股指

整体将企稳续涨，沪深300期指多单性价比仍最高

上周五（3月24日），A股整体呈震荡走势。截至收盘，上证指数跌0.64%报3265.65点，深证成指涨0.25%报11634.22点，创业板指涨0.38%报2370.38点，中小综指涨0.38%报12350.75点，科创50指涨0.19%报1060.99点。当日两市成交总额为1.07万亿、较前日有所增加，当周日均成交额均值较前周显著放大；当日北向资金小幅净流出为2.3亿，当周累计净流入为109.5亿。当周上证指数累计涨0.46%，深证成指累计涨3.16%，创业板指累计涨3.34%，中小综指累计涨3.46%，科创50指累计涨4.46%。

盘面上，传媒、计算机、电力设备及新能源、家电和消费者服务等板块涨幅相对较大，而建筑、银行、医药和通信等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄、且总体维持偏向正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场整体预期偏向乐观。

当日主要消息如下：1.欧元区3月制造业PMI初值为47.1，预期为49，前值为48.5；2.据国常会决定，将延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，预计年减负规模超4800亿；3.据发改委，将持续扩大国内需求，加强财政、货币、消费等政策协同配合，形成共促高质量发展合力。

从近期A股整体表现看，其关键位支撑确认、且市场交投情绪显著改善，技术面企稳续涨概率大增。国内经济复苏斜率虽有下修、但向好大势未改，且存量积极政策仍有较大的深化发酵空间，均利于业绩改善预期的强化，体现A股的主动配置价值。而欧美衰退信号持续增强、亦将持续凸显A股在全球市场的避险价值，外资持续、大规模流入的趋势将延续。故从基本面和资金面看，A股优势资产特征依旧明显，其整体涨势将延续。再从具体分类指数看，当前业绩增速预期相对更高、且估值相对偏低的行业在沪深300指数中占比最大，且其盘面走势亦最稳健，多单继续持有。

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有色

金属（铜）

宏观驱动修复，铜价走势偏强

上一交易日SMM铜现货价报69245元/吨，相较前值上涨605元/吨。期货方面，上涨铜价全周震荡上行。海外宏观方面，上周美联储加息25BP后，英央行和瑞士央行也分别加息25BP和50BP，海外宏观面仍存在不确定性，但对有色金属的负面拖累逐步消退。国内方面，本周一降准落地，“宽信用”基调不变，宏观需求预计将持续修复。供给方面，从资本开支节奏，年内铜矿供给收缩压力较为有限，关注冶炼端情况。下游需求方面，仍以按需逢低采购为主，整体成交一般。库存方面，整体呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，海外宏观负面拖累减弱，铜金融属性偏强，反弹动能或较充足，且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价偏强运行。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给约束持续，沪铝趋势向上

上一交易日SMM铝现货价报18320元/吨，相较前值上涨170元/吨。期货方面，上周铝价前半周受宏观拖累，维持低位运行，下半周底部反弹。海外宏观方面，上周美联储加息25BP后，英央行和瑞士央行也分别加息25BP和50BP，海外宏观面仍存在不确定性，但对有色金属的负面拖累逐步消退。国内方面，本周一降准落地，“宽信用”基调不变，宏观需求预计将持续修复。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能的拖累将贯穿全年。且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，市场成交整体一般，目前进口利润窗口打开，关注保税区铝锭流入市场的情况。近期社会库存出现快速下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，近期煤炭价格持续偏弱，成本支撑有所下移。综合来看，目前海外经济对大宗商品的拖累持续减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，且经过前期回调铝价处相对低位，向上修复空间较大。

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张舒绮

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钢矿

黑色金属下行压力有所减弱，关注终端需求能否回暖

1、螺纹：近期螺纹调整的主要驱动：一是需求表现不及预期，上周周度表观消费量仅322万吨，远低于市场预期；二是原料端利空发酵，尤其铁矿石监管风险的发酵，削弱成本支撑力度；三是海外宏观风险增多，市场避险情绪升温，风险资产普遍承压。对于终端需求，我们认为未来还有修复的空间和时间，回顾2016年以来螺纹钢的周度表需季节性特征，其高点基本都出现在4月，次高出现在5月。上周的低表需可能受到一些短期因素的冲击。对于海外风险，美联储3月议息会议落地，市场解读偏鸽，市场风险偏好有所回暖，有利于风险资产的修复。现在主要不确定性在于原料，铁矿仍处于供需节奏错配阶段，基本面暂无矛盾，主要风险来自监管部门的打压。综上所述，表需数据低于预期，原料端利空发酵，以及海外宏观风险因素增多，是螺纹价格连续2周调整的核心驱动，但从季节性角度看，需求还有回升的空间和时间，美联储加息落地后海外风险偏好有所回升，螺纹下行压力或有所缓解，能否企稳依然关注国内需求情况，可通过观察每日钢银成交+主流贸易商建筑钢材成交+螺纹直供量来追踪。策略上：单边，新单观望，关注3900-4000之间的支撑力度；组合，高矿价刺激国内监管政策风险继续发酵，2023年下半年钢厂主动/被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，可继续持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

