股指

短期调整不改整体涨势，继续持有沪深300期指多单

周二（3月28日），A股整体呈调整态势。截至收盘，上证指数跌0.19%报3245.38点，深证成指跌0.72%报11564.45点，创业板指跌1.2%报2369.17点，中小综指跌0.72%报12271.61点，科创50指跌1.78%报1038.63点。当日两市成交总额为1万亿、较前日缩量，但总体仍处高位区间；当日北向资金小幅净流入为3.54亿。

盘面上，电子、国防军工、TMT和有色金属等板块跌幅较大，而石油石化、食品饮料、汽车和农林牧渔等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄、且总体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场预期无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.美国3月咨商会消费者信心指数为104.2，预期为101，前值为103.4；2.工信部称，将引导和支持民企、平台企业参与国家重大科技创新，促进核心技术产品研发和应用等。

A股短线虽有调整，但关键位支撑明确、且市场交投情绪较前期亦明显改善，技术面整体多头特征未改。从相关高频数据看，国内基本面复苏大势依旧明朗，盈利端上行驱动仍将强化。此外，海外市场负面扰动基本消化、而A股在全球市场的优势资产地位依旧明朗，亦利于提升其避险和配置价值。综合看，利多因素仍占主导，A股整体将维持涨势。当前阶段各类主题热点、及资金面节奏切换较快，且短线获利盘离场致振幅较大，故基于风格兼容性、走势稳健性，沪深300指数仍属盈亏比最佳标的，宜继续持有。

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有色

金属（铜）

向上修复动能仍存，铜价震荡走高

上一交易日SMM铜现货价报69755元/吨，相较前值上涨350元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行。海外宏观方面，目前市场对海外经济衰退预期仍存，但不确定性持续，短期内风险偏好明显修复，且美元向下趋势确定性较高，对有色金属的负面拖累消退。国内方面，“宽信用”基调不变，宏观需求预计将持续修复。供给方面，ICSG数据显示2022年铜矿产量同比增长3.5%，但前10大矿企虽然占比仍较高，但对增量的贡献较低。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。但从目前的资本开支节奏，年内铜矿供给仍将保持增长，关注冶炼端情况。下游需求方面，持货商挺价意愿较强，但下游仍按需逢低采购为主，整体成交一般。库存方面，整体呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，海外宏观负面拖累减弱，铜金融属性偏强，短期内向上动能仍存，且国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方支撑延续。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，沪铝趋势向上

上一交易日SMM铝现货价报18590元/吨，相较前值上涨190元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走高，夜盘高位运行。海外宏观方面，目前市场对海外经济衰退预期仍存，但不确定性持续，短期内风险偏好明显修复，且美元向下趋势确定性较高，对有色金属的负面拖累消退。国内方面，“宽信用”基调不变，宏观需求预计将持续修复。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，目前四川、贵州等地区复产节奏偏缓。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，当月货源偏紧，但下月货源仍较为充裕，市场成交尚可。近期社会库存出现快速下降，随着后续需求端的进一步改善，库存或进一步去化。成本方面，煤炭价格进一步走弱风险仍存，成本端支撑减弱。综合来看，目前海外经济对大宗商品的拖累持续减弱，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，且经过前期回调铝价处相对低位，向上修复空间较大。

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钢矿

黑色金属下行压力有所减弱，关注终端需求能否回暖

1、螺纹：前两周螺纹调整的核心驱动：一是需求表现不及预期；二是原料端利空发酵，铁矿石监管风险尤为突出，削弱成本支撑力度；三是海外宏观风险增多，市场避险情绪阶段性升温，导致风险资产普遍承压。对于终端需求，从季节性角度出发，2016年以来螺纹钢的周度表需高点基本都在4月，次高在5月。上周的低表需可能受到天气、情绪等短期因素的额外冲击，随着市场情绪企稳，近几个交易日现货成交有所回暖。对于海外风险，美联储3月议息会议落地，市场解读偏鸽，市场风险偏好回升，伦铜、原油、美股已反弹，美元指数回调至102附近。现在主要不确定性在于原料，铁矿仍处于供需节奏错配，港口去库阶段，基本面偏强，但高矿价易引发监管风险。综上所述，表需数据低于预期，原料端利空发酵，以及海外宏观风险因素增多，是螺纹价格连续2周调整的核心驱动，但从季节性角度看，需求还有回升的空间和时间，美联储加息落地后海外风险偏好回升，螺纹下行压力有所缓解，能否企稳依然关注国内需求以及铁矿石政策监管风险，前者可通过观察每日钢银成交+主流贸易商建筑钢材成交+螺纹直供量来追踪，后者关注市场信息。策略上：单边，新单观望，螺纹电炉（谷电）成本3900-4000之间的支撑依然有效；组合，综合考虑限产政策的可能、钢材终端需求对供给的承接能力、废钢替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动/被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

