300指数中占比最大，且其盘面走势亦最稳健，多单继续持有。

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有色

金属（铜）

宏观驱动修复，铜价走势偏强

上一交易日SMM铜现货价报68640元/吨，相较前值上涨485元/吨。期货方面，昨日铜价继续震荡走高，表现偏强。海外宏观方面，在美联储加息25BP后，昨日英央行和瑞士央行也分别加息25BP和50BP，海外宏观面仍存在不确定性，美国经济下行压力仍存，美元维持在102.5附近运行。国内方面，央行上周五全面降准，宽信用政策导向不变，经济复苏基调维持。供给方面，从资本开支节奏，年内铜矿供给收缩压力较为有限，关注冶炼端情况。下游需求方面，仍以按需逢低采购为主，整体成交一般。库存方面，整体呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，海外宏观负面拖累减弱，铜金融属性偏强，反弹动能或较充足，且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价偏强运行。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给约束持续，基本面中期向好

上一交易日SMM铝现货价报18150元/吨，相较前值上涨50元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡走高，小幅抬升。海外宏观方面，在美联储加息25BP后，昨日英央行和瑞士央行也分别加息25BP和50BP，海外宏观面仍存在不确定性，美国经济下行压力仍存，美元维持在102.5附近运行。国内方面，央行上周五全面降准，宽信用政策导向不变，经济复苏基调维持。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能的拖累将贯穿全年。且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，南北价差有所扩大，市场出现扩区域调货操作，华东市场成交较优，华南市场采购情绪略显谨慎。目前进口利润窗口打开，关注保税区铝锭流入市场的情况。成本方面，近期煤炭价格持续偏弱，成本支撑有所下移。综合来看，目前海外经济对大宗商品的拖累持续减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，铝价下方支撑仍较为明确，但目前需求端改善节奏偏缓，且成本支撑下移，铝价上行节奏或较为缓慢。

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钢矿

基本面矛盾不强，成本及宏观利空扰动市场情绪

1、螺纹：目前螺纹产业矛盾尚未积累，暂处于去库阶段。从季节性角度出发，螺纹钢周度表需高点往往出现在4月，次高5月，需求可能还有一定爬升空间。但本周钢联公布的周度螺纹钢表观消费量仅322.43万吨，远低于市场猜测的330-340万吨水平，直供量也出现下降。本周螺纹去库情况也不理想，螺纹总库存降幅收窄至22.41万吨，去库速度偏慢。更重要的是，（1）原料端利空有所发酵，钢厂盈利受损，铁水续增空间有限，而铁矿还面临严格的政策监管及窗口指导，成本支撑有所减弱。（2）海外宏观负面扰动因素较多，美联储面对通胀粘性、经济增速放缓、以及金融系统稳定性下降，政策选择左右为难，市场预期也随之频繁切换，对风险资产价格形成较强扰动。综上所述，螺纹产业矛盾尚未积累，但本周表需远不及预期，原料端利空发酵，叠加海外宏观负面扰动增多，螺纹价格短期可能将继续承压，关注电炉谷电成本3900附近的支撑。策略上：单边，新单观望；组合，高矿价刺激国内监管政策风险继续发酵，2023年下半年钢厂主动/被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，可继续持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

2、热卷：热卷产业矛盾尚未积累，依然处于供需结构边际改善的去库阶段。本周MS数据，热卷周度产量环比增1.19%至305.66万吨（同比-2.71%），周度表需环比小幅降2.33%至312.12万吨（同比-0.61%），总库存环比降1.9%至333.98万吨（同比-2.75%），其中钢厂累库，社会库存继续下降。从季节性角度考虑，钢联样本热卷周度表需基本出现在4月，需求或存在小幅续增的空间。但本周热卷表需表现不及预期，市场担忧需求高点已然出现。而热卷产量开始爬坡。同时，高炉原料端利空逐步发酵，其中铁矿石面临的监管风险不断发酵，窗口指导频频，高炉成本支撑减弱。并且，海外宏观负面扰动增多，美联储面临通胀粘性、经济增速放缓、以及金融稳定性下降的困境，政策左右为难，市场预期也频繁发生切换，对风险资产价格的扰动作用被明显放大。综上所述，热卷产业矛盾尚未积累，库存仍处于下降阶段，但本周热卷需求不及预期，市场担忧内需高点已出现，且国内原料端利空逐步发酵，海外宏观不确定性提高，市场避险情绪及欧美衰退预期升温，短期热卷价格或将继续承压。策略上，单边：新单暂时观望；组合：铁矿估值偏高政策监管风险不断发酵，且年内继续执行粗钢产量管控政策的概率较高，下半年钢材产量或将受限，钢厂利润有望得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：全球高炉产量均处于爬升阶段，本周高炉日均铁水产量环比增2.24万吨至239.82万吨；2月海外高炉铁水日均产量环比提高至116.4万吨。外矿发运从年内低位逐步回升，港口进口矿库存维持去库，本周45港库存环比降78.22万吨至1.36亿吨。截至3月23日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品71（前值59），期货贴水幅度较高。但是，从长流程钢厂利润及终端需求角度考虑，年内铁水产量续增空间已较为有限，今年国内钢企继续落实粗钢产量管控政策概率较高，叠加废钢对铁矿需求的替代性逐步回补，预计下半年铁水产量受限的概率较高。同时，钢厂盈利能力较弱，普遍倾向维持原料低库存策略，对高价铁矿抵触情绪较强，本周247家钢厂进口矿库存再降51.83万吨至9151.51万吨，接近去年10月的低点。高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快。此外，政策风险不断发酵，市场频传窗口指导消息，难以排除政府继续出台调控政策的可能。综合看，短期铁矿基本面尚可，但是政策监管风险不断发酵，且海外宏观利空因素扰动较频繁，预计铁矿或将延续弱势。策略上：继续持有买RB2310/HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