2、热卷：近期热卷连续回调的核心驱动在于：（1）需求表现不及预期，（2）原料端利空发酵，铁矿石监管打压日益严格，（3）海外宏观风险因素多增，市场避险情绪阶段性提高。对于终端需求，随着海外经济增速的进一步放缓，出口订单较难回升，但国内终端需求高点一般出现在4月，次高5月，叠加国内经济已进入复苏阶段，内需仍有回升的空间和时间。美联储加息落地后，市场对美联储加息接近尾声基本达成一致性预期，主要分歧更多在于年内是否降息且降息幅度会有多少，海外风险偏好出现回升迹象。铁矿自身基本面偏强，但政策监管较难判断与追踪，可能依然是一个风险点。综上所述，需求表现不及预期，原料利空发酵，以及海外宏观风险因素增多，是近期热卷回调的核心驱动，但内需仍有修复预期，海外风险偏好出现回暖迹象，热卷调整压力或有所减轻，能否企稳反弹核心仍在于国内终端需求能否改善。策略上，单边：新单暂时观望；组合：铁矿估值偏高政策监管风险不断发酵，且年内继续执行粗钢产量管控政策的概率较高，下半年钢材产量或将受限，钢厂利润有望得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：全球高炉产量均处于爬升阶段，国内高炉日均铁水产量已增至239.82万吨；2月海外高炉铁水日均产量环比提高至116.4万吨。我国港口进口矿库存维持去库，上周45港库存环比降至1.36亿吨。截至3月24日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品60（前值71），期货贴水幅度较高。但是，从长流程钢厂利润及终端需求角度考虑，日均铁水产量在240万吨以上的续增空间极为有限。同时，1季度铁水产量同比偏高，如果今年国内钢铁行业继续落实粗钢产量管控政策，叠加废钢对铁矿需求的替代性逐步回补，下半年铁水产量受限的可能性较高。钢厂盈利能力较弱，普遍倾向维持原料低库存策略，对高价铁矿抵触情绪较强，上周五247家钢厂进口矿库存已降至9151.51万吨，接近去年10月的低点。高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快。此外，铁矿面临的政策风险也依然存在。综合看，短期铁矿基本面尚可，但是政策监管风险不断发酵，且海外宏观利空因素扰动较频繁，预计铁矿仍有压力。策略上：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

煤炭进口补充预期增强，关注下游需求兑现情况

焦炭：供应方面，炉料成本松动抬升焦企生产意愿，焦炉开工整体延续增长之势，但近期京津冀及周边地区环保管控压力复现，且炼焦利润回升相对缓慢，短期内独立焦企焦炭日产难有显著增量。需求方面，铁水产量延续环比增长之势，焦炭入炉刚需支撑尚可，且经济复苏预期推升远期乐观需求，补库驱动焦炭各环节维持去库态势，但钢厂原料低库运行成为常态，后续采购力度依赖真实需求兑现情况。现货方面，产地报价弱稳运行，焦煤成本下移使得焦企放弃提涨决心，而港口贸易询价率先走弱，中间环节成交价格进入下行区间。综合来看，海外宏观利空因素陆续定价，市场交易情绪逐步企稳，而焦炉开工意愿提升、铁水产量环比增长，焦炭供需矛盾尚不突出，现货价格进入弱势预期，但焦炭期价率先下行并料进入筑底阶段，关注后续成材消费兑现能否带来增量利多因素。