2、热卷：近期热卷连续回调的核心驱动在于：（1）需求表现不及预期，（2）原料端利空发酵，其中铁矿石监管风险尤为突出，成本支撑逻辑被削弱，（3）海外宏观风险因素多增，市场避险情绪阶段性提高。对于终端需求，随着海外经济增速的进一步放缓，热卷出口的价格优势有限，二季度新接出口订单的预期不佳，但从季节性看，国内终端需求高点一般出现在4月，次高在5月，叠加国内经济已进入复苏阶段，内需或仍有回升的空间和时间。美联储加息落地后，市场对美联储加息接近尾声基本达成一致性预期，主要分歧更多在于年内是否降息以及降息幅度会有多少，海外风险偏好回升。对于原料端，铁矿自身基本面偏强，但政策监管较难判断与追踪，可能依然是一个风险点。综上所述，需求表现不及预期，原料利空发酵，以及海外宏观风险因素增多，是近期热卷回调的核心驱动，但内需仍有修复可能，海外风险偏好回暖，热卷调整压力减轻，企稳反弹的核心仍在于国内终端需求能否改善，可观察最近1-2周现货成交是否回暖，以及回暖的持续性。策略上，单边：新单暂时观望；组合：综合考虑限产政策的可能、钢材终端需求对粗钢产量的承接能力、以及废钢替代性的回升，预计2023年下半年钢厂主动/被动限产的概率较高，钢厂利润有望得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：全球高炉产量均处于爬升阶段，国内高炉日均铁水产量已增至239.82万吨，1季度国内生铁产量同比增幅可观。外矿发运还处于底部爬升阶段，我国港口进口矿库存维持去库，周一45港进口矿库存已降至1.347亿吨。截至3月28日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品57（前值55），近月合约贴水幅度较高。但是，从长流程钢厂利润及终端需求对钢材供应承接能力的角度考虑，日均铁水产量在240万吨以上的续增空间已较为有限。同时，1季度铁水产量同比偏高，无论是出于粗钢限产政策考虑还是终端需求对钢材供应承接能力考虑，在废钢对铁矿需求的替代性逐步回升的情况下，下半年铁水产量环比下降的可能性较高（同比可能取决于需求强度）。钢厂盈利能力较弱，普遍倾向维持原料低库存策略。高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，外矿供给增长量较为可观。此外，铁矿价格仍处于偏高水平，政策风险依然存在。综合看，铁矿基本面偏强，但是政策监管风险依然存在，预计短期铁矿上行空间暂时有限。策略上：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

坑口焦煤竞拍市场趋弱，关注终端需求兑现传导情况

焦炭：供应方面，入炉煤成本下行抬升焦企生产积极性，京津冀及周边地区环保管控影响减弱，焦炉开工整体延续增长之势，但焦化利润回升相对缓慢，盈利情况不佳或制约企业生产环节回暖速率。需求方面，铁水产量延续环比增长之势，焦炭入炉刚需支撑尚可，但钢厂原料低库运行或成为常态，控制到货现象增多，焦企出货压力显现。现货方面，产地报价弱稳运行，经营成本下移及下游拉货意愿降低使得焦企放弃提涨决心，而港口贸易询价率先走弱，中间环节成交价格进入下行区间。综合来看，海外宏观利空因素陆续定价，市场交易情绪或回归产业基本面，而焦炉开工意愿提升、铁水产量延续增长，焦炭短期供需矛盾尚不突出，考虑当前需求增量预期迟迟未现，现货价格进入弱势区间，负面因素拖累盘面走势，关注后续成材消费兑现能否带来增量利多因素。

焦煤：产地煤方面，安全检查常态化，矿井作业逐步恢复，坑口原煤产出呈现回增之势；进口煤方面，煤炭进口零关税政策重启实施至今年年末，蒙煤及俄煤进口受到提振，而海外焦煤价格回归合理区间同时将打开澳煤进口窗口，进口市场中长期补充作用愈发凸显。需求方面，焦炉开工回升支撑煤耗刚需，但焦企拉运积极性明显放缓，坑口炼焦煤竞拍价格及成交持续走弱，补库需求降至低位。综合来看，煤炭进口零关税措施的重启及澳煤性价比回升将带动焦煤进口市场回暖，而当前产地安监常态化管控使其边际影响减弱，焦煤整体供应偏紧局面将得到缓解，价格下方支撑料将下移，但考虑到焦煤期价已率先定价供应放量，盘面走势有望震荡企稳，关注传统旺季来临前终端需求增量情况。

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纯碱/玻璃

纯碱驱动不强，玻璃基本面持续改善

现货：3月28日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0）。华东和华中地区轻碱价格跌50。个别企业新价格轻质阴跌，大部分企业新价格未出。

