股指

利多推涨因素仍占主导，沪深300期指盈亏比依旧最佳

周一（3月27日），A股整体延续震荡走势。截至收盘，上证指数跌0.44%报3251.4点，深证成指涨0.12%报11647.94点，创业板指涨1.17%报2398.02点，中小综指涨0.08%报12360.82点，科创50指跌0.33%报1057.49点。当日两市成交总额为1.14万亿、较前日继续放量；当日北向资金小幅净流出为6.9亿。

盘面上，TMT、农林牧渔、电力设备及新能源、医药等板块涨幅相对较大，而房地产、建材、电力及公用事业、建筑和钢铁等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔、但总体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场预期无明显弱化迹象。

当日主要消息如下：1.我国2月规模以上工业企业利润同比-22.9%，前值-4%；2.据工信部，将强化集成电路、新能源、生物医药及医疗设备等产业在全球范围内的资源协调和配置。

A股短线虽有调整，但关键位支撑明确、且交投量能持续放大，技术面整体多头特征未改。国内最新主要经济指标表现不及预期，与季节性因素、基数效应有关，预计后续月份将逐步回升；再从相关高频数据看，国内基本面复苏大势依旧明朗，盈利端上行驱动仍将持续显现。此外，“内强外弱”背景下，A股在全球市场的避险和配置价值亦占优，外资持续、大规模流入的趋势将延续。综合看，利多因素仍占主导，A股整体涨势将延续。当前阶段各类主题热点、及资金面节奏切换较快，故基于风格兼容性、走势稳健性，沪深300指数仍是盈亏比最佳标的，宜继续持有。

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有色

金属（铜）

向上修复动能仍存，铜价震荡走高

上一交易日SMM铜现货价报69405元/吨，相较前值上涨160元/吨。期货方面，昨日铜价早盘小幅走高，夜盘进一步上行。海外宏观方面，目前市场对海外经济衰退预期仍存，但不确定性持续，短期内风险偏好明显修复，且美元向下趋势确定性较高，对有色金属的负面拖累消退。国内方面，“宽信用”基调不变，宏观需求预计将持续修复。供给方面，从长期来看，供给紧张压力将不断增强，但从目前的资本开支节奏，年内铜矿供给收缩压力较为有限，关注冶炼端情况。下游需求方面，持货商挺价意愿较强，但下游仍按需逢低采购为主，整体成交一般。库存方面，整体呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，海外宏观负面拖累减弱，铜金融属性偏强，短期内向下动能仍存，且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑延续。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，沪铝趋势向上

上一交易日SMM铝现货价报18400元/吨，相较前值上涨80元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘跳空高开后维持在高位。海外宏观方面，目前市场对海外经济衰退预期仍存，但不确定性持续，短期内风险偏好明显修复，且美元向下趋势确定性较高，对有色金属的负面拖累消退。国内方面，“宽信用”基调不变，宏观需求预计将持续修复。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能的拖累将贯穿全年。此外电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，市场成交整体一般，目前进口利润窗口打开，关注保税区铝锭流入市场的情况。近期社会库存出现快速下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，近期煤炭价格持续偏弱，成本支撑有所下移。综合来看，目前海外经济对大宗商品的拖累持续减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，且经过前期回调铝价处相对低位，向上修复空间较大。

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钢矿

黑色金属下行压力有所减弱，关注终端需求能否回暖

1、螺纹：前两周螺纹调整的核心驱动：一是需求表现不及预期，上周钢联口径螺纹周度表观消费量仅322万吨，远低于市场预期；二是原料端利空发酵，其中铁矿石监管风险尤为突出，削弱成本对螺纹价格的支撑力度；三是海外宏观风险增多，市场避险情绪升温，风险资产普遍承压。对于终端需求，从季节性角度出发，2016年以来螺纹钢的周度表需高点基本都在4月，次高在5月。上周的低表需可能受到天气、情绪等短期因素的额外冲击。对于海外风险，美联储3月议息会议落地，市场解读偏鸽，市场风险偏好回升，伦铜、原油、美股已反弹，美元指数再度走弱。现在主要不确定性在于原料，铁矿仍处于供需节奏错配阶段，基本面偏强，主要风险来自监管部门的政策调控。综上所述，表需数据低于预期，原料端利空发酵，以及海外宏观风险因素增多，是螺纹价格连续2周调整的核心驱动，但从季节性角度看，需求还有回升的空间和时间，美联储加息落地后海外风险偏好有所回升，螺纹下行压力或有所缓解，能否企稳依然关注国内需求以及铁矿石政策监管风险，前者可通过观察每日钢银成交+主流贸易商建筑钢材成交+螺纹直供量来追踪，后者关注市场信息。策略上：单边，新单观望，螺纹3900-4000之间的支撑力度仍较强；组合，综合考虑限产政策的可能以及钢材终端需求承接能力，预计2023年下半年钢厂主动/被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心轻仓持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