焦煤：产地煤方面，安全检查对煤矿生产的限制性影响持续弱化，矿井作业恢复正常，坑口原煤产出呈现回增之势；进口煤方面，国务院关税税则委员会公告继续实施煤炭进口零关税措施至本年年末，为蒙煤进口提供利好，而海外焦煤价格回归合理区间亦将打开澳煤进口窗口，进口市场中长期补充作用愈发凸显。需求方面，焦炉开工回升支撑煤耗刚需，但焦企拉运积极性明显放缓，原料低库运行或成为常态，坑口炼焦配煤竞拍市场不断走弱，拖累主焦煤价格存在继续下行预期。综合来看，煤炭进口零关税政策继续实施，海外焦煤补充作用将持续显现，而当前产地安监常态化管控使得其边际影响不断减弱，焦煤供应偏紧局面得到缓解，价格下方支撑料将下移，但考虑到焦煤期价已率先定价供应放量，盘面走势有望震荡企稳，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱回调空间有限，玻璃基本面持续改善

现货：3月24日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）。临近月底，价格波动不会太大。

上游：3月24日，纯碱日度开工率为93.23%（0）。

下游：（1）浮法玻璃：3月24日，运行产能158880t/d（+600），开工率79.14%（+0.33%），产能利用率78.83%（+0.1%），上周浮法点火2条，冷修2条，出产品1条，运行产能净增加200吨/天，本周1条浮法有计划冷修，产能600吨/天；昨日浮法玻璃全国均价1735元/吨（+0.12 %）；周五主产地产销率继续上升，沙河262%，湖北130%，华东115%。（2）光伏玻璃：3月24日，运行产能84960t/d（0），开工率81.64%（0），产能利用率93.28%（0），上周光伏点火1条，产能1200吨/天，月底光伏有点火计划。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季，周度出库量表现清淡。

点评：（1）纯碱：光伏玻璃行业景气度下降，新产线投产节奏放缓。浮法玻璃企业盈利不佳，玻璃厂纯碱库存已压缩至14天左右，较去年底降幅超50%。轻碱需求尚处于淡季，周度出库表现偏弱，且烧碱价格下行，对部分轻碱替代性有所增强。下游对高价纯碱接受度受限。轻重碱现货价格先后松动，引发市场担忧。但是远兴装置计划6-9月分批投产，完全投产前，纯碱产业矛盾难以积累，纯碱上下游库存均已降至低位，且浮法玻璃供需结构的好转，光伏玻璃运行产能稳步增加，预计纯碱现货大跌概率较低，期货连续回调后贴水扩大。进入4月，纯碱近月期价存在反弹修复贴水的可能。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。近期浮法玻璃“弱现实”压力已有所缓解，主产地产销，浮法玻璃企业涨价去库，沙河地区库存已降至正常水平。未来关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。

策略建议：单边，纯碱05合约新单暂时观望；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有。

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魏莹

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联系人：魏莹

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原油

超卖修复需求已相对释放，原油逆转弱势需更多利多刺激

宏观方面，上周美联储最终加息25个基点，对市场情绪起到明显的稳定作用；银行业动荡可能会对增长和经济前景造成影响，鲍威尔不再称“持续”加息是合适的。市场仍然高度关注金融系统风险后续的进展。

供应方面，俄罗斯宣布延迟减产50万桶/日的计划到6月底，但是OPEC不少国家表示其减产主要目的并非挺价，而是未来稳定市场，基于当前局面OPEC可能不会进一步加大减产。市场对油价后市预期进一步倾向于谨慎。

需求方面，美国SPR库存降至1983年以来的最低水平，此前白宫表示当价格处于或低于每桶67-72美元区间时，将为SPR回购石油，但近期随着国际油价进一步承压，美国能源部长暗示该国并不急于补充SPR。此举可能导致新一波抛售。

总体而言，银行业系统风险担忧仍然在困扰市场，市场总体持谨慎态度；目前超卖修复需求已相对释放，原油逆转弱势格局需更多利多刺激。

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聚酯

旺季需求较往年仍有差距，PTA不确定性比较大

PTA供应方面，虹港石化240万吨PTA装置于3月6日开始检修，计划3月25日左右重启，当前PTA生产利润升至近几年偏高区间，厂商有较高生产积极性，检修装置重启，PTA供应开始逐渐增加。

内需方面，近期部分聚酯工厂出台减产措施，但因前期检修装置恢复，且新装置投产后运行正常，聚酯开工率并未出现下滑，反而维持上涨趋势。截至3月23日，聚酯综合开工率维持84.10%，较上周上涨0.49个百分点。当前织造企业局部开机率已有下滑的趋势，若终端需求始终难有改善，不排除聚酯工厂再次出现减产情况。