上游：3月28日，纯碱日度开工率为93.02%（+0.36%）。南碱设备开工恢复正常。上周重碱产量占比未55%，轻重碱产量转化率已至临界，在无检修的情况下，轻碱供给难以进一步收缩。

下游：（1）浮法玻璃：3月28日，运行产能158880t/d（0），开工率79.14%（0），产能利用率79.03%（+0.2%）；昨日浮法玻璃全国均价1750元/吨（+0.34 %）；昨日主产地沙河产销率维持高位，湖北、华东略降，沙河139%，湖北107%，华东112%。（2）光伏玻璃：3月28日，运行产能84960t/d（0），开工率81.64%（0），产能利用率93.28%（0），关注月底光伏有点火计划能否落实。（3）轻碱：轻碱消费仍处于淡季，周度出库量表现清淡。

点评：（1）纯碱：光伏玻璃行业景气度下降，新产线投产节奏放缓。浮法玻璃企业盈利不佳，玻璃厂纯碱库存已压缩至14天左右，较去年底降幅超50%。轻碱需求尚处于淡季，周度出库量偏弱。下游对高价纯碱接受度有限。但是远兴装置计划6-9月分批投产，完全投产前，纯碱产业矛盾难以积累，纯碱上下游库存均已降至低位，且浮法玻璃供需结构的好转，光伏玻璃运行产能稳步增加，预计纯碱现货大跌概率较低，期货连续回调后贴水扩大。综合看，4月纯碱价格上下驱动均不强，近月合约存在100点左右的贴水修复空间，09合约2600上下价格已较为合理。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，商品房销售延续回暖趋势，竣工修复确定性高。且浮法玻璃供给已实际大幅收缩。预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。近期浮法玻璃“弱现实”压力已有所缓解，本周玻璃主产地产销率均维持在100%以上，预计本周浮法玻璃企业库存将继续下降。后期关注玻璃深加工企业新接订单的增长，以及浮法玻璃主产地（沙河、湖北、华东）高产销率的持续性。

策略建议：单边，纯碱新单暂时观望；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有。

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魏莹

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原油

油价进一步上行仍需等待其他利多指引

宏观方面，第一公民银行收购硅谷银行资产，欧美银行业局势未进一步恶化，市场对经济增长和石油需求的展望改善。

供应方面，消息显示伊拉克联邦政府和库尔德官员未能就恢复土耳其一个港口的石油出口达成一致，该港口每天能出口约40万桶原油。此前俄罗斯业宣布延迟减产50万桶/日的计划到6月底。供应端出现一些利多因素。

库存方面，API数据显示，截至3月24日当周，美国原油库存减少了约610万桶，汽油库存减少约690万桶，馏分油库存增加约55万桶。该库存报告利好油市，关注晚间EIA库存报告一致性。

微观方面，据CFTC数据显示，截止3月21日当周，CFTC原油基金净头寸持续下滑，其中净多头大幅减少4.8万手，而空头持续增仓。上一交易日油价大幅反弹，但同时月差并未明显回暖，可见上涨更多是情绪变化反应，持续性有待观察。

总体而言，供需层面与宏观层面对油价的影响不确定性仍然较高，当前月差未明显回暖、涨势主要为情绪面主导。油价进一步上行，仍需等待其他利多指引。

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聚酯

成本端支撑偏强，PTA短期窄幅波动

PTA供应方面，虹港石化240万吨PTA装置于3月6日开始检修，计划3月25日左右重启，当前PTA生产利润升至近几年偏高区间，厂商有较高生产积极性，检修装置重启，PTA供应开始逐渐增加。

内需方面，近期部分聚酯工厂出台减产措施，但因前期检修装置恢复，且新装置投产后运行正常，聚酯开工率并未出现下滑，反而维持上涨趋势。截至3月23日，聚酯综合开工率维持84.10%，较上周上涨0.49个百分点。当前织造企业局部开机率已有下滑的趋势，若终端需求始终难有改善，不排除聚酯工厂再次出现减产情况。

成本方面，原油价格重心下移；PX进入传统检修季，供应收紧，PX价格相对坚挺，成本端对PTA支撑偏强。

总体而言，PX偏紧成本端对PTA支撑偏强，但PTA现货供应量预期增加、终端订单未见起色，供需基本面支撑不足；预计短期内市场或窄幅波动。

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棉花

新年度植棉意向下滑、市场信心提振，棉花CF309前多持有

国内方面，据2-3月某调研结果显示，2023年有43.55%的棉农计划减少棉花耕种面积；目前未购置棉种的农户达46.77%，相比2022年同期此项数据翻倍增长。全国总体而言，预计新年度国内棉花产量同比下降6.1%至615万吨左右。