2、热卷：近期热卷连续回调的核心驱动在于：（1）需求表现不及预期，（2）原料端利空发酵，其中铁矿石监管风险尤为突出，成本支撑逻辑被削弱，（3）海外宏观风险因素多增，市场避险情绪阶段性提高。对于终端需求，随着海外经济增速的进一步放缓，出口订单较难回升，但从季节性看，国内终端需求高点一般出现在4月，次高在5月，叠加国内经济已进入复苏阶段，内需或仍有回升的空间和时间。美联储加息落地后，市场对美联储加息接近尾声基本达成一致性预期，主要分歧更多在于年内是否降息且降息幅度会有多少，海外风险偏好出现回升迹象，原油、伦铜、美股等风险资产已先后反弹，美元指数再度走弱。对于原料端，铁矿自身基本面偏强，但政策监管较难判断与追踪，可能依然是一个风险点。综上所述，需求表现不及预期，原料利空发酵，以及海外宏观风险因素增多，是近期热卷回调的核心驱动，但内需仍有修复可能，海外风险偏好出现回暖迹象，热卷调整压力或有所减轻，能否企稳甚至反弹的核心仍在于国内终端需求能否改善。策略上，单边：新单暂时观望；组合：综合考虑限产政策的可能以及钢材终端需求承接能力，预计2023年下半年钢厂主动/被动限产的概率较高，钢厂利润有望得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：全球高炉产量均处于爬升阶段，国内高炉日均铁水产量已增至239.82万吨，1季度国内生铁产量同比增幅可观；2月海外高炉铁水日均产量环比提高至116.4万吨。我国港口进口矿库存维持去库，周一45港库存环比降141至1.347亿吨。截至3月27日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品55（前值60），近月合约贴水幅度较高。但是，从长流程钢厂利润及终端需求对钢材供应承接能力的角度考虑，日均铁水产量在240万吨以上的续增空间已较为有限。同时，1季度铁水产量同比偏高，如果今年国内钢铁行业继续落实粗钢产量管控政策，在废钢对铁矿需求的替代性逐步回补的情况下，下半年铁水产量受限的可能性较高。钢厂盈利能力较弱，普遍倾向维持原料低库存策略，对高价铁矿抵触情绪较强，上周五247家钢厂进口矿库存续降，已接近去年10月的低点。高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快。此外，铁矿面临的政策风险也依然存在。综合看，短期铁矿基本面尚可，但是政策监管风险不断发酵，且海外宏观利空因素扰动较频繁，预计铁矿仍有压力。策略上：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

煤炭进口补充预期增强，原煤坑口贸易趋弱

焦炭：供应方面，入炉煤成本下行抬升焦企生产积极性，京津冀及周边地区环保管控影响减弱，焦炉开工整体延续增长之势，但焦化利润回升相对缓慢，盈利情况不佳或制约企业生产环节回暖速率。需求方面，铁水产量延续环比增长之势，焦炭入炉刚需支撑尚可，但钢厂原料低库运行或成为常态，控制到货现象增多，焦企出货压力显现。现货方面，产地报价弱稳运行，经营成本下移及下游拉货意愿降低使得焦企放弃提涨决心，而港口贸易询价率先走弱，中间环节成交价格进入下行区间。综合来看，海外宏观利空因素陆续定价，市场交易情绪或回归产业基本面，而焦炉开工意愿提升、铁水产量延续增长，焦炭短期供需矛盾尚不突出，考虑当前需求增量预期迟迟未现，现货价格进入弱势区间，负面因素拖累盘面走势，关注后续成材消费兑现能否带来增量利多因素。