下游拉运逐步放缓，原料成本支撑略有松动

焦炭：供应方面，炉料成本松动抬升焦企生产意愿，焦炉开工整体延续增长之势，但近期京津冀及周边地区环保管控压力复现，且炼焦利润回升缓慢亦对开工积极性产生制约，独立焦企焦炭日产难再有显著增量。需求方面，铁水产量延续环比增长之势，焦炭入炉刚需支撑尚可，且经济复苏预期推升远期乐观需求，补库驱动焦炭各环节维持去库态势，但钢厂原料低库运行或成为常态，结构性特征已然显现，后续采购力度依赖真实需求兑现情况。现货方面，产地提涨陷入僵局，炼焦成本下移使得焦企涨价决心回落，而港口贸易环节询价持续走弱，现货市场下行概率增大。综合来看，海外宏观利空因素陆续定价，市场交易情绪逐步企稳，而焦炉开工意愿提升、铁水产量环比增长，焦炭供需矛盾尚不突出，下游补库采购行为放缓使得现货市场进入降价区间，焦炭期价或进入筑底阶段，关注后续成材消费表现及宏观因素是否持续扰动。

焦煤：产地煤方面，安全检查对煤矿生产的限制性影响逐步弱化，多数矿井均已恢复正常生产，坑口原煤产出呈现回增之势，带动洗煤厂开工率小幅回升；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数维持在900车之上，澳洲硬焦煤价格回落打开进口窗口，海外焦煤中长期补充作用愈发凸显。需求方面，焦炉开工虽延续回暖态势，但焦企拉运积极性明显放缓，按需采购现象增多，炼焦配煤竞拍市场持续走弱，成交寡淡且报价下移。综合来看，产地安监常态化叠加进口补充，焦煤供应偏紧局面或将得到缓解，而下游受制于利润不佳对原料采购补库心态转变、压价情绪渐浓，坑口焦煤竞拍进入下行区间，价格走势表现依然偏弱，关注传统旺季来临前终端需求是否存在增量兑现。

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原油

超卖修复需求已相对释放，原油逆转弱势需更多利多刺激

宏观方面，美联储如期加息25个基点，令基准的联邦基金利率升至4.75%—5%目标区间。美联储自去年3月以来连续第九次加息，但美联储主席鲍威尔仍旧释放鹰派措辞，银行业系统风险担忧仍在困扰市场，避险情绪持续升温。

供应方面，俄新社援引俄罗斯副总理讲话称，之前宣布的石油产量减少将为较2月1020万桶/日的产量减少50万桶/日，即3-6月期间，俄罗斯旨在生产970万桶/日的原油，减产幅度比此前表示的要小。

库存方面，EIA数据显示，截至3月17日的一周，美国原油库存+111.7万桶，汽油库存-639.9万桶，精炼油库存-331.3万桶。原油小幅累库，但成品油大幅降库，整体库存回落，需求回升。数据明显好于凌晨API数据。

总体而言，银行业系统风险担忧仍然在困扰市场，市场总体持谨慎态度；目前超卖修复需求已相对释放，原油逆转弱势格局需更多利多刺激。

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杨帆

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聚酯

PX端利好刺激有所消退，后续PTA或跟随原油走势

PTA供应方面，虹港石化240万吨PTA装置于3月6日开始检修，计划3月25日左右重启，当前PTA生产利润升至近几年偏高区间，厂商有较高生产积极性，检修装置重启，PTA供应开始逐渐增加。