美国方面，从NCC2023/24年度美棉植棉意向调查结果显示，新年度全美意向植棉面积在1141.9万英亩，同比减少17%。其中陆地棉意向种植面积1123.5万英亩，同比减少17.3%，预计新年度美国棉花产量缩减。

目前下游现状运行良好，良性传导。纱厂订单可以维持到4月上旬，成品库存属于低位水平，即期模拟利润有所回升，国内需求相对仍有支撑。

总体而言，新年度受效益不佳影响，植棉意向下降，预计新年度总产量下滑。需求端国内棉纺仍有支撑，同时海外消费仍具韧性。建议棉花CF309持多头思路。

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甲醇

煤价持续下跌，甲醇05合约或跌至2400

原定于本月底重启的5套装置因亏损问题再度推迟重启，同时今日中安联合临时检修，总检修涉及产能维持在900万吨。伊朗ZPC装置于上周末顺利重启，伊朗全部装置恢复运行，预计4月之后来自伊朗的进口量将明显增加。中安联合MTO装置昨日起临时停车10天，去年停车的斯尔邦和山东鲁西尚未重启。本周西北企业签单量为7.07（+3.03）万吨。昨日鄂尔多斯动力煤价格跌破900远/吨，为近两年最低，今年国内外动力煤供应充足，趋势性下跌在所难免，二季度如果煤价跌至700远/吨以下，甲醇期货也将下探至2000元/吨，不过稳妥起见，建议做多PP-3MA价差，而非直接做空甲醇期货。周二期货进一步下跌，目前看涨期权最活跃行权价为2550，看跌期权为2400，对应期货运行区间[2400，2550]。

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杨帆

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聚烯烃

部分下游订单增多，短期期价延续反弹

周三石化库存为68（-5）万吨，为年内单日最大降幅。周二聚烯烃期货价格小幅反弹，华东现货价格上涨50~80元/吨，但华北和华南涨幅不足40元/吨。本周PE新增一套装置检修，PP新增3套，二者检修总产能均低于300万吨（10%产能占比），属于较低水平，4月中旬起神华宁煤和中石化多套装置计划检修，供应压力有望缓解。期货价格反弹后，现货市场成交再度活跃，BOPP和塑编企业订单量达到今年以来最高，不过月均订单量要少于去年同期30%左右，如果4月终端需求仍未好转，那么二季度的上涨预期可能要落空，建议重点关注4月上旬的下游开工率和社会库存数据。短期行情看反弹，PP2205不超过7700。

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杨帆

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橡胶

需求预期偏向乐观，关注港口库存拐点情况

供给方面：我国主要橡胶来源国低产季临近，天胶进口市场季节性走弱；而WMO及国家气候中心数据均预示着今夏新一轮厄尔尼诺事件大概率发生，海温指数偏离阈值时间或将持续至2024年，极端气候问题影响复现，关注国内开割前产区物候条件变动预期。

需求方面：各省市乘用车消费刺激措施持续，政企补贴加强意欲提振开年以来的疲软零售，而国内经济复苏方向明确，各项经济指标陆续回温，重卡市场有望边际回暖；另外，当前轮企开工率虽小幅回落，但整体开工水平依然处于一季度高位区间，天胶需求预期转向乐观。

库存方面：港口库存延续累库之势，小幅增库1.5万吨至62.85万吨，但远期需求预期良好或使得今年季节性降库拐点提前。

核心观点：海外宏观扰动减弱，沪胶定价将重回产业基本面；当前，乘用车整车厂及经销商主动清库意图明显，政企联合补贴推进零售消费，而国内经济复苏料带动重卡产销底部回暖，橡胶终端需求存增量利多，考虑到当前沪胶指数处于近十年价格分位25%之下，低估值提供相当安全边际，沪胶多头策略盈亏比占优，关注今年国内产区开割季割胶预期及物候条件。

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棕榈油

原油反弹提振油脂板块，棕榈油基本面存修复空间

昨日棕榈油价格继续震荡走高。宏观方面，海外避险情绪逐步消退，海外风险资产多数出现修复，近期原油价格持续反弹，对油脂板块形成一定支撑。供给方面，高频数据显示马来西亚产量继续下滑，仍处于减产季节。需求方面，印尼生柴政策持续推进。而印度及英国的进口政策均存在边际利多，马来西亚3月上半月出口大幅增长。国内消费需求方面，餐饮需求仍在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平，对价格形成一定压力。从微观角度来看，上周棕榈油价格跟随油脂板块出现回调，但其下方支撑明显要强于豆油和菜油。综合来看，宏观拖累大概率将逐步消退，棕榈油供需两端均存在潜在利多，且价格处于偏低水平，下方支撑明确。但目前国内库存较高，关注其对价格反弹的压制。

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