焦煤：产地煤方面，安全检查对煤矿生产的限制性影响持续弱化，矿井作业恢复正常，坑口原煤产出呈现回增之势；进口煤方面，国务院关税税则委员会公告继续实施煤炭进口零关税措施至本年年末，为蒙煤进口提供利好，而海外焦煤价格回归合理区间亦将打开澳煤进口窗口，进口市场中长期补充作用愈发凸显。需求方面，焦炉开工回升支撑煤耗刚需，但焦企拉运积极性明显放缓，原料低库运行或成为常态，坑口炼焦配煤竞拍市场不断走弱，拖累主焦煤价格存在继续下行预期。综合来看，煤炭进口零关税政策继续实施，海外焦煤补充作用将持续显现，而当前产地安监常态化管控使得其边际影响不断减弱，焦煤供应偏紧局面得到缓解，价格下方支撑料将下移，但考虑到焦煤期价已率先定价供应放量，盘面走势有望震荡企稳，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱驱动不强，玻璃基本面持续改善

现货：3月27日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）。临近月底，新价格尚未公布，现货价格基本持稳。

上游：3月27日，纯碱日度开工率为92.66%（-0.57%）。金山获嘉装置恢复，昆仑减量。

下游：（1）浮法玻璃：3月27日，运行产能158880t/d（0），开工率79.14%（0），产能利用率79.03%（+0.2%）；昨日浮法玻璃全国均价1744元/吨（+0.52 %）；昨日主产地产销率维持高位，沙河152%，湖北126%，华东120%。（2）光伏玻璃：3月27日，运行产能84960t/d（0），开工率81.64%（0），产能利用率93.28%（0），关注月底光伏有点火计划能否落实。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季，周度出库量表现清淡。

点评：（1）纯碱：光伏玻璃行业景气度下降，新产线投产节奏放缓。浮法玻璃企业盈利不佳，玻璃厂纯碱库存已压缩至14天左右，较去年底降幅超50%。轻碱需求尚处于淡季，周度出库量偏弱。下游对高价纯碱接受度有限。但是远兴装置计划6-9月分批投产，完全投产前，纯碱产业矛盾难以积累，纯碱上下游库存均已降至低位，且浮法玻璃供需结构的好转，光伏玻璃运行产能稳步增加，预计纯碱现货大跌概率较低，期货连续回调后贴水扩大。综合看，纯碱价格上下空间均有限，近月合约4月存在100点左右的贴水修复空间，09合约2600上下价格已较为合理。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。近期浮法玻璃“弱现实”压力已有所缓解，主产地产销连续3周维持高位，浮法玻璃企业涨价去库，沙河地区库存已降至正常水平。未来关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。

策略建议：单边，纯碱新单暂时观望；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有。

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魏莹

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原油

油价进一步上行仍需等待其他利多指引

宏观方面，第一公民银行收购硅谷银行资产，FDIC也为这笔交易提供流动性支持工具，显示美国政府解决银行危机的迫切意愿，欧美银行业局势未进一步恶化。市场仍然高度关注金融系统风险后续的进展。

供应方面，消息显示伊拉克联邦政府和库尔德官员未能就恢复土耳其一个港口的石油出口达成一致，该港口每天能出口约40万桶原油。此前俄罗斯业宣布延迟减产50万桶/日的计划到6月底。供应端出现一些利多因素。

需求方面，美国SPR库存降至1983年以来的最低水平，此前白宫表示当价格处于或低于每桶67-72美元区间时，将为SPR回购石油，但近期随着国际油价进一步承压，美国能源部长暗示该国并不急于补充SPR。

微观方面，据CFTC数据显示，截止3月21日当周，CFTC原油基金净头寸持续下滑，其中净多头大幅减少4.8万手，而空头持续增仓。上一交易日油价大幅反弹，但同时月差并未明显回暖，可见上涨更多是情绪变化反应，持续性有待观察。

总体而言，供需层面与宏观层面对油价的影响不确定性仍然较高，当前月差未明显回暖、涨势主要为情绪面主导。油价进一步上行，仍需等待其他利多指引。

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聚酯

旺季需求较往年仍有差距，PTA不确定性比较大

PTA供应方面，虹港石化240万吨PTA装置于3月6日开始检修，计划3月25日左右重启，当前PTA生产利润升至近几年偏高区间，厂商有较高生产积极性，检修装置重启，PTA供应开始逐渐增加。

内需方面，近期部分聚酯工厂出台减产措施，但因前期检修装置恢复，且新装置投产后运行正常，聚酯开工率并未出现下滑，反而维持上涨趋势。截至3月23日，聚酯综合开工率维持84.10%，较上周上涨0.49个百分点。当前织造企业局部开机率已有下滑的趋势，若终端需求始终难有改善，不排除聚酯工厂再次出现减产情况。