乙二醇供应方面，河南一套20万吨/年的合成气制装置计划3月底附近重启；大连一套90万吨/年的装置计划于4月初停车检修更换催化剂，预计时间在一个月左右；内蒙古一套40万吨/年的合成气制装置按计划16日起逐步停车检修。

内需方面，下游聚酯企业积极复工，开工率处在逐步提升的过程中，目前聚酯开工率已上升至较高水平。

成本方面，宏观市场恐慌情绪导致原油跌破区间下沿，原油价格重心下移；部分PX工厂负荷降低和推迟重启，产量预期增量减少，一定程度上提振PX价格，PXN从月初的300美元/吨附近走强至416美元/吨，走阔40%。上游原料PX装置意外故障利好刺激PTA强势反弹，但此利好为短期影响，中期还将跟随油价走势。

总体而言，PX装置意外故障利好为短期影响，供需面利好影响有所消退，后续PTA或跟随原油走势。

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甲醇

产量持续增加，中长期下跌趋势不变

本周仅新增金能科技和七台河吉伟两套小装置检修，四套减产或检修装置恢复，周度产量提升至160.64（+3.8）万吨，达到去年5月以来最高。下周十套检修装置计划重启，同时4月下旬起检修装置才会增多，供应预期持续增长。下游中烯烃和甲醛开工率小幅提升，二甲醚和醋酸持平，整体来看甲醇需求保持稳定。本周煤炭和天然气价格未有明显变化，甲醇生产利润保持三年同期最低水平，目前煤炭现货市场成交偏差，价格存在下跌预期。周四甲醇期货价格窄幅震荡，看涨期权成交活跃，同时现货企业看涨比例也在增加，短期价格有望企稳反弹，但中长期下跌趋势已经形成。

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聚烯烃

PP产量创新高，下游开工偏低

周五石化库存为72.5（-2.5）万吨，聚烯烃期货价格止跌反弹，刺激中下游接货，库存持续下降。本周PE新增连云港石化二期一套装置检修，目前在检修产能合计为235万吨，周度产量为54.7（+1.9）万吨，增产主要来自HD，线下产量反而下滑。PP新增中韩石化、中原石化和福建联合三套装置检修，在检修产能合计为305万吨，周度产量为62.42（+1.59），达到近三年新高。PP下游开工率增加0.4%，落后去年同期2.6%，其中管材和胶带母卷开工率不升反降。一季度PE和PP新增产能超过200万吨，直接导致产量创新高，二季度进入投产“真空期”，但三季度新产能再度来袭，不考虑需求明显改善的情况下，年内的上涨行情大概率发生在二季度末，建议重点关注。

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杨帆

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橡胶

轮企开工维持相对高位，商用车产销显现边际增量

供给方面：海外各国陆续进入低产季，天胶到港将有回落，进口市场补充作用同步减弱；而WMO极端天气报告及国家气候中心数据纷纷显示，今夏新一轮厄尔尼诺事件大概率发生，气候变动对割胶生产及贸易环节的影响权重逐步抬升，关注国内开割季产区物候条件。

需求方面：本周轮企开工略有回落，但整体开工水平仍处于近年一季度高位区间，而各省市汽车消费刺激措施陆续落地实施，乘用车市场底部特征显现；另外，国内经济温和复苏，各项经济活动指标预示回温，商用车产销有望延续同环比增长之势，天然橡胶终端需求偏向乐观。

库存方面：港口库存延续累库之势，青岛现货增库至61.35万吨，但供减需增预期尚未证伪，库存拐点或先于季节性显现。

核心观点：宏观事件扰动不时压制沪胶走势，国内疲软车市拖累需求兑现，但政策引导下乘用车零售大概率企稳回增，经济复苏料带动商用车产销边际回暖，终端需求存增量预期，而考虑到当前气候问题或再度影响天胶割胶生产，供应端不确定性有所增强，沪胶低估值特性显现，关注多头策略性价比。

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刘启跃

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棕榈油

油脂板块全线走弱，棕油震荡下行

昨日棕榈油价格继续震荡走弱。宏观方面，海外避险情绪逐步消退，海外风险资产多数出现修复，但油脂板块整体偏弱，对棕榈价格形成拖累。供给方面，高频数据显示马来西亚3月1-20日产量环比下降24.21%，仍处于减产节奏。需求方面，印尼方面生柴政策持续推进。而印度及英国的进口政策均存在边际利多，马来西亚3月1-20日出口量较上月增加了30.4%。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平，且暂未出现库存向下的迹象，对价格形成一定压力。从微观角度来看，近期棕榈油持续下跌，市场情绪整体偏弱。综合来看，宏观拖累大概率将逐步消退，棕榈油供需两端均存在潜在利多，且价格处于偏低水平，下方空间有限。但目前国内库存较高且走势偏弱，建议暂时观望。

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张舒绮

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