成本方面，原油价格重心下移；上游原料PX装置意外故障利好刺激PTA强势反弹，但此利好为短期影响，中期还将跟随油价走势。

总体而言，PX偏紧成本端对PTA支撑偏强，但PTA现货供应量预期增加、旺季需求较往年仍有差距，供需基本面支撑不足；后续PTA走势面临不确定性较大。

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杨帆

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甲醇

国内外产量延续增长，谨防进一步下跌

上周国内甲醇产量达到去年7月以来最高，而海外甲醇产量也提升至年内最高，同时到港量连续第三周维持在30万吨的高水平，仅华东到港量就达到24万吨。本周暂无新增检修计划，月底7套检修装置预计重启，涉及产能480万吨，即便一半如期复产，也将加剧供应过剩的矛盾，静态估计未来每周甲醇产量增加2%~3%，4月单周产量达到170万吨历史新高的可能性较高。下游方面，多数烯烃检修装置恢复，需求回升至去年9月以来最高，传统需求虽然表现一般，但采购量也维持在中等水平，需求虽然无法提供利好，但也不存在利空因素。供应持续增长，叠加二季度煤炭存在趋势性下跌的可能，甲醇易跌难涨，05合约最低可至2400。

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杨帆

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聚烯烃

短期供应过剩局面延续，反弹高度有限

上周PE下游开工率增加0.5%，较去年同期高7.9%，中空和注塑开工率持续增长，相比之下PP下游开工率落后于去年同期2.6%，无纺布和胶带母卷开工率偏低。本周PE无新增检修计划，辽阳石化PP装置检修，中石化5套装置和神华宁煤计划于4月中旬开始检修，年内检修高峰预计发生在5至7月之间。美国3月服务业PMI强劲回升，然而制造业PMI连续5个月处于荣枯线以下，其中制造业新订单连续6个月下降，反映需求偏差，同时德意志银行股价暴跌，欧美银行业危机尚未结束，受此影响周五夜盘原油期货一度下跌4%，聚烯烃期货反弹势头放缓。4月底之前聚烯烃供应过剩格局较难改变，同时还会受到海外利空影响，预计反弹空间不会超过300点，之前推荐的卖出看跌期权可继续持有。

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杨帆

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橡胶

轮企开工维持相对高位，商用车产销显现边际增量

供给方面：海外各国陆续进入低产季，天胶到港将有回落，进口市场补充作用同步减弱；而WMO极端天气报告及国家气候中心数据纷纷显示，今夏新一轮厄尔尼诺事件大概率发生，气候变动对割胶生产及贸易环节的影响权重逐步抬升，关注国内开割季产区物候条件。

需求方面：本周轮企开工略有回落，但整体开工水平仍处于近年一季度高位区间，而各省市汽车消费刺激措施陆续落地实施，乘用车市场底部特征显现；另外，国内经济温和复苏，各项经济活动指标预示回温，商用车产销有望延续同环比增长之势，天然橡胶终端需求偏向乐观。

库存方面：港口库存延续累库之势，青岛现货增库至61.35万吨，但供减需增预期尚未证伪，库存拐点或先于季节性显现。

核心观点：宏观事件扰动不时压制沪胶走势，国内疲软车市拖累需求兑现，但政策引导下乘用车零售大概率企稳回增，经济复苏料带动商用车产销边际回暖，终端需求存增量预期，而考虑到当前气候问题或再度影响天胶割胶生产，供应端不确定性有所增强，沪胶低估值特性显现，关注多头策略性价比。

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刘启跃

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棕榈油

原油止跌支撑油脂板块，棕榈油基本面存修复空间

上周棕榈油价格前半周走势偏弱，后半周出现见底反弹。宏观方面，海外避险情绪逐步消退，海外风险资产多数出现修复，虽然油脂板块仍相对较弱，但棕榈油下方支撑最为明确。供给方面，高频数据显示马来西亚3月1-20日产量环比下降24.21%，仍处于减产节奏。需求方面，印尼方面生柴政策持续推进。而印度及英国的进口政策均存在边际利多，马来西亚3月1-20日出口量较上月增加了30.4%。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平，且暂未出现库存向下的迹象，对价格形成一定压力。从微观角度来看，近期棕榈油持续下跌，市场情绪整体偏弱。综合来看，宏观拖累大概率将逐步消退，棕榈油供需两端均存在潜在利多，且价格处于偏低水平，下方支撑明确。但目前国内库存较高，关注其对价格的拖累。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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