成本方面，原油价格重心下移；上游原料PX装置意外故障利好刺激PTA强势反弹，但此利好为短期影响，中期还将跟随油价走势。

总体而言，PX偏紧成本端对PTA支撑偏强，但PTA现货供应量预期增加、旺季需求较往年仍有差距，供需基本面支撑不足；后续PTA走势面临不确定性较大。

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甲醇

下游利润欠佳，甲醇维持弱势

原定于本月底重启的5套装置因亏损问题再度推迟重启，同时今日中安联合临时检修，总检修涉及产能维持在900万吨。伊朗ZPC装置于上周末顺利重启，伊朗全部装置恢复运行，预计4月之后来自伊朗的进口量将明显增加。下游甲醛和二甲醚价格持续下跌，已经接近年内最低水平，并且利润也处于低水平，除此之外烯烃亏损也未修复，外采甲醇至烯烃装置负荷偏低，目前甲醇主要下游中仅醋酸利润良好，难以支撑甲醇价格再度上涨。周一甲醇期货价格窄幅震荡，江苏现货报价下调15元/吨，内地报价虽未下跌，但大单优惠10~20元/吨，整体市场成交一般。国内外供应同步增长，下游利润欠佳订单不足，甲醇基本面缺乏利好，另外4月上旬主力合约即将切换至09合约，减仓背景下甲醇05合约价格预计维持在2600之下。

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杨帆

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聚烯烃

欧美银行危机暂缓，化工品迎来反弹

周一石化库存为76万吨，周二为73万吨，时隔两周库存下降速度提升至正常水平。二季度PE新增产能仅为95万吨，5月计划投产的古雷炼化生产LD或EVA，不会对线性价格产生直接影响，6月计划投产的宝丰存在延期可能，即便如期投产，产量释放最快也要等到7月之后，另外二季度两油和煤化工装置都有集中检修计划，供应主动收紧后，L现货和期货价格易涨难跌，并且还是PP、PVC等塑料品种中最强势的，可以考虑做多九月合约的L-PP以及L-3MA价差。2月冰箱和洗衣机产量同比增长，汽车，电视和塑料制品产量同比减少，显示一季度需求偏弱的现实问题。周一欧美银行颓势扭转，股价大幅反弹，受此利好影响，布伦特原油期货价格反弹4%，预计今日国内化工品期货积极跟涨，PP2305看涨至7700以上。

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杨帆

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橡胶

海外事件扰动边际弱化，关注国内开割预期

供给方面：我国主要橡胶来源国低产季临近，天胶进口市场季节性走弱；而WMO及国家气候中心数据均预示着今夏新一轮厄尔尼诺事件大概率发生，海温指数偏离阈值时间或将持续至2024年，极端气候问题影响复现，关注国内开割前产区物候条件变动预期。

需求方面：轮企开工率小幅回落但整体开工水平尚处于近年一季度高位区间，而各省市乘用车消费补贴措施频出，市场底部特征显现；另外，国内经济温和复苏态势确立，各项经济活动指标陆续回温，天然橡胶终端需求存在边际增量。

库存方面：港口库存延续累库之势，青岛现货增库至61.35万吨，但供减需增预期尚未证伪，库存拐点或先于季节性显现。

核心观点：硅谷银行事件逐步平息，海外宏观负面影响持续消化，市场交易氛围重新回归产业基本面；当前，乘用车消费补贴范围继续扩大，整车厂及经销商主动去库意图明显，且国内经济复苏料带动重卡产销回暖，天胶终端需求受益预期乐观，而沪胶指数已处于近十年价格分位25%之下，低估值提供安全边际，沪胶多头策略盈亏比占优，关注今年国内产区开割季割胶预期及物候条件。

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刘启跃

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棕榈油

原油反弹提振油脂板块，棕榈油基本面存修复空间

昨日棕榈油价格早盘震荡走高，夜盘维持高位运行。宏观方面，海外避险情绪逐步消退，海外风险资产多数出现修复，昨日原油价格大幅反弹，对油脂板块形成一定支撑。供给方面，高频数据显示马来西亚产量继续下滑，仍处于减产季节。需求方面，印尼生柴政策持续推进。而印度及英国的进口政策均存在边际利多，马来西亚3月上半月出口大幅增长。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。从微观角度来看，上周棕榈油价格跟随油脂板块出现回调，但其下方支撑明显要强于豆油和菜油。综合来看，宏观拖累大概率将逐步消退，棕榈油供需两端均存在潜在利多，且价格处于偏低水平，下方支撑明确。但目前国内库存较高，关注其对价格反弹的压制。

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张舒绮

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